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【东海观察】英央行逾10年来首次加息,美联储12月升息在望,中国央行会跟进吗?

 

一、宏观聚焦

 

英央行逾10年来首次加息,美联储12月升息在望,中国央行会跟进吗?

近期,海外因素对市场的扰动较大。上周四,英国央行货币政策委员会(MPC)的九名委员以7比2的投票结果,同意将利率从0.25%调高至0.5%。这是英国央行自2007年以来首次升息,在那之后爆发的全球金融危机令英国经济陷入严重衰退。

上周,美联储决定维持利率不变,称美国经济成长稳健,就业市场不断增强,同时淡化近期侵袭美国的飓风给经济造成的影响,暗示12月再度升息在望。

英国央行十年来首次加息,联储在今年12月加息基本似乎也已成定局,市场将焦点逐步转移到中国央行究竟会不会跟随美联储加息?加息必要性有多大?

中泰证券首席经济学家李迅雷认为加息的概率不大。无论从外部还是国内的经济金融形势看,还是从近期所发生的各类经济事件看,似乎都没有给出当下需要加息的一个充足理由。当前我国金融调控采取“双支柱”的模式,即货币政策和宏观审慎管理相结合的方式,原先货币政策实现不了的目标,可通过双支柱调控模式来实现,这也使得货币政策应用从传统的总量调控偏向于结构调控。

招商宏观谢亚轩也认为,回顾前两次政策利率调整时,国内经济向好,金融杠杆高企,资产泡沫问题凸显。而如今展望今年四季度和2018年一季度,经济存在下行压力;金融杠杆下降,监管成效显著;房地产销售回落、价格趋稳。因此,中国当前并不必然要进行政策利率或基准利率调整。

申万宏观也表示,年内加息的可能性不大。第一,中美利差具有缓冲空间,中美利差有足够的空间缓冲12月美联储加息的影响。人民币汇率在过去半年大幅升值后较为稳定,汇率对国内货币政策独立性的掣肘基本解除。第二,未来物价将逐步正常化,通胀担忧仍不必要。预计四季度食品CPI在基数效应下有所抬升,但仍然偏弱,CPI小幅走高但整体仍处于2%以内;PPI则将随着基数的快速抬升而有所回落。第三,基准利率的信号意义太强,市场利率自我调节是更优选择。

11月3日,央行进行4040亿1年期MLF操作,利率3.20%。11月共有3960亿MLF到期,11月MLF净投放80亿。申万宏观表示,MLF超额续作,完全对冲11月MLF到期,微量净投放80亿,净投放量比10月进一步减少。随着10月份财政缴税影响消退,资金面紧张进一步缓和,央行常规性对冲11月到期MLF,维持资金面基本稳定。

随着年末时点临近,央行公开市场操作“锁短放长”特征明显,创新63天逆回购操作工具替代原有流动性投放方式,中信证券明明团队认为,在削峰填谷熨平扰动、保持流动性总量中性适度理念不变的情况下,流动性紧平衡局面难以改变。

综上所述,目前市场对中国维持一年期存款等基准利率稳定预期强劲,加之此前央行已宣布将自明年起实施定向降准,稳健中性基调下再普降法定存款准备金率和调整基准利率的可能微乎其微。但仍需关注若12月美联储加息,央行在公开市场逆回购利率等方面是否会有所跟进。

 

二、热门品种剖析

 

油脂:印尼棕榈油会议专家观点

知名植物油分析师Dorab Mistry:毛棕榈油价明年1月或涨至3,100马币/吨

到2018年1月份时,马来西亚毛棕榈油价格可能涨至3100令吉/吨,约合每吨732美元,因为尽管棕榈油生产进入高产期,但是库存仍低于预期水平。24度精炼棕榈油的FOB价格可能涨至每吨750美元。如果南美大豆作物受到不利影响,棕榈油价格可能再涨50美元/吨。

到明年1月份时,毛棕榈油在鹿特丹的CIF价格可能涨至800美元/吨,而且到明年3月份时,有上涨到850美元/吨的潜力,因为库存紧张,马来西亚和印尼棕榈油产量恢复程度弱于预期。今年9月底马来西亚棕榈油库存达到200万吨,这是一年多来的首次,但是仍低于2014年和2015年同期的库存水平。

