一、宏观聚焦

上半年经济数据聚焦：经济下行压力仍大，短期或难有宽松窗口期

据统计局数据显示，我国二季度GDP同比6.7%，与一季度增速持平，但仍处2009年1季度以来新低。我国1-6月规模以上工业增加值同比6%，略高于前值5.9%。我国1-6月社会消费品零售总额同比10.3%，高于前值10.2%。我国1-6月城镇固定资产投资同比9%，低于前值9.6%。

从单月数据来看， 6月规模以上工业增加值同比增长6.2%， 6月社会消费品零售总额同比增长10.6%，二者均好于预期，高于前值。而6月民间投资当月同比增速已由上月的0.96%转负为-0.01%，非民间投资同比增速从上月的20.37%微升至20.40%，与民间投资的分化继续加大。

对于刚公布的二季度经济数据，分析师们普遍认为我国经济上半年走稳，但下半年下行压力仍大。在经济基本面上，生产走平，需求收缩，经济或仍将处于下行通道。目前内需仍是支撑经济稳定增长的决定因素；房地产与民间投资成最大隐患，拖累经济；仅靠财政支出推动的基建独木支撑。下半年或将考验央行稳健货币政策决心，短期或难有宽松窗口，若发生影响流动性稳定的突发事件，仍有通过降准进行对冲的余地。分析师们的主要观点如下：

1.上半年经济低位企稳，下半年下行压力仍大

上半年以及二季度GDP增速均为6.7%，与一季度增速持平，呈阶段性企稳态势，仍处年度增长目标区间。莫尼塔宏观团队从三大产业分析来看，二季度三大产业增速出现调整，第一产业和第二产业增速均有所增加，从2.9%和5.8%分别上涨至3.1%和6.3%，而第三产业却略有下降，从一季度的7.6%下降至二季度的7.5%，二季度的数据显示出经济的总体平稳，但“稳中有进”、“稳中有好”似乎并未看到。对于上半年的经济状况，北大经济研究所表示：一方面，持续下滑的工业生产略显回升态势；另一方面，民间投资增速持续走低，经济下行压力依旧严峻。方正证券任泽平分析指出，本月和二季度数据显示，生产走平，需求收缩：呈供应强、需求弱的局面，预示经济重回下行通道。

申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，在以下三个方面显示三季度我国经济增长动能仍然不足：首先民间投资仍然不足，房地产投资见高回落；其次是尽管名义利率已降至新低，但由于通缩，使得实际利率处于高位，抑制企业投资和居民消费的积极性；三是外需情况来讲，要想有实质好转难上加难，经济不振，黑天鹅事件不断，贸易制裁有加重趋势。

2.消费成中流砥柱，需关注房地产与民间投资等制约因素

“三驾马车”中，最终消费支出对经济增长的贡献率是73.4%，比去年同期提高了13.2个百分点，是名副其实的中流砥柱；投资表现低迷，上半年固定资产投资同比增长9%，为十六年以来的最低水平。房地产一度成为上半年经济表现的一大亮点，只不过这种态势在政策限制之下已经连续两月出现回落；民间投资呈现“断崖式下跌”。净出口的贡献率降至-10.4%，且出口负增长对经济形成拖累。

莫尼塔宏观团队认为，6月社会消费增速依然保持稳定，再次显示出我国居民消费的韧性。海通证券姜超通过分析认为消费低位反弹。6月社消名义增速10.6%，实际增速10.3%，限额以上增速8.1%，均较上月反弹，但2季度增速整体仍较1季度回落。乡村增速继续快于城镇，餐饮增速继续快于商品零售，网上零售继续高增。6月必需品销售整体回升，家电飙升石油垫后。

中金分析师陈健恒对房地产市场进行分析后认为，从销售到新开工到投资均快速回落，房地产可能开始进入下行周期，下半年商品房销售可能明显放缓，而房地产将再次拖累经济下行。

在固定资产投资方面姜超表示投资再度回落，民间投资负增。2季度固定资产投资增速8.2%，较1季度的10.7%回落，其中当月投资增速从4月的10.1%持续下滑至6月的7.4%。2季度三大类投资中，制造业投资增速1.8%、房地产投资增速6.0%，均较1季度回落，而基建投资仍保持在20%以上，但独木难支。任泽平同样表示，地产、制造业、民间投资回落是主要拖累经济的因素，仅靠财政支出推动的基建独木支撑。

