一、宏观聚焦

政治局会议：防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制

上周五，中共中央政治局召开会议分析研究2018年经济工作，明确坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效，加快住房制度改革和长效机制建设。此次会议对于防范化解重大风险的提法，与以往相比略有不同。

海通宏观姜超团队表示，去杠杆是首要任务。三大攻坚战中的第一条就是防范化解重大风险，要使宏观杠杆率得到有效控制，也就是把去杠杆放在经济工作的首位。事实上，在7月的全国金融工作会议上，就明确把去杠杆作为主要任务，而主要手段则是“控总量”，也就是控制货币总量。而近期央行发布的资管新规，其实就是对控总量收货币的具体落实，因为银行表外理财游离于金融监管之外，是货币超发的重要来源。

国君宏观团队分析指出，明确三大攻坚战的目标与方向，财政纪律加强和金融去杠杆仍要继续。防风险要控制宏观杠杆率，分析认为宏观杠杆率主要指的是债务率（即债务/GDP），该指标的“有效控制”，包括：（1）债务的增速与名义GDP增速相适应，（2）债务对经济拉动的效率需要提升。因此，（1）财政纪律仍会加强，财政政策会更加强调积极有效，侧重“有效”，避免包头地铁为投资而投资的事件，通过“堵后门，开前门”方式控制政府债务增速；（2）金融去杠杆进程仍要继续，金融资源脱虚向实，尤其是投向高端制造业是大方向；（3）房地产市场难以放松，呈现平稳格局。

联讯证券李奇霖团队分析称，这次会议对于防范化解重大风险的提法，与以往相比略有不同。在全国金融工作会议上，提出要推动经济去杠杆，把国有企业降杠杆作为重中之重。而此次政治局会议上，基调略有放松，指出要使宏观杠杆率得到有效控制。此次会议，对于去杠杆的基调，由之前的降低调整为合理控制杠杆率。报告认为，后续的政策措施，可能会保持平稳，降低政策本身的冲击。

华创证券资产管理总部总经理屈庆认为会议将防风险，控杠杆，增强金融服务实体摆在三大攻坚首位体现出：一方面，中央认为目前宏观杠杆率还未控制到位，金融服务实体还不够。另一方面，可以看出明年去杠杆将会持续推进，金融监管持续趋严，打破刚兑、消除多层嵌套、抑制通道业务、规范资金池业务、治理同业仍将是整治重点。

中泰证券点评成，明年“控杠杆”或是总体“去杠杆”的阶段选择。坚持“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”是供给侧结构性改革的核心任务。本次会议提出，“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效”。明年经济工作或在有效“控杠杆”上下功夫。

综上所述，关于去杠杆此次会议表述略有变化，在全国金融工作会议上，提出要推动经济去杠杆，把国有企业降杠杆作为重中之重。而此次政治局会议上，基调略有放松，指出要使宏观杠杆率得到有效控制。明年经济工作或在有效“控杠杆”上下功夫，而金融去杠杆进程仍要继续，促进金融资源脱虚向实。

二、热门品种剖析

豆类：美豆能否“更上一层楼”？

经过为期半个月的窄幅震荡后，美豆终于在本周一冲高至1000美分/蒲式耳上方，但目前仍在此整数关口震荡，未形成有效突破，那么近期是否能有效突破向上呢?我们认为目前市场并没有支撑大豆价格进一步上涨的动力。

从基本面消息来看，我国每年大豆用量在1亿吨左右，大部分来自美国和巴西，分析师预计今年美国大豆产量为1.2亿吨，能充分满足中国的大豆进口需求，同时南美大豆也已进入播种期，油籽市场关注的焦点是南美天气形势。随着拉尼娜现象的形成，市场愈加担心南美农作物产量前景。澳大利亚气象局（BOM）宣布热带太平洋已经形成弱拉尼娜现象。拉尼娜现象通常会造成阿根廷天气干燥。市场担心干燥天气还将伴随出现高温，因为南半球即将进入夏季――12月份相当于北半球的6月份。

上周阿根廷一些地区出现降雨，本周降雨有限，不过未来一段时间可能会出现有利降雨，改善土壤墒情，加快大豆播种进度。阿根廷是全球第三号大豆生产国。目前阿根廷大豆播种工作只完成了一半，远远落后上年同期的水平。

