一、宏观聚焦

楼市调控见成效，房价趋稳迹象初显

据10月21日统计局公布的重点城市房价数据，9月房价同环比涨幅均创下近六年高点。在国庆密集收紧调控政策后，热点城市房价上涨过快的势头得到明显遏制，与9月比，10月上半月15个热点城市的新建商品住宅价格环比指数均有所降低。其中，深圳和成都10月上半月新建商品住宅价格环比出现下降，降幅分别为0.3%和0.1%；北京和上海10月上半月的房价环比指数上涨1.2%和0.7%，较9月4.9%和3.2%的环比涨幅明显收窄。

多数分析人士认为，在“因城施策”和“去库存”的大背景下，本轮政策整体基调较温和，意在抑制资产泡沫，预计四季度热点城市量缩价稳，房地产投资仍会保持一定惯性。

统计局城市司高级统计师刘建伟称，从房价环比涨跌幅度看，15个一线和部分热点二线城市房价过快上涨的势头得到明显遏制，房价走势趋稳。一线和部分热点二线城市因地制宜、因城施策实施有针对性的调控政策后，房地产市场出现积极变化。

交通银行金融研究中心高级研究员夏丹称，数据显示10月上半月其新房价格环比指数均较9月有明显收窄，意在彰显调控快速取得了降温的效果。预计总体来看，政策收紧的力度不会过于严厉，贯穿今年的主要任务仍是去库存，“限”主要是针对年中政治局会议强调的“抑制资产泡沫”，以“稳”而非以“降”为目的，避免给楼市重创。但是，房地产政策风向转变已经成为事实，最宽松的时期已然结束，更多的城市可能加入或升级措施。

预计四季度热点城市呈现量缩价稳。

交通银行的夏丹同时指出，预计四季度，一二线城市可能呈现量缩价稳走势。目前政策收紧城市的住宅交易量和交易金额占全国总量的比重分别接近1/3和1/2，购房门槛的提高和金融端去杠杆将使热点城市需求进入观望期，加之基数效应，成交同比增速可能出现较大幅度的下滑。但在流动性充裕、其他资产保值能力欠缺的形势下，投资楼市不失为资金寻求相对稳妥出路的选择，另一方面是房企在“不差钱”和年度目标基本完成的客观条件下，不具备降价促销的动力，且已沉淀的高昂拍地成本也制约了降价空间，因此，房价上涨趋势减缓，个别政策执行力度较大的城市房价还可能下降，但多数热点城市难以出现明显松动。

亚豪机构市场总监郭毅也认为，当前全国不同城市中楼市表现仍分化较大，一二线城市出现过热现象，部分三四线城市仍然面临较大去库存压力，过热城市的“热度”也不尽相同，因此此轮房地产集中调控也可称为结构性调控。从调控初步成果来看，进入10月，多数调控城市成交量出现明显环比下滑，一线和部分热点二线城市房价过快上涨势头得到明显遏制，房价走势趋稳。

本轮调控措施出台已大半月，分析人士认为总体力度还算温和，有助于楼市趋稳，未来即便调整幅度也不会太大。瑞银证券大中华区首席经济学家汪涛最新指出，当前的政策着眼点可能主要是控制恐慌情绪，防止泡沫扩大，主要是采取因城施策的一种策略，并不是全面打击。她认为最重要的手段是全面信贷收紧，但现在并没有看到这样的收紧，而是在边际上调高了首付，对开发商的信贷调整，主要在拿地融资和利用理财等影子信贷方面，也未全面收紧。谈及楼市调控的方向，汪涛表示，如果未来楼市狂热的情绪没有进一步控制，政策会进一步收紧。

光大证券通过分析则表示，从长期来看，限购限贷政策是抑制需求之举，如果不从土地制度方面解决供给端的根本问题，长期来看房价依然难以抑制。在国家调控加码态势之下，房价涨幅将逐步放缓，但对实体经济冲击有限。房地产调控加码将对房地产短期需求形成冲击。然而调控政策主要集中在一二线城市，同时总体宽松的货币环境依然会对房地产需求形成支撑，调控政策对房地产市场的冲击力度有待继续观察。

