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【沪铜期货年报2017】供给无变化,关键看需求

 

 投资要点: 

 

l 2016年1-10月铜市供需两端状态平稳,无超预期变化,铜市处于平衡状态。年尾特朗普上台后扩大基建预期和资金炒作短暂推动铜价大涨。也将成为2017年铜市重点待验证基本面因素之一。

l 预测2016年全球铜矿产量增长4%至1988.4万吨左右。智利和刚果的铜矿产量分别减少了4%和6%,而秘鲁、印度尼西亚和墨西哥等国分别大幅增长34%、33%和20%。预测2017年的铜矿产量或维持不变,大约为1987.8万吨,原因是2017和2018年不会有太多的矿山扩产项目。

l 基于市场对未来几年全球铜矿供给增速放缓,过剩局面缓解的预期,铜价整体重心将高于2016年。2017年供给端确信不会出现大的缩减,消费端如果美国基建没有得到实质性开展的话铜价业很难继续上涨。预计2017年沪铜有望维持39000上方运行,往上看的话,【50000,53000】区域内将是高位压力区域。

 

第一部分、2016年铜价走势回顾

 

2016年铜价走势基本可以分成两段来看,第一段走势时间范围从1月份至10月份,在这段时间内沪铜价格整体以箱型震荡为主,铜价大体波动区域为【35000,39000】。第二段走势时间范围是年尾的11月和12月,年尾这段期间铜价展开惊人走势,11月份铜价单边拉涨迅速走高,期间最高价接近50000关口,以突破年内多数时间震荡区域上沿39000来计算的话,最大上涨超过1万元/吨,涨幅25%。12月份在高位震荡整理。

2016年年初铜价遭遇开门黑,由于1月初A股市场暴跌引发市场对中国经济前景的担忧,使得市场恐慌情绪扩散,带动铜价大幅走跌。同时,由于OPEC国家坚决不减产的态度导致油价持续走低,对铜价形成了一定的助跌作用。再加上需求淡季市场消费有限,多重因素共同施压铜价,使得1月上半月铜价单边下跌,伦铜创下六年半低点,沪铜则由于国家收储15万吨铜以及人民币走贬的影响,稍显强势,并未创下新低。大跌后,铜价在1月下半月展开反弹整理,加上春节节前备货传统旺季的带动,铜价一直维持偏强震荡走势。进入3月份铜市转入传统消费旺季,铜价从2月份震荡中心36000附近快速上涨至39000一线,随后整个3月份铜价维持在39000下方震荡。

由于2016年实际消费情况不算乐观,旺季也呈现旺季不旺上的情况,因此铜价在3、4、5月份旺季时间没能继续走高,铜价实际也只是抬高一阶后在【36000,39000】区间内继续震荡。随后直至10月末,铜价基本也都维持在这个区间内震荡整理,等待行情的明朗。由于行情上缺乏方向引导,市场参与热情快速降温,6月至10月期间,沪铜所有合约上持仓总量从接近80万手一路减仓至45万手附件,持仓量接近腰斩。成交总量也从70万手以上减少至30万手附近,减幅过半。

2016年多数商品板块都在供给侧改革的利多推动下展开反弹走势,前10个月里有色金属中除了铜以外其余品种也都各有不错的涨幅,只有铜价一直保持横盘震荡,成交持仓同步大幅萎缩,原因很简单,铜矿供过于求压力山大。但一切看空的理由都在11月份被新的利多因素所扭转。人民币持续贬值引发进口成本上涨,加上铜价处于全部商品价格低位优势,结合资金在不同板块中的流动共同促使铜价在11月初放量增仓上行,突破了39000一线的压力。11月8日美国总统大选结束,特拉普爆冷当选新一届美国总统,他竞选中中提出扩大美国基础设施建设的施政方针引爆市场热情,铜价开始拉升走出一波三连阳高开高走行情,短暂回调整理后再次单边拉涨再创新高,随后一直围绕47000上线震荡整理。

 

第二部分、供需面回顾、总结

 

中国2016年10月电解铜产量较2015年同期跳增7.1%,至73.70万吨。1-10月中国精炼铜产量为697.5万吨,同比增长8.0%,去年同期产量645.6万吨。剩余两月产量预计将保持高位,因为四季度现货铜精矿TC的Floor Price定为105美元/吨,大型炼厂多表示在TC较好的情况下,四季度产量将平稳保持在高位。