巴西的情况相对要好一些。农业咨询机构AgRural称，巴西农户基本上已经完成2017/18年度大豆播种工作。目前2017/18年度巴西大豆播种工作已经完成96%，高于一周前的92%，上年同期为95%，五年平均值为93%。10月份降雨稀少造成大豆播种耽搁，不过11月份降雨稳定，令大豆播种进度加快。美国田纳西州的知名私营分析机构Informa经济公司发布报告，将2017/18年度巴西大豆产量预测数据下调至1.10亿吨，较该公司早先预测值调低了100万吨。但是仍然高于美国农业部当前预测的1.08亿吨。AgRural将2017/18年度巴西大豆产量预测数据从早先的1.102亿吨上调至1.129亿吨，相比之下，上年的产量为1.141亿吨。路透社的调查显示，分析机构可能在近期提高2017/18年度巴西大豆产量预测数据，因为天气担忧减退，大豆作物长势良好。路透社对四家分析机构所作的调查显示，分析师平均预计2017/18年度巴西大豆产量将达到1.0943亿吨。Safras & Mercado公司分析师Luiz Fernando Roque称，即使本年度出现一些轻微的天气问题，巴西大豆产量也很容易达到1.1亿吨。大豆供应充裕应该是大概率事件。

从美豆出口需求看，在经历了年度初期的低迷之后，本周美国大豆出口需求有所升温。美国农业部周度出口销售报告显示，截至11月30日的一周里，美国2017/18年度大豆出口销售数量为201.58万吨，远远高于一周前以及四周平均水平。美国农业部周五早间表示，美国私人出口商向中国出售26.8万吨大豆，2017/18年度交货。另外，出口商还向未知目的地出售12.9万吨大豆，其中6.3万吨在2017/18年度交货，6.6万吨在2018/19年度交货。

中国海关总署周五发布的初步统计数据显示，2017年11月份中国大豆进口量为868万吨，比10月份高出48%，比去年同期提高11%。2017年头11个月里中国进口大豆8599万吨，高于2016年的7492万吨。

国际原油期货走低，因为美国钻井平台连续第四周增加，美国原油库存提高。周五收盘时，美国纽约商业交易所原油期货市场1月交割的轻质原油期约报收57.36美元/桶，比一周前下跌1美元。据Baker Hughes服务公司发布的数据显示，截至12月8日的一周里，美国钻井平台数量增加2个，达到751个，创下自9月份以来的最高水平。据EIA的数据显示，上周美国汽油库存增加678万桶，创下自1月份以来的最大增幅，而原油库存减少561万桶。原油日均产量增至971万桶/天，创下自1983年有纪录以来的最高水平。目前油价仍是两年来的高位，主要受助于上周石油输出国组织(OPEC)和其他产油国达成延长减产协议，但原油价格的提高另一方面可能会激发美国和加拿大等国家增加石油产出，对油价继续增长有所抑制，所以作为大宗商品的领头羊，大豆价格也会受其影响有所波动，从这两方面来说，金融市场对大豆的多空影响并不明显。

在当前美豆没有明显突破迹象的情况下，市场资金多数处于观望状态，对于美豆并没有形成多空影响的趋势，目前并没有出现令美豆大幅上涨并有效突破1000美分/蒲式耳的强劲动力，但也并没有更多明显的利空因素拖累美豆价格，因此近期美豆仍将在1000美分/蒲式耳附近偏强震荡为主。

原油：OPEC减产VS美国增产，油市再平衡是加速还是放缓？

上周，油价的波动加剧。一方面，市场情绪因为OPEC会议延长减产的结果得到提振；单另一方面，由于美国的产量不断攀升，导致油价日内大跌。周五NYMEX以及Brent 合约分别收于57.36美元／桶和63.40美元／桶。

