东海观察
【东海观察】6月经济数据密集发布,悲观预期稍有修复

一、宏观聚焦


6月经济数据密集发布,悲观预期稍有修复

上周,官方发布了一系列6月经济数据,其中,CPI同比1.5%,PPI同比增速短暂止跌;6月M2增速继续回落,但新增信贷超预期,中长期和短期、企业和居民贷款均现一定幅度的增长;外贸超预期回升,助推经济企稳。从目前公布的经济数据来看,6月经济运行稳中有升,包括之前公布的PMI在内的部分经济先行指标均见转好,对经济的悲观预期稍有修复。

6月进出口受益于海外经济的复苏,整体向好趋势延续。从贸易方式来看,加工贸易仍是支撑出口回升的主要因素。同时,一般贸易受益于欧美等发达经济体需求的好转,出口增速也有所回升,进口改善短期或可持续。6月国内经济韧性前行,房地产和基建投资目前仍保持在相对高位,需求端表现较为平稳,进口仍有支撑。但在主动补库存意愿有限,地产和基建投资高位难继的背景下,进口大幅改善的可能性较小。整体来看,相对于一季度,二季度的外贸对我国GDP的拉动效果有所增加,但不确定因素仍存,下半年大概率保持平稳运行,或将有所回调。

交通银行金融研究中心高级分析师刘学智称,6月进出口都有加快,反映出来国际市场外需的改善是持续的,是由全球经济回暖带动的。从国内的经济形势来看,与贸易相关的数据都在改善,一带一路战略对贸易增长也有推动。总的来看,中国的贸易环境比较好,下半年可以保持增长态势,但是不确定因素仍在,可能会受到贸易保护主义的影响。进口的高增速下半年很难维持,或将有所回调。

上海证券首席宏观分析师胡月晓认为,进出口情况基本符合预期,贸易顺差维持高位。世界经济与中国经济一道延续平稳中回升态势,造就了中国外贸平稳发展的基础。大宗商品的价格在2016年四季度上涨后进入一个新的平衡区,进口增速在基数作用下仍会延续3-6月的较高增速,出口受益于全球经济回升,也将延续平稳态势。

国信证券固收组分析师董德志就预计,三季度进、出口基数效应将抬高。同时,受房地产调控后国内需求下滑,估计进口增速将回落至20%。出口方面,全球经济延续复苏态势,中国出口增速仍相对平稳,预计三季度增速为12%。

在物价水平方面,6月CPI同比1.5%,前值1.5%;6月PPI同比5.5%,前值5.5%。6月通胀水平依旧温和,物价较为稳定,年内出现通胀或通缩的可能性均偏低,并不会成为影响货币政策的核心因素。6月PPI同比涨幅止跌,主因在于部分行业库存仍低,大宗商品短期反弹。同时,去年同期的低基数较低,以及翘尾因素有所增加,预计7月将大概率出现同比涨幅下降的趋势。长期来看,随着基数上升,以及原油价格低迷对PPI的拖累作用,下半年PPI或将继续承压下行,但预计幅度有限。

中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁称,6月份CPI和PPI涨幅均与上月持平,一方面表明物价涨幅保持温和态势,另一方面也说明整体经济状况也相对平稳,需求端变化不大。物价的平稳也意味着宏观调控的空间适当加大,货币政策也没有继续收紧的必要。

民生银行首席研究员温彬认为,今年食品价格总体上涨有限,不会对通胀造成大的上行压力,但医疗卫生等非食品价格上涨压力较大,扣除食品因素后的核心通胀水平有上行压力。综合看来,CPI全年控制在2%以下水平是大概率事件。在PPI方面,因去年下半年基数较高,加上今年下半年投资有可能放缓,不会对钢铁、煤炭、有色等上游产品带来上涨压力,预计全年增速将在4%-5%。

