一、宏观聚焦

    M2仍将低位运行，四季度信用依然紧平衡
    据央行上周六公布的数据，9月新增人民币贷款1.27万亿元，高于前值和市场预期；9月M2同比增长9.2%，增速为8个月来首次反弹。另外，9月社会融资规模增量为1.82万亿元，比上年同期多1,084亿元。
    十一长假前央行宣布，将自明年起对普惠金融实施定向降准政策，最多可下调1.5个百分点。央行及市场解读称，此次定向降准并不改变稳健货币政策的总体取向，全面降准无望，其目的在于支持实体经济，而非金融市场。
    财通基金固收分析师郑良海称，从9月信贷数据来看，中长贷需求旺盛，其中居民主要是受棚改货币化和三四线房地产去库存集中释放房地产融资需求，企业则与供给侧改革下中上游改善、出口好转、直接融资受挫有直接关联。
    中金固收团队也分析指出，表外融资中委托贷款和信托贷款再度明显回升，并以房地产非标融资占主导，这与融资渠道收紧以及明后年大量债券到期导致滚动融资需求大增有关。
华泰证券李超表示，社融增加靠表内信贷趋势四季度不变。9月30号央行推出针对支持普惠金融的定向降准规格，基本上可以判断四季度不会再有其他的宽松货币政策，因此四季度信用依然是紧的，在紧信用的大背景下表内信贷依然是银行首保的对象。
海通姜超也认为，9月信贷高增，非标融资回暖，财政存款季节性投放，M2同比增速重回9%上方。在货币紧平衡、金融监管持续的背景下，银行超储率处于历史低位，货币乘数飙升至历史高位，银行创造货币能力受限，预计未来M2仍将低位运行。
    中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩表示，由于全年经济增长目标达成基本已成定局，四季度政策稳增长的必要性也在降低，人民币贷款因为额度的原因将有所减弱，M2增速或将再度跌入9%以下。结合近期央行对定向降准的机制设计以及周五提前超额投放MLF的操作，货币政策继续以去杠杆为目标，维持稳健中性基调的可能性很大，11-12月流动性整体或仍将维持紧平衡态势。
央行行长周小川最新表示，多项指标显示近期中国经济增长稳中向好，去杠杆取得初步效果；将继续实行积极财政政策和稳健货币政策，并不断综合施策，补短板、去杠杆、警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险。
综上所述，9月表外融资中委托贷款和信托贷款再度回暖值得关注；另外，在金融去杠杆促进资金脱虚向实的背景下，银行超储率处于历史低位，货币乘数飙升至历史高位，使得货币派生能力下降，预计未来M2改善空间有限，未来仍将低位运行。目前还需防控影子银行和房地产泡沫等风险，加之美国可能加息缩表，因此即使此前出台定向降准，也未改变货币政策稳健中性基调。

二、热门品种剖析

    豆类：美豆出口延误对国内大豆供应影响有限
    近期有消息称，美国对华大豆出口装运工作可能耽搁至少两周左右，因为飓风导致大豆受损，供应商难以收购到高质量大豆，美豆装运耽搁可能导致10月底和11月初中国大豆供应趋紧。这具体对10月下旬以及11月初的大豆供应有没有影响？
部分油厂受影响
    据悉，10月份国内大豆到港中，大多油厂的豆子都有推迟现象，涉及的大豆大概在100多万吨，据了解是由10月上半月推迟至下半月或月底，预计不影响10月份大豆的供应。我们了解到的情况如下：
    山东地区：临沂三维一船10月中旬到的大豆或推迟至10月25日左右；据悉，山东地区普遍受到影响，但不包含益海系，就日照港来看，山东晨曦代理大豆或将延迟，据山东日照港部分船期表来看：10月12日山东中纺将到一船6.6万吨大豆，10月19日日照邦基将到一船6.6万吨大豆，10月23日日照邦基还将到一船6万吨大豆，10月30日河南阳光将到一船6.6万吨大豆，并没有晨曦的船期，此前预告的晨曦两船豆子，有可能推迟，但预计可能只延至月底左右，另外，新郑中储粮预计10月份将到一船到日照港大豆或推迟，不过，虽然如此，目前山东日照港口前期积压了大量的大豆，大豆供应基本没有问题，个别工厂甚至可用到11月份中旬。
    广西港青计划10月6日到的一船大豆将推迟至10月28日到港。
    广东广州植之源计划10月13日到的一船大豆将推迟至10月18日到港。
    国内进口大豆库存充裕，到港量仍庞大
    目前港口大豆库存有所增加，截止10月13日，国内进口大豆库存总量656.5万吨，较上周增加20万吨，增幅3.2%，较去年同期增长12.4%。
 