美国方面，本周的API以及EIA数据并未给市场带来好消息。根据EIA的最新报告，EIA数据显示，美国原油库存下降560万桶，超过预期形成利好，这条线已于周二重新启用。然而，汽油库存增加680万桶，馏分油库存上升170万桶，均远超预期。另外，从产量上看，近两周美国原油产量不断增长，已经达到970万桶/日。贝克休斯的数据也表明当前的钻井数量依旧处于高位难降的状态。客观来说，尽管从表面上看库存下降形成利好，但其实这一部分降低是库存是因为前期因漏油事故导致停产的keystone管道导致。但目前这条运油管道已经恢复开工。由于近期的Brent与WTI价差走阔，在OPEC方面坚决执行减产并控制出口的外在因素促进下，美油开始抢占市场份额。同时，页岩油钻井油厂其实从2017年年初就开始转换单丛钻井井场变为多丛，当下产量的增加很大一部分是因为生产影响滞后的原因，多丛钻井的生产优势正在逐步体现出来。从页岩油企业的经营以及现金流来看，由于负债问题，这些油厂确实控制了资本支出，包括开发新的钻井平台的投入，这也意味着短期内，在现金流没有得到全面修复的情况下，美国钻井数进一步增长的可能性也不大；但是，一旦三季度之后，伴随着油价企稳以及出口订单增多，生产厂盈利恢复，产量可能会进一步增加。

OPEC方面，伴随着维也纳减产大会顺利闭幕，一部分投资者的信心有所恢复。不过，由于前期对于此次会议预期已经有很长时间的炒作，会议结果也基本符合市场期待，中长期看油价能否得到进一步的支撑主要还是需要继续关注减产履行情况。去年开始享有减产豁免权的利比亚和尼日利亚在本次会议中也同意冻产，但实际上，即便沙特油等有种对于布油贴水，而一旦布油超过每桶60美金，那么这些国家其实就能够实现盈利。如果后期油价能够再次迎来上涨，则很难保证这些国家愿意继续遵守限产规定。

综合看来，OPEC减产无疑形成利好，但美国产量的巨量增加无疑给油价未来走势带来了非常大的不确定性。一旦来年再高油价的促进下，包括巴西，加拿大在内的国家开始投产深海油井，那么将会进一步阻碍油市实现再平衡。

美国参议院历史性的通过了税改法案，此举意味着美国税收制度将迎来三十年来最大幅度改革。分析人士指出，眼下这份税改法案距离特朗普总统签字生效还有“最后一步”。德意志银行外汇研究主管George Saravelos则表示，美国税改政策所引发的资金回流美国本土可能只会涉及到账面意义上的转移，而不会抽离离岸美元的流动性。不过还是有不少机构看多这次税改。如果后期美元恢复强劲势头，则将继续限制原油价格的上行空间。

美银美林(BofAML)在2018年大宗商品展望中称，由于全球石油需求强劲以及供应持收紧，预计明年年中布伦特原油将上涨至每桶70美元。美银美林表示，OPEC今年可能维持高执行率的减产，这最终会令油市平衡。同时，该行预计2018年全球石油需求将扩大150万桶/日，而美国供应将增加87万桶/日。不过，美银美林举出了2018年大宗商品市场面临的潜在利空，比如美国利率升高以及美元走强。不过，随着地缘政治风险的上升，大宗商品依旧是对冲通胀意外升高的投资标的。

综上所述我们认为，短期内油价的提振因素主要有两点。首先，本次的OPEC会议同意延长减产，那么在近期中东各国可能会严格的履行减产计划；另外，伴随着冬季的到来，美国取暖油可能会迎来消费旺季。不过，如果美国气象局的预测实现，今年该国大部分地区为暖冬，则不利于取暖油的季节性消耗。近期油价继续高位震荡的可能性大，但仍需要关注美元走势以及美国的产量变化。

钢材市场：市场恐高情绪加剧，本周钢材市场开启“过山车”模式

本周，国内钢材市场开启“过山车”模式，周初，螺纹钢主力合约1805一举突破4100元关口，之后随着现货成交量的下滑，市场心态偏向谨慎，钢材期现货价格均出现明显回调，周末，京津冀地区螺纹钢市场率先回暖，螺纹钢期货价格随即反弹，截止到12月8日，螺纹钢主力合约收3895元/吨，周跌幅2.06%，但振幅达到8.3%。

黑色系期货周中大幅回落的主要原因是由于近期期现货价格上涨过快，特别是螺纹钢现货价格单周上涨超过500元/吨，导致市场恐高心态升温，特别是一部分投机性需求的警惕心理上升所致。不过，从基本面情况来看，目前无论是钢厂还是社会库存均低于往年同期水平，根据最新数据，Mysteel统计的社会库存量为775.12万吨，环比下降25.09万吨，其中螺纹钢库存300.5万吨，环保下降11万吨。另外，钢材市场短期的供需错配情况情暂时未发生明显的转变，随着供需两弱被证伪，目前终端仍有部分采购需求尚存，虽然南京等部分南方城市加入到限产、停工的大军，但一些地铁等重点民生工程仍在继续。目前市场均在观望价格调整的幅度有多少，待市场回调到心理低位仍会吸引一些终端需求入场补库存，这点从周末抢购已见端倪。

