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【天然橡胶货年报2017】黑天鹅成新常态,供需改善是主线

 

投资要点:

  

l全球天然橡胶供应仍处增产周期,但增幅明显放缓,有局部和阶段性供应短缺出现,2016年整体供应不及预期,而消费则明显好于预期。

l国内产量下滑,进口量下降,复合胶进口出现大幅增长,消费量稳步增长,库存持续下降,期货升水明显,进口利润上升,卖方套保需求增长。

l汽车产销转好,重卡销售大幅增长,需求明显改善,开工率持续好于预期,企业结构转型延续,行业实现扭亏为盈,国际贸易摩擦减弱,双反到期解禁提振行业信心。

l原油探底反弹修复价格区间,美元上涨周期延续,人民币贬值刺激原料需求与轮胎出口,不确定因素增多或使天然橡胶价格振幅加大,但难改重心上移趋势。   

 

一、行情回顾

 

2016年天然橡胶行情大致以四个阶段为主:

第一阶段:大幅下跌后见底反弹; 1-4月,供需基本面没有明显变化,国内消费稳定,贸易商进口量减少,市场依然以消化庞大的库存为主。技术上在经过持续5年的连续下跌,天然橡胶价格在跌破万元大关后,见底反弹,经过一个季度成功构筑了复合头肩底形态,并最终成功向上突破,摆脱底部区间,总体反弹幅度超过30%。

第二阶段:上涨遇阻展开深度回调;经过近4个月的持续上涨,部分低价库存获利丰厚,出售意愿增强,市场抛压增大,天然橡胶价格出现明显获利回吐。主力合约至高点向下调整幅度超过25%。市场积累了5年的熊市情绪依然浓厚,对于即将到来的割胶旺季预期压力较大。下游需求变化不大,工厂保持随用随买,补库意愿不强。不过我们注意到,东南亚主产国联合保价意愿强烈,计划大幅减少出口。同时国际原油价格继续保持稳定走高态势。

第三阶段:区间反复震荡;随着割胶旺季到来,原料供应持续增加,不过由于干旱与降雨反复无常,加之较低的价格使得胶农割胶热情不高,实际产量增加幅度低于预期。国内保税区库存开始出现下降,下游工厂开率持续好于预期。重卡销售数据开始转好,成为亮点,而英国退欧公投事件给市场人气带来压力。国内外经济数据好坏交替,市场不确定性增加。天然橡胶价格上下反复,总体呈现区间反复震荡格局。此阶段上期所巨大的仓单成为市场关注的焦点,近月压力大增,促使1701与1609合约价差超过2000点以上。也成为多头难以发动上涨行情的压力。

第四阶段:再次快速上涨;持续数月的割胶旺季并未明显增加原料供应,到港量始终不及预期,而下游工厂开工率却持续好于预期,“金九银十”消费旺季特征明显,国内汽车产销数据靓丽,尤其重卡销售数据更是连续创出新高,大幅超出预期。国内保税区库存持续大幅下降,已达历史地位,天然橡胶供需出现明显转变,现货市场供应紧张。国际油价稳步回升推动合成橡胶价格大幅上涨,给天然橡胶带来支撑。国际经济数据逐步走好,全球大宗商品价格整体出现强势上涨,同样带动天然橡胶价格走高。而人民币的持续贬值激发了短期购买热情,加速天然橡胶供应紧张局面。另外9月合约到期交割后,巨大的仓单压力问题解决,并未对现货市场构成较大压力,前期抑制多头的一大因素逐渐淡去。多头借诸多利好,发动快速上涨行情。主力1705合约一度大涨至20000元上方,较“十一”前大涨超过50%。

图1  天然橡胶主力合约走势

 

数据来源:博弈大师、东海期货

 

二、主要影响因素分析

 