   据天下粮仓新调查显示，2017年10月份国内各港口进口大豆预报到港121船781万吨，较9月份实际到港量759万吨增长2.9%，也高于之前预期的750万吨，11月大豆到港最新预期维持在900万吨，12月份最新预期维持在910万吨。2018年1月初步预期760万吨，预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9229.3万吨左右，将较上年度的8262.7万吨增长11.7%。
国际市场大豆对华装船：预计10月份美国大豆对华装船量750万吨，巴西大豆10月对华装船量220万吨，阿根廷大豆10月对华装船量80万吨，加拿大大豆10月对华装船量50万吨。
总的来看，大豆到港时间或有延迟，期间或令部分油厂因大豆未接上而停机，或多或少对油粕市场会带来一些支撑，但因大豆库存充足，总体对于供应的影响并不大。

原油：油价强势回归是否只是昙花一现？
     上周，沙特作为中东的石油主产国再次表明了其对于推进原油减产的决心，市场信心恢复。尽管API库存数据和IEA报告利空，但油价整体保持坚挺。周五NYMEX以及Brent 合约分别收于51.45美元／桶和57.17美元／桶，
    沙特重申减产立场；IEA对后市预期悲观
    美国方面，从原油数据上来看，伴随着纳特的影响减小，采油钻井平台逐渐恢复开工。从当周的API报告中我们可以看到，截至10月6日当周，美国原油库存增加310万桶，至4.685亿桶，分析师预估为下降180万桶。库欣原油库存增加121.6万桶，预期增加208.4万桶。援引InfraCap MLP exchange-traded fund分析师的观点，“当油价远低于50美元之时，产油商的确又生产的很多。反过来，当油价超过55美元之时，原油产量将会有巨大的过剩。油价正在做区间震荡，但它是在50-55美元，而不是45-50美元。库存报告将至关重要。”不过，我们也可以看到，当前的汽油库存下降，意味着前期的原油消耗较多，市场有需求，对于油价则形成一定利好。另外，从钻井平台的数量上看，虽然现实数量下滑，但整体还是保持在超过740座的高位，与去年相比仍旧翻了接近一倍。美国方面一直没有对OPEC鼓励号召的限产做出回应,。国际能源署IEA在最新报告中表示，尽管全球原油市场继续呈现再平衡的迹象，但由于美国产量稳步增长，9月份全球石油供应增加。可以推断，即便油价无法突破当前价位，然而其仍旧高于美页岩油的开采成本，那么这些采油厂在没有极端天气等因素干扰的情况下继续加大生产力度的可能性大。世界原油市场实现再平衡的道路依旧坎坷。