但目前钢厂生产节奏以及资金面变化情况仍需引起注意，螺纹钢生产利润目前已经高达1800元/吨，受此影响一些钢厂已经开始调整生产策略，部分生产板材的铁水开始向螺纹钢倾斜。本周螺纹钢周度产量为306.18万吨，环比上涨5.13万吨，为连续下降7周之后的首度回升；而热轧卷板的产量则继续延续之前的下滑态势，未来螺强卷弱的态势可能会发生转变。另外，前期滞留在港口的大量资源是没有被统计在库存内的，包括一些锁价的定向资源也未在统计之中，随着往返船只的逐步到位，“北材南下”的节奏会加快，这部分资源会很快被分流要南方市场，货少价高的情况有望得到缓解。从需求端来看，北方天气逐渐转冷，下游需求季节性转弱。

短期来看，钢市跌势有望放缓，部分超跌品种和地区甚至出现超跌过后的修复性反弹，但很难形成趋势行情，价格震荡运行可能性较大。操作上，成材远月合约继续呈现震荡向上走势；套利方面，关注05合约卷螺价差扩大机会。

国债：市场分歧仍较大

上周，期债偏弱震荡，资金面基本平稳，央行多次公告称“目前银行体系流动性总量处于适中水平”，并在上周多数交易日暂停公开市场操作实现净回笼，上周公开市场累计净回笼5100亿（逆回购口径），创近10个月单周新高。上周三央行如期开展1年期MLF操作，规模1880亿元，等量对冲到期量而非沿用以往的超量续作一次性对冲模式。统计数据显示，本周（12月11日至15日）公开市场将有4800亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期600亿、1100亿、700亿、2400亿、0亿，综合看到期压力不大。

市场分歧仍大。华创证券认为，应关注后续因资金宽松加大回笼力度和跟随美联储加息的潜在风险；银监会稳步推出提升监管效能的相关文件，进一步加强银行流动性管理，伴随后续政策陆续出台，市场持续承压；近期交易机会主要来自资金宽松和避险情绪提升，但考虑到后期央行回笼流动性力度加大和地缘政治影响缓和，债市仍将回归由监管、通胀、货币政策正常化驱动的主要逻辑，债市交易窗口较难把握，建议机构多看少动，做好流动性管理。

国泰君安证券则相对乐观，他们指出同业存单收益率近期见顶回落的概率较大，12月份下半月不排除有资金重新趋紧的可能，但参考3月、6月的情况来看，资金面对市场应该不会形成明显利空。受制于利空悬而未决，新的趋势尚未形成，市场短期波动的局面不会改变。不过考虑到阶段性的底部已经探明，以及潜在的“抢跑”行情出现的时间具有不可预测性，投资者不妨打一些提前量，下一阶段投资策略是：大跌大买，小跌小买，不跌不买。

中金公司提示关注配置增持机会，他们分析到，目前债市收益率已经有所超调，配置价值已经出现，继续上行空间有限。对配置资金或持有到期账户，每次调整都是值得关注的增持机会，高位收集到足够多的筹码比预测顶点更重要。当然，这一次高位徘徊时间可能会稍长，配置型机构在节奏把握上可能会更从容。

中信证券给出了十年期国债收益率3.8%-4%的运行中枢，他们指出特朗普税改的推出将进一步加快美联储加息步伐，12月加息已经势在必行， 央行将大概率跟随加息。在市场预期出清前，波动仍然是市场的常态，提示近期风险并建议保持谨慎。

国信固收从利差的角度分析了当前债市，虽然国开和国债利差相对于前期高点已经明显回落，但是后面仍有继续修复的空间。首先，目前利差绝对水平为86BP，仍处于历史90分位数。其次，国开10年连续缺席发行，而且170215债券置换招标业务有序进行，10年期国开供需格局发生明显转变。再次，预计下周公布的11月经济数据将从基本面角度对债市形成支撑，债市回暖这两者利差有收窄动力。通常国开跟国债利差与收益率正相关，国债收益率下行时，这两者利差收窄。