明年4月到6月期间毛棕榈仁油价格可能略微上涨,不过从7月份开始,棕榈油价格可能跌至800美元到1000美元,鹿特丹CIF价,因为库存增加。

维持2018年印尼棕榈油产量预测数据不变,仍为3650万吨到3700万吨,马来西亚棕榈油产量预计将会达到1997万吨,因为作物摆脱2015年厄尔尼诺干旱天气的影响。印尼和马来西亚占到全球棕榈油供应的90%左右。

从长远来看,预计棕榈油价格将会上涨,因为播种面积扩张有限。他指出,马来西亚(种植面积)已达上限,印尼目前也对播种实施临时限制。种植面积增幅已经从每年50万公顷降至15万公顷。从2021年到2022年,种植园价格和棕榈油价格将会大幅上涨。

行业知名分析师James Fry:若布兰特原油走高棕榈油1月料升至2,950马币/吨

如果明年2季度之前原油价格上涨,那么马来西亚毛棕榈油价格可能在明年1月份涨至2950令吉/吨,约合每吨697美元,之后将会下跌到2,600令吉/吨。

如果明年2季度之前原油价格上涨,那么到明年1月份毛棕榈油期货价格可能涨至2950令吉,随后可能回落至2600令吉。

沙特阿拉伯希望在国有石油公司Aramco股票上市之前提高原油价格,但是价格上涨后美国页岩油将会做出反应。如果认为沙特能够至少在第二季度前稳定原油价格,那么1月份时毛棕榈油期货将会在2950令吉见顶,之后跌到2600令吉一线。

如果布伦特原油价格位于每桶60美元,明年1月份棕榈油价格将在2800令吉见顶,之后将跌破2500令吉。如果原油价格位于每桶55美元,棕榈油价格可能跌至2300令吉/吨。

《油世界》总编Thomas Mielke:未来4-8周毛棕榈油价格将下滑,但不低于2,650马币/吨

2018年印尼棕榈油产量可能增至3830万吨,高于今年的3630万吨,因为种植户逐渐克服2015年干旱的影响。

从长远来看,到2025年时印尼棕榈油产量将会增至4800万吨,马来西亚棕榈油产量可能达到2310万吨。预计未来四到八周里毛棕榈油价格可能下跌,但是不会跌破2650令吉/吨(约合每吨626美元)。

就2018年而言,预计明年初棕榈油价格将会上涨,但是随着产量季节性增加,价格将会回落。2018年1月到3月期间,全球棕榈油产量将处于季节性偏低水平,库存将会下滑,从而推动价格上涨。但是如果天气条件正常,2018年4月到9月期间棕榈油产量可能过剩,从而对价格构成有限的压力。

明年棕榈油产量必然将会恢复性增长,因为油棕榈作物摆脱2015年厄尔尼诺干旱天气的滞后影响。厄尔尼诺导致东南亚高温干旱,影响油棕榈单产。

 

原油:库存报告整体利好,高位徘徊的油价将去往何方?

上周,油价整体维持高位震荡,库存数据偏向利好,市场投资者的信心也有所恢复。周五NYMEX以及Brent合约分别收于54.60美元/桶和61.09美元/桶。

市场期待中东延长减产;美库存继续利好

美国方面,我们可以看到,截至10月27日当周,美国原油库存减少509万桶,至4.568亿桶,分析师预估为减少257.5万桶;库欣原油库存减少26.3万桶,预期减少5.5万桶;汽油库存减少769.7万桶,调查预估为减少205万桶;上周精炼油库存减少310.6万桶,预估为减少245万桶。这一次的API数据基本上可以称之为全面利好。美油也一度冲破2017年1月以来的记录。随后一天公布的EIA数据则并没有带来更大的好消息,库存数据的下降幅度不及预期。从交易情况上来看,部分多头在高位立场,这也说明当前市场的机构投资者大部分对于后市还是保持了较为谨慎的态度。随着这段时间油价不断走高,甚至超出了不少大型投行的前期判断,那么对于随后的油价变动而言,美国API,EIA库存数据仍旧是最值得关注的价格风向标。除了库存之外,我们还应当积极关注美国的出口数据。连续几周该国出口数据均出现了大幅增长,而进口则处于下降的趋势之中。我们可以将这一点理解为美国当前正处于去库存周期。由于10月份并非该国国内的用油旺季,上个月库存尚未出现大幅增加主要还是因为飓风等极端天气对原油生产造成了很大的负面影响,但后期美国如果想实现去库存的目标,由于其一直没有响应OPEC的减产号召,那么只能采用加大出口的方式进行。最近Brent-WTI价差走阔也使得美油在出口方面占据优势。如果美国能够达到目标,那么对于全球油市的再平衡而言将起到巨大的推进作用。

