一、宏观聚焦

民间投资下滑：原因为何，如何调控？

今年以来，我国民间投资增长明显放慢，引发社会广泛关注。2012年以来，民间投资增速逐步趋近于总投资，2015年二者已经基本一致，前者仅比后者高0.1个百分点。进入今年以来，民间投资增长开始慢于总投资，前7个月仅增长2.1%，增速比2015年下降8个百分点。尽管同期总投资增长也放缓了，但仅比2015年放缓1.9个百分点。

分地区和产业看，主要是中东部地区、第三和第二产业拉低了民间投资增速。相比于2015年，中部地区导致民间投资增速下降3.2个百分点，而东部地区导致民间投资下降2.5个百分点。第三产业对于民间投资增速下降的影响最大，拉低民间投资减速3.3个百分点，而第二产业拉低民间投资增速2.4个百分点，第一产业仅拉低0.5个百分点。

对于民间投资增速下滑的原因以及应对政策，多家机构进行了分析，整理如下：

1、民间投资增速下滑原因探究

招商银行金融市场部高级分析师万钊认为，自2012年开始，全社会的固定资产增速和民间的固定资产增速出现了同步的下滑，在2016年年初以来出现了明显的背离。对于同步下滑的原因，整体来看是投资效率的下降。通过分析具体行业得出，首要原因是全国性的房地产投资的下滑，其次是制造业投资的下滑，第三个原因就是采矿业的下滑。从这几个行业可以看出，投资持续的下滑标志着中国的大规模城镇化，以及与之伴随的煤炭、水泥、钢铁和有色的重工业化时代的结束。对于2016年以来，民间固定投资增速断崖式下跌，主要认为是民间融资体系的崩塌，原因在于民营企业过去长达数年的经营困难，比如说它的巨额业务收入、利润、现金流的困难，使得它在2016年实在是难以继续获得一个资金的支持。

建信期货研究中心分析认为，今年以来固定资产投资特别是民间投资增速的快速下滑，有全球经济增长疲软背景下投资收益率下降的基本面因素，有国民经济结构由重资本的第二产业向轻资本的第三产业转变的结构性因素，有国家力推过剩产能行业去产能、地方政府借债能力受控的政策面因素，也有民间融资成本过高、民间资本难以进入垄断性行业的制度性因素。

华泰证券认为民间投资下滑存在多方面原因：1）整体资本回报率下降令民间资本缺乏参与意愿，这是核心问题；2）金融体系对民间投资的支持力度不足；3）某些对民资有吸引力的领域并未放开，制度约束短期难以破除；4）年初以来，政府依赖基建托底稳增长，在资本、人力等方面形成对民间投资的挤出效应。

中国银行国际金融研究所同样认为回报率低、机会有限是抑制民间投资的主要原因。具体体现在： 1）企业成本持续上升，民间投资利润率下降；2）公益行业准入门槛高，对民间资本缺乏吸引力。3）产能过剩问题积重难返，企业经营效率下降；4）国际市场需求低迷，民间投资意愿不足。

综上所述，目前我国经济的结构性原因以及投资收益率下降的边际性原因等，是导致民间投资增速下滑的关键因素。

2、政策应如何调控民间投资的回暖？

建信期货通过分析7月份的经济数据表示，目前在经济基本面、经济政策、货币流动性与金融市场之间形成了一个相对微妙的平衡关系：经济前景趋于弱化，但在积极财政政策的支撑下又不会大幅下滑；国家一方面以积极财政政策托底经济，一方面以稳健货币政策提供看跌期权；货币流动性因为衰退式宽松而充裕，有力支撑各类资产价格；资产价格估值高有利于稳定币值预期以及化解通缩威胁，客观上降低央行增加宽松的压力。因此无需央行降息降准，经济体内部就形成了一个良性生态系统。

中信建投同样表示，下半年货币政策可能还会继续坚持这种稳定、短期政策利率方面的主导思路，公开市场操作这类结构性的工具还会像上半年一样频繁的使用，而降息、降准的可能性相对都比较小。

可以看出，虽然民间投资增速下滑，短期而言，增大了经济下行压力；中长期而言，有损经济持续增长能力。不利于稳增长、调结构和增就业等经济社会目标的实现，但为了刺激民间投资回暖，而采取普遍灌溉式的降息降准可能性极小。华泰证券预计民间投资后续可能出现两种走势：一是地方政府用行政手段推进项目审批，民间投资短期出现反弹，但并非长久之计；二是投资增速继续下行、没有起色，将会倒逼政府从金融领域采取更强措施，比如判断，可能会对中小微企业贷款支持力度较大的金融机构进行定向降准。

