东海观察
【东海观察】2018年经济将延续稳中趋缓特征

 

一、宏观聚焦

 

2018年经济将延续稳中趋缓特征

中国11月工业、投资增速继续回落,消费增速略升,基本符合市场预期,预计12月将继续延续稳中趋缓的走势,实现全年经济增长目标已成定局。

海通证券宏观分析师姜超认为,11月经济数据虽然需求端较10月略有改善,但受环保限产影响,生产仍在降温,四季度经济下行压力仍大。上周的中央政治局会议强调推动高质量发展,意味着高速发展不再是主要追求目标,2018年的经济增速目标或被继续淡化,不会重走大力刺激投资的老路。

中金固定收益研究部分析称,11月份经济数据有所走弱,在财政支出增速持续下滑以及环保限产力度加大的情况下,这种走弱也基本符合市场的预期。目前房地产库存偏低,开发商投资的积极性目前仍不低,需要销量放缓更长时间才会传导到开发商投资意愿。而基建在城投平台融资约束以及PPP约束的情况下,明年可能会逐步放缓。我们总体判断明年需求端是一个逐步放缓的过程,但不是急剧放缓,因此利率在中短期内可能高位震荡,明年中后段有可能逐步回落。

民生银行研究院宏观分析师袁雅珵指出,分项来看,前11月基建投资受制于资金约束继续小幅放缓,但仍是投资主要支撑;在当月一线城市地产销售有所回暖、资金来源和土地购置有所回升的带动下,地产投资回落幅度有所放缓,表明地产投资韧性仍强,但可持续性尚待观察;在外需较为平稳、利润较快增长的支撑下,制造业投资低位企稳。

上周四,美国加息消息落地后,中国央行象征性调高MLF和逆回购操作利率5个基点。分析师指出,在大方向上货币政策仍维持目前稳健中性的态势,年内几乎没有上调基准利率的可能性,去杠杆、防风险依旧是政策大方向。

莫尼塔宏观研究称,继大超预期的外贸、金融数据之后,11月中国经济增长数据表现一般:工业增加值增速放缓,固定资产投资累计同比进一步回落,社会消费品零售总额微弱反弹。放在上述经济背景下,上周央行紧随美联储脚步上调OMOMLF利率5bp,是对房地产、金融、财政、环保政策“四紧”情况下,中国经济依然呈现良好韧性的一种肯定,也是对“使宏观杠杆率得到有效控制”的重申。

中金固收团队在报告中指出,目前中国经济和和通胀都不高,从稳增长角度来看,不支持使用较紧的货币政策,但也需要防范和警惕杠杆重新抬头。同时考虑到人民币汇率本身的稳定,适度小幅的跟随美联储加息,即可保持汇率稳定,也可以提醒市场杠杆要适度。

11CPIPPI同比涨幅双双回落,显示通胀压力有所放缓,而PPI在高基数影响下也会有所回落,预计12PPI会延续回落态势,相对平稳的物价走势亦为继续降杠杆提供了良好的空间。兴业研究分析师李苗献指出,中国大方向可能还是上调逆回购利率,幅度可能还像今日,只上调5bp,因未来美元可能进入下行周期,人民币汇率压力减轻。基准利率可能维持不变,以稳定实体融资成本。

综上所述,经济稳中趋缓特征将延至明年,预计投资承压但消费和出口支撑经济的格局仍将延续。政策组合仍是宽财政紧货币,防风险仍是重中之重。

 

二、热门品种剖析

 

棕油:棕榈油下跌之路在何方?

11月份以来,连棕油主力合约1805119号高位5812/吨开始头也不回、一路震荡向下,跌幅达604/吨。内盘油脂走势疲软不堪,加上近段时间马盘价格不断走下坡路,从10月底的高位2868跌至2424林吉特低位,幅度高达444林吉特。究其源由还是当前市场庞大的基本面压力所致。

 

马来西亚库存突破250万吨

马来西亚11月毛棕榈油产量环比减3.3%194万吨,去年同期157万吨。今年年初市场普遍认为在2016厄尔尼诺年后,17年产量会得到良好的恢复,但是整个上半年产量恢复情况并不理想。在8月份之后,产量增速突飞猛进,年初的预期逐渐兑现。能看出在干旱天气后,经过将近一年的时间,单产已经回到了正常的水平。在本次MPOB报告发布前,SPOMA数据显示121-10号产量环比减9.5%,市场并没有给出积极的反应。总的来看,虽然现阶段已经进入季节性减产周期,且11月产量已经出现环比减少,但是我们认为这一因素并不能给价格带来强有力的支撑。