与此同时，北京市规定，新批准商品住房项目，中低价位、中小套型商品住房比例不低于70%；上海市在部分住宅用地出让中，增加了租赁住房配建比例，多渠道满足居住需求，缓解购房市场压力。中国社科院城市与竞争力研究中心主任倪鹏飞研究员认为，一些热点城市结合实际调节供求关系，增加住宅用地和普通商品住房供应，这些调控举措对积极引导预期，缓解供求矛盾，满足合理需求，都是非常重要的，这些政策措施也正有效引导合理住房消费和市场预期。

综上所述， 本轮楼市调控使一线、二线 城 市明显降温 ，预计四季度热点城市呈现量缩价稳。但从长期来看，限购限贷政策是抑制需求之举，如果不从土地制度方面解决供给端的根本问题，长期来看房价依然难以抑制。

二、热门品种剖析

股指：短期仍有空间

上周，沪指在人民币贬值等因素的影响下，周一大幅度跳水，但周二实现阳包阴，在当前弱势震荡的格局下，十分难得，显示出当前市场风险偏好有一定的恢复。沪指一度冲破年线，随后指数再度转入震荡，在年线附近进行激烈争夺。板块方面，高铁基建股一度走强，次新股，高送转再度被市场炒作，市场人气有一定提升。

宏观方面，美联储十二月加息几成定句，在全球经济复苏乏力的背景下，美国经济的弱势复苏显得十分抢眼，带动全球资金回流美国，美元指数上攻至98，其他各主要货币均承压。特别是离岸人民币已经接近6.8关口，短期内美元兑人民币6.8将成为市场关注的焦点，此点位对A股市场风险偏好具有重大影响。国内方面，在地产，基建投资的带动下，三季度GDP维持在6.7%，但是经济难言企稳，因近期地产调控等因素，四季度经济数据将一定程度承压。

政策方面，证监会召集多家券商，为起草《证券公司参与股票质押式回购交易指引》向券商征求意见。根据《指引》股票质押回购业务监管将趋于严格，这也符合管理层降杠杆的整体思路。另外，银监会在上半年经济金融形势分析会上，较大篇幅提示了要加强地产领域投资的监管，严控理财产品进入房地产市场，另外此次会议也透露出，第四季度基础建设将成为市场的主要看点。

板块方面，上周受到中菲关系转暖的影响，一带一路再度被市场热炒，基础建设股一度走高，特别是周二的阳包阴，很大程度是受此版块的推动，但是因市场资金面的压制，涨势未能延续。但是根据前述分析，基建很可能在四季度挑起稳定经济的重担，所以后续该版块仍可能成为推动指数的主要板块。

对于本周的行情，我们认为：受到人民币汇率承压的影响，周初的行情可能会受到一定程度而压制，但是整体而言，当前市场尚无实质性利空，且指数仍处于上行通道，同时，种种迹象也显示出市场在逐步回暖，风险偏好持续改善，故对于本周的行情仍可以有一定的期待。

黄金：多空交织

上周全球经济数据较多，美国除新屋开工数不及预期，其它房地产数据均超预期，此外欧洲央行利率决议维持三大利率不变，符合市场预期，德拉吉发布会讲话也并无新意，黄金价格整体小幅上涨。纽约COMEX黄金主力12月合约全周上涨15.0美元/盎司，收于1266.7美元/盎司，周涨幅1.20%。

据彭博社周五(10月21日) 公布的最新调查显示，黄金交易员及分析师对看涨下周金价走势，为三周以来第二次。上周交易员看平本周金价走势。在接受调查的21位黄金交易员及分析师中，10人看涨(48%)，5人看空(24%)，6人看平(28%)。

首先看看空方观点，主要代表德国商业银行(Commerzbank)周四(10月20日)在其每周分析报告中称，本周金价从此前触及的4个月低位1241美元/盎司反弹，但这只能视作短期的价格修正。该行维持中期看跌金价的观点。德国商业银行表示，从周线级别来看，此前金价上探2011-2016年的下行趋势阻力失败(目前位于1347美元/盎司)，且跌破2016年趋势线支撑，这是相当利空的反转信号。该行指出，本月初金价曾触及1241美元/盎司的4个月低位，短期可能向38.2%回撤位1293美元反弹，但预计反弹势头将在2016年5月高位1304美元受阻。至于下行方面，德国商业银行称，如果金价跌破1241美元，下一道支撑在6月低位1236.30美元。同时，进一步跌破将看向1208/1192美元支撑区域，该位置是由今年3、4、5月低位和2015年10月高位组成的。

