基础知识
第三讲-期权的风险因子Delta


问:曾老师,上一讲中我们聊到了期权的价值,那么期权的价值增加或减少就是投资关心的事了,可以再跟我们讲讲吗?


答:你问的非常好,市场上的每一位投资者都必须平衡好收益和风险这两件事,都希望自己对市场情况的分析是正确的,并希望基于正确的分析能够构建可获利的交易策略。但每个人都有自己分析市场的方法,对应的期权策略相比期货、股票策略来讲,也是非常丰富的,这里先不在这里具体的谈策略的问题,留在后面会有专门的主题来讲。

这里我想先谈谈期权风险这回事,实际上这也是投资者首要关心的事。试想一位进入市场的交易者买入1份期货合约,他会担心什么?显然,他担心市场价格下跌。一般来说,当手上握有头寸时,总是担心市场价格朝对自己不利的方向变化,如果持有多头,就担心价格下跌的风险,如果持有空头,就担心价格上涨的风险。这是讲的期货市场担心的风险源,那期权市场呢?

可惜的是,期权交易者需要应对的风险并不是单一维度的,很多因素都会影响期权合约的价值。我们来看一张表格,这个上面罗列了几个影响因素变化导致期货期权价值是怎么变化的。




事实上,在实际交易的过程中,仅仅知道市场条件变化对期权价值的影响还是不够的,还必须考虑这些变动的影响程度,这些变化是大是小,代表的是主要风险还是次要风险,还是介于二者之间。幸运的是,我们之前说到的期权定价模型除了能够得出理论价值,还提供了许多的其他数值,利用这些数值我们可以评估变动相对幅度的影响。


问:曾老师,您说的这些数值是不是就是希腊字母啊,听说很难理解的。


答:是的,就是希腊字母。希腊字母是期权交易重要的风险管理指标。


问:曾老师,那就给我们讲讲吧。


答:好的,由于今天时间有限,我就先讲讲第一个希腊字母——Delta。

简单来说,Delta衡量的是期货价格变化对期权价值,也就是权利金的影响程度。衡量的是期权方向性的风险。

也就是说期货价格上升或者下降一个点,期权价值或者说权利金变化多少。比如说白糖看涨期权的Delta是0.5,表示的就是白糖期货上涨一个点,权利金就上涨0.5个点,期货多头的Delta是多少呢?自己对自己的变化率那就是1了,也可以说白糖看涨期权权利金变化的速度是白糖期货变化率的50%。

这里Delta是正的0.5,一般看涨期权Delta都是正的,表示的是期货价格变动的方向与权利金变化的方向是一致的。取值一般在0到1之间,一般来说,越是偏向实值期权,Delta的取值就越大,越接近于1,越偏向虚值期权,Delta的取值就越小,越趋近于0。一般平值的看涨期权Delta接近0.5。

当然,不同的头寸,不同的期权类型,符号都有所区别,我们用一张简单的表格归结一下。符号表示的是期货变化方向与权利金变化方向是否是一致的。




这里需要说明一下,在我们提供的咏春期权软件上都有提供希腊字母的数值的。


问:那么在实际交易中,我们怎么使用Delta呢?


答:我们经常习惯于利用买卖合约的数量来评估风险,那么可以使用Delta值将期权头寸的方向性风险与期货头寸的风险程度等同起来,就是说一个期权头寸等效多少期货头寸。

如果现在有10手的看涨期权,每手期权的Delta为0.5,那么10×5=5,相当于手中持有5手期货多头。

当然,这里要注意,这是从期货价格变化的角度去理解期权的风险,也就是我们说的方向性风险方面,是等效的,期权还有其他的风险。

这是一个应用,另外我们有时希望用期货去对冲期权头寸,有一个经常听到的名词就是“Delta中性”,也就是对冲掉期权的方向性风险。比如看涨期权的Delta是0.5,用期货头寸对冲达到Delta中性,怎么做呢?用期货的Delta值,也就是1,除以期权的Delta值0.5,就得到了对应期货的对冲比率或称套保比率。那么每买2份这个期权就需要卖出1份对应的期货合约进行对冲,达到Delta中性。这个中性就是期权头寸的Delta值加上期货的Delta值等于0。

2×0.5+1×(-1)=0

期权持仓量×期权Delta值+期货持仓量×期货Delta值=0






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