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【原油年报2017】供需再平衡终结低油价时代

 

投资要点:

 

 l纵观原油市场变化,2016年对于原油市场来说是一个躁动的年份,OPEC减产协议的谈判贯穿始终,消息面主导着油价的走势。进入2017年以后,原油市场因为减产协议的存在供需再平衡进程加快,可能再次面临供应增长不及需求增长的局面。

 l从供需面来看,预计非OPEC产油国2017年产量增长40万桶/天左右,OPEC产量则基本持平于2016年或略有缩减;而全球需求增长平稳,预计2017年原油需求增长130万桶/天,下半年可能出现供需逆转,供应增量不及需求增量。供需面对原油构成利好,原油价格重心存在抬升动力。

 l美元当前处于加息周期,原油价格上涨将面临阻力,难回数年之前美元弱势时的辉煌;另一方面,特朗普的能源独立政策将使美国原油产量回升,美国原油生产的强势归来或将打破全球供需格局,原油市场再平衡进程可能遭遇反复,对中长期油价形成一定的压力

 l随着行业资本支出探底回升,行业有望迎来拐点,低油价时代正式终结,我们预计2017年布伦特均价60美元/桶,油价高点有望在三季度出现,下半年油价均价将高于上半年,油价大部分时间波动区间为45-70美元/桶。

 

引   言

2016年OPEC冻产会议贯穿全年,油价在消息面的刺激下重心不断抬升,但供需面仍压制油价走高空间,全年WTI油价运行区间29-55美元/桶,超出市场年初的预期。从长远来看,OPEC达成冻产协议以后,原油市场的再平衡态势因供给面的改善将加快,OPEC国家协议的执行情况及美国页岩油的复产情况将成为主导后市油价走势的关键性因素。本文试图通过对原油市场供需面各因素变化的分析来探究2017年原油市场价格变化的趋势。

 

一、2016年国际油价走势回顾

 

图1 2016年国际油价走势变化

 

数据来源:wind资讯,东海期货

2016年国际原油市场首次出现供应增长不及需求增长的态势,供需面的好转使得国际油价触底反弹。另一方面,由于OPEC冻产会议消息不断撩拨市场神经,市场在冻产与不冻产的纠结中来回震荡,加上英国脱欧与特朗普当选带来的政治环境的不确定性,油价波幅明显放大。2月,俄罗斯、沙特、委内瑞拉及卡塔尔达成冻产协议,同意将产量冻结在1月11日的水平,刺激市场神经,国际油价触底后反弹;4月,OPEC第一次冻产会议为达成协议,虽然对市场有所打压,但市场在Keystone原油管道工程中断及美国石油钻井数下降的刺激下仍维持上涨;6月份的OPEC冻产会议因沙特权力更迭流产,但英国公投脱欧使得原油市场剧烈波动,但随着主要产油国纷纷表态将采取行动稳定油价,以及9月份OPEC达成限产协议,油价重心再度抬升。进入10月中旬以后,OPEC关于减产份额分歧加大打压市场信心,但随着11月底OPEC会议达成冻产协议细节及OPEC与非OPEC国家达成削减55.8万桶/天的协议,油价再度大幅走高。

纵观2016年,OPEC冻产会议贯穿全年,加上供需面有走好迹象,油价重心不断抬升。尽管OPEC大幅增产,但非OPEC减产使得原油供应量创近几年新低,而需求端增量则远大于供应增量,使得原油市场供需首次收窄至50万桶/天以内,油市再平衡步伐明显加快。

 

二、基本面分析

 

1、需求:平稳增长

1.1 全球经济持续增长带动2017年原油消费继续增加

由于原油供应在短期内相对稳定,那么受经济增速驱动的石油需求上对油价的影响在短期内占到较大比重。近三十年的全球GDP增速与原油消费增速数据表明,GDP变化会直接影响到原油需求。

2016年全球经济持续低迷,是近几年的最低谷,据IMF统计,2016年全球经济增速仅为3.1%,相比2015年再度下降。展望2017年, 从PMI数据来看,美、欧、日等主要发达经济体以及中、俄、巴西等发展中国家经济依旧在扩张,而IMF预测全球经济增速将达到34%,有企稳回升的态势,其中发达国家经济增速由2016年的1.6%回升至1.8%,发展中国家则由4.2%上升至4.6%。经济的好转将带来原油需求的增长,预计2017年全球原油需求继续平稳增长。