中国银行国际金融研究所分析认为，应从以下4方面促进民间投资的回暖：降低民营企业经营成本；减少民资市场准入障碍；完善支持民企金融体系；提高政府服务民企水平。

招商银行金融市场部高级分析师表示民间投资能否回暖取决于政府能否以一个开放的姿态来改善民间投资的要素配置。应从以下几个方面进行优化：完善城镇化的配套服务；鼓励劳动力的优化配置；优化土地资源的配置，降低土地成本；全面减税，降低企业的税收成本；鼓励科研和创新等。

二、热门品种剖析

股指：回调压力较大  行情难持续发酵

上证指数上周的行情呈现大幅上涨之后高位宽幅震荡的态势，8月15号的大涨将指数带入新的区间，但随后的量能不足以支撑指数继续上行，沪指步入震荡。板块方面，题材概念股在持续多周低迷之后，再次活跃。蓝筹股大涨之后则出现调整。

宏观方面，大幅超预期的非农数据给美联储加息带来了诸多变数，但目前美联储态度仍不明亮，因各种数据分化较大。国内方面，房市再度回暖，特别是二线房地产增长迅猛；另外，中上游资产价格普遍上涨；人民币汇率近期相对稳定。后续需要关注财政政策的发力点。

政策方面，一行三会方面，金融去杠杆行动仍然在持续发酵，但相较于前几周的政策持续出台，近期政策方面相对平静；深港通获国务院批准，同时不设总额度限制，另外取消沪港通总交易额度限制，大幅超出市场预期；国资委方面，又一例央企交叉持股落地，这种模式意在整合资源，提高国企效率。上周四发布《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》。

资金方面，放量上涨后，A股平均换手率有了较大幅度的提升，近期沪港通资金持续净流入，特别是上周指数放量上行后，买入热情持续提升。另外融资买入额亦出现较大幅度上升。整体资金流向方面，净流出659亿。

走势方面，上周一的上涨将上证指数重新带回上涨通道，但是随后进入高位，震荡模式上涨持续性仍然较低，量能逐步萎缩。但是下方支撑较为充足，回踩空间有限。

从板块方面分析，近期大盘蓝筹股录得较大幅度的上涨，活力盘较多，有较大的回调压力。而前期受到打压的中小盘股重新开始活跃，次新股板块录得较大幅度的上涨，在上证回调之时，创业板指数则稳步上涨，显示出资金重新回流中小创。

对于八月的行情，我们认为：当前整体宏观环境，政策环境趋于相对稳定，尚无明显重大利空。同时指数处于上升通道，下方支撑较强，短期回调不会改变当前整体趋势。但是在增量资金尚未入场的条件下，短期内沪指继续创新高难度较大，故近期沪指走出宽幅震荡的走势可能性较高。

黄金：经济疲软持续，多头情绪高涨

上周全球主要国家经济数据风平浪静，未出现大幅脱离市场预期的情况。国际金价则第二周冲高回落。纽约COMEX黄金主力12月合约全周一度上涨逾20美元/盎司，其中周一至周四均呈现涨势，周五则大幅下跌11.8美元/盎司，最终黄金价格全周上涨4.1美元/盎司，涨幅0.31%。

据彭博社上周五(8月19日) 公布的最新调查显示，因美联储最新会议纪要未透露出对美国通胀的担忧情绪，黄金交易员及分析师连续四周看多下周金价走势，为2月以来最长连续看涨纪录。在接受调查的21位黄金交易员及分析师中，10人看涨(48%)，7人看空(33%)，4人看平(19%)。

近期美国经济数据喜忧参半，导致美联储升息预期降温。自此前的二季度GDP报告开始，市场对美国经济的担忧一直未能消褪。随着数据疲软以及美联储加息受阻，机构对于黄金的判断愈发明朗，看涨黄金的情绪越来越高涨。

汇丰(HSCB)银行认为现阶段广泛的负利率是黄金的利好因素。上周汇丰银行引述金融时报对标普研究的报道称，目前世界上大约有5亿人处在央行负利率的环境中，占全球GDP大约1/4。汇丰称，广泛的负利率总体上对黄金有利，支撑了避险需求。此外汇丰还指出，负利率导致全球超过一半的国债收益率为负以及现金的回流现象可能推动金价进一步上涨。