而随着黄金价格的上扬，看多的机构数量也是在不断增多。Blenheim Capital Management LLC投资组合经理Terence Kooyker表示：随着市场逐步意识到传统货币政策失效，黄金将获益。渣打银行(Standard Chartered Bank)全球宏观策略和外汇研究负责人Eric Robertsen认为，在当前零利率的环境下，黄金甚至成为了高收益资产，投资者应当增加黄金在投资组合中的比例。道明银行(TD)大宗商品研究主管Bart Melek称，尽管美联储加息(可能在12月)可能让金价跌破1200美元/盎司，但2017年的某个时候金价最高将升至1350美元/盎司。

随着美联储年内加息窗口的不断关闭，今年的第一次加息越发临近，后期的非农就业和通胀数据值得关注，预计黄金行情仍有震荡。

沪铜：旺季渐终，忧虑重回市场

上周整体维持盘整走势，前三天横盘整理，周四周五震幅扩大，连续两天盘中回探37000一线后反弹收起，当前走势相对中性，有待后期观望确认。

美联储主席耶伦前周在讲话中暗示，她可能倾向于长期维持宽松货币政策立场，即便通胀率超过2%目标刺激风险偏好。  这支撑投资者对大宗商品的偏好，扶助美元及大宗商品价格周一微幅走高。

澳新银行驻悉尼分析师Daniel Hynes表示：“目前期铜更多的是受到了全球宏观形势的推动，尤其是美元走势，而其他金属则是受自身状况的作用。期铜基本面还不是太坏。”

中国国家统计局上周三公布，三季度国内生产总值（GDP）同比增长6.7%，持平于二季度，符合调查预估中值；环比则增长1.8%。 统计局并公布，1-9月固定资产投资同比增长8.2%，符合调查中值。9月规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增10.7%，调查预估中值分别为6.4%和10.6%。 另外，根据中国国家统计局周五公布数据测算，9月70个大中城市新建住宅销售价格同比升11.2%，涨幅较上月的9.2%进一步扩大，且并录得连续一年上涨。不过，中国各大城市纷纷出台的限购政策意味着未来月份中铜需求增速或降温。

澳大利亚国民银行的分析师Amy Li表示：“总的来讲，这仍与我们中国经济学家对经济正在放缓，但将不会硬着陆的观点是一致的。” “基本金属通常被用于基础设施和房地产建设中，因此，随着中国向消费型经济的过度，我们可能会看到市场对铜和铝的需求将放缓。”

同时，Argonaut Securities的Helen Lau在一份报告中称：“短期来讲，市场仍对房地产市场降温举措的负面影响以及对钢铁及基本金属需求的影响感到担忧，而钢铁和铝产量仍在增长。”

德国商业银行在一份报告中表示：“价格大涨后，房地产市场过热的风险已再度明显上升，特别是中国的主要城市。越来越多的城市在试图降低这种风险......这可能导致对金属的需求下降。”

行业数据方面，世界金属统计局（WBMS）上周三公布的报告显示，2016年1-8月全球铜市场供应过剩9万吨，2015年全年过剩30.2万吨。产量方面， 1-8月全球矿产铜产量为1344万吨，较2015年同期增加6.7%。 1-8月全球精炼铜产量增至1568万吨，较去年同期增加4.5%，中国产量大幅增加，增加42.4万吨，智利产量增加3万吨。消费方面，1-8月全球消费量为1559万吨，2015年同期为1479万吨。 1-8月中国表观消费量较2015年同期增加55.3万吨至766.3万吨，占全球需求量的49%以上。