单从6月来看，民间投资首次出现了负增长，同比增速下滑0.1%。这与两三年前普遍20%以上的增速形成鲜明对比。莫尼塔宏观团队认为民间投资增速继续探底，或仍将维持低增长。产能过剩、实体投资回报下降、金融市场分流效应以及政府投资的挤出效应都是导致民间投资增速下滑的原因，但这些问题均难以在短时间内解决，新的政策未落地之前，民间投资或将维持低增长。

中金在报告中指出，民间投资“断崖式下跌”并持续低迷可能会压低中长期经济运行效率及增长潜力，因此，宏观政策亟需为民间投资降低融资成本和风险溢价，并放宽部分新兴行业对民间投资的门槛，以有效提高全社会的投资效率。

3. 货币政策短期或难有宽松窗口期

对于经济政策的展望，海通证券姜超表示经济下行压力仍大，货币政策暂稳。7月以来地产需求仍在走弱，地产销售持续回落势必令下半年地产投资走弱，而产能过剩仍待化解、前期工业利润持续负增等背景下，下半年制造业投资增速也难有起色。预测3季度GDP增速小降至6.6%，4季度小降至6.5%。考虑到短期通胀略有回落，经济短期保持稳定，海外持续动荡，国内货币政策或继续保持稳健。

华金证券研究从以下四个方面同样认为货币政策易紧难松:一是，自从央行在2014年底放松流动性以来，股市、债券市场、房地产市场、大宗商品市场涨幅此起彼伏，流动性过剩引发广谱通胀，而非是传统意义上的消费品通胀。央行在其货币政策报告中对于房价的上升已经非常谨慎。由于近期较为严重的洪涝灾害，7月农业部的高频数据显示农产品价格环比上升。从价格的层面来看，央行放松货币的必要性不大；二是，下半年是推进供给侧结构性改革的关键时间节点，如果流动性过于宽松，煤炭和钢铁价格将继续上升，这非常不利于去产能和国企改革，只有在较为中性的货币政策情况下改革才能顺利推进。三是，过分宽松的货币政策可能会导致一些效率较低或僵尸企业继续生存，从长期看会延缓经济结构转型的步伐和生产效率的提高。四是，下半年货币政策应该真正中性，改革才是硬道理，才是唯一出路。

但是，目前对于宽松货币政策的呼声渐起。中金固收研究表示，在通胀中枢可能下移背景下，房地产拖累经济下行可能倒逼央行加大宽松力度；方正证券任泽平表示，货币政策同样已4个多月没有再降息降准，经济通胀回落，货币政策再度宽松的预期正逐步升温。
 

二、热门品种剖析

股指：高位震荡，行情逐步酝酿

上周沪指冲高之后继续维持震荡上行，周涨幅2.22%。有色，国企等权重板块走势亮眼，券商冲高回落；创业板仅一个交易日跑赢沪指。可以看出，沪指维持了上周的运行模式，上涨之后高位震荡，表明在没有实质性做多环境中，资金连续做多的意愿不强,依然维持谨慎。

针对当前行情，兴业证券认为，“向上路径已经被市场确认”，吃饭行情进行时。特别提到，国企改革措施连续落地，国企改革超预期将阶段性提升风险偏好。同时，相较于上半年，利空逐步落地，7,8月份系统性风险较低。另外，一季报带来的企业盈利改善将延续。平安证券则认为，市场未能延续6月底以来的风险偏好提升，面临风险偏好拐点。短期来看，私募资管规定趋严，标志着市场整体监管仍然处于高压态势，同时外部黑天鹅事件仍在冲击A股，而国内来讲，流动性宽松和国企改革措施的落地未能对A股形成催化效应。市场偏好的抬升面临压力。中泰证券提示了回调的风险，但对于未来行情仍然乐观，他们认为，近期行情属于指数行情，赚钱效应一般。特别是监管环境趋严的态势下，或有更多资金选择离场，市场行动力不足。而宏观环境来看，地产，制造业投资放缓，民间投资下滑，经济下行压力持续。但是整体而言，市场处于配置价值的区间，在此区间内仍可以关注低估值类投资机会。方正证券认为，宏观方面，经济形势未有较大改善，通胀回落，货币政策宽松预期升温，对股市短期有利，故维持中期休养生息，短期结构性机会的判断。同时指出，当前市场仍处于存量博弈阶段，行情的演绎将会一波三折，配置思路应以低估值以及有良好前景的题材为主。

