— 研究资讯 —

【东海观察】三季度经济增长保持韧性,四季度或将温和下行

 

一、宏观聚焦

 

三季度经济增长保持韧性,四季度或将温和下行

据上周公布的三季度及9月份主要经济数据显示,国内经济运行基本平稳,三季度GDP增速较前两季略下滑,但符合市场预期,今年全年GDP达到甚至超出6.5%的目标几成定局,三驾马车对经济整体的拉动格局有所改善。印证了国家主席习近平在中共十九大开幕报告中所言,中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。

中国人民银行行长周小川此前表示,今年以来中国经济增长动能有所回升,上半年GDP增速达6.9%,下半年有望实现7%,推动力主要来自家庭部门消费的快速增长;与此同时,整体杠杆率开始出现下降,虽然幅度不大,但趋势已经形成。周小川此番表示一度让市场预计三季度经济可能超7%。

国家统计局新闻发言人邢志宏表示,经济连续九个季度运行在6.7%-6.9%的区间,发展的韧性明显增强。从前三季度的经济发展情况来看,支撑中国经济保持中高速增长和迈向中高端水平的有利因素在不断积累增多,所以下一阶段中国经济稳中有进、稳中向好的态势还将持续发展,可以说全年有望更好实现预期发展目标。

中金公司分析称,虽然今年以来部分数据(如工业增加值、名义FAI等)存在“干扰”,3季度和9月经济活动数据显示经济增长仍有韧性,尤其是考虑到环保限产对工业生产和投资需求都存在不可忽视的负面影响。他们预计,10月工业增加值同比增速可能再度放缓,主要是由于工作日同比少一天,且“十九大”召开期间华北地区限产。但越过短期波动看,预计今年4季度至明年,消费增长有望走强,而投资需求彰显韧性、大体平稳。

对于四季度经济走势,分析人士普遍预计,会有一定温和下行。

中银国际分析称,在3季度PPI连续三个月超预期环比正增长的带动下,工业企业名义GDP大幅上升,未来3季度GDP或许也存在上修环比增速的可能性。另外,目前看4季度虽然有去年高基数的影响,但考虑到环保督查和秋冬限产,不排除PPI环比维持正增长的可能性,预计工业企业盈利改善的趋势可持续。在海外经济复苏趋势较为确定和居民收入增速持续上升带动消费稳定增长的背景下,4季度经济增速下行有底。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊分析称,三季度GDP微降至6.8%,但结构上更加合理和平衡。他预计,四季度中国GDP同比增速回落至6.7%:一方面是因为去年四季度基数较高,其次前期三四线城市棚改货币化拉动的房地产销售对房地产投资的滞后效应会有所减弱,加上出口和补库存拉动效应进一步减弱。政策上,他称考虑到实现6.5%的全年经济增长目标基本已成定局,在货币和财政政策立场方面不会有明显方向性的改变,但可能会继续出台有针对性政策来拉动民间投资和推进产业升级和节能环保相关的制造业投资。

九州证券经济学家邓海清表示,三季度GDP符合其关于经济“前高后低”的判断,周行长的“7%”落空,市场需要修正周行长发言的影响。他判断2017年经济既没有“强复苏”,也没有“二次探底”。一方面,由于“房地产+出口”动能对经济拉动作用的高点可能渐显;另一方面,环保限产的再一次加码,有可能进一步压制供给侧改革相关行业的增加值,从而拖累下半年工业增加值增速。

国开证券宏观研究也表示,三季度宏观经济总体符合市场预期。目前看,再通胀效应尚存,企业盈利改善边际放缓但资本开支相对稳定,四季度经济下行压力可控,未来需更多的关注经济增长质量。推动当前经济增长的动能没有发生根本变化,新周期、新动能仍需等待。

综上所述,步入四季度由于环保限产加码对工业、制造业的制约,财政支出增速放缓拖累基建,而且三季度表现超预期的房地产投资可能也会在销售降温之下承压,四季度经济或仍将呈现温和下行。不过尽管如此,经济保持中高速增长意味着当前政策基调不会发生较大的转变。