OPEC方面,目前投资者的关注点还是集中在月末即将举行的维也纳会议。从沙特以及俄罗斯的态度上来看,以他们作为代表的其他OPEC国家对于延长减产计划还是保持了较为坚定的决心。但厄瓜多尔此前曾宣称要退出减产协议;委内瑞拉则想要通过提高原油产量来稳定其经济进而来解决其国内的财政赤字问题;伊拉克的减产成绩不佳;这些可变因素都对30号的原油会议造成了一定的负面影响,不过总的来说市场对于此次会议还是保持了偏向乐观的态度,期待减产计划能够延迟到18年底的消息。

综合看来,中东方面是否能够延长减产协议对于当前的油价影响较大。根据路透社报道,十月份的OPEC减产完成率优于9月,近期的油价也表现坚挺。如果减产计划能够延长,那么对缓解库存压力将产生积极效果。美国方面,库存数据好,但仍旧需要继续关注后期的出口与该国去库存进度,如果在取暖季到来之前库存不会出现大的积压,那么随着冬季来临,后续的原油消耗还是会得到一定的保障。

“通俄门”持续发酵;美元震荡加剧

本周,美国总统特朗普的3名前竞选团队成员10月30日受到起诉,成为美国司法部特别检察官罗伯特·米勒主持“通俄门”调查以来提起的首批诉讼。白宫回应道,这些案件中没有证据显示特朗普“通俄”。伴随着“通俄门”的持续发酵,美元近期波动也较为频繁。另外,鲍威尔提名美联储新任主席的消息暂时未使得美元产生超预期变动,不过仍需时日检验其上任后出台的政策是否会影响美元变动。美国众议院共和党周四公布了税法大修建议,美元下滑,但后市的影响因素较多,未来走势难以预测。

机构谨慎态度未改

摩根大通现将2018年布伦特原油价格预估上调11美元至每桶58美元,并将美国WTI原油价格预估上调11.40美元至54.63美元。另外,该行还将2017年的布伦特和美国WTI原油价格预估分别上调0.8美元/桶和0.7美元/桶。世界银行则在2018年大宗商品预测报告称,随着需求走强,原油预计将延续当前的涨势,2018年均价预计将达到56美元,2017年则为53美元。除石油输出国组织(OPEC)以外产油国的产量增长速度预计将和全球需求的增长速度大体持平,库存将不会出现实质性的下降。

综上所述我们认为,伴随着API和EIA库存数据整体利好,油价底部有较为明显的支撑。市场投资者虽然对于60美元以上的油价仍旧保持谨慎态度,但是月末的OPEC会议如果延长减产,那么对市场而言还是能够起到较大提振,短期看来,对市场偏乐观的情绪有利于油价反弹。美国正处于去库存之中,对价格也会形成一定的利好。近期建议关注政治因素对于美元的影响以及中东动荡局势的未来走向。

 

钢材市场:限产政策陆续出台,钢材价格继续维持高位震荡

本周,国内钢材价格继续维持高位震荡,螺纹钢主力合约报3612元/吨,全周上涨0.98%;热卷主力合约收3823元/吨,全周上涨0.21%。

10月初北方部分地区已开始提前执行采暖季错峰生产(如邯郸、安阳、长治、太原、晋城等地),以致该地区钢厂产量受到一定程度的限制。其他地区限产将于11月15日正式执行,据了解,唐山部分地区环境绩效分值已定,即各厂的限产力度也已确定。今年冬季的限产在平均地区达到50%的同时不再进行一刀切的操作,根据各个钢厂的环保情况一厂一策。当然承担供暖任务的钢厂限产力度必然较弱,最终仍需观望其实际执行情况,但多数钢厂已表示将严格按照政策执行。另外,不同排放水平、环保水平、装备水平的钢铁企业限产比例有明显差别,部分高分企业限产比例预计只有20-25%,而部分低分企业限产比例将达到75%。唐山市发布的钢铁企业采暖季错峰生产实施方案,基本符合市场预期,但较之前期已经开始执行的邯郸尤其是邯郸武安地区50-55%的限产比例来比,并没有超出市场的预期。另外,市政府测算的限制高炉生铁产能合计1821万吨,与前期各大机构推算的超过2000万吨的影响量略有差距。