美银美林上周五发布报告称，黄金近期面临强大抛压，要连续两周录得涨幅比较困难，短期有走弱的可能性。该行商品分析师称，期金投机性多头仓位明显，暗示短期内黄金将会下跌更多，黄金向上将会受限。尽管如此，该分析师长期仍看涨黄金，美林也重新确认在2017年将会冲击1500美元/盎司的高位，因为投资者的需求是不可预见的。

法国兴业银行大宗商品高级策略师指出，目前的主要趋势是黄金价格区间将逐渐升高。唯一的问题在于将以何种方式突破。该分析师支出黄金价格将继续上行，美国低利率与英国和欧元区的量化宽松会令黄金受到支撑。

盛宝银行分析师Ole Hansen指出，黄金仍受到潜在支撑，整体经济增长前景并未去除持有黄金等避险资产的动机。

沪铜：宽幅震荡

上周铜价低开高走，主力1610合约上周一低开低走继续探新低，随后全周震荡中小幅反弹，但整体走势继续保持偏空排列。  铜价表现低迷的同时，市场多数机构也是继续发表看空铜市的观点。

针对上周一的低开低走，投行瑞银（UBS）驻悉尼的分析师Dan Morgan表示：“看起来全球经济的最新状况表明只是略有走软，无疑这是投资者再次抛出铜的原因之一。” 该分析师称，预计年底之时，铜价料下滑至每磅2美元（4,409美元/吨）。

摩根大通（JP Morgan）周二在一份报告中称，尽管近期宏观经济面因素推动基本金属上涨，但从基本面上看，预计未来几个季度内，铜价都偏于下档。“我们预计铜价需要走低，因为需要对基本面的变化做出调整。”该投行预计第三季度铜均价料为每吨4,400美元，同时维持对12月期铜的卖出建议。

摩根士丹利（Morgan Stanley）周四在一份报告中称，预计今年下半年铜价表现就看供应中断是否会持续。该报告称，整体上看，基本金属走势蹒跚，因北半球的夏季因素导致需求放缓。就铜市而言，供应增加和较往常出现更少的供应中断事件令价格前景承压。“今年上半年，铜矿山供应略好于我们的预期，年初以来的铜矿山供应中断大约为1.8%。”“如果下半年矿山产出中断事件发生数量仍相对较低，则铜矿供应就会超过我们此前的预估约230,000吨，这对铜价而言，可不是好消息。”

另一消息也反映出铜市供应过剩，国家统计局周三公布的数据显示，中国7月精炼铜产量同比增长9.6%，至72.20万吨。

短期内机构多是看空铜价，当然看多的观点也有，但这是基于长期内的铜价，短期内对市场无利好作用。国际著名投行花旗周二在一份报告中称，预计到2020年，国际铜市供给增长幅度将严重落后于需求。报告称，到2020年，全球铜矿的净供给将增加100万吨。报告还补充称，铜供应面问题的悲观情绪只是暂时的。

世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2016年1-6月全球铜市供应缺口为19.7万吨， 2015年全年则为过剩37.2万吨。 今年1-6月全球铜矿山产量为1000万吨，较去年同期增加5.9%，全球精炼铜产量增至1160万吨，同比增加3.4%， 中国产量增幅显著，增加25万吨，智利产量增加2.8万吨。

我们继续维持前期观点不变，目前消费进入淡季，供给保持旺盛，基本面上看淡铜价。宏观面上，全球央行放水预期落空，国内也暂无出台经济刺激举措的迹象，前期铜市利多因素都已减退。预计短期内铜价将维持38500以下的宽幅震荡走势。

螺纹：政策利好支撑，螺纹延续偏强震荡反弹走势

上周螺纹钢期货主力1701合约在走出小幅震荡反弹的走势，一周小涨79元/吨，涨幅3.18%。

欧浦钢网认为， 目前在需求平稳的情况下，供给端受行政限产影响，产量释放节奏放缓。短期现货钢价相对坚挺，预计螺纹钢期货回调程度有限，将维持偏强震荡。

中钢网认为，短期钢厂受环保限产对整个社会的供应压力不大，在社会及钢厂库存偏低下，现货仍旧以震荡为主。另宏观市场氛围偏多，继续托底黑色市场。预计短期钢材期价或继续震荡反弹。

西本新干线认为，环保因素愈演愈烈，持续给供给端降压。需求端，后期随着高温多雨天气的减少，淡季将止，户外开工在即，终端旺季提前备货预期加强，并带动中间商补仓频率加快，未来市场交投氛围有望改善。此外去产能等政策继续提振钢市信心，利好氛围继续渲染钢市，商家心态平稳，钢价中短期有望继续偏强震荡。