马来西亚11月棕榈油出口环比减11.94%135万吨。其中出口印度10万吨,环比减39.8%。本月印度把毛棕榈油进口关税从15%提高到30%,精炼棕榈油进口关税从25%提高到40%,消息发布后盘面价格连续下跌,印度买货量出现了明显的下滑。目前印度棕榈油利润已经逐渐稳定,且每年印度对油脂的需求都在稳步上升,短期内可能仍会影响买货量,但长期来看上调关税事件不会对印度的棕油需求量造成持续的影响。本月马来出口中国20.37万吨,环比增4.84%。现阶段中国油脂库存居高不下,豆油及棕榈油都在持续的增加,预计买货量会出现走弱的情况。2018年春节在2月中旬,节日需求补货的时间节点会有所推迟。总的来说,需求端会是未来市场关注的重点,在需求转好之前,价格可能仍然会萎靡不振。

11月份棕榈油期末库存256万吨,环比增16%,升至近两年高位。即使12月份产量按照季节性减产规律下滑,但需求端仍可能一蹶不振,库存下降大概率不会出现。现阶段马来整体供需情况仍偏宽松,会对价格带来持续的压力。

 

国内棕榈油库存重建中

马盘价格不断走下坡路,进口利润略有改善,中国买家入市采购积极性明显提升,11月棕榈油进口量预估调高至59-60万吨左右,12月棕榈油进口量预计调整至52-55万吨左右,20181月棕榈油进口量预计34万吨。另外,气温降低,各地棕榈勾兑份额大幅降低,而豆、棕榈油价差偏小也限制棕榈油需求。目前全国港口食用棕榈油库存总量增加至54万。预计后期国内棕榈油库存仍将继续增加,元旦前后棕榈油库存有望升至60万吨水平。

 

豆油库存不断刷新历史记录

Cofeed最新调查显示,201712月份国内各港口进口大豆预报到港141907.75万吨,较11月份增长0.18%,较去年同期增0.9%。随着大豆到港量增加,令本周进口大豆库存量继续增加,而因当前大豆压榨利润良好,随着大豆不断到厂,油厂开机积极性较高,大多尽量保持满开,而“环保”影响时间较短,令上周油厂开机率略增。预计未来两周油厂开机率将保持在高水平,预计大豆周度压榨量分别在197万吨、200万吨。豆油库存仍位于历史高位,截止1212日,国内豆油商业库存总量168万吨,较上周同期降0.6%,较上个月同期增4%,较去年同期增80.7%

综上所述,季节性减产周期中,产量并没有出现大幅的下滑;需求端受印度关税问题影响萎靡不振;马币林吉特受原油提振,大幅升值;中国国内油脂库存居高不下。以上几点原因对棕榈油价格形成了多重的利空。棕榈油盘面价格跌到现在这个位置,下跌空间并不大,但是基本面又缺乏利多故事的支持,预计短期内价格仍将保持弱势。建议暂时观望,不宜追空,待价格底部稳定后,如果需求端出现利好,可顺势轻仓做多。

 

原油:美国产量引发担忧,油价震荡加剧

上周,油价表现明显不如前期强势。周初欧洲北海最大的原油管道因故关闭给油市带来利好提振,但由于美国方面的利空消息接连传来,周中价格波动剧烈,价格涨跌互现。周五NYMEX以及Brent 合约分别收于57.30美元/桶和63.23美元/桶。

 

EIA报告利空;欧洲石油管道关停

美国方面,本周的短期能源展望以及EIA数据公布后使得市场情绪受到了很大的负面影响。一方面,根据EIA的最新数据,截止128日当周,美国原油库存量4.42986亿桶,比前一周下降512万桶;美国汽油库存总量2.26546亿桶,比前一周增长566万桶;馏分油库存量为1.28076亿桶,比前一周下降137万桶。原油库存比去年同期低8.3%;汽油库存比去年同期低1.5%;馏份油库存比去年同期低17.9%。美国库存下降很大一部分原因是由于前期WTI原油价格涨势不及布油,美油抢占市场增大了出口。今年以来,美国原油出口量日均为94.8万桶,比去年同期高98.6%。另一方面,结合EIA周报与短期能源报告的结论,美能源信息署预测2018年美国原油日均产量将达到1002万桶,较今年日均增产78万桶,接近美国1970年以来的最高水平。考虑到不少美国的页岩油生产企业在高油价的促进下均提高了明年的产油目标,未来一段时间美国的产量继续上行的可能性大。尽管该国的去库存有进展,但该国给全球油市带来的供应端压力依旧较大。