股指：短期仍以震荡磨底为主

上周三大期指均呈现弱势震荡格局。现指来看，非银金融、食品饮料、国防军工、商业贸易涨幅居前；而有色金属、轻工制造等板块表现相对低迷，钢铁、采掘、计算机板块跌幅最大。目前，除受前期涨势良好的消费“白马”、价值蓝筹等股票全线回落的影响外，限售股解禁及年末资金面紧张预期等也是导致本轮市场调整的重要因素。此外，监管的口风再度对准“高送转”题材证监会表态将持续对上市公司“高送转”行为保持高压态势，加大对“高送转”的现场检查和问询，次新股、高送转等板块的接连重挫也给原本就处于弱势的市场带来更大的杀伤作用，进而加剧了整个市场的回调风险，预计短期市场难有较好表现，以震荡磨底为主，但是大多机构仍然看好中期慢牛行情。

渤海证券表示，经济总体回落趋势逐步明确，但降速依然可控。从生产端 看，10 月工业增加值同比较 9 月回落较快，既有本年季度性波动的影响， 也反映了经济总体进一步走弱的趋势。从需求端看，贸易总体健康，贸易 摩擦和升值因素恐将使出口承压；消费小幅回落，必选消费韧性仍在，总 体增速不必悲观；投资端，投资增速全面回落，但后续降速受控。地产投 资回落恐将加快，制造业投资依旧低迷，财政支出有意放缓支出节奏延续， 基建投资稳中有降。总体而言，尽管经济回落趋势逐步明朗，但依然展现 出韧性，预计 12 月经济将延续回落走势。

广州万隆研究中心认为，在权重股调整不充分的情况下，权重股的护盘反而导致权重股的技术调整难以在短期内一次性释放完成。这或者就是当前市场谨慎心态没有改变的主要原因之一。从技术面看，缩量反弹、缩量下跌交替且波动放大的行情，间接反映出当前市场信心并不坚定。另一方面，目前市场涨跌比的差值已经下降，意味着权重股风险的继续释放，并不改变行情已经处于相对底部的判断。目前沪指已经回调整前期3200点-3250点一线平台位置。基于这一区间震荡平台存在大量的做多资金进场，因此在中长期震荡慢牛趋势的逻辑未改变之前，指数跌破这一平台的概率并不大。总体而言，预计短线行情仍将以低位反复震荡为主。

回归到期指层面，信达期货认为，在解禁压力、年末资金偏紧及机构年底结算兑现收益等多重压力下，大盘迎来下半年以来最大力度的回调，在跌破3300点整数关口后，短期趋势难言扭转和见底。他们认为，年末时点A股市场仍难有超预期强势表现，短期内市场底部企稳的迹象尚未显现，期指也将维持调整格局。但大盘现阶段的调整并不影响我们对市场中长期走势的乐观态度，中线继续坚定看好A股的“慢牛”行情。“白马”股及优质价值龙头股经过充分调整，将迎来难得的增配机会。

黄金：市场对来年走势分歧较大

上周国际金价大幅下行。国际金价周初短暂震荡快速下跌，周五美国11月非农发布后金价一度震荡，全天小幅收涨。上周COMEX黄金主力2月合约全周下跌32.6美元/盎司，跌幅2.54%。国际现货黄金12月8日当周累计收跌31.80美元，为连续第三周下跌，跌幅高达2.48%，收报1248.30美元/盎司，最高上探1280.19美元/盎司，最低下探1243.71美元/盎司。

上周，彭博通讯社的调查显示，由于美联储下周料将启动今年的第三次加息，逾半数接受调查的黄金交易员与分析师看空下周金价走势，为至少自2015年4月以来之最悲观。在接受调查的13位黄金交易员及分析师中，8人看跌(62%)，2人看涨(15%)，3人看平(23%)。