(一)国际市场

1、全球天然橡胶供应充足,增速放缓

天然橡胶属于产出端农产品属性特点,消费端为工业品属性特征,同时交易活跃,带有一定金融属性,对经济周期的反应迅速且强烈。橡胶树的种植后生长至可产出一般需要6年时间,每年的割胶期也呈现明显季节性,受天气因素影响不小。通过周期分析一般天然橡胶大的周期表现为6-7年。ANRPC成员国天然橡胶产量占到全球总产量的93%。ANRPC成员国天然橡胶种植面积在经历08、09年短暂下降后,10年开始每年均有一定增长,2016年ANRPC成员国种植面积11546.1千公顷,较去年增长209.6千公顷,单位开割面积8663.4千公顷,较去年增长133.2千公顷。由于近年其他种植类农产品没有太好表现,胶农依然难以找到良好经济效益的可替代产品,而近期天然橡胶价格的回升更使得砍树改种现象难以发生。总体来看,只要割胶利润回升,胶农割胶意愿增强,供应依然充足。

需要注意的是,虽然种植和开割面积保持稳步增长,但是单位开割面积产量却自2013年之后逐年下降。九国天然橡胶2016年截至11月产量为1010.5万吨,较去年同期增长3.7万吨,增幅只有0.37%,而消费量738.7万吨,较去年同期增长30.3万吨,增幅4.28%,消费量增长明显大于产量增长。

ANRPC 成员国出口数据显示,2016年前11个月共计出口824.5万吨,较去年同期增加6.3万吨,增幅0.77%。可见年初由泰国、印尼和马来西亚组成的国际橡胶三方委员会(ITRC)共同计划的减少出口61.5万吨计划正式实施以来,效果已有体现。

 

 

2、日本橡胶活跃度下降

日本天然橡胶进口近年来整体呈现缓慢走低,2016年前10个月共计进口561366吨,较去年同期减少28195吨,减幅4.78%。日胶库存至2014年高点,依然保持下降势头,截止2016年11月,库存5969吨,较去年同期减少3119吨,减幅34.3%。日本入库情况出现明显下降,截止2016年11月生胶入库17252吨,较去年同期减少4321吨,减幅20%,日本出库则明显上升,截止2016年11月生胶出库30507吨,增加4716吨,增幅18.3%。数据显示,日本正减少进口,消化原有库存,提振本国消费,整体活跃度的下降也表明日本东京天然橡胶定价地位逐渐让位中国上海。

 

 

(二)国内市场概况

近年来我国一直保持着天然橡胶使用第一大国的地位,对天然橡胶的需求量始终处于增长态势,消费占比全球约 40%左右。我国天然橡胶种植面积有限,主要依赖于从泰国、 马来西亚、印尼等东南亚国家进口,年进口量占全球产量的 25%。虽然国内通过各种扶持政策包括提高进口关税等方式,希望提高国产胶使用占比,但是国内人工成本上升较快,天然橡胶价格持续数年熊市等因素使得国产胶割胶热情不高,依然难以缓解每年需要大幅进口天然橡胶的现状。

图13  我国橡胶全球的消费占比

 

数据来源:wind、东海期货

2016年1-11月中国天然橡胶产量72.18万吨,较去年同期减少3.96万吨,减幅5.2%。1-10月进口量为185万吨,较上年同期减少32.17万吨,减幅14.8%。我国天然橡胶的消费量除2014年出现下降以外,基本保持逐年攀升。07-13年我国天然橡胶消费量自269万吨上升至最高480.4万吨,14年出现明显回落,15年保持稳定,2016年1-11月我国天然橡胶消费量437.4万吨,增长4.8万吨,增幅1.1%。预计全年将有小幅增长。  

近两年以来国内打压进口融资,银行大幅收缩违规贷款,降低杠杆率,部分贸易商大量抛出手中库存,这种现象一直持续到2015年7月。以青岛保税区库存为例,自2014年高点36.22万吨下降15年7月中旬的最低10.67万吨。此后融资盘逐渐退出视野,市场焦点重新回到供需基本面,随着东南亚割胶旺季产出的现货陆续到港,库存再次连续上升。今年2月青岛保税区库存重回27.81万吨之上。从结构上看,天然橡胶成为主要增长来源,体现了泰国为主的出售库存带来的压力。此后保税区库存再次转为持续下降,至10月底,库存最低降至8.33万吨,达历史低点,近期略有回升,12月中旬库存报10.56万吨。