我们认为，当前整体风险博弈仍然有利于多方，单在市场存量博弈的特征下，连续上涨之后的抛压较大，需要反复震荡来消化套牢盘以及上轮上涨的获利盘来为上涨提供新的助力。建议投资者上涨之时保持谨慎，待回调之后大胆做多的。

黄金：承压回调，机构持续看好

上周经济美国经济数据显示，6月美国非农就业人口增加28.7万，创下近八个月最高。此外上周发布美国上周初请失业金人数为25.4万，6月PPI环比上涨0.5%， 年化环比上涨0.3%。6月核心CPI环比上涨0.4%，年化环比上涨1.3%。受全球风险偏好改善影响，国际金价上周出现下跌，为近7周以来的首次下跌。纽约COMEX 8月黄金期货全周下跌29.8美元/盎司，收于1337.60美元/盎司，跌幅2.18%。上海期货交易所黄金期货主力合约截至周五日盘收盘下跌3.85元/克，全周跌幅为1.31%。

据彭博社上周五(7月15日)公布的最新调查显示，尽管价格出现回调，但黄金交易员及分析师连续三周看多下周金价走势。在接受调查的24位黄金交易员及分析师中，13人看涨(54%)，6人看空(25%)，5人看平(21%)。

美银美林(BofA Merrill)大宗商品研究主管上周撰文预计，国际金价未来6-12个月将升至1500水平。他认为在未来几周，随着美国政治争论升温，对黄金的支持力度将会增加。他认为长期利率良好锚定，未来可能走低。英国央行维持利率不变，对金价没有利好。全球利率前景及美国大选会令黄金价格重新走高。

认为黄金将保持坚挺的还有汇丰银行，汇丰上周的报告认为黄金仍将坚挺。汇丰称目前市场风险仍然较高，主要风险包括：虽然美国决策者对加息意见不一，但长期低利率似乎是现阶段共识。其他主要经济体的宽松货币政策也会持续。地缘政治风险持续存在，英国脱欧的长期影响依然不明朗。这些因素都将支撑黄金。而当金价跌至1300附近，会涌现大量买盘。

ING银行高级策略师Hamza Khan也看好黄金，他认为目前是投资者在获利回吐，但1300美元/盎司对黄金而言已是地板价，黄金下一步将上涨。其仍未黄金的利多主要在于广泛的政治问题，如美国大选及法国和德国明年的选举等。

总体看来，机构认为全球低利率水平以及扩大刺激举措预期使得黄金仍受到支撑。而自日本首相安倍晋三的执政联盟赢得参议院选举后，市场对日本政府推出刺激措施的猜测不断升温。 此外市场也预计英国央行8月将推出刺激举措。另外值得注意的是上周土耳其军事政变消息一度推涨黄金价格逆转，但在土耳其政府公布叛乱被镇压后黄金可能继续回调。

沪铜：看淡铜价

上周铜价继续保持反弹走势，上半周三连阳连续上涨，下半周高位上两连阴震荡，震荡中心基本围绕38500压力一线。

智利政府上周下调该国2016年GDP增长预期，从此前的2.75%调降至1.75%，因铜出口减少持续拖累依赖铜生产的智利经济。 该国预计，2016年铜价料为每磅2.15美元。 政府并称，预计到年底时通胀将为3.5%，位于央行的目标区间内。

高盛集团（Goldman Sachs）上周一（7月11日）在报告中上调了锌、铝、镍等基本金属的价格预估，维持未来3个月、6个月以及12个月的铜价预估在每吨4500美元、4200美元以及4000美元不变。

Argonaut Securities在一份报告中称，由于矿山供应过剩令加工费变得更具有吸引力，中国铜冶炼厂可能开始加速生产。 "中国铜精矿进口同比增长37%，但较上月减少6%。年初迄今进口则大涨34.7%。颇具吸引力的加工精炼费用（TC/RC）鼓励中国冶炼厂扩大生产。"

Argonaut预计6月TC/RCs为每吨107.50美元，"远高于盈亏平衡点的每吨70美元"。

圣路易斯联储总裁布拉德上周二表示，尽管美国6月就业增长强劲反弹，美国联邦储备理事会(美联储/FED)也应该不用急于升息，坚持其认为在未来数年美国可能仅需升息一次的观点。 美国经济增长稳固的预期以及主要国家可能推出适当的宽松政策鼓舞了投资者的风险意愿。