 

二、热门品种剖析

 

豆粕:环保检查及大豆到港推迟,部分区域豆粕提货紧张

据天下粮仓调查显示,因部分油厂大豆断档及环保检查组再来,令国内部分油厂因此而短暂停机,加上部分大豆到港推迟,导致部分区域油厂豆粕提货紧张,具体情况如下:

东北地区:

因环保检查,长春九三10月22日起双线停机,开机时间未定。铁岭九三工厂正常开机中,目前豆粕供应充足,但预计将于10月28日检修,将停机5-7天。

华北地区:

北京:汇福目前正常开机中,但计划10月27日停机。

河北地区:秦皇岛金海:正常开机,目前该厂豆粕提货限量,且压车较为严重。

唐山中储粮:正常开机中,计划开机至10月27日,11月份2船大豆或出现延期,预计11月13日、11月24日到大豆,预计11月5到15日期间可能开始停机。

沧州黄骅嘉好:目前正常开机中,但因环保临时检查,限令10月20-21日两天大车不允许进入港区,受此影响,该厂豆粕无法发货。

霸州达孚:正常开机中,无停机计划,提货正常。

天津地区:天津九三:正常开机中,豆粕基本无库存,提货限量严重。

天津邦基:因自身原因仍处于停机中,开机时间未定。

天津中粮:因目前环保组限产能,产能降低三分之一,造成供应量降低。

天津金天源:开机中,原计划10月20日停机计划推迟至11月8-15日。

天津京粮:正常开机中,因大豆到港推迟,计划10月25日停机,停机后无库存。

山东地区:

虽然山东大部分油厂处于正常开机中,但豆粕提货都较为紧张,大多限量提货,其中:日照新邦、青岛、临沂工厂均停机中,近期无货可提;而保持正常开机的油厂均处于限量提货中,均现产现提。

华东地区:

目前华北地区各油厂基本正常开机中,豆粕供应正常,提货也正常。

广东地区:

因大豆暂未接上,东莞达孚、中储粮、植之源均处于短暂停机中,东莞嘉吉两个厂10月23-24日也将短暂停机两天,令广东珠三角油厂豆粕供应紧张,近日豆粕提货也紧张,其中,广州植之源、达孚、中储粮停机基本无货可提,其它正常开机的油厂豆粕提货也需要排队2-3天。

广西地区:

广西地区除北海渤海10月20日晚停机外,其它油厂均处于正常开机中,大海开双线,豆粕提货均正常,北海渤海10月21-22日周末两天停止开票,10月23日恢复开机,届时豆粕提货有望恢复正常。

福建地区:

大部分油厂处于正常开机中,豆粕供应正常,提货也较为正常。

综上所述,因环保检查及部分大豆未接上,令东北、华北、广东地区10月下旬及11月上旬豆粕供应或偏紧,提货也较为紧张,这也令目前东北及华北、广东地区豆粕现货价格偏高,现货一口价基本在3000元/吨左右,现货基差报价也保持在150-180元/吨高位,其它地区豆粕供应正常,提货也正常。豆粕供应区域性紧张这将支撑短期国内豆粕现货行情。11月中下旬至12月份大豆集中到港,届时豆粕供应压力或将重现。

 

原油:地缘政治凸显利好

上周,伴随着地缘政治炒作进入白热化以及EIA库存数据形成重大利好,但油价整体保持了稳步向上的势头。周五NYMEX以及Brent合约分别收于51.47美元/桶和57.75美元/桶,

