投资要点：

供应方面，矿端与冶炼端之间的产业链局部矛盾成为市场关注重点。目前铜精矿供给较为宽松，但预计接下来铜矿产量增速将有所放缓；今年全球冶炼产能增量受到一定的限制，但我国精炼铜产量维持高速增长，明年印度炼厂复产预期较高叠加新增产能释放，矿端与冶炼端之间的产业链局部矛盾正在凸显；废铜方面预计未来进口将逐步减少。

需求方面，经济下行压力下，铜终端消费持续疲弱。电线电缆增速大幅下滑，且预期难有增量；房地产下行周期已经逐步展开，虽然从销售端到投资以及建设端的传导存在一定的时滞，但竣工及销售增速的疲弱将抑制铜的消费需求；而汽车与家电等消费领域则步入负增长模式，下行压力大。

库存方面，全球库存持续下降，但是近期LME升水有所下滑，后续仍需持续关注，且需警惕海外铜存在隐形库存的可能。国内方面，社会库存的累库压力已经初步显现，随着国内产能的逐步释放，精废价差的走扩，以及经济下行压力下消费的走弱，持续大幅去库预计将难以为继。

综合来看，我们认为明年主导铜价的主要因素为：冶炼产能的释放情况、废铜对精铜的替代情况，以及消费端的影响。其中，消费是驱动铜价的主要逻辑。在国内外经济持续下行的压力下，需求疲弱趋势难改，我们认为铜价大方向仍然维持弱势，操作上建议逢高沽空，上方压力位51000元/吨。

潜在风险：冶炼产能释放不及预期，国内宽松政策力度加大，宏观数据好转

具体参见：【东海策略】沪铜2019年年度策略报告：弱需蛰伏，叶落知秋.pdf