上海期货库存2016年基本维持一路上涨态势,由于期货价格升水明显,进口利润增大,利用期货套保越发成熟,大量仓单注册并推高库存。市场一直担心巨量仓单到期推向市场带来的现货压力并未明显带来冲击,以平稳交割过度完成。而此后多头放开手脚,快速推高换月后的新主力合约。

 

(三)复合橡胶需求旺盛

2016年我国合成橡胶产量结束了持续多年的增长势头,截止2016年11月我国合成胶累计产量497.9万吨,较去年同期增加29.2万吨,增幅6.23%。截止10月我国合成胶消费量达698.1万吨,较去年同期增加140.85万吨,增幅25.28%。前10月进口265万吨,较去年同期增加118.61万吨,增幅81%。出口17.7万吨,较去年同期增加2万吨,增幅12.74%。净进口247.3万吨。合成胶自给率自2014年3月高点91.19%下降至2016年10月的64.58%,这主要是产量下滑,消费增长,促使进口量增加的结果。

国内合成胶供应缺口明显,加上环保监测力度增强和石化力挺合成胶价格,使得2016年合成胶价格大幅上涨,甚至在某一时段报价出现超越天然橡胶现象。

 

(四)汽车轮胎产销情况

天然橡胶的消费方面,轮胎、鞋材以及乳胶制品占据前三;其中轮胎使用了70%的天胶。我国轮胎行业在2015年经历了巨震,由于前期产能扩张明显,而人工成本持续上升,美国双反调查等因素打击轮胎行业产业链上众多企业,全行业利润大幅下滑,部分企业无法按时交货,亏损严重。2016年在供给侧改革背景下,过剩产能明显压缩,加之行业内兼并重组,企业向高附加值产品倾斜,改善经营结构,行业走出低谷,利润明显回升。

全球汽车销量保持小幅增长态势,截止2016年10月主要国家汽车销量5161.16万辆,较去年同期增长1.88%,这其中中国再次成为主要动力。

我国汽车产业高速发展,已成为世界第一汽车生产和消费大国。2016年1月—11月份,汽车产销分别完成2502.7万辆和2494.8万辆,比上年同期分别增长14.3%和14.1%,高于上年同期12.5和10.8个百分点。汽车产销走出了2015年下半年的低谷,明显回升。尤其重卡的销售扭转了去年极度低迷数据,2016 年1—11 月份重卡共销售65.38 万辆, 同比增长31%;其中11 月份重卡销量8.8 万辆,较上年同期4.67 万辆同比增长88%, 环比增长26%。这主要得益于中国政府对基础建设的持续刺激下对大宗物资运输需求持续上升,另外加强治理超载也带动了重卡替换需求增加。

我国橡胶轮胎产量持续增长,其中大约有 45%的比重用于出口,其中美国是中国的第一大出口国,美国市场在出口中占据超过四分之一的份额。但美国的“双反”案后却将国内众多轮胎企业拒之门外。2014年,2015年美国都对来自中国进口的轮胎征收高额反补贴税,2015年欧盟也对来自中国进口的载重轮胎征收反倾销税。这些都对我国轮胎行业造成严重影响,致使2015年行业经营困难。受到由 2015 年 10 月份开始实施的车辆购置税减半政策的影响,2016年我国下游轮胎消费回暖。截止2016年11月我国轮胎产量74369.3万条,较去年同期增长2.13%。子午线轮胎产量42971.31万条,,较去年同期增长5.2%。前10月累计出口38827万条,较去年同期增长4.4%。终结了2015年的下滑势头。

2016年11月,国内轮胎价格稳步走高,轻卡斜交胎(7.5-16-14PR)654元/条,较去年同期上涨39元,轿车子午胎(165-70R14)265元/条,较去年同期上涨30元,重卡子午胎(11.00R20-16PR)1849元/条,较去年同期上涨77元。全年轮胎企业开工率基本保持相对高位,近期半钢胎开工率为73.8%,较去年同期上涨5.2个百分点。整体呈现量价齐升的良好局面。