国际铜业研究组织(ICSG)上周四公布的最新月报显示，2016年7月全球精炼铜市场供应过剩133,000吨，6月为短缺106,000吨。 ICSG表示，2016年1-7月，全球精炼铜市场供应短缺264,000吨，上年同期为短缺70,000吨。

综上， “金九银十”期间现货市场表现较为坚挺，现货升水一直保持在高位，但走量并不积极，市场仍不看好后期走势。后期愈发临近美国大选以及美联储议息会议，美元指数可能会有走高，利空铜价。建议保持观望，跌破37000铜价有继续回落的风险。

螺纹：成本支撑VS需求疲弱，螺纹短期难逃震荡格局

上周螺纹钢期货主力1701合约在走出小幅震荡反弹的走势，一周小涨86元/吨，涨幅3.58%。

我的钢铁网认为，双焦连续不断地拉高使钢材成本支撑加强。钢市目前供需处于弱平衡态势，钢价连日拉涨后高价位成交不佳，市场观望氛围渐浓，北方市场需求尤为疲弱，部分钢厂资源开始南下。估短期内钢价或震荡运行，涨跌互现。

西本新干线认为，目前钢厂由于成本上升过快而盈利大幅被收缩，未来预计粗钢产量将有所下降，但需求季节性减弱，库存仍将会逐步上升。对于明年的总体行情来说，在供给侧改革继续发力的影响下，去产能并不会松绑，钢价有望继续底部抬升，节前可考虑适当冬储。但在成本支撑下，近期钢价仍有被动抬高空间，但后期资金压力放大，且在淡季预期加重的影响下，存在回调空间。

中钢网认为，房地产的严厉调控必将带来建材需求的缩减；同时，随着天气转冷，北方消费已经转淡，并逐渐向南方延伸。钢厂目前较高的开工率和产量，表明后期的供给将会宽松，亦会带来库存的上升。随着冬季钢材消费淡季的来临，美联储加息预期以及年底资金紧张，未来钢价压力不小，短期受成本支撑的反弹过后，中期仍有可能会呈现季节性回落调整走势。

方正中期认为，目前钢厂产量仍位居高位，但需求释放有限，市场高位仍有较强压力。另一方面，当前受煤炭涨价成本提高、螺纹库存小幅下降等影响，钢厂大幅提价、挺价，低位区域的支撑也是很强，总体上来看，短期螺纹钢期货盘面或仍将会维持强势震荡格局。

综合各大机构观点，市场对于钢价的短期走势均表示相对偏乐观的态度。我们认为，由于近期焦炭焦煤企业连续提涨上涨，钢材现货成本支撑力度加强。加上近期人民币连续贬值，国内9月宏观经济趋稳，对于钢市稳定具有一定的支撑作用。但需求端来看依旧疲弱，随着消费淡季的来临，未来供需矛盾将会更加突出。短期来看，预计螺纹钢期货仍将有望延续区间震荡盘整的格局走势。中长期钢价基本面上的压力将会不断增加，或将会使市场再度陷入震荡调整的走势中。

煤炭：供不应求

截至今年9月底，我国煤炭行业退出产能已经完成全年目标任务量的80%以上。此外，国家发改委日前对煤矿减量置换设定了多重前提条件，以保证供给侧改革的顺利推进，市场无需对在建煤矿释放产能存在过多疑虑和恐慌。 近期市场消息有以下几点：

1、国庆前夕，虽然发改委出台逆向调控政策，允许符合一定条件的煤矿执行330天生产制度，不过中国煤炭资源网了解到，其中主产煤山西地区对于执行发改委增产情况，大部分矿上表示矿上产量并没有增加，恢复产能成本较大，暂时还没有能力去开展。

2、山西省煤炭工业厅日前发布通知称，从10月至12月底，该厅将开展专项执法检查，集中打击一批违法违规生产、边建设边生产、未经批准擅自恢复生产建设等行为，专项安全执法检查主要采取企业自查自整、市县全面检查、省级督查抽查三种方式进行。

3、目前产地动力煤煤矿正在全力以赴保证下游冬储煤供应，整体销售情况良好，动力煤库存维持中低位水平，末煤价格整体持稳，部分煤矿价格出现小幅上涨。而港口方面，近期受下游采购增多影响，港口现货供应仍处偏紧状态，供应商报价再次走高。