中东号召延长减产;美国库存大幅下滑

美国方面,本周的EIA数据可谓为油价的强劲走势注入了一针强心剂。根据报告的数据我们可以看到,截止10月13日当周,美国原油库存量4.56485亿桶,比前一周下降573万桶;美国汽油库存总量2.22334亿桶,比前一周增长91万桶;馏分油库存量为1.34487亿桶,比前一周增长53万桶。原油库存比去年同期低2.6%;汽油库存比去年同期低2.5%;馏份油库存比去年同期低13.6%。原油库存接近过去五年同期平均水平上限;汽油库存位于五年同期平均范围上段;馏分油库存位于过去五年同期平均范围下段。美国商业石油库存总量下降866万桶。库存的下滑可以说是出乎了市场预料,也给多头带来了一份惊喜。客观而言,目前已经进入用油淡季,炼油厂开工率84.5%,比前一周下降4.7个百分点需求端缺乏提振动力。那么库存数据的下降可能是由于前期纳特飓风来袭,而这一次的飓风与哈维的区别在于其对采油生产商的影响更大,为了确保安全,不少企业选择关停海上钻井平台,墨西哥湾的石油和天然气生产中断,不过当前飓风已经过去,很快这些钻井平台就能够恢复生产。而且从该国的态度上来看,并未如OPEC期望的那样对于未来减产做出积极响应。预计库存下滑的趋势很难持续。

OPEC方面,包括沙特阿拉伯、伊朗、委内瑞拉和阿尔及利亚在内的成员国还在积极号召延长减产计划。伊朗副石油部长阿米尔·扎马尼亚表示,这将给石油市场带来了“平衡的迹象”。阿尔及利亚国有石油公司Sonatrach首席执行官卡多也表态说,阿尔及利亚希望欧佩克延长减产协议。他说:“我认为延长减产协议是应该的也是可能的”。卡多认为欧佩克减产协议可能再延长半年,即延长到2018年9月份。此前俄罗斯方面澄清了普京关于该国决定参与减产计划的言论,不过从这些成员国的态度上我们可以看出,如果减产计划仍旧能够推进下去,那么油市实现再平衡的角度也将继续加快。

综合看来,上周的基本面还是以利好消息为主。一方面受到前期飓风的影响美国原油生产量短期内出现下滑,成品油库存也处于历年低位。另一方面,OPEC主要成员国的减产决心总体较为坚定,也有利于未来限产计划的进一步推进。目前处于十月下旬,美国的冬季尚未到来,不过,一旦冷冬来袭,将对于成品油的消耗产生提振作用。短期而言,库存动向以及中东的减产完成率仍旧是市场关注的焦点,不过前者的下行可能只是暂时的,库存总体压力并未得到根本性释放。

地缘政治引关注;美元加剧震荡

中东方面,伊拉克的库区局势依旧是市场关注与炒作的热点。由于伊拉克是一个原油生产与出口大国,一直以来其进口量对于全球油价走势起到了较大的影响作用。另外,外媒报道称,美国总统特朗普否认伊朗核协议。否认核协议意味着美国国会有60天的时间去决定是否再度实施制裁,不过伊朗政府发言人表示,如果核协议被终止,全球将再度陷入混乱局面。中东局势的不确定性将对当地原油供应产生不利影响,但对于油价而言将形成一定的拉动作用。美元方面,因立场较为鹰派的泰勒接任美联储主席的呼声高涨,美元走高,而在本月初,美元也曾因为沃什呼声高涨而上涨。但随后不久,几位鸽派人物后来居上,又令美元走势出现逆转。在震荡加剧的情况下建议继续关注美元的后续变动。

机构谨慎看好未来油价

美银美林将2017年四季度布伦特原油预估从每桶50美元上调至54美元,并将美国WTI原油四季度预估从每桶47美元上调至49美元。此外,该行还将2018年上半年布伦特原油预估从每桶49.50美元上调至52.50美元。不过,美银美林也补充道,石油输出国组织(OPEC)需要将原油减产协议延续至2018年底。Blanch称,“OPEC的合作伙伴俄罗斯将越来越难以继续减产,因为一些新的绿地投资项目启动。”油价的未来走势很大程度上将受到减产计划能否顺利进行的影响。

综上所述我们认为,当前库存数据的降低主要是受到了飓风的影响,而在淡季来临的大前提下,这种阶段性利好是短暂的。而近期市场关注的焦点主要集中在中东地区。一方面是OPEC的减产力度是不是会继续对加快油市的平衡步伐,另一方面则是库区以及美伊核问题的后续进展。当前市场的避险情绪上升,对油价而言起到了一定的支撑作用,不过后期价格变化则将回归基本面。短期内油价区间震荡的可能性大。