 

1.2 中美印是全球原油需求增加的主力

继2015年后,全球原油需求增速有所放缓。据EIA数据,预计2016年全球原油需求为9543万桶/日,与2015年相比增长136万桶/日。全球原油需增量前三的地区分别是亚洲、前苏联地区、欧洲,中、美、印是全球原油需求增加的主力,分别贡献37万桶/日、13万桶/日、33万桶/日的增量。

表一 全球各地区石油消费及预测

 

数据来源:EIA

图6 2013-2016年各国原油需求增量变化

 

数据来源:国金证券

 

1.2.1 美国:石油需求逐步增加,存在超预期的可能

美国经济近年来表现强势,进入新的增长周期。从数据来看,美国制造业处于扩张态势,房地产市场稳步复苏,GDP增长非常强劲,但从就业市场来看,美国经济无就业复苏,整体表现不如我们看到的数据这般强势,这种状态在2017年会持续。

对于2017年的美国,需要关注的是特朗普上台以后一些政策的变化。从特朗普最先公布的一些政策主张,财政刺激、减税和基建是新政策的核心。从操作层面来看,特朗普的财政刺激需要的资金来源依旧是个问题,不排除美联储先缩表后扩张的可能。对于减税政策,减税主要针对富人群体,难以提振消费;而企业减税引发海外资金回流,但经济低迷可投资机会缺乏,无论企业所得税减免还是美国企业海外利润的降税导致的资金回流,主要用于股票回购和分红而不是投资;从近几年数据来看,股票回购加上现金分红每年超过1万亿,但新增投资额只有700亿(全美2万亿美元投资)。 对于基建,同中国相比,美国决策过程很慢,一个项目经计划、听证、表决,需要很长时间,比如地铁5-10年,长期来说形成利好,短期需要谨慎乐观。尽管如此,特朗普执政后 一系列新政仍会提振美国经济,一旦政策执行到位,不排除原油消费出现超预期的可能。

 

我们预计2017年美国石油需求同比继续增长,但增量主要取决于经济增长和能源价格,据EIA预测,预计2017年美国原油日均需求1990万桶/天,较2016年增加24万桶/天,增量进一步扩大。

 

1.2.2 中国:新常态下原油需求缓慢增长

近年来,中国经济增长放缓,当前政府对经济的定义是新常态,也就是中高速增长。从公布的数据来看,PMI数据显示经济扩张不足,尽管2016年GDP指标完成无虞,但随着政府收紧房地产市场和防范资产泡沫,对于2017年的经济可能不如我们看到的那么乐观。考虑到中国政府的强势地位及宏观调控的有效性,2017年经济仍会平稳增长,对原油的需求会随着GDP的增长而增长。另一方面,国内产业结构的调整使得原油需求也出现结构性变化,与工业相关的柴油和燃料油出现持续下降,而消费端的汽油和煤油则保持稳定增长。中国原油需求7%告诉增长期已经结束,未来5年将随着GDP保持低速增长,另据IEA数据,预计2017年中国石油日均需求1195万桶/天,较2016年增加25万桶/天。

 

表二 中国2015-2017年各类成品油需求预测

数据来源:IEA,东海期货  

 

1.2.3 印度:原油需求同步经济高速增长

自莫迪就任印度总理以来,推出多项重大经济社会发展战略,推动印度经济强劲增长。2015年GDP增长率为7.3%,居全球榜首。在良好的经济增长和低油价背景下,印度石油需求呈现较快的增长势头,2016年印度已超过日本成为全球第三大石油消费国。据EIA统计,2016年印度的石油需求量为441万桶/日,比上年产量增长33万桶/日,成为带动全球石油需求增长的主要因素之一,预计2016年印度第四季石油需求将达448万桶/日,2017年全年需求量474万桶/天。

 

1.3 2017全球原油需求仍会平稳增长

总体来看,2016年全球经济持续低迷,但据IMF预测,2017年全球经济增速将达到3.4%,有企稳回升迹象,其中发达国家的经济增速由今年的1.6%上升为1.8%,发展中国家由今年的4.2%上涨至4.6%。以印度为代表的发展中国家仍将将引领全球经济增长,预计2017年全球原油需求为9670万桶/日,较2016年增长130万桶/日。同时,随着特朗普上台后美国本土基础建设的加强,不排除2017年原油需求超预期的可能。

