投资要点：

2020年为产能置换项目的集中投放之年，尽管产能置换一直要求采取减量置换方式，且要求新置换产能投产之前，原有设备必须拆除到位，但考虑到随着生产工艺的提升，新设备的实际生产能力高于原有设备，在加上环保水平的改善，预计2020年通过产能置换可能会释放约2000万吨左右的产量。

2020年废钢供应可能会继续处于偏紧态势，预计2020年废钢供应增加约1500-2000万吨左右。在废钢价格偏强的背景下，电炉钢的高成本为高炉利润提供了安全垫。所以从利润对产量的调节来看，2020年，我们更需要关注电炉钢利润的变化以及由此带来的阶段性投资机会。

随着政策的边际宽松和环保设备的升级改善，环保限产2020年对供给的影响将进一步减弱。因此，2020年环保方面更需关注主要产区空气质量变化情况。若空气质量转差，不排除限产阶段性趋严可能。

需求也将有所回落，主要是建筑行业用钢需求增速放缓所致，制造业方面，2020年可能会出现一轮小周期补库存，叠加政府消费刺激政策效果的逐渐显现以及地产竣工周期的支撑，预计其用钢需求可能会出现边际好转，届时可关注卷螺价差阶段性投资机会。

结论：2020年为置换产能集中投放期，叠加环保限产边际放松，故全年来看，供应料继续延续2019年的回升态势。但考虑到废钢供应仍偏紧，故从利润对产量的调节来看，可以关注电炉钢利润的变化对供给的扰动以及由此带来的阶段性投资机会。需求方面，尽管国家基建投资力度将加大，但不足以对冲地产投资下滑，建筑业用钢需求较2019年料放缓。制造业方面，2020年可能会出现一轮小周期补库存，叠加政府消费刺激政策效果的逐渐显现以及地产竣工周期的支撑，制造业用钢需求或出现边际好转。总的来说，2020年呈现供需双增，但需求增速慢于供给，故价格仍将呈现宽幅震荡，重心下移的格局。

风险因素：置换产能投放力度不及预期，建筑业需求韧性超预期，制造业投资回升力度不及预期