    OPEC方面，欧佩克在周三发布的《石油市场月度报告》中显示，9月份欧佩克成员国原油总产量3275万桶，比8月份日均增加0.27%；产量的增长是受到了利比亚、尼日利亚、伊拉克和加蓬产量增加的推动。受到美国为主的产量增加影响，9月份非欧佩克国家原油日产量增加3.1万桶。不过，月报中也强调，欧佩克预计2017年全球石油日均需求9680万桶，意味着比上次报告上调了3万桶，比2016年全球日均需求高145万桶；上调需求预测的依据是经济发展改善，经合组织和中国石油需求高于预期。另外，最近沙特代表发言似乎给国际原油投资者带来了新的希望，该国明确表示将在11月份削减出口以推进减产计划。如果后期该组织成员国能够继续坚定减产目标，那么短期内油价底部支持也会更加明显。
综合看来，基本面消息多空交织，权威机构的观点也出现了两极分化。一方面，OPEC的限产计划取得成效，同时月报也反映出当前需求端尚可。不过，从另一方面看，正如OPEC月报中提到的那样，美国方面并未对其号召的减产有任何回应。目前油价稳定在50-55美元的区间，页岩油生产商还是有利可图，IEA的态度也说明了了美国的减产希望不大。美国原油库存压力仍存，也限制了油价的上行空间。
    美元震荡加剧；地区局势紧张
    在9月利率决议上美联储未加息但是宣布10月份缩表，关于市场关注的通胀疲软问题，耶伦讲话中表示视为暂时性现象，美元应声上行。会议纪要显示， 9月就业数据走弱主要受飓风影响不足挂心，但关于通胀多数委员担心并非暂时性现象，虽然关于12月加息仍具有较高的可能性，但是通胀如果持续见不到好转，后市则难以预料。通过会议纪要我们看到，关于通胀依然会是以后关注的焦点，也进一步成为制约美元的主要因素，不过美元走稳显然不利于油价进一步上行。政治方面，市场仍旧较为关注库区公投，但该地区的动荡局势未来走向难以预测，建议继续关注后期变化。
    机构信心恢复，对未来油价谨慎看好
    由于沙特减产的坚定言论以及OPEC 中东各国的高限产履约率，不少机构上修了对之后原油价格的预测。高盛维持今年年底和2018年布伦特原油价格预估在每桶58美元不变，并称只要不会引发市场份额和收入损失，OPEC料将调节供应，以推动库存向长期平均水平下降，这有可能在2018年实现。同时，巴克莱分析师在最新报告中称，将2018年第一季布伦特原油预估上调5美元至每桶56美元。不过，大部分机构仍旧认为油市真正实现供需平衡还需要更多时间。
综上所述我们认为，从库存数据来看，进入旺季之后原油消耗速率有所减缓，后期可能还会继续上升。尽管活跃钻井数量下降，但整体而言与过去相比仍旧处于高位，美国方面并未相应OPEC的限产计划。但目前中东限产进展顺利，如果这种趋势持续，将加快实现再平衡的步伐。美元方面，由于前期缩表加息的消息，近日震荡，有待继续观望。总体而言，油价短期内震荡的可能性大，如果OPEC继续加大减产力度，则会助推油价上行，但空间有限。同时建议观望库区局势是否会进一步升级。