表三 三大机构原油需求最新预测(Mbb/d)

 

2015

2016E

1Q2017E

2Q12017E

3Q12017E

4Q 2017E

2017E

2016年(+/-

IEA

95.0

96.3

96.7

96.9

98.1

98.3

97.5

+1.20

EIA

94.07

95.43

95.81

96.52

97.78

97.83

96.99

+1.56

OPEC

93.17

94.41

94.67

96.45

96.48

95.56

95.56

+1.15

平均

94.08

95.38

95.73

96.62

97.45

97.23

96.68

+1.30

 

2、供给:存在收缩可能

2016年11月30日,OPEC维也纳会议达成减产协议,OPEC所有成员国统一将日产油量减少120万桶,新日产目标为3250万桶,OPEC将建立专门委员会监督减产。12月10日,OPEC与非OPEC产油国在维也纳达成了十五年来首个联合减产协议,非OPEC产油国同意每日减产55.8万桶原油以配合OPEC产油国的减产行动,俄罗斯同意到2017年一季度末减产20万桶/天,4-5月将达到30万桶/天的减产量。两份减产协议的达成将会对2017年的原油供应市场产生深远的影响,原油市场供需再平衡进程加速。下文我们将结合产油国的现状及减产协议来展望2017年全球原油供应市场的变化。

 

2.1 2016年全球原油产量增量大幅放缓

2016年全球原油产量增速放缓。据OPEC数据,2016年非OPEC产油国产量约为5620万桶/天,OPEC产量则大幅回升至3379万桶/天。但就产量增速而言,2016年全球产量较2015年仅小幅增加10万桶/天,增幅远小于2015年的259万桶/天。由于油价低迷,非OPEC国家产量自2014年以来不断下滑,其在2014年贡献250万桶/天的增量,但到了2016年,这一数字则变为减少90万桶/天,中美两国贡献了大部分降幅。但是OPEC产油国为抢占市场份额不断加大生产力度,在经历了2015年110万桶/天的高增长后2016年增量仍然达到100万桶/天左右,沙特、伊朗和伊拉克是这轮增产的主力军。

 

2.2 OPEC达成减产协议,执行力度决定OPEC最终产量

 

2.2.1 减产协议达成前OPEC产量屡创新高

由于沙特实行“降价保量”策略,OPEC国家产量近一年来不断创出新高,据OPEC最新数据,OPEC产油国11月产量高达3387万桶/天,伊朗、沙特和伊拉克是本轮增产的主力军。沙特产量2016年以来一直维持在1000万桶/天以上的高位,最近几个月更是高达1056万桶/天,伊朗由2015年的285万桶增产至370万桶,伊拉克则增产至456万桶。

从最近几年的产量来看,非洲的阿尔及利亚、安哥拉、加蓬产量基本维持稳定,南美的厄瓜多尔、委内瑞拉和亚洲的印尼变化也不大。变化较大的是沙特、伊朗、伊拉克、利比亚和尼日利亚,这几个国家均有增产空间,其中利比亚最大,沙特和尼日利亚次之,伊朗和伊拉克随后。

对于尼日利亚来说,由于政府财政紧张,无法支付动乱地区原油设施安保费用,即使和反政府武装达成停火协议,也无法做进一步补偿,在当前的低油价环境下,动乱常态存在,问题无法解决,产量波动较大。而于利比亚东西部政府无法协调导致石油出口受影响,加上ISIS袭击和内乱,产量回复尚需时日。因此沙特、伊朗和伊拉克的原油政策成为市场关注的焦点,也是这轮冻产的关键所在。

 

2.2.2 减产协议达成后2017年OPEC产量增量将降至负数

11月30日维也纳达成减产协议细节,会议决定,减产120万桶/天至总量不超过3250万桶/天,生效日期为2017年1月1日;协议有效期6个月,可视未来市场情况及预期延长至一年;为了监督协议能被严格执行,会议决定成立部长级监督委员会,由阿尔及利亚、科威特、委内瑞拉和两个非OPEC参会国组成;OPEC国家与非OPEC国家磋商减产协议,包括俄罗斯在内的非OPEC国家高度认同协议内容并将以时机行动支持冻产,承诺减产60万桶/天。