截止10月14日，六大电厂平均库存总量1230.3万吨，较上周同期增加5.5万吨，增幅0.4%。平均日耗总量53.0万吨，较上周同期减少0.3万吨，下降0.6%。六大电厂电煤库存平均可用天数23.2天，与上周同期相比增加0.2天。

截至10月10日，重点电厂煤炭库存5988万吨，环比上旬上涨382万吨；截至10月10日，可用天数19天，环比上旬上涨2天。

4、市场消息称，发改委《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》9月底发布后，10月初，山西焦煤集团制定煤炭产能释放方案，该公司27座矿井四季度原计划产量为1385.1万吨，按照330个工作日产能释放预计产量1561.4万吨，在四季度增产约176.3万吨。

反映到市场上，短期来看，10月中旬起在冬储旺季推动下，即使有增产政策，四季度煤价仍有上涨空间。

结合当时市场情况，我们认为煤炭仍处于供不应求格局中。当前国家一再重申276政策不会完全放开，去产能还在继续，未来煤炭供应还是处于收缩状态的。这对于目前市场的支撑作用还是排在首位。其次，近期钢焦需求不减，超高的开工率对炼焦煤市场的拉动最为直接，对于炼焦煤市场，尽管近期焦煤价格疯涨，但是行情仍未到结束时。

原油：市场情绪转暖

上周国际油价继续高位拉锯，美原油在50美元/桶争夺激烈，虽伊朗、利比亚和尼日利亚增产构成利空，但符合市场预期，对油市冲击不大，而OPEC依然在积极推进联合动产、库存数据下降、多头不断增仓以及俄罗斯和沙特能源部长或在周末会谈中达成协议等利好支撑下，油价维持高位。

据伊朗通讯社报道，周一（10月17日）伊朗石油部长称，新签订的合约将帮助伊朗达到原油产量500 万桶/日的目标。同天早些时候，伊朗表示，计划在今年将原油产量增至400 万桶/日，以期能协同OPEC 在11 月达成产量协议，支撑国际油价。此外，尼日利亚油长Emmanuel Ibe Kachikwu 预期称，该国原油产量在12 月底将增加22%，至220万桶/日，而利比亚原油产量也在稳步增长，上周触及55.1 万桶/日。

据路透援引利比亚高级石油官员报道，Waha 油田上周恢复生产，促使利比亚原油产量达到58 万桶/日。Waha 油田一直是Es Sider 油港主要的供应源之一，是Es Sider 油港首个恢复生产的油田；而目前由于储量限制问题，Waha 油田生产的原油将转移至Ras Lanuf 油港。利比亚最大油港Es Sider 多年来一直遭遇断断续续的封锁，导致国家产量受创。

上周市场的利空还包括，美国石油转塔8月份以来首次双位数增长。油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止10月21日的一周，美国在线钻探油井数量443座，比前周增加11座，过去的17周，美国在线钻井有16周增加。这是2011年以来最长的持续没有钻井减少的时期。分析师警告说，一旦油价返回至每桶50美元以上，美国页岩油产量将增长。

美国能源信息署(EIA)公布的原油库存数据为市场提供利好支撑。数据显示，截至10 月14 日当周，美国原油库存减少524.7 万桶，至4.687亿桶，市场预估为增加270 万桶；美国精炼油库存减少120 万桶，连续四周录得下滑，市场预估为减少155.0 万桶；美国原油交割地库欣库存减少163.5 万桶，降幅为4 月8 日当周以来最大，前值为减少131.8 万桶。此外，上周美国原油日进口量减少91.2 万桶。

对于油价后市走势，国能源信息署（EIA）署长谢明斯基（Adam Sieminski）近日表示，油价明年应该高于50美元，并且可能继续上涨，到2017年末可能达到55美元上方。过去一两年美国和全球的油气投资不足可能影响今后的五年，市场可能因此进入供应受限时期，油价可能因此被推高。