上周三,央行公布了信贷数据,6月新增人民币贷款1.54万亿元,高于预期;当月末广义货币供应量(M2)同比增长9.4%,增速再创历史新低。从6月金融数据来看,新增信贷超预期,中长期和短期、企业和居民贷款均现一定幅度的增长,有助于经济短期保持稳定运行。在金融去杠杆背景下,货币派生能力下降,M2增速回落。预计下半年M2不会像上半年那样出现持续的下滑,大概率保持在9%-10%低位运行的水平上,而流动性紧平衡的状态能否打破,则需关注经济是否出现显著回落,在此之前,货币政策中性偏紧,利率大概率保持高位波动状态。

民生银行首席研究员温彬认为,M2同比增9.4%,较上月回落0.2个百分点,再创历史新低。虽然影响M2增长的外汇占款、信贷、财政存款等因素在6月份有所改善,但在加强金融监管的背景下,从5月份开始,随着银行表外业务和同业业务增速放缓甚至收缩,致使同业业务存款派生效应进一步减弱,下一阶段将继续成为压制M2回升的因素。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示,6月金融数据表明实体经济需求未见显着降温,此前的广谱利率上升及监管升级影响小于预期,我们坚持认为中国正处于非典型宏观拐点中,三季度中国经济或仍有超预期表现,要到四季度后可能才会见到经济明显下行压力,预计央行货币政策中短期将按兵不动,维持稳健中性,而强监管、去杠杆的政策不会很快撤出,即经济下行倒逼政策放松的预期仍需等待。

综上所述,根据目前公布的经济数据来看,在外贸支撑的背景下,6月经济运行稳中有升,多数经济数据及先行指标均好于预期,使得先前对经济的悲观预期稍有修复。在经济层面,总需求仍然偏弱,经济运行的潜在压力仍存,特别自开展金融降杠杆及加强金融监管政策以来,一直较为担心其对国内经济增长预期及实体经济融资成本造成的潜在影响。但在上周末全国金融工作会议中,着重强调了金融服务实体经济和降低成本的诉求,长期来看,稳健的货币政策将会强化对实体经济的输血作用,维持信贷的合理增长,或将利好经济发展和大宗商品行情。同时,会议中继续强调了防范金融风险的重要性,目前考虑到金融去杠杠初见成效,物价水平整体较为稳定,并且为避免金融去杠杆对实体经济融资成本带来的冲击,下半年流动性或将较上半年在边际上有所宽松,有助于资金面的修复。


二、热门品种剖析

国债:普遍持中期乐观态度

上周,受MLF超量续作和逆回购重启的影响,期债震荡略走升,不过10年期国债期货主力合约T1709和5年期国债期货主力合约TF1709走势小有分化,二者分别较前一周上涨0.29%和下跌0.10%。公开市场操作方面,上周五(7月14日),央行进行1000亿7天逆回购操作,完全对冲当日到期量;上周累计净回笼为700亿。本周公开市场将有1000亿逆回购到期,周一至周三分别到期300亿、300亿、400亿,周四、周五无逆回购到期,此外周二还有395亿MLF到期,整体回笼量显著少于上周,但还需叠加缴税因素和债券发行较大幅增量因素对流出性的挤出效应,总体来看我们认为,近期MLF超量续作和上周逆回购重启,充分显示出央行维稳的意图,流动性不紧不松、过紧则松、过松则紧将是常态,此基调下市场流动性应无忧。

全国金融工作会议14日至15日在北京召开。会议提出要遵循金融发展规律,紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,要保障国家金融安全,促进经济和金融良性循环、健康发展。我们认为,从会议中传达出的金融安全、金融稳定、强化金融监管以及金融服务实体经济、将发展直接融资放在重要位置、经济去杠杆等意思表达,对债市或起到稳定器作用。

仅就基本面而言,当前主流研究机构对债市短期判断仍有不小分歧,但对于中长期走势判断却较为一致,整体偏向乐观。方正证券首席经济学家任泽平从宏观和中长期的角度分析市场后认为,社融信贷超预期,源于监管收紧融资回表和实体经济融资需求仍旺,委托贷款、票据减少。m2连创新低,“股权及其他投资”下降和同业资产收缩存款派生下降,表明金融去杠杆取得初步成效,央行重启逆回购,公开市场操作“削峰填谷”,资金面平稳,货币政策转向不松不紧,维持债牛前夜的判断。