从本次减产协议细节来看,承诺减产的主力是沙特、伊拉克、科威特和阿联酋,但从以往的实际操作过程中来看,本次协议最大的变量则是得到豁免的利比亚和尼日利亚。沙特本次作出较大的让步,预计减产48.6万桶/天,按照OPEC12月份产量数据来看,2017年沙特产量将维持在1005万桶/天左右,较2016年日均产量下降约36万桶/天。伊拉克目标产量435万桶/天,与2016年日均产量基本持平。伊朗是此次会议唯一增产的国家,2016年日均产量预计在350万桶左右,若实现协议目标,2017年将增产30万桶/天;由于美国延长对伊朗的制裁,预计2017年伊朗大幅突破协议目标的可能性不大。总体而言,若此次协议能得到有效执行,加上豁免的利比亚和尼日利亚的可能增产,预计2017年OPEC国家的总产量应该不超过3000万桶/天,而从历史上来看,OPEC减产协议一般在半年后能得到有效执行,下半年OPEC原油产量则会进一步向3250万桶/天的目标产量靠近。就整年而言,相比2016年3009万桶/天的日均产量,2017年OPEC产量略有减少,产量增量则由2016年的98.5万桶/天降至负数(本处核算不包含OPEC NGLS产量)。

 

2.2.3 减产协议执行力度需谨慎看待

 

图21  OPEC目标产量与实际产量变化(Kb/d)

 

数据来源:海通证券,东海期货

回顾历史上的OPEC几次减产情况,OPEC减产后6个月的减产执行率均超过80%,2006年和2008年的减产执行率接近100%。一般而言,限产初期执行力度较好,但随着油价边际改善,各成员国将趋向于超额生产。且成员国财政贸易状况良好时,限产更易实施,而如果像15年一样油价狂跌、各国赤字高企时,“越跌越产”的价格战“囚徒困境”反而更易发生。

另从财政情况来看,OPEC成员国在过去两年油价下滑的冲击下,财政和国际收支情况已今非昔比。沙特、科威特15年的赤字率大幅飙升至15%以上,已是2000年以来的最差情况。沙特储备资产规模15年以来明显下降,并且16年继续降至目前的2.04万亿里亚尔,仅相当于11年时的水平。所以当前减产的目标更多地像是减少冲击,因而各成员国是否会严格遵守减产协议而不偷偷增产也需谨慎看待。

2.3 非OPEC参与联合减产,页岩油是增产主力

 

2.3.1 2016年非OPEC产量下降

 

数据来源:OPEC

 

近年来,随着美国页岩油技术的日益成熟,美国页岩油产量大幅增长,2014年非OPEC产油国贡献了全部250万桶/日的增长,2015年由于油价下跌导致非OPEC产量增幅放缓至150万桶/日。2016年长期的低油价使得美国页岩油、深海油等高成本产油区无法继续维持,非OPEC国家产量首次出现下跌,产量由2015年的5698万桶/天降至2016年的5620万桶/天。

分国家来看,中美两国产量降幅几乎贡献了2016年的全部降幅。2016年美国钻井数触底后回升,上半年美国活跃钻井数从年初的516座降至5月末的低点316座,同时产量也开始大幅下滑,第一、二季度环比分别下降25万桶日、12万桶/日。第三季度油价给予支撑,活跃钻井数缓慢回升,截止11月已达474座。尽管第三季度的活跃钻井数有所回升,但是随着需求旺盛季的结束,产量却依旧下降了31万桶/日。据OPEC数据,预计2016年产量为1362万桶/日,相比2015年减少42万桶/日。中国方面,由于近几年来三桶油资本支出增速不断下滑,中国产量亦出现下降,预计2016年国内原油产量409万桶/天,较2015年减少29万桶/天。

非OPEC国家中,俄罗斯产量快速增长。为抢占市场份额,俄罗斯产量达到史上最高,第一季度原油日均产量环比增加22万桶/日,达1107万桶/日。由于长期的低油价和欧洲的制裁让俄罗斯出现了20年以来持续时间最长的经济衰退,俄罗斯官方1月就表示出希望减产的意愿,并在4月份多哈会议起了主要作用。俄罗斯从第二季度开始产量就出现下滑,下半年略有上升,截止第四季度,俄罗斯原油日均产量1111万桶/日。据OPEC预计俄罗斯2016年全年日均产量1105万桶/日,较2015年增长20万桶/日。

 

