一、宏观聚焦

美元弱势助人民币涨势如虹

近期，人民币兑美元汇率一路回升，无论是离岸、在岸、中间价，均出现大幅反弹。上周五人民币中间价、在岸、离岸人民币齐创逾14个月新高，人民币兑美元连破6.58、6.57、6.56、6.55关口。8月份，人民币对美元汇率单月升值幅度近2%左右。

对于人民币大幅回升的原因，工银国际研究部主管、首席经济学家程实称，美元指数持续走低，明显扭转了人民币汇率运行情景，是当前人民币汇率升值的重要原因之一。并指出，人民币基本面持续改善，人民币对一篮子货币有效汇率的阶段性高估基本消除，已转入阶段性低估，稳步升值成为大势所趋；而监管层疏堵并举的预期管理击溃了贬值心魔，市场预期由冷转暖，汇率企稳渐成共识。

招商银行资管部高级分析师刘东亮称，近期人民币大幅走高，应该是结汇盘集中出清导致，没想到美元这么弱，人民币表现完全超出了预期。随着人民币走势渐显强势，此前企业采取延迟结汇的操作逐渐显得被动，企业本身的行为也会助涨助跌；而汇率连续升破关键点位，也让部分自营机构连续止损，加剧汇率波动。

中邮证券董事总经理尚震宇表示，今年以来，人民币兑美元止跌回升，走势大幅超过市场预期，主要是因为国家通过一系列政策的组合拳发挥了作用。实行较为严格的资本管制，限制企业海外直接投资，鼓励外商对华投资，继续购买美债再度成为美国最大债主等。从人民币汇率形成机制的角度来看，汇率止跌回升最主要因素是，人民币中间价形成机制中引入了“逆周期”调整因子，这使得汇率波动主要来自美元对于其他篮子货币汇率的变化。后续人民币汇率走势会相对趋于平稳，大幅波动较难再现。

对于今年下半年汇率走势，申万宏源研究表示，预期2017年年底人民币汇率将在6.5左右，主要是基于以下四条主要原因：一是通胀结构性分化表现为货币政策的边际从紧程度分化，欧英偏强、美国偏弱，汇率方面美元指数可能进一步走弱；二是特朗普政府财政扩张前景黯淡，政策风险较此前估计水平有进一步上行；三是中国国际收支持续改善情况预计将好于此前预期；四是汇率政策明确，央行引导人民币双向浮动预期管理效果较好。

招商银行外汇分析师李刘阳也指出，长期来看人民币的升值行情显然还远远没有完结。这其中，既有美元的涨幅已经达到或超过历史上的其他美元上行周期，周期逆转的可能性很高的缘故，也有特朗普政府的改革预期消退，欧美货币政策分化逆转的因素。从历史规律观察，一旦美元确认趋势性见顶，那么在后续的7-10年中，美元指数都有可能处于下跌和整理的行情中。本轮美元指数急速上涨的行情从80左右的水平启动，最高达到今年初的103。目前美元指数虽然已经跌破了92，但离行情启动点尚有距离，后续仍有下跌的空间。

综上所述，疲软的美元指数，持续走强的企业结汇意愿，以及机构美元多头急于平仓止损的三个因素，共同导致近期人民币兑美元呈现大涨的态势。短期来看，美元指数仍有下跌空间，人民币升值行情尚未结束；长期来看，决定人民币汇率后期走势的主要因素还是国内经济能否探底回升。去年国内经济之所以稳中有进，主要是靠房地产及基础建设投资来拉动，而今年随着房地产调控的发酵，以及财政赤字的上升，使得过去拉动中国经济增长的引擎动力不足。所以，接下来中国经济能否走稳，就是要看供给侧结构性改革的实施成果。

二、热门品种剖析

国债：震荡为主

上周，期债震荡略走强。公开市场操作方面，上周五（9月1日）央行公告称，8月末财政集中支出，对冲地方政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素后银行体系流动性总量继续处于较高水平，9月1日不开展公开市场操作，上一周累计净回笼2800亿元。统计数据显示，本周公开市场有3700亿逆回购到期，周一至周五分别到期1400亿、700亿、1600亿、0亿和0亿，此外周四还有1695亿MLF到期，无正回购和央票到期。

