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【PTA期货年报2017】摆脱底部 期待新生

 

投资要点:

 

l 减产协议终达成,全球原油市场供需再平衡进程加快。原油价格摆脱底部区域震荡走高。2017年国际油价涨势不会一帆风顺,整体走势或宽幅震荡为主,预计WTI原油连续合约主流运行区间40-65美元/桶,Brent连续合约主流运行区间45-70美元/桶。

l2016年,国内PTA-聚酯产能依旧过剩,去库存化成为市场运行主旋律。因此,虽大宗商品市场转牛,PTA价格涨幅却相对有限,相对于其他化工品种涨势亦明显落后。年内主产商通过控制开工节奏,使得PTA供需面维持弱平衡状态,同时原油反弹、PX价格持稳、生产商现货回购等对PTA价格形成支撑,但PTA装置依然长期亏损,PX、聚酯整体利润水平均好于PTA。2017年度伴随四川晟达新装置投产及部分长期停车设备的重启,预期PTA供给的增加将大于聚酯需求的增加,PTA社会库存或重归累积阶段。

l伴随供给侧改革推进,商品市场整体偏暖,PTA期货价格在资金主导下触底反弹。预计新年度PTA将摆脱底部区域,跟随上游原料走势呈现宽幅震荡格局,期货主力合约价格运行预估4800—6800。

 

一、 PTA市场行情回顾

 

2016年国内PTA期货市场价格震荡走高,PTA期货价格在年初触底之后,开启了震荡上涨的走势,截止12月15日,PTA指数运行区间为4200-5600元/吨。

图1. PTA指数日K线走势图

 

数据来源:博易大师,东海期货研究所

图2. PTA内外盘价格走势图

 

数据来源:Wind,东海期货研究所

 

综合来看,PTA期价走势可分为三个阶段:

第一阶段(1-4月),震荡上涨。虽有春节假期、供大于求等利空因素制约,但在原油价格上行及大宗商品强势带动下,PTA期货探底后在资金拉动下快速攀升,PTA指数于4月27日达到上半年最高5197元/吨。随着投机资金托起PTA期现货市场溢价,PTA工厂加工利润渐丰。

第二阶段(5-10月),修复整固。受市场调控政策影响,大宗商品于4月底出现回落,PTA期货价格跟随调整。由于前一阶段加工利润较好,5月下旬福建佳龙等小装置重启,PTA供给压力渐增,市场竞争更加激烈。此后PTA期货价格在基本面弱平衡、现货市场不温不火的背景下,一直维持震荡盘整,直至11月资金介入并强力推涨。

第三阶段(11-12月),强势上扬。四季度,商品市场整体走牛,资金强势介入,配合基本面利好,推动PTA价格再创年内新高。一方面,经过10月份国内PTA工厂的集中检修后,PTA去库存效果明显,市场供给压力得以缓解。另一方面,11月中旬过后,国内某主流供应商每日自贸易商或者聚酯工厂回购大量现货,以活跃市场并推高市场价格,日回购量最高达17000多吨,最少2000吨。经过一个月的回购,供应商回购量已超18万吨。此外,下游聚酯低库存高开工,对PTA形成需求支撑。同时原油减产协议达成,油价不断走高亦从成本及市场心态方面对PTA走势形成提振。综合商品市场走牛及PTA基本面各项利好叠加,资金强力拉涨,PTA期货市场量价齐升。现货市场价格紧跟期货市场攀升步伐,截止12月15日,国内华东地区现货价格至5265元/吨,较年初的4098元/吨的低点,上涨28.5%。

2016年PTA市场呈现出以下几个特点:一是PTA装置继续长期亏损运行,PTA加工费用处于低位;二是生产商通过现货市场进行回购成为常态;三是期货注册仓单居高不下,产业资本参与套保成为常态;四是资金面成为期货市场主导因素。

 

二、 PTA供需格局分析:产业链去库存为主旋律

 

2.1国内PTA产能增速放缓,逐步去库存化

2016年国内PTA产能增速继续放缓,年内仅汉邦2期一套220万吨新装置投产,PTA产能总量达到4909万吨,年产能增速为4.69%,较上年的7.99%下滑3.3个百分点。5月份福建佳龙石化60万吨长期停车的PTA装置重启,PTA有效产能进一步增加,但经过行业不断洗牌及受事故停车影响,年内PTA的闲置产能依旧高达1300余万吨。

由于行业产能依旧处于过剩状态,年内PTA竞争压力不减,生产厂商通过轮动检修,控制开工水平,以缓解市场供给。截止2016年11月底,国内PTA总产量累计达2941万吨,较上年同期增加113万吨;国内PTA平均开工水平为66.88%,较去年高1.03%。根据已知装置动态测算,预计2016年PTA行业年度平均开工在67-68%附近;国内PTA总产量累计将超过3200万吨,与去年3100万吨相比,产量增速约为4%左右。