2.3.2非OPEC参与联合减产,2017年传统产油国产量低速增长

12月10日,12个非OPEC产油国与OPEC达成联合减产协议,承诺减产55.8万桶/天,其中俄罗斯减产30万桶/天,墨西哥减产10万桶/天,其余国家共计减产15.8万桶/天。这是2001年以来OPEC与非OPEC首次联手减产,有助于加快原油市场的再平衡进程。

若该协议得以有效执行,俄罗斯产量将从目前的1120万桶/天降至1090万桶/天,较2017年均量减产15万桶/天;墨西哥则由目前的242万桶/天减产至232万桶/天,较2016年均量减产16万桶/天。加上其他参与的非OPEC产油国,日均产量则下降至少40万桶/天。考虑到俄罗斯的执行力度和非OPEC减产国的松散联盟,若按70%折扣计算,参与12国减产产量将不超过30万桶/天。按照之前OPEC、EIA、IEA2017年预测数据,原油产量将分别增加30-50万桶/天不等,扣除本次承诺减产数据,2017年传统产油国产量有望低速增长。

另外,从资本支出角度来看,一般而言,石油公司的产量增速较资本支出增速(CAPEX)滞后1-3年。从我们的分析发现,传统油田比较集中的非OPEC国家,比如中国英国挪威墨西哥等,近几年的产量可能不容乐观。

首先我们来看一下俄罗斯的情况。俄罗斯有两个大的石油公司,一个是俄罗斯国家石油公司,一个是卢卡石油公司。从俄石油来看,2005-2008年CAPEX增速36%,产出增速均值3.78%,随后随着CAPEX增速的下滑产量一直下滑,2015年CAPEX增速11%,产量下滑1.03%。卢卡石油公司2012年CAPEX见顶后持续回落,产量亦不断下滑。俄罗斯产量与上述两家石油公司变现相似,一季度达到峰值1100万桶之后再也难以超越,除非俄石油的新油田投产,否则俄罗斯产量难以提升的空间。

同样的,国内三桶油2014-15年CAPEX增速下降,2016年产量随即下降,2016年中石油CAPEX计划下降5%,中海油计划降4%,意味着2017年产量很难提升。北海地区,BP2010年开始资本支出增速开始下滑,当年BP的产量随即下滑,对新油田的开发难以弥补老油田的衰竭;挪威国家石油公司的资本支出2014-15年连续下降,意味着2016-17年产量难有好的表现,北海地区2017年的产量存在向下的压力。拉美地区,墨西哥石油公司产量2007年见顶以后每年的产量增速均为负值,期间资本支出增速是12%,2016年该公司计划的资本支出增速是-17.4%,2016-17年产量难以增长,不排除继续下滑的可能。

从非OPEC主要产油国来看,近几年主要石油公司的资本支出增速均有所下滑,除非巴西和俄罗斯新油田能如期投产,否则16-17年的原油产量增速难言乐观。

 

2.3.3 页岩油是2017年原油增产的主力,但增幅可能受限

作为弹性产量,北美也页岩油受油价的影响较大。随着2014年下半年起的油价快速走软,美国活跃钻机数从2015年初的1482台一路下坠至2016年5月底的316台,原油产量也从2015年中的高点960万桶/日一度下滑至今年7月初的840万桶/日左右。但随着油价回升,美国活跃钻机数和原油产量分别于今年5月和7月触底回升,前者由低点316座上升至目前的477座,后者则由842万桶/日拉升至当前的870万桶/日。  

从页岩油的价格与产量传导历史来看,09年时油价传导到钻井平台的时间尚需半年,而11年以来美国页岩油快速发展,15年时油价到钻井平台传导的时间仅需一个季度,而页岩油从投资到产油周期也很短,大多数产出都集中在最初的1-2年。由于OPEC减产推升油价上行至页岩油成本区间,页岩油企业将会迅速复产增加供给,新增的页岩油投资及时形成补充,页岩油将是未来几年原油供应增量的主力。

尽管油价上涨会带动页岩油产量的上升,但受成本、资本开支和资源量的限制,北美页岩油复产的速度可能并没有想象中的迅猛。从成本端来看,随着油价在50美元附近横盘,美国油井钻机数量持续回升,特别是Permian盆地的油井,钻机数量回升明显。若后续油价能回升至55-60美元一线,美国钻井数量会显著回升。但是,美国页岩油成本的下降主要依靠低效率钻井的减产或者停产,若后续需要增加钻井数量,必然要恢复低效率地区的生产从而拉升生产成本,从某种意义上来说,页岩油仍是市场的边际产量。

