投资要点：

地产：相比较前几轮调控，19年最大的特点就是没搞一刀切，监管方向锁定在地产开发商融资端，居民端购房并没有收到影响，相反还出现了一定的利好。在“三稳”以及“住房不炒”的前提下，地产行业明年不会出现过度的涨和过度的跌。虽然19年对地产融资进行了全面有效的监管，但我们也看到许多三四线城市开始陆续降低购房门槛甚至取消此前的限购政策，因此在政策观察指标没有出现大幅偏离的情况下，地产投资明年中性下行的趋势仍然会持续。

制造业：价格波动是企业库存变化的结，在没有外界情况干扰的情况下，库存水平的驱动因素主要是来自于融资水平，也就是M1的变化。近期公布的M1数据虽然有小幅上涨，但仍处于低位波动阶段远没有开启新一轮周期，企业库存方面显示当前依然处于去库末端，离主动补库还有一段时间，因此不应过度期待一季度制造业投资的表现。

基建：19年基建投资总体保持低位增长，主要受“结构性去杠杆”以及财政“硬”约束影响，地方政府融资受限明显，投资动力不足。2020年，专项债可作为项目资本金的影响将会逐步显现，另外四季度专项债申报项目已经开始推进，相比较去年节奏明显加快，如果新增额度在Q1全面落地，专项债同比增速将达到50%。

政策：今年两次政治局和中央经济工作会议内容来看，逆周期调控的总思路依然是贯穿明年的工作重心，积极的财政政策和稳健的货币政策将继续实施。财政总思路可以理解为在总量和结构之间寻找一个新平衡，而地方政府债务“控总量、调结构”则是新平衡重要的落脚点；货币政策的核心仍是“稳”，一方面疏通货币政策传导机制，另一方面要增加制造业中长期融资并解决融资难融资贵的问题。

操作建议：一季度基建投资将率先出现反弹，地产投资是否会增速还需要看后续监管力度，制造业投资改善还需要等待M1的修复，短期可谨慎采取多头策略或做多500和50之间波动性，另外要警惕海外黑天鹅事件冲击，做好相应风险对冲准备。

风险因素：贸易谈判超预期、国内经济增长超预期