我的钢铁网认为，目前市场供需呈现弱平衡，尽管政府大力推进供给侧改革，压减钢铁过剩产能，但是由于目前钢铁行业盈利水平可观，钢企生产积极性高，同时前期的楼市高成交透支了后期的需求，中期钢市将面临一定的回调压力。短期受世博会环保限产利好刺激钢价强势震荡反弹，预计短期将顺延反弹，但中长期上仍要谨慎对待。

综合各大机构观点，市场对于钢价短期的走势相对偏乐观。我们认为，在国务院、发改委连番督促去煤钢产能的大背景下，钢价短期很难出现大幅下跌回调，加上目前现货市场依然坚挺，在金九银十的预期之下，螺纹钢期货整体市场偏反弹格局仍未改变。因此，预计短期螺纹将顺延反弹偏强震荡的走势较大，短期若上涨太多，中长期上将面临一定的复产产能增加所带来的基本面上的调整压力。

动力煤：价格或遇政策顶

本周动力煤期货大幅下跌，09合约多头不远接货导致价格崩塌，01合约也出现大幅回调。

消息面上，8月11日，山西焦煤集团公司召开视频会议，传达山西省委省政府煤炭供给侧结构性改革企业座谈会精神。山西焦煤集团公司董事长、党委书记武华太称，要加快补短板，提升矿井标准化水平。按照相关文件精神，认真研究，申报批准先进产能矿井。

据传，目前全国76家重点煤炭企业集体申请复产，报告已经递交至能源局，要求276天调整回原来的330天生产限制。如消息属实，煤炭市场将充满变数。

今年煤炭价格上涨主要是因“276天”工作日限产制度。但此制度是让煤价恢复到合理水平，而非让煤炭价格过快过高无限上涨。当价格上涨超过政策预期或是触发去产能核心目标时，国家或将会对限产手段进行微调。

某市场人士表示，预计具体措施将一方面在行业继续推行276政策，另一方面对部分先进产能适当放宽工作日限制，适当释放产量以平衡供需，促进煤价保持在合理区间。而后续需要判断的是政府对煤价容忍的上限在哪里，触发微调的价格是多少。450元是第一红线，500元应是第二红线，550元应是第三红线， 500元以上政策微调可能性较大。

总的来看，在本周的大幅调整后，动力煤期货或有所反弹，但市场遭遇政策顶的可能性大，前期连续上涨难以持续，中期或出现见顶回落。

原油：冻产协议——市场热炒、机构冷眼

过去的一周，原油市场继续多空交织，但在冻产利好和美元走低背景下，多头信心并未受到明显冲击，国际油价一路高歌，期货市场更是上演轧空行情，布伦特原油连续两日突破51美元/桶。

周内冻产消息持续发酵，沙特能源部长早前称，将在下月于阿尔及利亚举行的国际能源论坛（9月26日-28日）上，与主要产油国讨论油市问题，冻产计划再次浮出水面。俄罗斯能源部长诺瓦克(Alexander Novak)周一(8 月15 日)在接受沙特《中东日报》采访时称，如果有必要，俄罗斯就与石油输出国组织(OPEC)合作稳定油价持开放态度，这令市场信心大受鼓舞。

若产油国达成冻产协定，必将加快原油市场供需格局调整，但近期OPEC方面的消息人士却透露，沙特8月原油产能将再创历史新高，8 月原油产量或续刷纪录新高至1080-1090 万桶/日，这为冻产前景蒙上一层阴影，同时也将进一步加重市场的供应过剩问题。

周内基本供需面依旧面临着压力：据中国海关总署周一发布的数据显示，因独立炼厂需求放缓，作为全球最大的能源消费国，中国7月共进口3107万吨原油，约735万桶/日，为1月来的最低水平。同时，7月净燃油出口跳增至249万吨，恐会进一步加重全球成品油市场的供应过剩问题。

而美国原油产量却再次呈现增长，数据显示，截止8月12日当周，美国原油日均产量859.7万桶，比前周日均产量增加15.2万桶，比去年同期日均产量减少75.1万桶；截止8月12日的四周，美国原油日均产量850.4万桶，比去年同期低9.6%。

油价上涨也刺激石油业上游恢复闲置钻井平台，美国在线石油钻井平台连续7周增加，油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止8月12日的一周，美国在线钻探油井数量396座，为2月份以来最高水平，比前周增加15座，比去年同期减少276座；其中得克萨斯州西部二叠纪盆地有12个新的石油钻井平台投入使用。