另外11月3日,美国宣布将不再对进口我国的卡客车轮胎征收反补贴税,这将有利于中国对美国轮胎出口的增加,进一步拉动轮胎的消费需求。行业景气度有望继续回升。

 

 

(五)国际油价与汇率因素

2016年,国际油价下破30美元之后震荡回升,自低点反弹幅度最高达1倍,对天然橡胶也构成了一定支撑。不过原油整体供应过剩局面仍然没有明显改观,我们暂且以超跌后重回合理区间震荡对待。经过一年多的冻产谈判,终于在年底意外达成协议,各方共同准备执行减仓计划,应对低迷的油价,具体执行力度需要重点观察。另外美元与原油的反相关性明显下降,美元走势对油价的影响在减弱。

美元的走强对美元计价的商品带来压力,但是通过美元周期与大宗商品价格周期的对比,可以发现当美元走强的主要因素是经济向好而非避险因素的情况下,往往美元走强与大宗商品走强是并存的。日元的走势更多呈现为大区间的宽幅震荡,在某个阶段对天胶价格构成偏短线的影响较多。而人民币兑美元自2014年以来呈现比较清晰的贬值趋势,这对国内天然橡胶的价格构成短期利多,一方面是进口成本的上升推升价格,另一方面是这种贬值预期会增加提前进口意愿,带来产地原料价格需求增加,推高天然橡胶价格,但是这也将透支部分未来的需求,未来到港量的增加也将对国内价格构成压力。需要重点把握这种周期轮换式的利多与利空转换节奏。

 

 

三、总结与展望

 

全球天然橡胶供应仍处增产周期,但增幅明显放缓,有局部和阶段性供应短缺出现,2016年整体供应不及预期。汽车、轮胎产销和工厂开工率持续超出预期,尤其重卡销售持续大幅超出预期,成为市场亮点,国内基建开工料将有较强持续性,继续对重卡及轮胎销售构成支撑,需求逐步走出低谷。美国暂停征收对中国卡客车轮胎反补贴税明显利好国内轮胎企业对美轮胎出口,提振行业信心。人民币的贬值将继续提振天然橡胶原料进口和轮胎出口,构成双重利好。货币超发和经济周期所带来的通胀预期增强,包括天然橡胶在内的大宗商品重新提高定价,这种情况是可能适度脱离供需基本面的。

不过,对于未来天然橡胶价格走势,我们也应保留一分谨慎。多年来熊市使得需求方处于谨慎储备原料库存的状态,而价格上涨会提高采购热情,增加补库意愿,将商品库存由上游向中下游转移,这种剪刀差会使得供应端出现短期短缺,供需形成短期错配,若实际需求不能持续改善,那么很难形成熊市向牛市的转换。除了产量、消费等必须重点关注的因素以外,我们需要同时关注几个将影响天然橡胶价格的因素:

1、持续多年的低价导致胶园维护投入减少,割胶劳工严重缺乏,割胶意愿下降,甚至有弃割现象,单产下降。若价格持续回升,是否出现单产同样回升。

2、2016年下半年各项数据转好明显,也是基于2015年较低的基数,这一点在重卡销售数据上体现明显,那么2017年将面临销售数据能否持续走高,或者说市场对这一数据的理解与反应。

3、期现结构的变化情况,如期货价格升水明显,进口交割出现较好利润得以持续,那么所带来的进口到港量节奏变化将影响天然橡胶价格变化。

4、特朗普上台后,其实际经济政策如何,是否有新的贸易摩擦出现。

5、在本轮加息周期,美联储第二次加息后,后续加息步伐情况以及对人民币汇率的影响。

总之,我们认为天然橡胶价格在2016年已经走出周期低谷,2017年虽有黑天鹅事件影响,但整体供需应有所改善,运行区间将高于2016年。影响天然橡胶价格的因素增多,但都难以改变总体宽幅震荡、重心逐步上移的格局。2017年的振幅可能加大,存在明显波段机会。

  

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本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断,提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用,在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议,我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。

 

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