表1. 2016年国内PTA长期停车装置汇总

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

表2. 2015-2016年PTA装置负荷及产量对比

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

图3. PTA月度产量变化

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

 

进出口方面。随着国内 PTA 产能进一步扩张以及供应形势的严峻,国内生产企业加速开拓海外市场,2016年进口量进一步缩小,出口量扩大明显。据海关统计,截止到2016年10月,PTA累计进口总数388481.83吨,与上年同期相比减少30.74%;PTA累计出口量达602951.81吨,较上年同期增加10.50%;我国累计净出口量已超过20万吨,与去年净进口10万吨相比,国内PTA的进出口格局发生了明显的转变。 

图4. 2016年PTA表观消费量统计

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

表3. 2014-2016年PTA表观消费量统计(单位:千吨)

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

 

为缓解竞争压力,PTA生产厂商一方面通过积极扩大出口以寻找出路,另一方面积极通过现货市场回购、参与期货市场套保等方式调节市场、规避风险,极大促进了PTA现货市场的稳定运行。综合来看,2016年国内PTA市场逐步摆脱了底部区域,整体供需维持弱平衡格局,社会库存出现明显回落。

图5. 2016年国内PTA现货市场回购情况

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

图6. 郑商所PTA仓单数量走势图

 

数据来源:郑州商品交易所,东海期货研究所

图7. PTA社会库存变动情况

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

 

展望2017年,虽中国仅四川晟达一套110万吨/年PTA装置预计新增投产,届时预计国内PTA装置总产能将达到5019万吨,同时华彬石化(原远东石化)重组完成后,可能在明年二三月份重启其中的140万吨,重庆蓬威石化90万吨装置也有明年一季度重启的打算。此外,因爆炸事故长期停车的翔鹭石化450万吨/年PTA装置,因股权估值收购等事项已取得一定进展,市场预计2017年可能会重启其中的150万吨,但具体重启计划暂未得知。可以确定的是,如果这三套装置年内重启,PTA有效产能将再增380万吨,市场供给压力必然大幅增加,行业竞争将更加激烈,新一轮的洗牌将在所难免。因此PTA行情的转势仍需等待,除非有需求端的强力支持。

表4  2017-2019年国内PTA投产、复产计划进程

 

资料来源:卓创资讯,东海期货

 

2.2年内PTA加工费维持低位,行业延续亏损

2016年国内PTA行业整体仍处于亏损状态,仅在4月中下旬出现几天盈利。按照平均720元/吨加工费计算,年内亏损幅度最高在7月份达488元/吨,截止12月中旬,PTA年度平均亏损在270元/吨左右,PTA行业面临形势依旧较为严峻。

图8. 国内PTA现金流利润变动情况

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

图9. 2015-2016年国内PTA加工费走势图

 

数据来源:Wind,东海期货研究所

 

2.3 聚酯价格走高,利润改善

2016年国内聚酯市场产能投放继续放缓,至12月底总产能达4734万吨,预计年内聚酯总产量在3655万吨左右。年内聚酯产量增速放缓,受聚酯工厂库存低位及库存下游加弹织造需求良好带动,聚酯市场去库存化明显,产品价格不断走高,工厂生产利润逐步改善。

年内G20杭州峰会的召开,对聚酯市场产生明显影响。9月4日-5日G20峰会在杭州召开,应环境管控要求,8月底至9月中旬江浙地区大量聚酯工厂被安排停车,涉及产能1200万吨左右,约占国内总产能的四分之一。为保证市场供应,聚酯企业提前安排生产,即使在6、7月份传统淡季下,聚酯开工也维持在80%以上高位。

而进入四季度,受原料价格提振及库存低位等因素影响,各聚酯产品价格均出现大幅拉升,尤其是进入11月份之后,聚酯库存滑至历史低位,部分聚酯工厂库存转负、甚至出现欠货生产现象,聚酯价格顺势急拉,下游市场完全丧失议价能力,卖方市场现象明显,聚酯工厂盈利水平得以明显改善。供需格局失衡下,直至12月份,聚酯工厂开工一直处于80%以上水平。

聚酯开工的高位,叠加PTA生产厂商控制开工节奏,直接促进了PTA库存的逐步去化。

表5  2015-2016年我国聚酯产能变化

 

资料来源:卓创资讯,东海期货研究所

表6  2015-2016年国内聚酯月度产量对比

 