现阶段而言，资金面波动仍是影响债市的最核心因素。

对于9月流动性，长江证券固收研究团队认为，整体或维持紧平衡，9月同业存单到期规模创历史新高，还面临MPA考核、美联储FOMC会议等影响，但与前两个季度末相比，对9月流动性环境也不宜过于担忧、也不宜期望过高。货币投放或继续“削峰填谷”、保持银行体系流动性的基本稳定，资金面或维持紧平衡，仍需做好流动性管理。

国信证券宏观研究团队则指出，在央行采取“不紧不松”导向，外汇占款又没有明显恢复时，国内短期资金状况完全由央行把控。虽然财政支出加快，但是央行适当在公开市场回笼资金，资金面不免波澜，但并非趋势性收紧。

上周四，央行修改办法要求自9 月 1 日起 ，不得新发期限超过1 年的同业存单，对此申万宏源研究团队认为，整体影响并不大：一方面，1 年以上发行本身就少、需求一般，且央行并未对存量一刀切；另一方面，此举对监管格局没有影响，对现有市场影响也较小，此前央行提出将1年以内同业存单纳入 MPA 考核，但银行基于成本考虑发行长久期意愿不强，市场利率预期尚不明朗情况下金融机构持有长久期动力也不足，在这个时点央行将1年以上同存通道堵死，影响并不大。总的来说，预计未来对同业存单的监管将从供、需两方同时形成约束。

此外，9月份市场对于同业存单高达2.3万亿的到期量异常关注，部分投资者担忧巨量存单到期对资金面、流动性可能产生较大的扰动，对此天风证券固收团队进行了专题分析，他们认为，存单巨量到期是同业存单余额自然增长，叠加季度发行规律的一个结果。9月与6月相比，主要是中长期（3M以上）存单到期量增加，这部分资金更可能继续配置存单，不会轻易撤离。对于资金面而言，同业存单发行不影响超储，更多是“肉烂在锅里”，与缴税、地方债集中缴款等的冲击完全不同。结合对央行行为的判断与具体月内到期节奏， 天风固收认为9月紧张程度会紧于6月而好于3月，而仍在一个可控范围内。

原油：飓风掀起油市波澜，油价何时可以冲破乌云？

上周，原油价格主要受到墨西哥湾热带风暴的影响，整体呈现偏弱的走势。周五NYMEX以及Brent合约分别收于47.29美元／桶和52.75美元／桶。随着消费淡季的脚步临近，可以看到市场悲观的氛围较为浓厚，机构普遍不看好后市。

热带风暴影响湾区炼厂，原油需求消耗放缓

美国方面，本周的EIA和API数据方面显示原油库存继续下降，但成品油库存却不降反升。根据美国能源信息署数据，截止8月25日当周，美国原油库存量4.57773亿桶，比前一周下降539万桶；美国汽油库存总量2.29937亿桶，比前一周增长4万桶；馏分油库存量为1.49163亿桶，比前一周增长75万桶。在9月份美国劳动节到来之后，汽油的消费旺季过去。随后炼厂也将进入休整期，原油即将进入累库存阶段。另外，最近热带风暴对于墨西哥湾炼油厂影响严重。据外媒报道称，沙特阿美和壳牌共同出资组建的Motiva周二下午关闭位于美国德克萨斯州亚瑟港的最大炼厂，因为当地发生洪灾的缘故。周三瓦德罗石油公司报告称关闭了得克萨斯州亚瑟港的炼油厂。据统计，当前美国有每日440万桶的炼油能力关闭，接近美国炼油产能的四分之一。在得克萨斯州和路易斯安那州发生洪灾后，飓风哈维已经导致美国关闭了24%的燃料生产，美国汽油期货涨至每加仑1.91美元，为2015年7月份以来最高价位。但由于此次风暴对于炼厂开工的影响较原油生产厂影响更大，EIA及API的数据也是在发生这次极端天气之前，所以从短期角度看，如果风暴未来仍将持续一段时间，美国的原油库存积压情况可能会恶化，显然不利于国际油价的复苏。