海通证券首席宏观债券分析师姜超多次表达了债市短期等待中期看好的观点,他认为债市震荡格局。短期经济走稳,中观数据好坏参半,但下半年下行压力逐步加大。目前债市走势更多取决于政策预期和资金面变化,全国金融稳定会议即将召开,预计银行和资管监管细则将逐步落地,金融去杠杆仍在延续,海外公债利率上行也有制约,债市趋势机会需等待,维持10年国债利率区间3.3-3.7%。

招商证券固收首席研究员徐寒飞的观点则更为积极乐观,他指出,宏观数据“稳而不强”,货币政策“流动性维稳”和同业去杠杆政策边际放缓,叠加事实上的资金面宽松,投资者预期仍然会继续改善,债券市场继续上涨概率越来越高。

华创证券研究团队给出了中性谨慎的观点,他们认为央行对银行体系流动性总量的判断由较高水平转为适中水平,随着后期到期和外汇占款等压力,资金面或将趋紧,叠加存单到期规模上升,利率债合计供给规模扩大带来供给压力增大,监管趋缓的放松预期、海外压力减缓的利多已经出尽,而近期公布的PMI、社融、外贸等经济数据向好,所以依然建议谨慎操作,不过他们认为10年国债3.5%的利率底部已经确认。

不过,国泰君安固收研究员覃汉持相对悲观观点,他指出,6月资金面刚一松,金融杠杆重新加起来,债市待回购余额创新高,存单发行猛增,政策放缓的短期利好可能已出尽,在经济强于预期和去杠杆才行至中局环境下,警惕金融去杠杆政策卷土重回,资金面和债券价格或将面临反向修正。


原油:原油价格五连涨,盘面回暖是否只是昙花一现?

上周,原油价格止跌上行实现了五连涨,周五NYMEX以及Brent 分别收于46.54元/桶和49.81美元/桶。消息面好坏参半,库存数据超预期下降以及美元的疲软都对价格形成支撑,但我们也可以看到不论是美国持续增加的钻井数量还是OPEC成员国增产超出红线的都限制了原油价格的反弹空间,价格上行企稳可能仍需更多的利好带动。


库存降低但产量增加,基本面压力难以化解

根据美国能源署数据,美国原油库存当前为4.9535亿桶,较前一周下降了756万桶,这也是自1月份以来首次下降至5亿桶以下,远低于3月份的峰值5.36亿桶。炼油厂开工率增加,原油进口量减少,原油库存下降。但如果同5年同期相比,不论是当前原油亦或是汽油的库存均处于平均水平的上段。目前钻井数量已经上升至763座,即便当前的钻井增加速度有所放缓,美国后期继续增产依旧较大。

中东方面,欧佩克成员国和10个非欧佩克产油国曾在去年同意将其日产量限制在比2016年10月份产量低约180万桶的水平上。但是,欧佩克在周三发布的《石油市场月度报告》中说,之前的减产目标尚未实现,6月份欧佩克原油产量依然上升。6月份欧佩克原油日产量3261万桶,比5月份上升近1.4%。沙特阿拉伯官方数据显示,6月份该国日产量为1007万桶,首次超过了其去年同意的1005.8万桶上限。沙特的原油消费季节性较强,特别是在夏季到来后的第三个季度,从历史数据看会有80-100万桶/日的增加,短期不会形成利空;但其他国际的情况不容乐观。由于尼日利亚和利比亚均享有减豁免权,两国日产量正在不断上升,尼日利亚的石油出口量已升至3年最高水平。尽管OPEC正在考虑开始对其限产,但尼日利亚方面明确表示并未设定加入OPEC减产协议的时间,也不会参加即将在俄罗斯举行的产油国会议。如果中东方面的限产不能够进一步落实,那么全球原油供应端带来的压力将会继续增加。

从基本面上分析,近期库存降低似乎给市场带来的新的希望,但各大主产国产量却没有减少的趋势,反而在持续增加。俄罗斯方面并未明确表态加大联合减产,主要是担忧自身市场份额被挤占。投资者较为关注即将在该国举行的全球产油国会议。