野村油气行业研究主管Gordon Kwan称，未来两年随着全球产量减少，同时需求增长将继续保持在每日130万至140万桶，预计明年布伦特油价将从2016年的均价每桶42美元涨至每桶60美元，2018年将进一步涨至每桶70美元。他指出，欧佩克减产计划将消除目前市场上估计过剩的每日100万桶供应量，在第四季度天气较为寒冷的几个月甚至可能推动市场回升。欧佩克将在11月30日召开的下一次常务会议上讨论并有可能批准减产计划。

研究机构Sanford C. Bernstein Research 称，油价在未来几年不会升至该机构以前预期的那么高，原因在于欧佩克的高产量、全球经济下滑以及全球大量的石油储备。该机构的分析师属于石油行业分析师中最乐观的一批。该机构现在预计油价从2017 年的每桶60 美元升至2020 年的每桶80 美元。Bernstein 将2017 年的油价预期由每桶70 美元下调至每桶60 美元，将2018 年的预期由每桶80 美元下调至每桶70 美元。Bernstein 认为，2016 年和2017 年美国原油每日供应量可能下降40 万桶，美国原油产量下降的趋势要延续到2017 年第三季度。

国内卓创资讯认为，由于近来沙特良好的表现超出了市场的预期，我们认为不可再像此前一样过于看空冻产的可能性。就目前的发展局面来看，我们认为冻产的前景相对还是比较乐观的。而11月美联储议息会议、美国大选公投等一系列风险事件来临，预计短期内多空双方的操作会趋于谨慎，油价高位震荡的走势或将继续。

橡胶：价格上涨未获需求支撑

上周，天然橡胶期货价格冲高回落展开调整，主力合约报收13660元/吨，全周收盘较前周下跌725元/吨。现货市场价格同样出现下滑，下游工厂采购明细放缓，市场成交量不大。

消息面上，截止10月21日泰国原料价格为每公斤53.50-53.81泰铢，小幅下滑。泰国橡胶管理局称，受天灾影响今年泰国橡胶产量同比下滑20%。预计全年橡胶总产量约为320万吨。国际橡胶研究组织(IRSG)最近预测，2020年天然橡胶消费量将达1360万吨，目前的生产水平是1250万吨，市场将面临供不应求的局面。由于越南、中国、印度、马来西亚和泰国适合种植橡胶的土地已开发殆尽，难以扩大种植规模，西非和中非成为扩大橡胶种植和产量的主要地区。截止10月中旬，青岛保税区库存合计8.33万吨，较9月中旬下滑19.5%，延续下滑态势。海南地区遭遇台风，对天胶产量略有影响。

中国商务网称：在经济形势趋稳、消费旺季等利多因素支撑下，橡胶下游延续涨势。不利天气及低价弃割情况的影响，四季度天然橡胶的产量状况仍然堪忧。本周合成橡胶报价止涨回落，对天胶支撑力度减弱。日元、人民币汇率的下行形成货币支撑，橡胶基本面趋好，19日多头获利离场，5.1亿资金大举抛售，预计下周沪胶区间整理偏弱。

和讯期货称：今年以来，天胶一度处于低价位区，导致部分胶农弃割而减产，而我国进口量呈现收窄趋势，3―7月连续下降，8月趋稳。上半年需求逐月下降，抑制了天胶进口。自9月初以来，沪胶持续上升。但是通过分析影响天胶走势的内在因素，发现这些动力不足以使近期的上升势头延续到明年初。预计沪胶将进入振荡并寻机下降的态势。

生意社认为：近期主产国东南亚地区天胶处于割胶中，天胶现货有所增加，泰国原料价格有所下滑，对于国内天胶市场形成一定的利空影响。国内轮胎行业中全钢胎开工率为69%左右，半钢胎开工率为67%左右，下游轮胎市场开工率小幅下滑，工厂需求下滑明显。预计下周天胶市场价格或将小幅下滑。

综合来看，节后轮胎厂备货需求启动后，供需出现阶段性错配，加之汇率等因素集中释放，刺激天胶价格大幅走高，不过这些利好因素对天胶价格的刺激逐渐减弱，工厂补库后，采购放缓，开工率明显下滑。另外合成胶价格出现下滑对天胶价格带来压力。预计本周天胶价格将以震荡整理为主。

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。

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