针对上周铜价的连续反弹，澳新银行（ANZ）驻悉尼分析师Daniel Hynes表示，"肯定是冒险意愿推动市场走高。" "基本金属市场上，对于基本金属，市场目前明确采取了一种乐观的态度，甚至可能是有些过早的乐观，因为仍面临着中国成长忧虑和库存上升的疑虑。"

花旗预计，英国退欧公投对于大宗商品需求影响有限，预计下半年中美经济成长将改善需求。 在中国，花旗预计电力基础设施和新屋销售跳升，以及房屋库存减少将提升今年铜需求增长3%，高于去年的2.7%，且高于今年矿山供应2.5%的增长速度。 "我们仍然预计，下半年铜价将在相对的区间内交投。"

我们认为，目前消费进入淡季，供给保持旺盛，基本面上看淡铜价。宏观面上，全球宽松货币政策和国内出台更多经济刺激方案这两项预期是目前支持铜价走强的主要原因，但在基本面偏空背景仍未扭转之前，铜价上涨能否持续值得怀疑，尤其是目前铜价已经到了年内高点附近，后期技术性买盘或将减少，或将出现更多的卖盘。预计短期内铜价将维持38500以下的宽幅震荡走势。

螺纹：炒作因素减退，延续区间震荡态势

上周螺纹钢期货主力1610合约在走出区间震荡小幅反弹的走势，一周上涨82元/吨，涨幅3.35%。

中钢网认为，近期钢价高位震荡频繁，市场心态显疲乏，市场产生畏高心态，拉高意愿有所减弱。由限产以及政策宽松预期的炒作因素作用逐渐弱势，估钢价难有大幅上涨空间。同时，限产引发的检修将增多，资金面仍宽裕，政策预期良好，螺纹期货大幅回调概率也不大。预计钢价短期仍维持高位略偏强的震荡调整走势。

西本新干线认为，当前钢厂高炉开工率、产能利用率继续增加，钢厂库存部分转移至贸易商、终端。市场整体库存处于低位、支撑较强。但市场经过近期大幅拉涨后，淡季需求依然较弱，市场仍然不稳，仍将面临一定的技术调整压力，预期螺纹钢短期仍将延续震荡调整的走势。

我的钢铁网认为，前期唐山减产、灾后重建等均成为炒作热点，推动螺纹期货大幅上涨，目前钢厂大部分处于盈利状态，产量后期或将会有释放，近期现货市场成交不畅，下游采购意愿不强，贸易商心态多保持谨慎，后期库存或会逐渐积累，预计短期钢价将震荡调整，后期钢价或将理性回归。

中钢期货认为，从现货市场来看，“跟风式”上涨已经不再持续，后期区域分化将更为明显;近日市场经过一段时间的上涨，上涨动力不足，目前气温较高，下游用户采购减少，加之市场成交持续表现不佳，市场信心略有受损，预计近日钢材市场价格将随着期货的涨跌而振荡调整，而呈现一个震荡盘整的状态。

综合各大机构观点，市场对于钢价后期的走势出现了些许分岐。我们认为，前期唐山限产、灾后重建以及政策宽松等炒作因素推动螺纹期货大幅上涨，从而现货企业利润加大，后期增产动力加大，但由于身处消费淡季中，现货成交仍不畅，供给端压力逐步增大，预计短期内将会维持弱势的小区间震荡调整走势，短期内大涨大跌概率均不大。

煤焦：现货价格维持强势

动力煤方面，近期产地煤矿限产明显，煤炭供应严重紧缺，坑口煤价整体稳中有涨。其中，山西晋北地区动力煤价格近期上涨15-20元，现大同5500大卡煤坑口含税价255元，朔州5000大卡煤坑口含税价220元。陕西、内蒙地区动力煤价格稳中有涨，部分煤矿价格涨幅5-10元。港口货源依旧紧缺，市场看涨情绪浓厚，部分贸易商在压货堆库存，开始准备预售8月份货盘。

据煤炭网数据，产地某企业重新调整了价格政策：1、大客户现汇5500大卡417元/吨，承兑425，5000卡379元/吨，承兑385。2、装船前需预付，现汇付75%，余款开票后当月付清；承兑全额预付。3、硫分考核调整为1%起扣，每0.01%扣0.2元/吨。4、该政策从7月12日0点开始执行到月底。