 

国债:多看少动

上一周,期债快速大幅下跌,10年期国债到期收益率下破3.7%的重要关口,且几无抵抗,经济基本面向好以及对10月份缴税压力、利率债供给压力、政策风险暴露的担忧依旧制约债市,市场交投情绪异常疲弱。公开市场操作方面,上一周累计净投放高达5600亿,为今年1月中旬以来最大单周净投放额度,显示出央行有保有控的一贯维稳态度。另统计数据显示,本周(10月23日至27日)央行公开市场有4800亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期600亿、1100亿、1600亿、1000亿、500亿。

对于未来债市表现,华创证券债券研究团队和国君固收研究团队均认为,跌势不言底,更不宜贸然抄底。华创证券指出,尚需警惕最后一跌,最后一跌或比预期更久,债市收益率可能会快速向上突破;供给来看未来四季度供给规模超历史同期,流动性来看10月缴税压力较大,资金面难乐观,基本面上经济数据回升,经济平稳,经济韧性远比市场预期的要大,四季度基本面或超市场预期,政策面来看治理金融乱象继续推进,需警惕政策风险。

国君固收认为,市场不确定性仍高,央行短期不会重回宽松刺激的老路,债市博弈抄底空间有限,对交易户而言,仍是垃圾时间,秋收冬藏之后才会迎来春生,勿轻言抄底。

中金固收团队则表示不宜过于悲观,短期内市场主要是受一些止损压力导致收益率升高,尤其是9月份非银机构曾加仓。近期的调整虽然导致收益率回升到年内高位,但有危就有机,收益率的升高也带来更好的配置和交易机会,需要的依然是耐心和信心,在定向降准的利好出尽之后带来的利空也基本出尽,再度等待利好。

中信固收明明团队仍然坚持10年期国债到期收益率3.6%顶部中枢的判断,此次债市的连日下跌的根本原因是因市场情绪脆弱而出现的超调,因此这种超调短期内会对债券市场造成冲击。随着未来中国经济逐渐拨云见日,以及央行对未来货币政策取向的信号释放,市场情绪的超调大概能率将得到改善,对此应该保持理智。

联讯证券研究团队则更为乐观一些,他们认为在债券市场出现大幅调整后,短期可能会有交易性机会,失之东隅,收之桑榆,市场往往在在最悲观的时期酝酿交易反弹的机会。由于现在对经济基本面抱有太高期望,预期的修正有“过正”之嫌。一旦靴子落地,预期兑现,交易性的机会可能就会出现。对配置盘来说,现在“3.7+”的点位已经具备配置价值。

天风宏观宋雪涛也表示,一致性预期被冲散后,债市做多的机会逐渐出现,债市担忧的几个基本面问题,本质是结构性问题,对股债来说其实都有机会,如果把股指和债指放在一起比较,目前债券的相对配置价值更高。

 

股指:经济平稳运行,后市看好IH

上周三大期指走势分化,其中IH企稳走升,IF再陷高位震荡,IC明显回落。现指来看,食品饮料、家电、银行及医药板块涨幅最高,而计算机、通信、钢铁板块跌幅最大,后市重点关注金融及消费行业等防御板块。9月PMI、进出口、信贷等数据均超预期,中国三季度GDP小幅放缓,符合预期,经济失速风险被证伪,悲观预期修复对股市仍有支撑。短期谨防政策预期兑现后市场可能出现的回调风险。对于后市,大多数机构认为经济总体平稳运行。

九州证券表示,2017年经济大概率“前高后低”,既没有“强复苏”,也没有“二次探底”。一方面,由于“房地产+出口”动能对经济拉动作用的高点可能渐显;另一方面,环保限产的再一次加码,有可能进一步压制供给侧改革相关行业的增加值,从而拖累2017年下半年工业增加值增速。9月固定资产投资增速回落,一方面,由于固定资产投资属于明显的高度债务依赖性,在供给侧改革去杠杆的趋势下,固定资产投资自然面临回落;另一方面,这一轮供给侧改革对民间投资可能影响较大,民间投资增速的进一步下滑,也对固定资产投资回落形成拖累。央行货币政策方面,在“不松不紧”为主基调的情况下,随着经济增速的回落,货币政策存在边际放松的可能性。