OPEC方面,根据最新的OPEC月报,委内瑞拉,阿联酋以及沙特的原油日产在11月份进一步下降至3246万桶。但是,从报告中也可以看到,以美国为首的非OPEC国家增产抵消了OPEC的部分减产效果,OPEC2018年非OPEC国家的供应预期上调了30万桶/日至5880万桶/日。从这一点也验证了美国EIA公布数据的准确性。不过总而言之,OPEC的延长减产会议取得了初步成效,预计未来半年中东国家的产量都能够得到很好的控制。

1211日,Ineos宣布Forties管道全线关停,预计将停工两周。Forties管道12月的计划装运量为40万桶/日,占Dated Brent总量的30%。我们认为,Forties管道的关停将会促进其他油种如美国WTI等原油出口的需求量。

从基本面上看,近期的OPEC减产带来的正面效应在短期内确实能够对油价形成支撑,但如果美国的原油保持增长,则会使得OPEC的减产努力付诸东流。不过短期看,这两周由于重要运油管道关停,油价下方支撑明显。

 

美联储加息靴子落地

美联储宣布将联邦基金基准利率区间上调25个基点至1.25%-1.50%。不过他们暗示,2019年的加息次数或将减少一次。据CME“美联储观察”,利率决议公布之后,美联储明年3月加息25个基点至1.5%-1.75%区间的概率为50.5%,与决议公布之前持平,明年6月至该区间的概率为43.6%。加息之后美元并未上行,也为油价提供了上行机会。不过长期来看,如果美元在加息之后能够恢复强劲势头,则不利于油价的进一步上行。

 

机构对后市看法不一

IHS Markit副董事长Daniel Yergin周二(1212)在接受采访时称,2018年强劲的全球经济将支持油价,预计明年布伦特原油价格可能在每桶50美元区间高端至60美元区间高端之间。摩根大通则表示,“我们确实认为明年上半年有下行风险,预计2018年的布伦特原油价格在每桶40-60美元,且趋于靠近该区间上端,约达每桶55美元。”“今年原油需求意外偏向上行,但市场不应该对需求增长感到得意忘形。同时,预计OPEC将逐步缩减减产的规模至2019年,这可能导致新一轮的市场份额战略。”

综上所述我们认为,短期内油价下部有支撑,但上行空间有限。目前最大的提振因素有两点,首先欧洲片区的Forties运油管道关停;另外,圣诞节即将到来,再加上冬季可能会增加对取暖油的需求,油价在未来几周时间内大幅下行的可能性低。但是,考虑到美国产量床下新高,预计油价上涨空间有限。后期建议继续关注美元走势以及美国的产量变动情况。

 

钢材市场:库存降幅收窄,钢材市场整体延续弱势

本周,国内钢材价格呈现冲高回落态势,周初,各品种价格以反弹为主基调,尤其钢坯价格一度成功抹平前高,创出6年来新的高点,成功站上4000元上方。与此同时,钢厂挺价意愿继续表现强势。继宝钢上调明年1月份出厂价格后,沙钢、河北钢铁集团新一期价格政策亦有大幅上调动作,涨幅在200元左右。

从当前情况来看,目前市场需求仍然是存在的。尤其南方工地仍在开工进程当中,北方亦有部分工地仍在“加紧赶工”,加之一些政府民生工程的继续,使得短期终端采购需求一直存在。只是在价格高位时受到抑制,而价格下跌过程中又产生观望心理。另外,从近期公布的数据来看,11月份水泥产量增速同比大幅反弹至4.8%,反应终端需求韧性较强。供应来看,11月份粗钢日均产量下降5.54%,且本周国内钢企高炉开工率继续下降,另外,继安阳钢企强制要求停产后,近日徐州地区高炉也被叫停,预计将持续至1231日。

库存方面看,Mysteel统计社会库存总量772.33万吨,环比下降2.79万吨。本周库存去化幅度继续收窄。目前行业仍存在缺货缺规格现象,但相较前期已有所缓和。近期钢价高位震荡调整导致产业链心态谨慎,钢贸商普遍保持低库存操作,且本周下游成交量呈现连续下滑态势。钢厂库存来看,本周螺纹钢库存连续9周下降后,首度回升20万吨,而热卷库存则继续延续之前的回落态势。虽然库存仍然低位,对市场的支撑仍然存在。短期内钢厂生产计划的转变也不可能马上到位,但这个信号要注意。后期随着天气更加寒冷,终端采购需求将逐步开始萎缩,库存不降反升的态势会比当前要相对明显。叠加年底资金紧张,获利盘急于套现,美国加息后遗症的显现等等,市场的风险不可忽视。