    钢材市场：限产预期升温&库存下降，市场做多情绪回归
    本周，国内钢材市场先抑后扬，周初受到国庆期间库存增长超出预期影响，螺纹钢主力合约连续三个交易日下跌，最低下探至3500元/吨附近，之后在限产预期升温以及新一周库存小幅回落的影响下，连续两个交易日大幅反弹，截止周末，螺纹主力合约收3849元/吨，周涨幅0.34%。
供应方面看，随着天气变冷，采暖季的到来，冬季限产城市范围继续扩大，本周又增加了临汾、临沂、徐州三个城市，这使加入限产行业的城市数量增加至31个。同时，本周唐山市人民政府办公厅发布《关于进一步强化十月份空气质量改善措施的通知》，在《通知》提到的强化措施中，首当其冲的是重点工业企业错峰生产，其次是建筑工地停工。值得注意的是，钢铁企业等重点工业企业错峰限产时间由2017年11月15日提前至2017年10月12日0时，这使得市场对于限产的预期继续升温。事实上，从本周钢铁生产的高频数据可以看出，目前钢材供应继续延续之前的下滑态势，目前全国高炉开工率为73.48%，为连续第8周下滑，且已接近年内低点。
库存方面看，本周Mysteel统计社会库存总量1045.75万吨，环比下降1.74万吨，其中螺纹钢库存471.1万吨，环比增加5.1万吨；热卷库存213万吨，环比下降2.3万吨。虽然社会库存经历十一长假出现短暂回升，但从往年库存去化节奏来看，十月份整体仍将维持下行态势，且随着冬季限产范围的扩大，钢材库存预计将继续下降。
需求方面，阶段性环保督查导致的小幅回落，扰乱需求释放节奏，但不会导致需求彻底走弱，这点从9月PMI数据高企可有所反映；同时，整体需求虽受采暖季限产影响，不过其边际减量有限，毕竟华北工地冬季停工历来有之，而冬季需求主要区域仍集中于限产区外的华东、华南。目前上海地区线螺终端采购量继续维持4.1万吨高位，钢材市场整体成交情况亦有所恢复。
综合以上分析，鉴于采暖季对供给的影响大于需求，整个行业供需格局未来将继续改善，预计4季度钢材价格仍有上行空间。操作上，建议逢低做多受冬季限产影响较大热卷1801，供需两端最为利空的矿石应为弱势品种，做多钢厂利润思路在单边面临交易风险情形下，仍可贯彻。

国债：期待“吃饭行情”
    上一周，期债跌幅明显，对10月份缴税压力和利率债供给压力的担忧、以及市场风险偏好曲线的上移，给节后期债市场带来冲击。公开市场操作方面，上周五（10月13日）央行未进行逆回购操作，但开展4980亿MLF，且MLF均为1年期，完全对冲了整个10月份三次共计4395亿MLF到期，属超量续作且超量额度大于三季度情况。统计数据显示，本周（10月16日至20日）央行公开市场有1700亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期200亿、600亿、300亿、400亿、200亿。
    定向降准是节后债市焦点。对此，海通宏观姜超分析称，本次降准并非新政，而是对原有定向降准政策的替代，标准有升有降，整体来看释放流动性规模有限，估算在18年初实施时将释放3000亿左右基础货币，市场误读了定向降，这一次绝非大水漫灌。中泰证券首席经济学家李迅雷则表示，虽然此番无法类比2015年的货币政策转向宽松，但定向降准带来的边际宽松有助于稳定市场流动性预期。本次定向降准是升级而不是新增，覆盖面和普惠性更大；定向降准效果有限，收益率待看宏观数据，粗略估算本次定向降准效果低于1%的全面降准，释放流动性在7000至8000亿左右。
    兴业证券研究团队近期着重提示了10月份资金面面临的缴税压力风险，他们认为，放眼10月份，缴税因素仍是扰动资金面的重要因素，近5年来，10月新增财政存款均值接近6000亿元，规模不小，参考今年7月份，财政存款亦大幅增加了10000亿元，超市场预期，因此10月份资金利率中枢或难以见到快速下行的可能性。
华创证券研究团队继续维持“债市仍有最后一跌”的结论，他们指出，10月9日央行暂停公开市场操作，表明在远期定向降准并不改变当下流动性偏紧的环境和央行货币政策操作态度，意在纠正市场对于“定向降准等于流动性转向”的误解，未来仍将保持流动性紧平衡，10月缴税对流动性的负面冲击或大于历史均值，资金面收紧对债市形成负面拖累。此外，节后市场表现较差，或将改变部分持观望态度投资者对于未来的预期。
招商证券的研究观点则相对乐观一些，他们认为，调整了大半年的债券市场，投资者的心气确实受到了不小的打击，市场的走势也显得有些疲弱。未来两个半月，我们认为风险偏好的重新回落、经济基本面的超预期下行以及债券市场本身也有“吃饭行情”，仍然会给债券市场带来新的交易机会。
海通证券姜超在点评上周五MLF超量续作时称，MLF超额续作，短期来看预计资金面仍以稳为主；下半月面临季度缴税未来资金面仍取决于央行和财政的总投放情况。整体而言，9月经济总体偏弱，近期商品价格回落缓解通胀压力，基本面对债市的支撑在逐步加强，利率上行风险在逐渐下降。