国开证券认为,三季度宏观经济总体符合市场预期。目前看,再通胀效应尚存,企业盈利改善边际放缓但资本开支相对稳定,四季度经济下行压力可控,未来需更多的关注经济增长质量。推动当前经济增长的动能没有发生根本变化,新周期、新动能仍需等待。

华龙证券认为,三季度经济增速回落,但前三季度GDP增速6.9%意味着四季度保增长压力不大。十九大开幕报告也明确提出,中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。而随着地产销量重回下行通道、上游涨价压缩中游利润,以及环保限产来袭,四季度经济增速或继续回落,但展望四季度,无需悲观,外需强劲的基础仍然稳固,房地产的下行速度适度,在新的政策基调逐步确立之后,基建投资可能会有的放矢的触底回升。他们预计,四季度GDP增速有望维持在6.8%-6.9%,全年实现6.9%的增长。

回归到期指层面,华泰期货认为,短期来看,政策所释放的信号没有完全明朗化,盘中热点板块较少,难以带领大盘脱离振荡区间,预计市场指数波动空间不大。市场有维稳需求,资金扎堆防御板块可能性较高,关注IH合约逢低做多机会。中期来看,随着A股三季报的逐渐落地,盈利周期和估值修复尚未结束,市场上的增量资金有望遵循“三轮驱动”的逻辑主线。第一条主线是对金融、食品饮料以及医药等业绩蓝筹股的布局。第二条主线是对三季报中的业绩增长板块和以高科技为特征的绩优成长的布局。第三条主线是对十九大后政策利好板块的布局。在三季度经济数据落地、整体表现仍具韧性、流动性预期平稳的背景下,这三条主线有望为股市带来新一轮的上涨行情。

 

黄金:短期继续承压

上周国际金价整体走势下行为主,纽约COMEX黄金主力12月合约价格全周下跌24.3美元/盎司,跌幅1.86%,收于1281.8美元/盎司。

高盛上周三(10月18日)发布研究报告中认为:当前黄金的公允价值接近1300美元/盎司。高盛在报告中写道,“‘恐惧’(特别是针对发达经济体)是金市中短期的关键驱动因素,而‘财富’(多数与新兴经济体相关)则是长期的驱动因素。”高盛指出,根据历史的数据,随着经济增长,将出现一个黄金被快速积累增持的阶段,这一阶段通常出现在人均GDP在2万美元到3万美元之间的时候,形成人均GDP和黄金需求在一个阶段内的共同增长形态。而在未来几十年中,包括中国在内,更多新兴市场国家即将发展到这一经济水平,因此潜在的长期需求图景仍然支持黄金价格。高盛表示,随着不确定性的增加,投资组合会偏好持有更多的黄金,这将推动金价走高。“恐惧”往往发生的快,消退地也快,随着世界变得更具风险,发达经济体往往会有更多的财富用于重新分配(比如抛售股票,买入黄金)。至于金价方面,高盛预计金价将在2018年中旬跌至约1200美元/盎司的水平,随后逐步上行,并在2020年末达到1375美元/盎司。

同日,福四通国际(INTL FCStone)也发布了关于黄金的分析,报告称认为黄金在在周二经历了“艰难的一天”之后,在周三又被强硬的美元砸了。报告称:“贵金属族在本周受到美元走强的压力,美元今天再次兑所有主要货币走强,其中对日元特别强劲(现在接近113点)。报告补充说:“美元一直在市场继续关注美联储明年带头人的猜测中走强,再加上昨天对临时保健措施两党妥协的消息,可能导致两党进一步在其他问题上的合作,比如税收改革,美元看涨。”