 短期来看,在对市场的担忧情绪释放过后,本周末或下周钢价仍有向上的可能。但目前支撑价格持续上行的动力有限。在没有重大利好出现的情况下,很难打破震荡形成趋势性行情,钢价在上行过后仍有回落的风险。

 

国债:OMO利率温和上调

上周,期债震荡走强,资金面略微趋紧,shibor利率多数上行,税期和年末效应逐渐显现。公开市场操作方面,央行自上周下半周起开始适度净投放,数据统计显示上周公开市场累计净投放800亿(逆回购口径),上周四同时还开展MLF操作2880亿,对冲12161870亿MLF到期量后属超量投放1000亿左右。更为重要的是,上周7天、28天逆回购以及1年期MLF操作的中标利率分别为2.5%2.8%3.25%,温和上调5个基点,引发市场热议,市场理解普遍偏多。统计数据显示,本周(1218日至22日)公开市场将有3500亿逆回购到期,其中周一到周五分别到期400亿、800亿、700亿、800亿、800亿,无正回购和央票到期,综合看到期压力不大。

我们认为,受到美联储加息靴子落地(利空出尽)、OMO利率仅温和上调(好于预期)以及对年内基准利率加息概率不大的普遍预期的共同提振,加之人民银行公开市场业务操作室负责人在接受采访时关于“2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求,人民银行已作了安排。总的来看银行体系跨年、跨春节流动性供应有保障”的积极表态,期债市场表现出韧性特征。

中信证券明明团队认为,OMO加息5BP一方面表现了央行对资金面的呵护,另一方面显示央行日后或将采取小布快走的政策利率调整方式,未来将参考美联储加息、更加频繁地调整公开市场利率。随着加息落地,流动性投放增加,债市近期将有所回暖。

华泰证券宏观团队给出了“利率倒U型右拐点未至”的结论,维持审慎观点,债市仍处于慢牛前夜,利率右侧拐点的窗口期可能在2018 年的一季度,但需要根据以下四大信号综合判断:(1)经济基本面回落;(2)央行采取定向降准;(3)抵押补充贷款PSL放量;(4)银监会2017 年年中工作座谈会提及的相关监管政策的落地。

招商证券徐寒飞分析后指出,目前配置盘虽有进场,但受制年末负债端压力膨胀,商业银行再次成为市场“稳定器”作用式微。辞旧迎新之际,亦是负债端面临考验之时。

国君固收则认为“大家普遍悲观时,我反而开始乐观了”,近期利空频频出现,债市彰显韧性,美国税改落地、央行官员讲话和MLF的续作模式使市场央行加息预期升温、商业银行流动性新规出台,利空频现,但经过本轮调整,存量利空充分反映,10年国债4%10年国开5%的顶部特征明显,未来一段时间,在底部探明的情况下,债市将在震荡中积聚上涨动能,监管在推进中超出市场预期可能性较小,不大可能因处置风险造成新的风险。

对于加息预期,海通证券姜超认为,中国央行跟随美国加息的必要性并不大。随着去杠杆的推进,国内金融市场利率已大幅走高,实体贷款利率也在缓慢上浮,再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力,上调存贷款基准利率已显得滞后。

李迅雷点评美联储加息时也表示,年内央行不会加息,但若2018年美联储加息三次,则会给我国央行带来加息压力。

 

股指:年内仍将维持弱势震荡

上周三大期指均延续弱势震荡格局。现指来看,板块出现非常明显的分化。在权重股调整时,创业板出现小幅反弹。在权重股内部,周期性板块成为护盘的主要力量,而金融板块和前期强势的大消费板块则出现了连续调整。11 月宏观经济数据增速小幅下滑但整体符合预期,基本面仍然稳定。美联储宣布实施年内第三次加息。随后,中国人民银行在早间开展的逆回购和MLF(中期借贷便利)操作利率也小幅上涨了5个基点,流动性受到短期冲击,沪深两市纷纷走弱。跨年资金紧张叠加央行上调MLF操作利率,资金面或将出现收敛,预计大盘将围绕3300点反复磨底,大部分机构认为年内市场难有起色。

中信建投表示,本轮市场的回调,在监管的扰动、获利盘的出逃、利率的上行中同步进行,蓝筹估值的抬升也给市场增添了一定的担忧。然而,近期不断落地的经济数据显示,长期趋势并没有发生变化,这是我们坚定信心的来源所 在。随着年末的市场调仓,不少投资者对来年的市场风格更加关注,也更为期待未来的春季行情。随着年末的市场调仓,明年的风格或将出现一定变化。在配置方面,随着新行业格局的确立,大市值绩优龙头依然存在确 定性溢价,市场对价值的珍视将挖掘更多“新龙头”出现。同时,长波萧条中的消费叠加温和通胀的预期,萧条中的制造业的中兴将成为新动能,消费白马与新兴制造依然是长期的选择。