“通俄门”与耶伦言论加大美元波动

和压力重重的基本面相比,最近的国际经济政治局势风云变幻,反而给油价带来了一些利好消息。据外媒报道,“通俄门”事件持续发酵,对美元产生负面影响。同时,7月12日, 美联储主席耶伦在证词中强调了通胀不确定性,。耶伦还提到,考虑到当前的预估,联邦基金利率“可能不必进一步升得太多”,这是她第一次发表这种偏鸽派的言论。消息发出后美元大幅震荡走低,如果后期美元仍受影响下跌,那么原油等大宗商品价格上行的可能性也将随之加大。


机构观点不一,银行普遍看空后市

上周价格的反弹使得市场对于后期油价的发展观点不一。不过世界著名银行纷纷下调了价格预估,巴克莱将2017和2018年布伦特原油价格预估均下调至每桶52美元,之前预估分别为每桶55和57美元。法国巴黎银行大幅下调预估,将2017年价格调低9美元,至51美元/桶,2018年价格调低15美元,至48美元/桶。他们做出这种调整的主要原因依旧是出于对供应过剩的担忧。但也有机构认为当前的油价已经触底,伴随着库存逐渐下降,未来价格将拐头上行。由于近期消息面多空交织,基本面的复杂情况也使得油价走势前景不明。

综上所述我们认为,短期从库存的角度分析,可以发现以美国为代表的世界主要产油国库存减少,形成利好。沙特方面的 OSP报价较为坚挺,有可能是因为在限产条件下该国希望通过去库存保证旺季需求。然而,如果从供应端看,两大报告不利价格回暖,尽管美国在短期能源展望中首次下修了2018年产量预期,但包括OPEC,俄罗斯在内的主产国似乎无法兑现之前的承诺。近期油价的反弹空间有限,但大幅跳水的可能性也不大,上有顶下有底的格局可能会持续一段时间。


豆粕:产区天气多变,豆粕上演“过山车”行情

截止到2017年7月14日的一周,全球油籽价格大多下跌,未能延续近期涨势,因为经过前段时间的大幅攀升后,油籽市场技术超买严重。美国农业部发布的7月份供需报告中全球油籽数据偏空,美国部分地区本周迎来有利降雨,对价格构成压力。后市行情将如何演绎?


涨也“天气”,跌也“天气”

此前USDA播种面积及季度库存报告利多发酵,叠加天气高温干旱担忧,迎来红色星期一,期货及现货高开大幅上涨。但好景不长,一场大雨浇灭了豆粕继续上涨火苗。因上周美国内布拉斯加、爱荷华、密苏里至大湖区均有降水,降水强度以小雨为主,对土壤提墒起到一定帮助,有利玉米、大豆等作物的生长。这让超买的美豆市场进入修正期,结束了美豆连涨势头,并跌破1000美分重要关口。大连盘豆粕期货亦出现回落。


除开天气因素,基本面情况到底如何?


1、种植面积历史最高,美豆供应潜力巨大

美国农业部在6月底的面积报告中显示8951.3万英亩的种植面积仍是历史最高值,如没有严重天气问题,大豆供应将继续创新高,这为后期庞大的产量奠定了坚实基础。


2、国内豆粕供应宽松

国内进口大豆数量庞大,7月份大豆集中到港,导致大豆库存量高达700万吨,山东港口因筒仓爆满无处卸货,港口大豆船拥塞严重,排队等待卸货,加上巴西大豆高油特性,在炎热夏天不易保存,不管是为了尽快卸货以避免昂贵的滞港费用,还是为了避免巴西大豆因天热变质,油厂都必须尽快加工大豆。加上经过一段时间的消化,油厂豆粕胀库现象也有所缓解,未来两周油厂压榨量将进一步增加至天量水平,将接近200万吨。豆粕产出量较大,而终端需求无起色,油厂豆粕库存仍居高难下。截止7月9日,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量107.4万吨,较上周增幅2%,较去年同期增长41.4%,豆粕供过于求的局面短期很难改善。