中国2016年10月精炼铜进口量同比大降44.7%,至189,812吨。为3年半的低点。虽然10月精炼铜进口同比大降,但分析认为对比单月数据意义不大,2016年1-10月精炼铜累计进口量为299.3万吨,同比仍有3.32%的增幅。10月进口量下滑的主要原因有两个方面:一方面,由于近几个月进口盈利窗口多处于关闭的状态,内外套利的铜现货交易减少,令铜进口需求下滑。加上人民币大幅贬值抵消沪伦比值高企利好,导致进口仍处于亏损状态。另一方面,由于临近电解铜长单溢价谈判期,国外冶炼厂及贸易商惜售电解铜,意图挺升水,导致发往中国的电解铜减少。

不过因进口盈利窗口出现短暂打开,11月进口铜流入已较10月有所回升,11月LME铜库存下降、上期所铜库存回升,同时11月份现货市场进口铜货源流通增多,加之上海保税库铜库存11月基本稳于47万吨的水平。因此预计11月精炼铜进口量环比将增加。

表1:国内近年精炼铜产量


2012年

2013年

2014年

2015年

2016年2-11月

国内精练铜产量

601.27万吨

685.29万吨

782.31万吨

796.4万吨

768.1万吨

同比增长

52.86万吨

84.02万吨

97.02万吨

41.10万吨

42.2万吨

同比增幅

9.6%

14.0%

14.16%

4.8%

7.4%

数据来源:统计局、东海期货

 

三、需求端表现

 

铜在国内的消费行业主要集中在电力、家电、建筑、汽车行业,其中电力行业是中国最大的铜消费领域。

2016年社会和产业用电量回升,今年1—10月电网完成投资大幅增长。数据显示,2016年1—10月累计完成电网投资4100亿元,同比增长26.8%。但是,若2016年电网投资计划完成,四季度电网投资额仅剩824亿元,不足去年同期的50%,对比今年整体的增速变化以及投资额看,四季度电网投资方面对线缆行业拉动作用不大。


 

表2:电力行业产量及增速


发电设备(万千瓦)

2015年2~11月累计值

11325.2

同比增速

-12.6%

2016年2~11月累计值

12708.5

同比增速

2.8%

 

家电方面,空调是传统用铜大户,80%以上的铜管消费来自于空调,也是除电力外第二大用铜产品。2016年家电行业开始好转,空调厂排产自7月起,逆袭超过去年同期。内销先抑后扬,9月同比改善,渠道极力补库加上今年春节提前,空调厂生产及备货表现积极。外销虽有回落但仍高于去年同期水平,外销今年亮眼的表现弥补了上半年来内销的低迷。

 

表3:电器行业产量及增速


空调(万台)

冰箱(万台)

冷柜(万台)

2015年2~11月累计值

14416.8

8393.4

1954.3

同比增速

-0.68%

-1.4%

1.5%

2016年3~11月累计值

14514.2

8600.4

1937.4

同比增速

3.1%

4.6%

0.2%

数据来源:统计局,东海期货 
 

建筑方面,房地产用铜分两种情况,商业地产电线电缆的消费主要在电力和综合布线两部分,住宅主要在电力和家庭装修两部分。根据卓创资讯监测的数据显示,2016年1-10月房地产行业用铜量约为113.38万吨,同比小增2.65%。其中,新建房屋用铜量为46.63万吨,旧有房屋改建用铜约为66.75万吨。

2016年1-10月份,全国房地产开发投资83975亿元,同比名义增长6.6%。其中,住宅投资56294亿元,增长5.9%。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.0%。

具体来看房地产开发投资完成情况,1-10月份,房地产开发企业房屋施工面积730981万平方米,同比增长3.3%。其中,住宅施工面积501471万平方米,增长1.8%。房屋新开工面积137375万平方米,增长8.1%。其中,住宅新开工面积94996万平方米,增长8.3%。房屋竣工面积65211万平方米,增长6.6%。其中,住宅竣工面积47828万平方米,增长5.7%。

1-10月份,中国商品房销售面积同比增长26.8%;销售额同比增长41.2%。10月末,全国商品房待售面积6.95亿平方米,比9月末减少90万平方米,连续8个月减少。数据显示出房屋销售与房地产开发投资都表现乐观。

 

图5:房地产用铜量

数据来源:卓创资讯,东海期货 
 

表4:房地产行业相关数据及增速


房地产投资额

(亿元)

商品房销售面积(万平方米)

房地产新开工面积

(万平方米)