从资源端来看,2015年来低迷的国际原油市场,北美各大石油公司在勘探领域都削减了支出,加上没有新增的勘探储量注入,美国页岩油在短时间内无法迅速的完全复产。另外,考虑到考虑到生产前期资本和人员准备,北美页岩油在2018年之前展开大规模复产的可能性并不高。我们预计2017年美国页岩油增量有限,原油产量由2016年最低点的840万桶/天回升至920万桶/天的水平。

一个值得我们关注的问题是尽管页岩油产量只占全球产量的5%左右,却贡献了过去几年全球增量的45%,成为最大的边际产能。展望未来,页岩油目前40 美元/桶的成本和极短的投产周期相比绝大多数传统油田都更具优势,未来可预见的新增产能也将主要集中于页岩油,相应传统油田的扩产潜力也会被大幅压缩。从过去两年的数据看,传统油田钻机数下滑了11%、资本开支下滑了26%,而新增探明储量更是连续五年负增长,已经降至1210 万桶,创出了近60 年的新低。即使考虑了服费率的下降,传统油田也损失了至少20%的中长期潜在产能,替换率只有80%。未来的供给局就是靠占5%的页岩油高增长来抵消占30%的高成本传统油田的产量下滑。这就为未来石油的供给埋下了巨大的隐患,一旦达到极限产量,需要传统油田增产来满足需求时,就会发现传统油田即使立刻重启投资,产能释放也都在5 年以后,届时的供需错配就很难避免。

 

2.4 2017全球原油供给增量将低于往年

总体来看,OPEC国家因减产协议产量有望出现下降态势,随着协议执行力度的加强,下半年OPEC产量有望向3250万桶/天的目标产能靠拢。非OPEC国家传统油田因资本指出增速连续下滑产能存在下滑的可能,加上配合OPEC减产的承诺,传统油田产量增量有望继续缩减;另一方面,尽管美国页岩油有增产潜力,但幅度可能有限,2017年全球原油供应存在收缩的可能,至少产量增量将低于往年水平。

 

3、原油供需格局分析

与2015年的160万桶/日的供需差相比,2016年供需差为45万桶/日,明显好转。2016年全球产量与2015年基本持平,只略微增加了10万桶/日,增幅较2015年的260万桶/日不可同日而语。需求增量同样放缓,但下滑程度较小,相比2015年增加130万桶/日(+1.3%),与去年180万桶/日的增量相比有所下降。

展望2017年,根据OPEC减产协议,除得到豁免的尼日利亚和利比亚外,其余成员国减产120万桶/天,考虑到豁免量过的增量,与2017年OPEC国家产量较2016年略有缩减,产量增量则由2016年的98.5万桶/天降至负数(本处核算不包含OPEC NGLS产量)。就非OPEC国家而言,部分国家加入减产大军压制产出量,但巴西、加拿大和美国仍存在近60万桶增量;考虑到俄罗斯的执行力度和非OPEC减产国的松散联盟,若按70%折扣计算,参与12国减产产量将不超过30万桶/天,加上以上三国的增量,按照之前OPEC、EIA、IEA2017年预测数据,原油产量将分别增加30-50万桶/天不等,2017年传统产油国产量有望低速增长,预计不超过40万桶/天。

参考之前三个机构2017年需求的平均增量130万桶/天,2017将迎来供需拐点,供需关系得到较大改善。我们假设2017年下半年开始OPEC减产协议能得到有效执行(执行力度80%以上),加上豁免两国的产量,三季度开始供需开始出现逆转,需求增量较超过供应增量。

 

三、其他因素分析

 

1、加息周期美元走强,压制油价走高空间

作为以美元计价的大宗商品,原油价格整体趋势上与美元是呈反向关系。82年-85年沙特虽然实施限产保价,但油价依旧下跌。这段时间对应的是美国推行供给改革,经济强势复苏,美元指数从80升至160。而到05-08年,油价一路狂飙到130美元/桶,一个重要背景则是美元走弱。

当前美国经济处于复苏阶段,而美元也已处在加息通道,因而油价的上涨或难持续。在FOMC12月再次加息后加息周期开启,前瞻指引亦表明2017年将加息三次,加上特朗普胜选刺激,美元指数已突破近十三年的高点。这意味着在本轮美元走强的周期中,原油价格上涨将面临阻力,难回数年之前美元弱势时的辉煌。

