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美豆丰收在即,油粕后市不乐观

 投资要点

 

USDA9月供需报告再次上调美豆单产预估至49.9蒲式耳/英亩,出乎市场意料,影响利空。美豆丰收已基本确定,CBOT大豆将在9-10月迎来收割低点。

当前压榨利润较好,环保检查结束后油厂陆续恢复开机,后期如无其他因素干扰,油厂开机率将维持高位,加上后续大豆到港量巨大,油粕供应较为充足。

生猪存栏量仍处于低位,加上环保政策趋严,养殖饲料领域的环保检查力度将进一步增强,豆粕的采购需求将继续受到抑制,后市豆粕价格或进一步走弱。

9月下旬双节备货基本结束,而豆油库存仍处于高位,随着节前备货旺季结束及美豆上市压力逐步显现,后市豆油价格或有一波回调。

美豆丰收即将上市,CBOT大豆或出现收割低点;国内供需基本面仍然偏弱,建议豆粕空单持有,建议逢高抛空豆油。


 

进入9月初环保检查基本结束,因环保检查停机的油厂及短暂停机的油厂将陆续恢复开机,9月份中下旬油厂开机率将继续回升,豆粕和豆油库存压力犹存。9月下旬至10月上旬,若美豆如期丰产上市,豆粕和豆油下行压力将逐步增大,因此油粕价格后期走势不容乐观。

 

一、美豆丰收在望,面临收割压力

 

今年美国大豆种植面积增长,期间虽有天气炒作,但并无大的天气灾害,美国中西部已经没有太多的地区受到干旱的严重影响,从最新的美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布情况来看,截止到2017年9月3日,美国18个大豆主产州的大豆结荚率为97%,上周93%,去年同期97%,过去五年同期均值为96%。大豆落叶率为11%,上周6%,去年同期11%,过去五年同期均值12%。大豆优良率为61%,和一周前持平,去年同期为63%。大豆优良率保持稳定,因此在播种面积大幅提高的背景下,今年美豆丰产概率已非常大。


 

表1美豆供需平衡表


16/17年度9月

17/18年度8月

17/18年度9月

单位:百万英亩

种植面积

83.4

89.5

89.5

收获面积

82.7

88.7

88.7

单产(蒲/英亩)

52.1

49.4

49.8

单位:百万蒲式耳

期初库存

197

370

345

产量

4307

4381

4431

进口量

25

25

25

总供应量

4528

4777

4801

压榨量

1890

1940

1940

出口量

2170

2225

2250

种子用量

104

101

101

调整值

14

35

35

总需求量

4183

4301

4326

期末库存

345

475

475

库存消费比

8.2%

11%

10.98%

资料来源:USDA


 

USDA在周二公布的9月供需报告中预计,美豆2017/18年度收割面积8870万英亩(上月8870、上年8270),单产49.9蒲式耳/英亩(上月49.4、上年52.1,预期48.7),总产44.31亿蒲式耳(上月43.81、上年43.07,预期43.21),期末库存4.75亿蒲式耳(上月4.75、上年3.45、预期4.37)。美新豆单产与产量出人意料继续调高,但因期初库存降低,令新豆结转库存与上月预估持平,但远高于预期,本次报告意外偏空。因此后期美豆整体走势仍不乐观,9-10月份美豆将面临集中上市压力,届时美豆或承压下跌并见到收割低点,预计美豆有跌破900美分的风险。

图1美豆单产


资料来源:USDA

图2美豆库存


资料来源:USDA单位:百万蒲式耳


 

二、大豆到港量增加,油厂开机率回升

 

进入9月,国内油厂开机率有所提高,上周全国各地油厂大豆压榨总量181.9万吨,较上周增4.4%,当周大豆压榨产能利用率为54.6%,较上周增加2.3个百分点。此前因豆粕胀库或计划性等原因停机的油厂陆续恢复开机,令开机率有所提高。此外因大豆压榨利润良好,加上环保检查结束,大多油厂将尽量保持开机局面,因此,9月中下旬油厂开机率将继续回升。