OPEC方面，减产计划推进总体还是较为困难。不过，这周 利比亚国有石油公司星期三在一份声明中称，由于武装集团封锁了石油管道并关闭了三座大型油田，利比亚原油日产量已经减少了36万桶。油田关闭到目前为止，利比亚石油销售已经损失1.6亿美元。利比亚国有石油公司表示，在Sharara，El Feel和Hamada油田关闭后，将通过海运供应给扎维亚炼油厂装置生产以保证国内消费。另外，非OPEC成员国的阿塞拜疆表示将积极遵循减产协议，加大自身的限产力度。8月时，沙特向路透社透露，其对美出口8月份将控制在80万桶/日，因沙特对全球出口需保持在660万桶/日内。如果OPEC最近不断对外宣称的推进限产计划能够给出实质性的数据，将有利于投资者信心恢复。

综合看来，OPEC供应和对外出口船运量没有明显下滑，尽管利比亚油田停工可能会减轻供应短的压力，但该国政局动荡，减产计划可否持续还有待观察。而美国方面，首先9月之后的季节性消费淡季以及炼厂停工检修都会减慢原油消耗的速度；另外，在热带风暴的影响完全消失之前，由于美国当地炼厂的开工率大降，显然会对原油库存造成不利积压。未来一周原油市场的基本面偏空。

政治经济消息频发，美元震荡

素有小非农之称的ADP就业报告显示，美国8月ADP就业人数增加23.7万，为今年3月以来最大单月增幅，预期增加18.5万人，前值修正为增加20.1万人，初值增加17.8万人。表明就业市场依然复苏强劲。数据公布之后，Moody"s Analytics Inc.首席经济学家Mark Zandi称，就业市场表现持续强劲，几乎所有行业均出现较强的就业增长。如果美元恢复强劲走势，将对油价上行造成不利影响。不过，最近由于朝鲜引发的地缘政治局势动荡，可能引发全球投资者的避险情绪，不建议一味看多美元。  

市场悲观氛围难改，机构观点出现分歧

道明证券预计油价将涨至60美元，他们认为市场将重点放在利空原油的消息面上，如美国产量增至950万桶/天，并继续对IEA显示的美国库存高于预期的消息作出反应。能源咨询公司Wood Mackenzie表示，美国汽油需求已经触顶，因燃油效能提高和电动汽车的增加。同时中石化近日表示，该国汽油需求料将在2025年触及峰值，而原油消费也将在2030年左右筑顶。这表明美国和中国这两大原油消费国恐难再为需求面带来支撑，而欧洲和日本的原油需求增长已经停滞。

综上所述我们认为，本周的美国API及EIA的原油库存下滑，但其汽油库存数据均显示增长。随着飓风导致的炼厂开工率降低以及消费旺季过去，库存压力也能会越来越大。后期热带风暴的影响可能会持续一段时间，不过最近炼厂产能有所恢复，不可过分看空油价。另外，尽管当前的贝克休斯数据显示钻井数量下滑，但重新回归供需平衡仍有很大的距离。OPEC方面由于利比亚等国的局势较为动荡，当前油田停工的情况能持续多久仍难以下定论。建议继续关注美国热带风暴的后续影响以及OPEC限产进展。

鸡蛋：鸡蛋期货调整后将何去何从？

进入8月以来，随着开学、中秋国庆双节对于需求的刺激，鸡蛋现货价格出现季节性的上涨与供给端紧张的叠加效应。受此影响，鸡蛋1801合约一路上扬至4260元/吨，不过随着双节备货基本结束，鸡蛋出现季节性高点后开始回调。根据目前市场利润、幼雏、青年鸡存栏情况，预计10月份后在产蛋鸡存栏有收敛预期，届时市场可能仍有恢复涨势的预期。