油价走势火爆，但各机构对油市评论却不甚乐观。

花旗银行期货分析师Tim Evans称，欧佩克国家达成石油限产共识的可能性正在推高油价，但达成协议的可能性略低于50%。他指出，最近几个月许多欧佩克成员国加快了生产，可能会推高8月欧佩克的产量，进而推高已经位于纪录高位的库存，导致石油市场最终出现供应短缺的时间推迟，并放慢最终库存再次下降的速度。

瑞银分析师Jon Rigby周二在报告中写道，“OPEC未来同意冻产的难度和今年4月份一样，当时因伊朗坚持增产的制裁前水平导致沙特不满，最终导致协议流产。不过，即便如今伊朗的产量已经接近制裁前水平，但尼日利亚和利比亚的产量由于各自的局势而承压，使得未来达成冻产协议的希望渺茫。

国内卓创资讯分析称，相比上半年的多哈冻产会议，本次冻产达成协议的可能性要高很多。但问题的关键是本次冻产会议是达成实质性的冻产决议，还是仅仅流于表面？当前，沙特和俄罗斯的产能处于高位，在下个月的冻产会议必然处于优势地位；而伊朗、尼日利亚和利比亚等国正在积极恢复产能，料不会轻易就范。因此，冻产会议的效果有待商议。目前市场对冻产会议的乐观预期，已经抵消了原油市场上所有的利空，近期需密切关注沙特及主要产油国动态，一旦市场与其发生变化，那么油价回调将不可避免。

天胶：多空平衡  震荡延续

上周，天然橡胶期货价格基本维持震荡为主，收盘较前周上涨50元/吨。现货市场价格变化不大，贸易商在目前相对较低的价格区间不愿出货，成交依然较少。

消息面上，截至7月底，天然橡胶生产国协会成员国的天然橡胶消耗量为470万吨，同比增长4.4%。ANRPC预测，2016年，其成员国的天然橡胶消耗量将增长2.9%，达785.2万吨。越南海关数据显示，越南7月橡胶出口量为127670吨，较前月增加54.1%；数据显示，越南1-7月橡胶出口量为571683吨，较上年同期增加10.2%。截至2016年8月中旬，青岛保税区橡胶库存下滑10.2%至14.06万吨，较上期减少1.6万吨。中国汽车工业协会的数据显示，今年前7个月，我国汽车出口37万辆，比去年同期下降17.1%。其中乘用车出口23.5万辆，同比下降7.2%。

各机构观点依然偏空。

农业部农垦局分析称：8月，国内外产区均进入割胶旺季，资源供应量增加，而8月仍然是汽车消费淡季，资源需求不旺，同时，上海期货交易所橡胶超过30万吨的巨量库存难以消化，对天然橡胶市场价格形成较大压制。但英国脱欧后全球采取货币宽松政策预期增加，对包括天然橡胶在内的大宗商品价格有所支撑。综合预计2016年8月天然橡胶市场价格将在低价区域弱势震荡。

中国商务网称，中国经济增长已非常接近底部，如果供给侧架构性改革能够取得实质性进展，经济有很大可能性在今后一两年成功触底。7月乘用车销量增速创17个月来最高，车市回暖；重型载货车增速将会有所放缓。沪胶远近合约价差较大，预计下周沪胶维持区间震荡、上行乏力。

卓创资讯认为，目前沪胶主力与近月价差达到了 2200-2400 元/吨的水平，远月高升水近月的情况下，将带来比较好的正套逻辑。这也说明，未来 09 合约巨大的仓单压力，或将通过贴水现货或者正套接货来解决，就目前的情况来看，远月高升水对正套接货的刺激较明显。基本面紧平衡的状况并未有改善，而市场面临的卖出压力较大，因此对于期货来说支撑作用较小，这也对于远月的支撑并不理想，因此预计远月继续冲高的动能并不充足，保持逢高沽空思路。

综合来看，虽然主产区降雨暂缓了供应增加速度，但不会改变供应旺季带来的压力，不过下游工厂在淡季保持70%左右开工率，超出普遍预期，或带来一定支撑。供需格局短期处于紧平衡状态。技术形态上，沪胶主力合约月、周、日K线依然处于三角形整理过程中，周、日线MACD指标横向运动为主，多空能量平衡。市场或在9月大量仓单交割问题解决后，寻找时机突破盘局。

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。

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