资料来源:卓创资讯,东海期货研究所

图10. 2014-2016年国内PTA产业链开工情况

 

数据来源:Wind,东海期货研究所

图11.国内PTA供求格局走势(单位:万吨)

 

数据来源:CCF,东海期货研究所

图12.国内部分聚酯产品价格走势

 

数据来源:Wind,东海期货研究所

图13. 2015-2016年长丝产品库存变化图(天)

 

数据来源:CCF,东海期货研究所

图14 涤纶短纤库存走势

 

资料来源:CCF,东海期货研究所

图15  聚酯切片现金流

 

资料来源:CCF,东海期货研究所

图16 涤纶长丝(FDY 150/96)现金流

 

资料来源:CCF,东海期货研究所

图17 涤纶短纤(1.4D)现金流

 

资料来源:CCF,东海期货研究所

 

2017年国内新增聚酯产能主要集中在聚酯瓶片与涤纶长丝市场,按照已知的投产计划测算,2017年预计将有9套左右新装置投产,涉及产能大约275万吨,产能增速预计在6%左右。由此可以测算得知,新年度PTA供给的增加,明显大于聚酯产能投放对PTA的需求。需要注意的是,由于2016年聚酯生产效益大幅转好,不排除部分停车装置重启可能,同时也不排除部分装置存在延期的可能性,因此2017年聚酯产能实际增速存在一定的不确定性。

 

表7  国内聚酯新装置投产计划

单位:万吨

 

资料来源:卓创资讯,东海期货研究所

 

2.4 纺织服装出口继续下滑

2016年我国纺织服装市场形势仍未有明显好转,但内销市场明显好于出口市场。据中国海关总署最新统计数据显示,2016年11月,我国纺织品服装出口额为216.23亿美元,环比增长0.76%,同比下降1.63%。其中,纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为90.30亿美元,同比增长4.18%;服装(包括服装及衣着附件)出口额为125.93亿美元,同比下降5.41%。

2016年1-11月,我国纺织品服装累计出口额为2395.57亿美元,同比下降6.73%,其中纺织品累计出口额为960.01亿美元,同比下降3.71%;服装累计出口额为1435.56.23亿美元,同比下降8.65%。

图18 中国轻纺城成交量走势

 

数据来源:Wind资讯,东海期货研究所

图19  我国纺织服装出口变动

 

资料来源:CCF,东海期货研究所

 

三、原料及相关市场因素分析

3.1 原油市场:冻产终达成,加速再平衡进程

2016年原油价格触底反弹,年初美国WTI轻质原油期货一度跌破30美元/桶价格,此后市场在美联储加息暂缓及冻产炒作推动下,开启V型反弹;6月份后原油市场开始进入震荡整固期;11月30日减产协议达成,油价再次开启新一轮上涨行情,并刷新年内高点。综合来看,年内原油市场热点始终围绕供需矛盾及减产协议展开。

图20  2016年国际原油价格走势

 

数据来源:Wind资讯,东海期货

 

备受全球瞩目的原油减产协议,首先在11月30日欧佩克大会上,由该组织成员一致决定将原油产量削减120万桶/天,至3250万桶/天;随后在12月10日,欧佩克与非欧佩克举行减产磋商,双方最终达成非欧佩克国家将合理减产55.8万桶/天的协议,其中俄罗斯减产约30万桶/天。按照约定,2017年上半年,全球原油产量将合计减少近180万桶/天。欧佩克与非欧佩克时隔15年后,再度达成全球减产协议,成为年内也将成为2017年原油市场最大利好消息,因为如果协议能够切实执行,则明年上半年全球原油市场供需结构将得到极大改善。

表8  欧佩克减产协议详表

单位:万桶/天

 

资料来源:卓创资讯,东海期货研究所

表9 2017上半年全球原油市场供需平衡表

单位:万桶/天

 

资料来源:卓创资讯,东海期货研究所

 

展望2017年油市走向,关键的影响因素,一是减产协议的具体实施情况。目前减产协议的推进仍面临诸多不确定性因素,欧佩克国家的伊拉克、非欧佩克国家俄罗斯等能否做到信守承诺,备受市场关注;如若相关减产国不能信守承诺,则在美国页岩油不断增产、原油市场供过于求背景下,减产协议将被轻易撕破。

二是美国页岩油的增产情况。目前业内对2017年美国页岩油增产幅度存在分歧,但增产趋势几乎一致认同,初步预测的增产区间在20-50万桶/天。由此可见,不论减产协议最终的执行情况如何,当前的油价已经为页岩油增产提供了非常合适的条件。贝克休斯公布的最新数据显示,截至12月16日当周,美国石油钻井数增加12座至510座,再刷2016年1月以来新高。过去29周内有26周录得增加,且为连续第7周增加,累计增幅达194座,创下两年前油价暴跌以来的最大升幅。随着石油钻井数量增加,美国原油产量也上升,原油产量已经创下七个月以来的高位。以当前美国石油钻机的数量推算,页岩油产量有望在明年一季度开始持续增长。