2014年2~11月累计值

96601.36

101716.57

164705.46

同比增速

11.9%

-8.2%

-9.0%

2015年2~11月累计值

87702.38

109252.74

140568.66

同比增速

1.3%

7.4%

-14.7%

2016年2~11月累计值

93387.08

135829.49

151303.48

同比增速

6.5%

24.3%

7.6%

数据来源:统计局,东海期货 
 

汽车方面,据中国汽车工业协会统计,2016年1-11月,汽车产销2502.70万辆和2494.80万辆,同比增长14.26%和14.11%。其中:乘用车产销2174.33万辆和2167.81万辆,同比增长15.56%和15.57%;商用车产销328.36万辆和326.99万辆,同比增长6.31%和5.30%。受国内汽车产量增速反弹影响,汽车用铜量呈现小幅增加的态势,据卓创数据统计,1-10月份汽车行业累计用铜36.22万吨,比去年同期大增13.02%。

  

2016年汽车销量的增长有特殊原因在内。2011年-2015年数据显示,汽车市场的发展最主要的影响因素是经济增长,还包括高度宽松的货币政策;而2016的市场增长动力则来于车辆购置税减半政策和运输车辆超限超载新规定。

2015年9月29日,国务院召开常务会议,为促进新能源车和小排量汽车发展,自2015年10月1日到2016年12月31日,对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠(即由10%税率减按5%税率征收)。

整体上看,购置税减半政策对乘用车消费起到了非常重要的作用,尤其是在16年年尾购置税优惠政策即将结束的时候,表现尤为抢眼。全国乘联会数据显示,10月全国广义乘用车销量同比增长了20.7%。11月份广义乘用车销量242万辆,同比增长19.8%,产销均创历史新高。1-11月广义乘用车销量2109万辆,同比增长15.7%,超过去年全年销量。2016年全国乘用车销量势将创下26年连涨纪录。

另外,2016年商用车的销量也不错,重卡11月销量触及纪录高点。据第一商用车网数据,11月重卡销量达8.8万辆,刷新重卡11月销售最高纪录,同比猛增88%,环比增长26%。历史前高是在2010年11月创造的8.08万辆。只要12月销量能够达到8.6万辆,2016年全年就能够达到74万辆的规模。

重卡销量较好,主要受益于2016年运输车辆超限超载出台新规定,之后单车运价上涨300-350元。严查超载政策提振了重卡需求,拉动销量上涨。

当前中国乘用车市场仍处于普及阶段,车市购买以新购需求为主。根据国家统计局的最新统计数据是2015年末的百户家庭保有车辆23台,这是很低的数据,普及水平较低的原因仍是人们购买力不足和汽车社会的建设投入严重不足。车市新购车用户购买需求有明显的波动性,中国冬季的销量远高于夏季,这也与发达国家有巨大的差异,因此购置税优惠政策有很强的退出时抢购效应。

2016年的车市走强已经是必然的特征,但2017年的车市的开局低迷是诸多因素的组合结果,如不调节数据,则难以改变17年1月的开局负增长的风险。因此,财政部网站于2016年12月15日发布通知称,汽车购置税优惠延长一年,但优惠力度减半:自2017年1月1日起至12月31日止,对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起,恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。

预计2017年实施7.5%购置税的措施仍能有效拉动私车普及消费,尤其是17年末仍能有退出的刺激购买效果,由此缓解16年末高销量的高基数压力,确保17年的全年车市相对平稳。 招商证券预计2017年乘用车销量增速将由两位数降至一位数,即8.8%。

表5:汽车行业产量、销量及增速 


产量(万辆)

销量(万辆)

2015年累计值

2182.39

2178.66

同比增速

1.80%

3.34%

2016年1~11月累计值

2502.70

2494.80

同比增速

14.26%

14.11%

数据来源:中国汽车工业协会,东海期货

 

第三部分、2016年铜矿供给前景

 

2016年前10个月中,铜价一直保持横盘震荡,几乎是国内所有大宗商品商品中最弱的一个品种,市场普遍认可这是由于铜矿供应过剩造成的。但2017年炼厂加工费用意外下降或许预示着明年铜原料供应增速或将放缓。

2016年11月中,自由港麦克莫伦公司(Freeport-McmoranInc)与中国最大铜冶炼商江西铜业达成协议,将2017年铜精矿加工精炼费用(TC/RCs)下调5%,2017年自由港支付给江西铜业的TC/RCs费用为,粗炼费每吨92.50美元,精炼费每磅9.25美分。TC/RCs费用连续第二年下滑,2016年的粗炼费为每吨97.5美元,主要由于秘鲁供应激增的势头开始减弱。2015年的粗炼费为每吨107美元。