朔州某贸易商表示，Q5500S1.6出厂不含税230元/吨，有企业囤货惜售。

浙江某进口商表示，国内煤缺货，而夏季用煤需求后期会逐步增加，近期电厂库存量偏低，部分客户仍会通过采购进口煤来补货，但增量不会太多。当前印尼3800大卡煤FOB29.5-30美金，有价无货。

广西某贸易商表示，本地地销企业澳洲煤采购量明显增多，热量5500澳洲煤地销报价上涨至460元左右。

焦煤、焦炭方面，据统计局数据，2016年6月份原煤产量27754万吨，同比下降16.6%，1-6月产量162764万吨，同比下降9.7%。煤炭行业供给侧改革持续发力，煤炭供给偏紧，近期受下游钢价、焦价上涨影响。个别地区焦煤价格再次有抬头之势，有客户反映现在不是价格的问题，产量严重不足。港口进口焦煤库存仍偏少，价格略有上浮，据贸易商反映京唐港一线主焦煤目前报价790元，一线尾主焦煤报价780元，均为库提价。焦炭方面，山西、河北主流焦企纷纷提涨价格20-30元，已经有钢厂表示接受。钢厂目前对焦炭有补库需求，料后期焦炭价格仍以稳中上涨为主。

煤炭网表示，目前焦化厂库存低位，出货顺畅，提涨情绪浓郁，太原吕梁晋中一级出厂830-850暂稳；准一出厂760-780暂稳；高硫焦报价稍显混乱。关于唐山地区限产：1、凡是经过市区、丰润、古冶、丰南地方的5轴以上大车都限行，以前只是本市的车辆，所以说，对钢铁市场的影响要大于6月份；2、未提及高炉生产状况，也就是说对焦炭影响可以忽略，需求不会因此减少。从焦企库存、销售情况以及唐山限产方面来看，预计短期时间内，焦炭价格易涨难跌。
 

天胶：震荡格局未变

上周，天然橡胶期货价格在经过前周大幅下跌后，走出大幅反弹行情，全周收盘较前周上涨725元/吨。现货市场价格小幅走高，受天气、地缘政治等因素影响，原料收货略为紧张。

消息面上，宏观数据好于预期，现货供应短期偏紧。

中国海关总署初步数据显示，中国6月进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计41万吨，较上年同期增24%，环比降13%。1-6月累计进口橡胶269万吨，同比增加39%。

本周泰国中心市场USS3橡胶现货报价探底反弹，每公斤报54.29泰铢，环比每公斤上涨1.60泰铢，成交量较少。截至7月中旬青岛保税区橡胶库存为17.73万吨，较6月底下滑8.8%。越南6月橡胶出口量环比攀升64%。

各机构依然保持谨慎观点。

中国商务网称，降雨影响割胶进度，国内产区新胶供应量缓慢增加，产区挂单量有限，全乳胶成交寥寥。青岛保税区橡胶库存大幅减少、外盘价格再度上扬都对国内现货形成利好支撑，橡胶基本面平稳。下游汽车产销增速预期放缓，轮胎企业开工率略有下降，采购持谨慎心态。预计下周沪胶行情区间整理偏弱，现货市场行情窄幅走低。

生意社认为：近期主产国东南亚逐步开割，但是国外天胶现货供应十分缓慢，近期泰国原料价格略有上涨，国内轮胎行业中全钢胎开工率为71%左右，半钢胎开工率为73%左右，下游轮胎市场开工率变化不大，实际需求没有明显改善，国内外天胶开割面积处于高位，预计下周天胶市场价格或将维持震荡。

综合来看，近期在南海仲裁事件等地缘政治因素和天气因素刺激下，上游原料供应偏紧，而下游需求保持稳定，有厂家适当补库，致使短期供需矛盾缓解。技术形态上，沪胶周K线阴阳相间，短期宽幅震荡明显，操纵难道增大。虽然日K线逐步走好，MACD指标走平，绿柱缩短，支撑反弹，但上涨趋势并未形成，仍需谨慎对待。预计天胶价格仍将震荡为主。

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。

相关阅读：【东海观察】螺纹钢欲借“东风”，能否扶摇直上？