德国商业银行(Commerzbank)上周五撰文称，低利率环境和政治不确定性会让黄金在明年继续上涨。文章认为：虽然各大央行开始紧缩，但是行动预期会很缓慢，意味着低利率环境不会很快结束。另一方面，欧洲的政治风险也很显著，德国建立联合政府遇阻，意大利明年迎来大选，英国脱欧谈判能否在期限前有成果同样是未知数。亚洲的朝鲜半岛火药味十足，美国和朝鲜剑拔弩张；中东伊朗和沙特一直是死对头，而特朗普宣布耶路撒冷为以色列首都更是让局势更加紧张复杂。美联储方面，在鲍威尔(Jerome Powell)执掌美联储(FED)后，特朗普还要任命多名央行官员。这让预测未来货币政策方向变得更加困难。预期美联储会在明年加息三次，不过就像今年一样，黄金未必就会下跌。这主要是由于其他央行也在进行利率正常化或者削减宽松，使得美元升值空间受限。撇去通胀，美国真实利率只是略高于零，德国则为负。央行领域，全球央行今年对黄金的兴趣也开始减少，Metals Focus预测2017年购买量会跌至7年低位370吨。其中中国央行一年都没有增持，委内瑞拉由于经济问题被迫抛售黄金储备，只有俄罗斯央行继续大肆采购。黄金上市交易基金则是一派繁荣，连续第二年录得净流入。截至11月底持仓一共增加230吨，不过值得注意的是，9月底之后几乎没有流入。地区分化也特别明显，德国的买入量最大，美国兴趣寥寥。报告认为,2018年的环境对黄金还是有利的，预计明年年底会到1350美元。最大的威胁来自于股市，如果牛市继续没有遇到任何挫折，黄金的吸引力就会变小。

富国银行对金价悲观很多，该行资产策略主管John LaForge上周四表示，黄金投资者在很长一段时间内可能不会看到持续的涨势，因为金价远未脱离险境，可能会重新试探1,050美元/盎司的低点。LaForge称：“从长期性的基础来看，大宗商品平均熊市周期为20年，我们目前陷入这一周期中，这一超级熊市周期将会中伤黄金，”他列出了金价可能依旧承压的基本原因之一。LaForge不赞同黄金峰值理论，他认为今年贵金属所见的任何反弹都是短暂的。他在接受采访时指出：“在长期的熊市中，所发生的就是你确实看到多个涨势。如果你在金价受限于250-400美元/盎司时期待特别高的水平，那就是熊市，在此期间会来回波动。”

铜：短期仍将维持弱势

全球矿业巨头力拓上周一结束数月来的揣测，任命Simon Thompson为下任董事长，取代在任职九年后将辞职的Jan du Plessi。力拓并指出中国经济未来六个月可能放缓，建筑、基础建设和汽车需求成长走弱，但其表示仍看好中国中长期的经济表现。

铜价走势方面，上周沪铜冲高回落，周一阳线上涨后三连阴下跌重回9月份价格区间。目前铜价震荡下跌走势明朗，在消费淡季叠加年尾资金紧张背景下，铜价走势不被市场看好。

分析师称，除了铜库存大增外，对中国年底前流动性收紧的担忧助燃抛盘，且国内电力行业投资放缓。电力行业是铜的主要推动力。

券商Argonaut Securities分析师表示：“基本金属有一些进一步的盘整。就铜来说，目前没有明确方向。”这位分析师指出，金属需求将面临压力，因冬季建筑活动将下滑，同时又受到北京当局控制污染措施限制。她称作多的投资者获利了结也可能增添下行压力。“所有这些通常的季节性因素将继续影响基本金属。这是良性盘整。因此明年或许会有一个新的开始。”

Argonaut 分析师Helen Lau称，电力投资迟滞，暗示中国铜需求可能在一段时期内保持疲软。她预期短期内铜价将面临更多下行压力。Argonaut指出，中国中型电缆生产商的12月新订单下降，并预计耗铜大户建筑业年底前将出现萎缩。电力和房地产占到中国约一半的铜需求。

上周五进口数据显示中国11月未锻轧铜及铜材进口量环比增加逾40%，表明冬季限产措施推高了进口。中国最大铜冶炼厂之一--铜陵有色金属集团的高管上周四表示，为了履行冬季减产规定，该公司已经减产20-30%。

瑞银分析师Lachlan Shaw称：“这可能是受中国10月长假推迟的买盘所致，再加上套利窗口开启，推升了进口量。”他表示：“有关中国治理污染影响供应的担忧，可能也刺激了囤积活动。”

我们的观点认为，国内进入4季度铜精矿生产旺季，下游消费转入淡季，临近年底资金端开始收紧，各项因素都不利于铜价走强。目前铜价处于震荡下跌中，预计短期内仍将维持弱势。

风险提示：本报告中的信息均来自于公开材料，相关分析仅代表东海期货研究员个人观点，仅供投资者参考。