3、下游需求难以放量

虽然传统上下半年国内养殖业处于恢复好转期,但今年恢复速度要明显慢于往年,以及南方大范围的暴雨洪涝灾害对水产业恢复影响也较大。市场成交似乎并没有非常好,上除周一日成交达26万吨外,本周二大降至仅不足2万吨,周三及周四日均成交也仅5.2万吨,且随着美豆天气炒作降温,市场观望情绪再现。

综上所述,豆粕市场基本面依旧利空,近段时间大幅反弹完全依赖于美豆产区天气炒作。随着降雨来临,气温将下降,美国干旱情况缓解,天气炒作气氛降温,美豆急转直下。因此豆粕短线将进入调整期。不过我们也应当看到,大豆生长关键期价格对于天气异常敏感,产区天气多变,气象预报显示,下周美国中西部天气高温干燥可能卷土重来,大豆作物优良率下滑,美豆价格调整之后市场可能再次上涨,天气的不确定性加剧了美豆波动频率,豆粕价格也将紧随美豆剧烈波动。


期指:市场持续分化 二八行情或将持续

上周,上证指数上0.14%,上证50指数上涨3.12%,深成指跌1.29%,创业板跌4.90%,大强小弱的市场风格异常显著。预计受乐视网的影响创业板将继续走弱,上证则有望持续走强,二者剪刀差将继续扩大。

宏观方面,美国CPI数据低于预期,PPI数据高于预期。耶伦此前在国会证词中表示相信拉低近期通胀的因素是暂时的。兴业证券认为尽管目前美联储仍然聚焦于失业率而非工资增长及通胀,本轮通胀数据继续表现不佳是否会导致美联储放缓加息步伐,还有待进一步观察。国内方面,全国金融工作会议7月14日-15日在北京召开,会议强调了金融安全,指出金融建设需要围绕服务实体经济,防控金融风险,深化金融改革三项任务进行。同时设立金融稳定发展委员会,强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。此次会议进一步明确了未来金融体系的定位,整体金融环境将有较大幅度的变化。

资金方面,根据申万宏源证券统计,近两周央行公开市场操作净回笼资金1395亿元,7天净投放1700亿,28天净回笼4800亿,MLF净投放1805亿。第一周央行未续作公开市场操作,转入金融工作会议的第二周回复续作,在周五开展了3600亿元一年期MLF操作。未来两周将有3180亿流动性到期,7天逆回购700亿,14天逆回购400亿,28天300亿,MLF1780亿。市场收益率方面,短端资金价格回落,长短收益率分化。

市场方面,上周市场分化明显,上证50连创新高,创业板暴跌逼近熊市低点。华泰证券认为,商品市场以及部分中上游周期股走势表明二季度经济表现好于市场预期,经济数据也证实二季度经济景气度维持较高水平。但是下半年需求下滑仍是大趋势,预计四季度地产销售下滑将反应至投资,短周期下行趋势未变。监管方面,预计强监管,去杠杆,防风险将在下半年继续执行,货币政策将保持稳健。可以认为,下半年资金面将更加紧张,题材炒作将更加困难,在有限流动性的条件下,市场资金将继续向金融,蓝筹等板块靠拢。

综合各方观点,我们认为当前整体市场受强监管,紧资金的压力,分化将继续延续。建议投资者多IH,空IC。


黄金:数据令人失望,市场看涨黄金

上周国际金价止跌回升,周五美国令人失望的通胀数据发布后,黄金快速上涨。截至周五收盘,纽约COMEX黄金主力8月合约全周共计上涨16.1美元/盎司,涨幅1.33%,收于1228.0美元/盎司。国际现货黄金7月14日当周累计收涨15.60美元,涨幅1.29%,,为5月中以来的最大周度升幅,收报1228.30美元/盎司,最高上探1232.76美元/盎司,最低下探1204.80美元/盎司。

随着上周黄金价格的回升,汇丰银行一改此前看跌的观点。其分析师7月14日撰文称黄金目前正在筑底,因金价试图守住1200关口。该分析师认为尽管全球央行似乎开始迈向货币政策收紧的大环境中,但其依旧认为黄金可能会小幅走高,不过涨幅可能不大,预期金市可能遭遇阻力。预期金价2017及2018年将温和走高。汇丰预计黄金在下半年将受到美元下滑的支撑,特别是兑欧元方面。美联储和其他央行的收紧举措对金价构成利空。但是金融市场日益增加的波动性将利好黄金。此外汇丰认为尽管相对水平较低,包括珠宝在内的实物需求将出现温和复苏。