库存方面,Mysteel统计社会库存总量979.65万吨,环比下降18.24万吨。本周库存去化速度加快,主要源于螺纹钢去化速度明显,周环比下滑17.22万吨,与之对应的是本周上海终端螺纹钢采购量周环比上升至4.26万吨,处于较强区间,钢材存货向下游加速转移。往年十一月的社会库存随着需求缓慢释放均处于下降通道,而采暖季限产即将导致的供给收缩将加快库存去化这一过程。

后期要重点关注政策实际落地和执行力度,要看具体情况。 若与预期相符或力度超过预期,市场有望冲破弱势震荡行情开启一波向上的行情,但出现暴涨的可能性不大,因为供给收缩性预期是市场长期形成的,不是突然爆发,而在前期一波波的炒作过后,真正留给市场的空间也受到超前的消费和挤压。若限产执行力度不及预期,市场仍将面临反复震荡,前期冲高回落的行情将再次演绎,市场也将在不断的反复震荡中确认新的方向。

 

国债:短期难以积聚做多共识

整个10月份,债市蒙难,期债显著弱势运行,10年期国债到期收益率一度突破3.9%位置,市场情绪悲观疲弱。进入11月初,随着超跌后卖盘逐渐减少,随着债市资金面短期改善,期债有所企稳,但盘面表现仍难言弱势特征改善,研究机构普遍认为,期债市场在经历此轮下挫后短期难以积聚做多共识,后续弱势震荡概率较大,10年期国债到期收益率运行中枢也面临弱化重估。公开市场操作方面,央行态度略趋积极,并开创性地进行63天期逆回购操作,上周五央行开展了4040亿一年期MLF操作,一次性对冲了整个11月份3960亿MLF到期量,并有微幅超量投放;统计数据显示,本周(11月6日至11月10日)央行公开市场有6900亿逆回购到期,到期规模较大,其中周一至周五分别到期1600亿、2600亿、2000亿、400亿、300亿。

中信证券上周从经济韧性的角度分析了债市,他们认为,当前房地产难以重现2015年至2016年的火热场面,基建投资也面临资金来源不足问题,目前并没有足够大体量的需求支持所谓“新周期”。但从今年房地产企业融资温和重启、定向降准支持对中小民营企业融资,可以看出在经济面临下行压力期间,政策层持续的给经济适度“添柴”以避免经济过度降温。虽然“新周期”兑现概率不大,但“韧性”却可能继续超预期。在市场针对7.0%目标是否真实存在的争论之中,10年国债利率的中枢也相应上调,在近期市场情绪化波动回归平静之后,10年国债也不大容易回落到此前的3.6%一线,3.8%是当前阶段的新中枢。

九州证券邓海清则认为,从多个利率分析框架看,目前的公开信息并不支持债市继续走弱,是市场过度沉溺于情绪化交易之中而已,债券市场已经出现很好的长期配置机会。同时,国债收益率的提升,会提升实体经济的资金成本,不利于金融服务实体经济。

中国证券报近日报道是当前大多数机构对债市观点的最佳诠释和代表。报道指出,月初资金面好转以及一级市场招标结果较佳等利好较多,缓解了此前市场对基本面和流动性的过度担忧,投资者情绪正趋平稳。短期来看,在月初资金面向好的情形下,前期超跌的债市可能继续修复,但考虑到当前市场整体情绪仍偏谨慎,建议投资者以观望为主,静待更明确的利好和机会。

华创证券的观点更趋悲观一些,他们表示,目前影响债市的利空因素尚未出清,监管政策仍未最终落地,海外市场货币政策正常化进程或将加速,经济韧性无法证伪、央行资金紧平衡的态度未发展趋势性转向,因此在市场调整过程中,更应该把握确定性趋势,不要被波段交易所累,更不要混淆救市时的短期宽松和货币政策的根本转向,如果后期政府救市反而是比较好的止损窗口。

 

股指:价值股获资金青睐,关注多IH空IC对冲机会

上周三大期指均有所回落,其中,IC最为弱势,跌破60日均线,IF小幅回落,跌破10日均线,IH相对强势,高位震荡。现指来看,上周仅有石油石化、电子元器件2个行业录得正收益,中建材、基础化工、汽车行业跌幅居前。三季报密集披露,大型龙头企业业绩优势明显,推动大蓝筹股价上行。截至10月31日,全部A股上市企业的三季报均已披露完毕。以净利润增速指标衡量,今年三季度单个季度及前三个季度的企业净利润增速均呈现显著提升的势头,其中主板表现明显好于创业板市场。政策方面,十九大再度明确金融严监管基调,防风险位于首位。为防范化解重大风险,并守住不发生系统性金融风险的底线,预计未来金融监管趋势将会越来越严。综合来看,今年四季度至明年上半年宏观经济仍面临一定的下行压力。