此外,从技术分析上看,多家银行分析师对金价短期走势持悲观态度。三菱分析师乔纳森·巴特勒(Jonathan Butler)说“我们似乎再次准备测试技术支持位约为1275-1270美元/盎司。如果我们看图表,现在这里是一个经典的头肩模式,危险的是我们会打破1250美元/盎司甚至低于此位。”德国商业银行(Commerzbank)的分析师表示,黄金未能突破1300美元/盎司可能促使注较高价格的投机者投退出仓位,打压价格。

 

铜:短期有望维持上涨趋势

据金属行业网站上海金属网上周一报导,中国可能从明年初开始禁止贸易商进口废铜,以加大对进口废金属的打击力度,并减少重工业污染。交易商表示,市场在关注中国执行铜进口限制措施的消息,其中包括废铜进口。

世界金属统计局(WBMS)18日在其网站上公布的数据显示,今年前8个月全球铜市供应短缺3.2万吨,2016年全年为短缺10.2万吨。

1-8月全球矿山产量为1,328万吨,较上年同期减少0.9%。1-8月全球精炼铜产量为1,556万吨,同比增长0.7%,其中中国产量显著增加3.42万吨,而智利产量减少1.78万吨。今年8月全球精炼铜产量为196.82万吨,消费量为190.14万吨。

今年1-8月全球铜消费量为1,559万吨,上年同期为1,566万吨。中国前8个月表观消费同比减少7.6万吨至766.3万吨,约占全球需求的49%。欧盟28国产量同比增加8%,且需求为238.3万吨,较上年同期增加4%。

智利国有铜业委员会(Cochilco)18日上调2017年铜均价预期至每磅2.77美元,因主要市场中国的需求大于预期;之前预估为每磅2.64美元。Cochilco上调2018年铜均价预期至每磅2.95美元,之前预期为2.68美元。此外,Cochilco预估2017年铜产出为527万吨,较前一年下滑4%,部分是受必和必拓旗下位于智利的Escondida矿今年稍早罢工影响,Escondida矿是全球最大的铜矿。Cochilco还预计2018年铜产出为574万吨,较前一年增长7.8%。

宏观经济方面,国家统计局上周公布一系列经济数据,其中三季度GDP同比6.8%,前值6.9%,经济连续9个季度运行在6.7-6.9%的区间,保持中高速增长。9月规模以上工业增加值同比6.6%,前值6%;9月社会消费品零售总额同比10.3%,前值10.1%;1-9月城镇固定资产投资同比7.5%,前值7.8%。9月CPI同比1.6%,符合市场预期,连续8个月低于2%。9月PPI同比6.9%,预期6.3%,前值6.3%,受环保限产因素影响,9月PPI继续走高。

Argonaut Securities分析师称,这份通胀数据,加上之前的数据显示中国9月铜进口跳增,都点燃对需求的乐观情绪。“基于这些十分强劲的基本面因素,人们将对铜做出非常正面的反应。”

澳新银行的Dan Hynes称:“中国的数据符合预期,因此市场反应不大并不意外。”Hynes称自8月以来一些房地产投资措施已经改善。

香港券商Argonaut Securities称:“中国对铜的基本需求依然稳定且坚实。”其指出,来自中国电力行业的需求稳定,汽车和电子业的需求强劲,抵消了建筑业的略为放缓及家电业的疲弱需求。

  有分析师还称,全球制造业改善亦点亮需求前景。“几个国家的PMI数据一起扩张,尤其是美国、欧洲和日本,暗示乐观的需求复苏前景,对于铜需求有利。”  

我们认为,目前有色金属市场人气较旺,消费旺季叠加贯穿年初至今的供应受限预期一齐推动铜价走高,上期所库存短期内快速下降增添多头新动力,短期内铜价整体有望继续保持上涨,不过也需注意节奏,避免在波动高位上追过。


 


 

 

风险提示:本报告中的信息均来自于公开材料,相关分析仅代表东海期货研究员个人观点,仅供投资者参考。

网上开户 网上营业厅 营业网点 软件下载
在线客服 95531/400-8888588
友情链接
Copyright ? 2015 东海期货有限责任公司 版权所有 All Rights Reserved 苏ICP备05003634号  

苏公网安备 32040202000232号

在线客服
乐语咨询
期货开户