澳大利亚国民银行(NAB)上周发布报告称其对黄金温和看多,认为避险属性能够抵消利率上升因素。其预期黄金年底为1235,2018年年底为1300。

华侨银行经济学家Barnabas Gan上周也发布报告认为2017年下半年黄金仍存在上行风险。他表示“短期来看,我们预计黄金将在1200美元/盎司处获得支撑,如果下破将会触及1145美元/盎司,风险偏好继续使黄金承压。” Barnabas Gan称“鉴于黄金价格已经接近我们的年终预期,我们认为,如果进入第三季度风险偏好回升,可能会使黄金价格出现短期上行风险。”尽管最近有压力,金价在周三美联储主席耶伦本周三国会作证后温和上涨。黄金价格一度飙升至1225.20美元/盎司,并持续盘整。尽管市场认为耶伦的评论是温和的,但Barnabas Gan表示,他预计全球央行行长今年将继续影响黄金。然而,货币政策是双刃剑,可以对黄金有利有弊。他解释说:“如果世界各地的央行开始撤回货币刺激措施,那么风险承担行为会逐渐减少,也可以看出疑虑。 简而言之,如果美元开始筑底把那个重获吸引力,资本流入包括亚洲在内的新兴市场,可能会进一步下滑,特别是如果经济不能入如预期增长。


沪铜:谨慎看待

中国国家统计局近期公布数据显示,中国6月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨5.5%,一如市场预期,持平于前月;上半年进出口同比增加19.6%,创2011年下半年以来新高;上半年全社会用电量同比增加6.3%,较去年同期上升3.6个百分点;上半年制造业PMI均值51.5%,高于去年同期1.7个百分点。众多优于预期及高水平数据显示经济复苏情况良好,亦支撑金属价格。

CRU一分析师表示,尽管中国国内市场因季节性因素而疲弱,但疲弱程度不严重,而宏观环境也有所改善,且有迹象显示央行有意提升流动性。因此,“这也是为什么人们比预期更加看涨的原因,不只是期铜,所有基本金属都是如此”。

但据12日中国央行公布的数据显示,中国6月M1货币供应同比15%,前值17%;M2货币供应同比9.4%,增速创有记录以来历史新低,前值9.6%;新增人民币贷款1.54万亿,前值1.11万亿;社会融资规模1.78万亿,前值1.06万亿。据央行调查统计司司长阮健弘表示,M2增速创新低是金融去杠杆的客观结果,比过去低一些的M2增速可能成为新常态。

巴克莱(Barclays)驻纽约分析师Dane Davis称,短期基本面因素似乎利好铜价,但随着秋冬季的到来,预料中国经济的步伐将无法持续。其表示,随着中国出台收紧信贷的政策,加上楼市开始降温,有证据显示市场会走弱,但不会崩塌,因为供应面过于紧张,不过铜价会回到每磅2.50美元(每吨5,500美元)左右。

供应端,上周智利再起铜矿罢工风潮。一工会领导人表示,智利Zaldivar铜矿工人上周一通过投票批准举行罢工,之前和资方的谈判已经破裂。该矿为安托法加斯塔矿业(Antofagasta)和巴里克黄金公司(Barrick Gold Corp)所有。不过工人们不会立即离开工作岗位。政府调停期至少持续五天时间,随后工人可合法举行罢工。随后,智利Zaldivar铜矿工会于周四称,工人在本周初投票决定罢工后,将恢复与资方的谈判。

我们的观点认为,近期市场整体氛围偏多,经济数据整体偏向乐观有助于提振市场需求预期,另外期市工业品整体走强也带动有色人气。但仍需谨慎看待反弹行情,一是货币政策有稳重偏紧的忧虑,影响市场流动性,而是目前仍处于需求淡季,市场追高动能不足。



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2017-07-17