季节性下跌，鸡蛋近月延续弱势

8月鸡蛋期现货持续上涨是因为9月三伏天气温太高导致的在产蛋鸡产蛋率下降减少鸡蛋供给和中秋节、国庆节备货导致的需求提振。目前三伏天已经结束，温度已经开始逐步下降，高温天气的渐行渐远给蛋鸡逐步走出歇伏期提供有利条件，蛋鸡产量将会得到逐步的回升。而今年5月底6月初提前淘汰的现象导致目前的鸡龄结构相对年轻，淘汰鸡量出现明显的减少，主产区淘汰鸡均价也从5月底的2.12元/斤，大幅拉涨至8月中旬的5.2元/斤。目前淘汰鸡的价格已经超过了2016年全年的价格，说明在养殖高利润并且鸡龄结构偏年轻的当前，淘汰意愿很小。从供给的角度看，鸡蛋供给在目前将会呈现逐步变多的态势。

目前已步入开学季，消费终端在8月底就已经开始逐步累积库存，而且通过对月饼品种和制作过程的分析可以发现，其对于鸡蛋的用量很小，中秋节发生在9月初、中旬、月底还是10月初对于鸡蛋现货价格的拉涨并没有直接影响，所以对于鸡蛋的直接需求，也并不认为还会有比较明显的提振。因此随着秋天的到来，学校教学进入正轨，鸡蛋的整体需求将较8月底有所减少。加上双节过后元旦、春节之前是鸡蛋消费的淡季，因此对于1711合约来说，现阶段还有进一步回落的空间。

在产蛋鸡存栏低，中期鸡蛋供应偏紧

由于上半年淘汰蛋鸡增多，新增育雏鸡存栏下降，导致5月开始在产蛋鸡存栏数量较去年同期大幅下滑，鸡蛋供应紧张局面逐步显现。7月鸡蛋现货价格处于低位，加之养殖企业多受资金问题困扰，补栏量继续下跌。有市场消息称，截至7月份，330日龄以上老鸡基本被淘汰。由于最近一段时间开始的环保检查，部分养殖户开始搬迁或直接关停养殖场，导致存栏量的进一步缩减。大量老鸡提前淘汰，而新增补栏也急剧下滑，导致今年下半年在产蛋鸡存栏出现大幅下滑。据相关数据显示，7月全国在产蛋鸡10.9亿只，较上月增加3.5%，同比减少15.2%。在产蛋鸡存栏8月预计在10.7亿只，较去年同期少14.1%。

随着蛋价维持较好水平，预计新增补栏将出现增加，但形成产能需要在5个月之后；另一方面，各养殖场预计会延缓老鸡淘汰以扩大生产。预计12月在产蛋鸡存栏会位于10亿只左右的低位，较去年12亿只的产蛋鸡存栏水平大幅下滑，鸡蛋供给必定较为紧张。因此中期来看，由供给端紧缺所造成的鸡蛋价格坚挺会持续至明年。

而对于1801合约来说，供给短缺的基本面并未改变，蛋鸡存栏处于低位，给鸡蛋价格提供有力支撑。中期来看，蛋鸡存栏有继续下行趋势，仍可逢低做多。

钢材市场：钢厂事故频发，关注后续连锁反应

本周钢厂事故频发，9月1日10点半左右，本钢1号4747立方米的高炉炉缸烧穿，单日影响铁水上万吨，成品材产量4500-5000吨，月15万吨上下，但具体高炉受损程度尚待观察，暂无人员受伤的消息。据官方核实，传闻9月2日河北胜宝高炉铁水出铁口爆炸为不实报道，仅为电缆着火引发，现正在积极抢修，且高炉生产正常。河北胜宝高炉事故的已经澄清。9月3日上午10:30许，河北省邯郸市武安2672钢厂高炉因脱硫设备故障发生火情，现场浓烟滚滚发现明火，消防人员已赶到现场进行处置，目前没有人员伤亡报告。