股指：短期仍相对看好IH
     上周三大期指走势均呈现企稳回升走势，其中IC、IF涨幅较大。现指来看，家电、医药及食品饮料涨幅最高，周除有色和采掘，其他行业普涨，后市重点关注金融及消费行业白马、低估值个股。十九大临近，市场“维稳”诉求远超过其他因素，尽管上市公司三季报的逐步披露，企业盈利向好，或带来短期利好，但“稳”字基调以及总需求回落下，四季度经济上行可能性较小。
    九州证券研究表示，9月进出口数据总体平稳，尽管9月进出口数据均出现一定程度回升，但9月贸易帐数据大幅走低，且出口的回升幅度要明显小于进口，外贸因素对经济的拉动作用可能逐渐减弱。反映出人民币升值的不利影响正逐渐显现，从而大幅拉低了外贸因素对经济的贡献程度。但目前来看，由于房地产投资断崖式下滑可能性不大，出口同比仍处于历史较高水平，且三季度以来美日欧经济再度强势走好，中国经济也不存在“二次探底”的可能性，总体上，2017年经济大概率“前高后低”，既没有“强复苏”，也没有“二次探底”。
     中金固收认为， 金融数据回升未超季节性，房地产相关融资占主导；整体来看，虽然观感上金融数据较强，但主要还是季度末冲高因素贡献，在贷款额度受限的情况下，四季度信贷将有明显回落；因此数据本身不宜跟经济动能强弱直接关联，对债市的负面影响也有限。
    海通证券分析师姜超认为，9月信贷高增，非标融资回暖，财政存款季节性投放，M2同比增速重回9%上方。但是在货币紧平衡、金融监管持续的背景下，银行超储率处于历史低位，货币乘数飙升至历史高位，银行创造货币能力受限，预计未来M2仍将低位运行。9月末央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，本次降准是对原有定向降准政策的替代，释放流动性规模非常有限，绝非大水漫灌，且对应的基础货币需要到18年初才能释放出来，届时正值元旦、春节资金偏紧时期。远水难解近渴，当前央行仍在“削峰填谷”，DR007仍在2.8%-2.9%附近，货币政策依然是中性态度。在国内地产泡沫严重、美国加息缩表的背景下，央行政策也不具备大幅放水空间。
    回归到期指层面，信达期货认为，宏观经济韧性延续，经济基本面相对稳定，并伴随着上市公司三季报的逐步披露，企业盈利向好，市场有望热点轮换，重新回到三季报“预喜”的板块上来。市场资金面预期改善，叠加投资者风险偏好的改善及季节性历史统计规律，多因素共振决定10 月会是做多性价比较好的时间窗口期，股指也大概率将迎来“红十月”行情。