 

2、 地缘博弈加剧,影响原油供应的稳定性

中东地区局势仍充满不确定性。尽管2015-2016年中东局势演变出现了些许利好迹象,但始终没有摆脱动乱。由于油价持续低迷,中东各国收入大幅下降,导致财政赤字加剧,政府纷纷采取紧缩政策,社会稳定充满挑战。另一方面,叙利亚内战仍然持续,未来短时间内内战问题仍然无法有效解决。尽管俄罗斯及美国主导的国际联盟积极打击IS,伊斯兰国在叙、伊境内已遭重创,但伊斯兰国、基地组织在中东仍有生存空间,影响还在,短期内难以完全铲除。

中东地区的不稳定性对原油供应产生负面作用,尤其是叙利亚、利比亚、尼日利亚等国的原油产量存在较大起伏,影响原油的稳定供应。

另一个值得关注的问题是美国当选总统特朗普的对伊政策。特朗普反对奥巴马政府2015年和伊朗达成的核协议,该协议的签署为伊朗重回国际原油舞台铺平了道路。特朗普曾强硬表态,执政后的首要任务就是要撕毁核协议,其对伊朗的政治主张可能会导致伊朗的原油禁运重启,从而抑制伊朗的原油出口和美伊之间的政治互信。此外,近日美国国会参议院通过决议,将即将到期的《对伊朗制裁法案》有效期延长10年,至2026年年底。

 

3、 特朗普新政将加大原油供应压力

美国当选总统发布了一系列政策主张,和油价相关的政策主要是能源主张。从最新发布的政策主张来看,特朗普及其代表的共和党批评绿色能源不够经济并怀疑全球变暖的科学依据;反过来,他认为限制碳排放是创造就业的巨大绊脚石。具体而言,特朗普希望大量增加原油钻井,增加化石能源产量,加大国内原油和天然气供给以减少对OPEC的依赖;希望撤销奥巴马政府的清洁能源计划,特别是撤销《巴黎协议》关于限制全球碳排放协议,取消对美国发电厂的碳排放限制;希望尽快推动KeyStone管道项目的建设。

特朗普的能源独立政策将使美国原油产量回升,油气行业或将迎来又一个春天;但另一方面,美国原油生产的强势归来或将打破全球供需格局,供应过剩加剧压制原油价格,原油市场再平衡进程可能遭遇反复,对中长期油价形成一定的压力。

 

四、2017年油价走势展望

 

纵观原油市场变化,2016年对于原油市场来说是一个躁动的年份,OPEC减产协议的谈判贯穿始终,消息面主导着油价的走势。但是,进入2017年以后,原油市场因为减产协议的存在供需再平衡进程加快,供需关系大为好转,可能再次面临供应增长不及需求增长的局面,行业产能出清稳步推进。

从供需面来看,预计非OPEC产油国2017年增长40万桶/天左右,OPEC产油国产量则基本持于2016年或略有缩减;而需求增长平稳,预计2017年原油需求增长130万桶/天,下半年可能出现供需逆转,供应增量不及需求增量。供需面对原油构成利好,原油价格重心存在抬升动力。

另一方面,美元仍然处于加息周期,原油价格上涨将面临阻力,难回数年之前美元弱势时的辉煌;特朗普的能源独立政策将使美国原油产量回升,美国原油生产的强势归来或将打破全球供需格局,供应过剩加剧压制原油价格,原油市场再平衡进程可能遭遇反复,对中长期油价形成一定的压力。

我们预计2017年布伦特均价60美元/桶,随着行业资本支出探底回升,行业有望迎来拐点,低油价时代正式终结,油价高点有望在三季度出现,下半年油价均价将高于上半年,油价大部分时间波动区间为45-70美元/桶之间。另根据几家国际投行的最新预测,分析师对2016四季度和2017年全年布伦特油价的平均预期为49.2和56.4美元/桶。

 

风险提示:

我们以上的推测基于几个基本假设:1、OPEC与非OPEC减产执行力度符合预期;2、2017年原油需求增长符合预期;3、美元走势符合我们的预期。因油价影响因素均存在较大的不确定性,一旦全球经济复苏不及预期,或美国页岩油产出超过市场预期,油价走势将超出我们的预期。

 

 


 

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