三起事故本身对钢材供给实际影响不大，但需要关注由此所带来的连锁反应。众所周知，受到“查处地条钢”以及“环保风暴”等因素的影响，今年5月中旬之后，钢厂利润持续高位，螺纹钢盈利空间一直维持在1000元/吨以上，为了实现利润最大化，钢厂纷纷满负荷生产，且由于高利润、高价格的因素部分钢厂检修计划一直推迟，导致安全隐患增多。三起事故的发生可能会使钢厂由之前的要产量转变为将安全作为工作的第一要务。目前，已经有钢厂主动提出检修，鞍钢计划于9月15日起对鲅鱼圈1座4038m³高炉进行为期62天的检修，预计影响日产量0.9万吨左右；包钢预计自2017年10月份对2250mm热轧轧机进行中修，时间待定，预计15天左右，影响产量15万吨左右；日照钢铁计划于9月10日开始对一条小型型钢产线进行检修，预计为期约10天，影响产量约3万吨。福建三宝钢铁主动进行检修：从9月3日开始一条棒材计划停产检修4天，处理加热炉氧化铁皮。预计影响产量1.5万吨左右。

另一方面，三起事故的发生可能会导致更加严格的安检，8月30日从国家安全生产监督管理总局了解到，国务院安全生产委员会近日发出通知，将于9月份组织31个综合督查组，分赴31个省区市和新疆生产建设兵团，开展安全生产大检查综合督查，并将考评结果纳入省级政府安全生产工作考核总评分。在如此关键的时间点出了安全事故，非常有可能导致各省市安全生产检查力度加大，促使钢厂开始对相关生产设备进行检修，进而可能影响钢材供给量。

综合以上分析，三起事故本身对钢材实际供给影响不大，但须关注后续的连锁反应对市场供给所造成的影响。出事故的钢厂以生产热卷为主，加之目前热卷库存处于低位，后续可考虑择机逢低多热卷。

黄金：美国非农数据不佳，机构看涨情绪高

上周国际金价顺利突破1300美元/盎司压力位置，收盘价较前一周大幅上升。纽约COMEX黄金主力12月合约价格全周上涨33.4美元/盎司，涨幅2.58%，收于1329.9美元/盎司。国际现货黄金上周累计收涨34.00美元，涨幅2.63%，收报1324.80美元/盎司，最高上探1328.55美元/盎司，最低下探1291.03美元/盎司。

据彭博社上周五(9月1日)公布的最新调查显示，随着朝鲜导弹威胁推动黄金升至1300美元/盎司大关上方，交易员与分析师连续第11周看多下周金价走势，为至少自3月初以来的最长看涨周期。交易员和分析师自6月23日止当周以来持续看涨。在接受调查的16位黄金交易员及分析师中，7人看涨(44%)，6人看跌(38%)，3人看平(18%)。

三菱分析师Jonathan Butler表示，黄金价格在8月份上涨4.1%后，为1月以来最大月涨幅，仍可能进一步攀升。他称，“技术上升趋势已经很成熟了，朝鲜核野心持续不确定，国会和白宫之间迫在眉睫的债务上限必须在9月下旬解决以避免技术违约。”Butler表示债务谈判的可能会对美元形成损害，打击美元信心，从而对其他货币的持有人来说，黄金会更便宜。此外，地缘政治问题恶化，美国周四告诉俄罗斯将关闭领事馆。Butler表示，黄金可能会继续推高达到去年高峰1374.91美元/盎司。

华侨银行(OCBC)经济学家Barnabas Gan上周四(8月31日)在报告中称，金价可能继续在1300美元/盎司上方维持，除非在上周朝鲜发生导弹飞跃日本后，紧张的局势能够迅速得到降温。Gan指出，“四季度金价可能趋于下跌，因为美联储会进行今年的最后一次加息，且该央行可能在9月会议上启动缩减资产负债表的工作。”同时，他还强调，如果2018年美国经济增长前景更好，可能会推升风险情绪，而这势必会损及黄金的避险情绪，最终打压金价走低。”华侨银行预计2018年底金价将跌至1100美元/盎司。

尽管市场看涨者众，市场却也不乏空头。法国巴黎银行(BNP Paribas)在其上周四(8月31日)发布的报告中称，预计金价可能跌破1300美元。报告认为：国际现货金价周四亚洲时段曾一度失守1300美元关口，最低下探1299.10美元/盎司，因周三公布的美国经济数据表现靓丽。法国巴黎银行大宗商品量化策略师认为，金价可能再度跌会1300美元/盎司下方。该行预计今年三季度金价料在1288美元/盎司，四季度料在1282美元/盎司，而2018年一季度料在1253美元/盎司。

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。