黄金：9月通胀不及预期，国际金价快速上涨
    受美国通胀数据疲弱，减缓加息预期影响，美元和美国债券收益率上周均走低，国际金价则持续上涨。纽约COMEX黄金主力12月合约价格全周上涨27.2美元/盎司，涨幅2.13%，收于1306.1美元/盎司。国际现货黄金上周五持续上行，美市盘中最高上探至1303.50美元/盎司，重新站上1300关口，录得五周后的首次周涨幅2.13%，这是自9月26日以来的最高位。
    关于通胀，美国芝加哥联储主席埃文斯上周五在威斯康星州格林湾采访采访时表示，“最新的通胀似乎低于我们预期的水平”。作为2017年在联邦公开市场委员会(FOMC)有投票权的委员，埃文斯一直主张放慢加息速度，以确保通胀率能超过美联储2%的目标，而在过去五年的大部分时间里，这一目标都未能实现。
    分析师们认为，最新的通胀数据对黄金有利，因为其令人对美联储的货币政策行动产生了一些怀疑。尽管12月加息被视为一件肯定的事，但最新的通胀数据增加了一些不确定性，令人质疑美联储能否在2018年大幅加息。“我相信我们下周将看到金价上涨，”Blue Line Futures总裁Bill Baruch表示。“是的，美联储将能够继续收紧货币政策，但市场已经消化这一预期，而其增长前景并未加速。”通胀数据出炉之际，美联储成员对物价压力的疲弱感到担忧。周三公布的9月联邦公开市场委员会会议纪要显示，“许多与会者表达了担忧，认为今年的低通胀数据可能不仅反映了暂时的因素，还反映了可能更持久的发展的影响。”
    尽管乐观情绪正在升温，但并非所有分析师都相信，金价在上涨的环境下仍能维持当前的动能。Phillip Streible认为，美联储将淡化通货膨胀数据，而且有一种风险是，联储2018年的加息步伐比市场定价要高得多。他补充称，这种担忧可能会对黄金市场造成压力。“现在市场上没有什么东西可以让我们回到合约高点，”他说道，“我可以将1300美元视作一个新通道，金价将交投于距离这一水平任一方向的20美元区间之内。”不过，他补充称，他确实看到了市场的底部，并建议出售12月份1250美元的看跌期权。他解释说：“如果你卖出一个看跌期权，你就是在选择你想要的看多价格。”

铜：保持偏多走势
海关总署上周公布的数据显示，我国1—9月未锻轧铜及铜材进口总计为344万吨，同比下滑9.4%。进入四季度，冶炼企业设置较高的采购底线，目前加工费依然达不到要求，加上整体四季度铜精矿进口受限，导致国内精炼铜供应受到限制。9月份以来上期所库存持续下降，部分地区现货市场出现紧张局面。

根据外媒报道称，两名接近中国铜原料联合谈判小组(CSPT)的消息人士表示，我国铜冶炼厂已经上调四季度加工精炼费(TC/RCs)底价至每吨95美元和每磅9.5美分。

令人期待的四季度加工费采购底线设定较高，超出市场预期，这意味着如果四季度加工费低于95美元/吨，小组成员就不会进行现货铜精矿的采购，这或极大地抑制铜精矿进口，进而限制冶炼企业产量，意味着四季度精炼铜产量或会降低。
国际货币基金组织(IMF)上周二称，今明两年全球经济将可能保持当前的全面上行趋势，大部分地区的经济增长将抵消美国、英国和印度经济的不振表现。全球经济全面性成长势头今年及明年料将持续，这为工业金属需求带来乐观前景。
     全球头号铜生产国智利矿业部长Aurora Williams上周三表示，智利预计今年剩余时间内铜均价将温和上涨，但不足以推动全年铜价升至每磅3美元上方。因头号消费国中国需求强劲，近几个月铜价大幅上涨。智利铜业委员会预计，今年铜均价为每磅2.64美元，略低于迄今为止每磅2.71美元的水平。Williams表示称“现如今每磅超过3美元的现货价格未必能在中期内保持住”
SP Angel公司的分析师John Meyer称，投资者亦预计未来数月需求增加。“在铜市传统的需求高峰季节之前供应吃紧的担忧预计将在全天给予铜价支撑。”澳新银行（ANZ）也在报告中称，基本金属表现好于预期，是由于利好的经济数据持续提振市场人气。
宏观面政策面上关注本周召开的十九大会议，Capital Economics的分析师Caroline Bain上周称，许多金属市场的投资者静待下周中共十九大会议召开，希望从中寻找政策动向和金属需求相关的线索。
    我们认为，目前有色金属市场人气较旺，消费旺季叠加贯穿年初至今的供应受限预期一齐推动铜价走高，上期所库存短期内快速下降增添多头新动力，短期内铜价整体有望继续保持上涨，不过也许注意节奏，避免在波动高位上追过。

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。