国盛证券认为,经过市场长期下跌和周五的反弹之后,市场阶段性下跌已接近尾声,上周市场将以振荡筑底为主,上证综指将在3250-3300点之间波动并存在回踩3250点的可能性,中小盘股相对较为活跃。他们作出这种判断的理由一是因为上证综指后三个交易日在 3250点附近连续受到多方阻击,且距年线仅一步之遥。预计3250点将是大盘阶段性下跌的低点。二是因为尽管空方量能出现明显衰减,但从地量成交沪深股通的大额净卖出和散乱热点来看,投资者心态由于大幅下跌而非常谨慎。加之年底临近,市场资金面相对紧张,这使得市场不具备强势反弹的条件。

回归到期指层面,信达期货认为,本轮大盘的调整更多是由市场巨额限售股解禁、美联储12月 大概率加息、年末流动性偏紧,及机构年底结算兑现收益等多重不利因素 影响下所引起的阶段性回调,并不是行情趋势性的下跌。但同时,持续的地量、换手率的下降,叠加产业资本“增持潮”的兴起,种种因素预示着大盘筑底的过程已经开始。尽管从时间上难以预判,但市场出现的这些信号是不容忽视的。

 

黄金:美联储如约加息,金价或迎来反转

上周国际金价小幅反弹。周一国际金价延续上周颓势继续走低,然而周二起便开启了全周的上行之路。COMEX黄金主力2月合约上周累计上涨7.6美元/盎司,涨幅0.61%。国际现货黄金1215日当周累计收涨6.70美元,为四周以来首次上涨,涨幅0.54%,收报1255.00美元/盎司,最高上探1261.81美元/盎司,最低下探1235.93美元/盎司。

上周,彭博通讯社的调查显示,由于黄金在美联储决议之后反弹,逾半数接受调查的黄金交易员与分析师转而看好下周金价走势。在接受调查的16位黄金交易员及分析师中,9人看涨(56%)4人看跌(25%)3人看平(19%)

上周,恒生银行高级投资市场经理温灼培,对于踏入12月金价下跌,市场上有多种说法,如美息趋升及美元偏强不利金价,甚至有谓比特币取缔了黄金的地位等,但随着金价日前回落至1250美元以下,认为金价具一定吸引力,建议伺机吸纳。温灼培指出,美息趋升美元走强,这些因素某程度上确不利于金价,但看不到比特币如何与金价拉上关系,指出黄金有约45成需求是用于首饰,至于中央银行及工业用金则约各占1成需求,比特币不能当首饰也没甚么工业用途,料央行也不会采用比特币作储备,所以极其量比特币只能吸引部分黄金投资者把投资转移,难谓真正取缔黄金。温灼培表示,看好金价原因有三:首先农历新年快到,是传统中国对黄金需求高峰期,以现时金价处于1250美元水平,料更能刺激中国对黄金的需求。其次,明年意大利要大选,欧洲政治不稳料将再能为金价带来支持;另一点值得留意的是,目前基金界普遍倾向看好新兴市场,由于新兴市场大多国家,如中国及印度等均属黄金的主要消费国,如新兴市场经济有望加快发展,料对金价上升具有帮助,预计金价明年首季目标可见1300美元。

美联储方面,12月会议加息后,尽管决策者预计短期内美国经济将加速增长,但美联储维持未来几年的利率预估不变。太平洋投资管理公司(Pimco)认为,美联储2018年可能不会加息四次。根据最新发布的“点阵图”,美联储预估显示2018年加息三次,2019年底联邦基金利率预期中值为2.7%。据CME“美联储观察”,利率决议公布之后,美联储明年3月加息25个基点至1.5%-1.75%区间的概率为50.5%,与决议公布之前持平,明年6月至该区间的概率为43.6%Pimco战略顾问Richard Clarida周三在接受采访时称,“要看到美联储明年四次加息很难,但是在经济蓬勃发展、通胀上升的情况下有可能会发生。”基准观点是美联储将在2018年加息2-3次。不过,Clarida指出,“如果由于减税而导致经济增长强劲,我们可能会看到加息四次,但重要的是,我们还需要一些迹象表明通胀在上升。”他预计通货膨胀将向美联储的2%目标小幅上升。

 

 

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2017-12-18