三是全球政治经济局势可能存在着动荡。2017年全球局势重点关注欧洲地区,荷兰、法国和德国将相继举行大选。不论是英国脱欧还是特朗普胜选,民粹主义盛行已经引起政治精英们的担忧,而这是否会加速欧盟的解体,我们不得而知。此外,特朗普入主白宫后的政策导向暂不明晰。因此,2017年持续动荡的全球局势将加剧金融市场波动,国际油价走势也将深受牵连。

以上因素归根结底,将对原油市场供需再平衡进程产生直接影响,从而影响油价的走势。综合来看,我们认为,2017年原油市场或继续维持宽幅震荡格局,WTI轻质原油主流运行区间在40-65美元/桶。

图21  美国钻井活动与产量走势图

 

资料来源:卓创资讯,东海期货研究所

图22 美国四大页岩油产区产出增量

 

资料来源:卓创资讯,东海期货研究所

 

3.2 PX市场:运行平稳,利润改善

2016年我国PX产能继续递增,目前总产能达1383万吨/年,中石油、中石化等国企为主持有方。年内装置年均负荷处偏低水平,PX价格企稳回升,但整体走势因供需面重压而相对平缓。年内亚洲ACP谈判达成8次,明显高于前两年,极大促进了PX市场的稳定运行。2016年亚洲PX装置基本存在两次集中检修,其中上半年主要集中于4-5月期间、而下半年主要集中于8-10月期间(其中8-9月为国内PX装置集中检修期,9-10月为日韩等国集中检修期)。

图23 亚洲PX价格走势

 

数据来源:Wind,东海期货研究所

 

表10  2014-2016年CFR亚洲PX均价与中石化PX结算价

数据来源:CCF,东海期货研究所

表11  2016年亚洲PX ACP结果汇总

单位:美元/吨CFR亚洲

 

数据来源:东海期货研究所

 

2016年上半年,亚洲多套PX装置因检修或意外停车,而国内石化系统为满足调油需求,产量也相对较低,因而上半年PX利润非常客观。对于PX的生长厂商而言,PX与MX的价差在180-200美元/吨附近才算合理,在此之上PX生产商才开始盈利;而PX与石脑油之间的合理价差一般在300美元/吨左右。而8月份后,由于G20峰会影响下聚酯及PTA装置迎来集中检修,但国内月均PX进口量维持在百万吨以上高位,故国内PX供需格局逐渐趋于宽松,与此同时印度信赖220万吨/年新产能四季度投产预期,亦在不断撩拨着参与者的情绪。由此,PX盈利空间不断收缩,并最终突破前期低位回到了“解放前”。

图24  PX与石脑油、MX价差走势

 

数据来源:Wind,东海期货研究所

图25  PX利润走势

 

数据来源:卓创资讯,东海期货研究所

表12  2017-2019年PX投产计划

单位:万吨

 

资料来源:卓创资讯

图26  2015-2016年国内PX供需平衡对比图(单位:万吨)

 

数据来源:CCF,东海期货研究所

 

目前全球PX市场产能过剩,即便不考虑信赖新 PX 装置的投出,亚洲PX市场供应面也面临着较强压力,但我国PX市场仍处供不应求状态,进口依赖度依然高达50%以上。2017年四川晟达一套110万吨PTA装置计划投产,届时国内PTA总产能将达到5019万吨,若按照年均70%开工水平来作计算,国内PX需求量达2313.78万吨/年。由于国内PX供应增速却不及需求增速水平。因此综合来看,预计2017年国内PX将呈现一定去库存的表现预期。

图27  2017年中国PX需求量预测

 

资料来源:卓创资讯,东海期货研究所

 

四、总结与展望

 

我们认为2017年大宗商品市场维持片暖格局为大概率事件,通胀预期继续走高。单就PTA产业来看,随着新产能增速的放缓、行业洗牌的进行,以及生产商把握开工节奏缓解供应压力等,行业最寒冷的日子似乎正在远去;但另一方面来看,目前PTA仍为产能过剩行业,出现单边走高行情的条件并不具备。综合来看,我们认为,随着商品价格的整体抬升,以及油价重心走高的带动,2017年国内PTA市场价格或摆脱今年底部区域,在新的运行区间内展开宽幅震荡,预计期货主力合约运行区间为4800-6800元/吨。

 


 

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