大豆到港方面,据Cofeed实时调查统计,2017年9月份国内各港口进口大豆预报到港752万吨,10月份大豆到港最新预期维持在720万吨,11月大豆到港最新预期维持在880万吨。庞大的到港量也将使油厂开机率维持在高位,这将令油厂油粕库存下降速度放缓,给油粕市场施压。

 

图3 港口进口大豆库存及消耗


资料来源:WIND

图4大豆进口量


资料来源:WIND


 

三、养殖业恢复缓慢,豆粕供应压力犹存

 

豆粕方面,据农业部数据统计,当前国内母猪存栏量为3.5亿头,依旧处于低位;在环保政策的影响之下,上半年猪场关闭21.3万个,估计有300万头母猪因猪场拆迁被淘汰,能繁母猪的胎龄结构偏老,将导致短期内生猪供应的减少。而且当前猪周期进入下行通道,一般养殖户的饲养信心有所下降,很多养殖户已经有减产止损的准备了,预计母猪存栏低位的情况将至少持续到明年年中。

另外环保政策趋严,环保部连发4文要求自9月1日起强化环保督查空气污染,总体时间安排为2017年9月1日至2018年3月29日,此前环保检查的重点基本上都集中在粉尘排放等指标上,从上周开始大型养殖企业、饲料生产企业的污气排放将被着重检查,可以预见到的是整个9月份养殖饲料领域的环保检查力度将进一步增强,豆粕原料的采购需求将再次受到抑制,市场看空情绪有所抬头。

 

图5 生猪及能繁母猪存栏量


资料来源:农业部

截至目前,我国主流油厂豆粕库存总量为95.3万吨,较上周减少11.9万吨,同比去年增幅34%。南方地区油厂则部分面临胀库压力,临近月末油厂加大催提力度,多数地区提货量有所增加,致使全国范围主流油厂豆粕库存水平继续下降。不过,伴随着部分地区油厂开机率持续回升,9月中旬开始油厂周度压榨量将逼近190万吨水平,这将令油厂豆粕库存量下降速度放缓,给豆粕市场施压,市场关注后续终端饲料厂商豆粕采购节奏。


 

四、节前备货即将结束,豆油库存仍处于高位

 

豆油方面,生物柴油利多消息仍在发酵,阿根廷官员发言称将在两周内打开更多向欧盟出口SME贸易通道,具体结果会在9月14号的会议上进行讨论,同时,美国农业部在9月份供需报告中调高2017/18年度生物燃料生产中的豆油用量预测数据,对豆油价格具有支持意义。近期国际原油也从低点反弹,这也对CBOT豆油期价形成利多提振。


 

图6豆油商业库存


资料来源:WIND

国内大连盘油脂表现也一直偏强,除了工业品的强劲拉动,国内自身基本面改善也为市场形成底部支撑,包装油的备货令终端消耗量加大,据统计,8月份国内主要工厂散油成交量为64.1万吨,较上月大幅增加,日均成交量也达到2.79万吨,油厂出库也随之加快,豆油库存也从前期的高位回落,截止9月11日,国内豆油商业库存总量136.2万吨,较上周降0.6%,较上个月同期降5.1%,但较去年同期15.3%,仍处于相对高位。加上当前大豆压榨利润良好,后续采购大豆数量较大。未来几周油厂开机率将继续提升,9月下旬节前备货也基本结束,则随着节前备货旺季结束及美豆上市压力逐步显现,豆油面临回调的压力。


 

五、后市展望及操作建议

 

今年美豆丰产概率已非常大,而9-10月份美豆将面临集中上市压力,届时美豆或承压下跌并见到收割低点,预计美豆有跌破900美分的风险。进入9月环保检查基本结束,因环保检查停机的油厂及短暂停机的油厂将陆续恢复开机,9月中旬开始油厂开机率将重新回升,豆粕、豆油库存压力或将重新加大。豆粕价格或将随CBOT大豆承压下跌,目前价格处于高位的豆油也面临较大的回调压力。

操作建议:M1801空单继续持有,目标2600以下,止损2800。

Y1801逢高抛空,目标6100,止损6500。


 

风险提示:本报告中的信息均来自于公开材料,相关分析仅代表东海期货研究员个人观点,仅供投资者参考。

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