方正证券表示,2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,但受坚决严格的供给侧改革、环保督查等制约,新增产能难以释放,供求缺口有助于价格持续保持在相对高位区间,企业盈利持续时间超预期,将提升相关行业的估值。随着部分行业集中度提升、盈利持续时间超预期,周期属性下降,公用事业属性上升,提升估值水平。他们维持战略看多股市结构性牛市周期消费金融轮动。

中国银河证券认为,企业利润增速上行短期延续,需求面仍将制约持续性。展望四季度及明年,经济运行整体维持稳中趋降的态势,结构性问题的化解与经济新动能的培育仍然是主要任务。补短板、去杠杆、防风险会是经济政策的重要主题。后续需求企稳有赖于我国经济结构的进一步调整,促使高端制造、新兴消费、居民健康、扶贫与绿色产业等方面行业进一步发展带动新型消费与投资对经济发挥进一步拉动作用,促进我国供需动态平衡的进一步实现,促进我国经济发展更加平衡与充分。

招商证券宏观团队认为,影响11月流动性负面因素不少,资金面仍有不确定因素,不可掉以轻心。不必过度担心美联储加息或者缩表的负面作用,会影响中国货币政策方向,央行跟随美联储12月加息概率不大。

回归到期指层面,信达期货认为,中长期看,企业盈利能力等基本面向好态势仍在延续,支撑股市走强的逻辑犹在。不过,由于整个货币处于紧缩周期,叠加金融监管趋严,预计当前股市难以走出大的牛市行情。当前市场中,盘面依然呈现出热点间强弱切换的典型结构性行情特征。场内资金追高意愿不足,在题材股和热点缺乏持续性的情况下,市场资金在蓝筹股当中抱团取暖。当前市场仍然青睐价值股,短期的调整难以撼动市场中长期走势,股市中期“慢牛”格局依然未变。坚定看好IH、IF的后市表现。

 

黄金:下行难改,机构观点分歧

上周市场先后经历了特朗普提名美联储新一届主席、美联储11月会议以及美国10月非农数据三件大事,国际金价整体表现平稳,全周走势震荡为主,周五闪崩后小幅收跌4.4美元/盎司,COMEX交易所12月期金合约收盘价为1270.2美元/盎司。国际现货黄金上周累计收跌4.10美元,跌幅0.32%,收报1269.70美元/盎司,最高上探1284.10美元/盎司,最低下探1265.60美元/盎司。

上周,彭博通讯社的调查显示:随着市场权衡美联储理事被任命为美联储下任主席相关消息,黄金交易员与分析师对后市预期产生分歧。在接受调查的17位黄金交易员及分析师中,6人看涨(35%),5人看跌(30%),6人看平(35%)。

关于鲍威尔的美联储主席提名,前美联储理事会经济学家Julia Coronado表示,“近年来,鲍威尔在货币政策方面一直与领导层保持一致。他很聪明,也很合群,知道如何依靠员工的专业知识。”此外他还认为,相比耶伦鲍威尔可能会是另一种类型的美联储主席,因为相比主导货币政策,他将推动成员们在货币政策方面形成共识。如果FOMC需要再次面对资产负债表政策的决定,他对金融基础设施的深度理解可以派上用场。瑞银首席投资办公室全球首席经济学家Paul Donovan表示:“鲍威尔和耶伦在市场政策上可以保持连续性。”CPM Group的管理合伙人Jeffrey Christian称,“尽管鲍威尔的立场更偏鸽派,可能对金价不太有利,因为市场会认为,他们是管理货币政策更适合的人选,这可能会导致美元走强。”他补充说,这通常会使以美元计价的黄金对持有其它货币的投资人而言更昂贵。

非农方面,上周五公布的美国10月季调后非农就业人口为26.1万人,低于预期,数据公布后,黄金一度短线上涨。但随后公布的美国10月Markit服务业PMI终值,美国10月ISM非制造业PMI终值及工厂订单等数据均与预期相差不大或好于预期,黄金承压下挫。此外,美联储11月会议维持联邦基金利率不变的立场也符合市场预期。美国美联储在会后的声明中表示,美国经济增长稳健,就业市场持续好转,虽然通胀温和,但未调低通胀预期,利率期货显示12月加息机会达98%。



 

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