图10:铜精矿加工费

数据来源:路透新闻,东海期货 
 

多数分析师原本预期2017年加工与精炼费用会较上年上涨,也许该协议另有隐情。精矿加工合约可能附有次要条款,涵盖作价期等隐秘内容,充当加工与精炼费用的修正条件。不过,过去几年,自由港的条款成为市场的年度指标,没有理由认为2017年不会是相同的情况。而且这些条款表明供应链上的铜精矿供应环节紧俏,至少在广义层面来说是如此。

回顾2016年,上半年几乎没有出现供应受扰的情况,这种情形不多见。但在第三财报季,包括自由港、力拓和英美资源集团等几家主要生产商都下调了产量预估。必和必拓的澳洲Olympic Dam铜矿出现大停电,自由港的印尼Grasberg铜矿发生罢工,五矿资源的秘鲁邦巴斯铜矿抗议活动阻断运输通道。

据2016年11月份举行的亚洲铜业周上的观点认为,2016年全球精炼铜市场处于紧平衡状态,中国需求增长为一大亮点。而2017年全球铜矿供应增速或将放缓。据国际铜业研究小组(ICSG)预测,明年全球铜矿产量增速会从2016年的4%回落到0,年产约为1987.8万吨。多位与会的铜企高层认为,尽管2017年铜矿供给增速出现回落,但铜市真正的拐点或要等到2019年。由于冶炼产能的持续扩张,尽管铜矿供应增速放缓,但精炼铜市场仍小幅过剩,预测到2019年以后,随着铜矿山投资的下降,供应才会出现实质性的减少。

在第十二届亚洲铜业大会上,国际铜研究小组(ICSG)预测,2016年全球铜矿产量增长4%至1988.4万吨左右。智利和刚果的铜矿产量分别减少了4%和6%,而秘鲁、印度尼西亚和墨西哥等国分别大幅增长34%、33%和20%。另预测2017年的铜矿产量或维持不变,大约为1987.8万吨,原因是2017和2018年不会有太多的矿山扩产项目。

 

第四部分  2017年展望 
 

2000-2015年中国粗铜和精铜产量分别从90万吨和135万吨增长值480万吨和730万吨,年均增速分别为11.1%和12%。随着产能扩张速度减缓,预计2016年-2020年中国的粗铜和精铜产量的平均增速也将分别放慢至6%和5%左右,到2020年分别达到660万吨和950万吨。

产量增幅放缓的同时,消费增速预计也将大幅放缓。2000-2015年期间,中国的精铜消费量从185万吨增长值990万吨,增长量达到805万吨,年平均增速达到11.5%。但随着2010年中国经济进入转型调整期,经济增长模式从出口驱动转向以内需带动,铜消费增速持续下滑,近两年进一步跌至3%-6%左右。

2016年是国家“十三五”规划开局之年,国家对“去产能”和环保督查赋予了重要的地位。15年底包括江西业、铜陵有色在内的中国10家铜冶炼企业发布削减铜产量的声明,将把2016年产量削减35万吨,打响了去产能的第一枪。年内前后两批中央环保督查工作组进驻多个省份展开工作。去产能和环保督查工作可能是抑制2016年国内精铜产量没有出现大幅增长的主要原因。在2016年虽然有诸多有利因素刺激大宗商品集体走强,但铜市反映平淡。最终在四季度的上涨却是由市场对美国基建预期和资金炒作来实现的。

综合来看,基建预期和资金炒作未出现以前,期铜已经长期处在一个区间内震荡整理,说明市场已经高度认可在现有供需背景下的铜价,市场已经达成共识。目前铜价已经远远超过2016年铜价震荡区域,累积涨幅较大,同时监管机构已经连续出台措施抑制过度投机。在缺乏新的利多因素以前,铜价继续走高面临的难度较大。因此市场参与者将高度关注特朗普上台后实际的施政措施,一旦对于基础建设投入力度不及预期或是扩大基建的政策被取消或延缓,铜价将面临考验,选择价值回归出现下跌将不可避免。

基于市场对未来几年全球铜矿供给增速放缓,过剩局面缓解的预期,铜价整体重心将高于2016年。2017年供给端确信不会出现大的缩减,消费端如果美国基建没有得到实质性开展的话铜价业很难继续上涨。预计2017年沪铜有望维持39000上方运行,往上看的话,【50000,53000】区域内将是高位压力区域。

 

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