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【东海观察】PMI略降,环保限产仍是重要变量

 

一、宏观聚焦

 

PMI略降,环保限产仍是重要变量

201712月官方制造业PMI51.6,虽比上月回落0.2个百分点,但仍达到年均值水平,保持较强扩张动力;非制造业PMI55,高于上月0.2个百分点,为四季度高点,年末扩张步伐有所加快。分析师指出,政策上环保限产督查仍在进行中,对制造业生产的影响持续,加之冬季企业开工下降的季节性规律,12月制造业PMI略降。

光大宏观张文朗团队表示,供给侧改革和环保督查威力依旧,有利于行业集中度进一步提高,继续利好龙头企业利润。预计12PPI仍将保持环比正增长,同比小幅下滑至4.9%,略高于之前预期。总体而言,12PMI表明四季度中国经济经济动能仍在,预计4季度GDP增速或不低于6.7%,债牛前夜仍需等待,而元旦后人民币汇率则可能短期受支撑。

中信证券固收分析师明明在评论PMI数据时提醒称,应注意经济的边际变化,制造业增速放缓的同时,物价上涨压力有所加大。主要原材料购进价格和制造业出厂价格指数出现较大幅度上涨。12月主要原材料购进价格指数为62.2%,较上月提升2.4个百分点;12月出厂价格指数为54.4%,较上月上升0.6个百分点,纷纷结束了此前连续两个月的下跌势头。此外,原材料购进价格指数较出厂价格指数分歧再次走阔,制造业企业利润边际承压,在11月份规模以上工业企业利润增速大幅放缓的背景下,12月工业企业利润预计难有大幅改善。

华创证券屈庆表示,总体而言,PMI数据说明当前工业生产并不差,前期环保带来的负面影响也有一定程度的缓解。海外各主要经济体复苏步伐加快和圣诞节需求旺盛共同推动了出口快速向好,带动了需求指数维持在较高水平。企业采购意愿继续改善,对未来预期有所增强。价格指数止跌回升,但企业盈利或将有所收窄。临近年末,经济基本面依旧保持韧性,当前债市的主导因素仍然在于监管和资金面的变化。

华泰李超评论称,PMI数据显示今年经济平稳收官。预计今年四季度

GDP增速6.7%,全年6.8%的判断。预计明年在PPI、利润缓慢走低的情况下,工业经济也将缓慢下行,但在消费稳健、进出口修复和基建托底的预期下认为明年经济下行压力不大,预计全年6.7%相比今年略向下,此时货币政策将保持稳健中性,没有全面宽松的可能性,明年一季度可能是利率倒U形右侧拐点的窗口期,预计明年利率中枢将高于今年,但交易性机会将多于今年。

综上所述,临近年末经济基本面依旧保持韧性,供给侧改革和环保督查威力依旧,但前期环保带来的负面影响也有一定程度的缓解。预计4季度GDP增速或不低于6.7%2017年全年增速为6.8%。明年在PPI、利润缓慢走低的情况下,工业经济也将缓慢下行,但在消费稳健、进出口修复和基建托底的预期下2018年经济下行压力不大。

 

二、热门品种剖析

 

原油:产能消费双重压力,上下游博弈或成看点

上周,伴随着圣诞节的到来,市场氛围回暖,油价呈现高位震荡。周五NYMEX以及Brent 合约分别收于60.42美元/桶和66.87美元/桶。假期市场虽然交投清淡,但由于管道突发事故导致供应压力减轻,价格随之上行突破65美金大关。

 

Forties与利比亚管道相继停工;美国库存继续下降

美国方面,本周的APIEIA数据受到假期的影响推迟发布,不过迟到的好消息依旧提振了市场情绪。根据EIA数据,截至1222日当周EIA原油库存大降460.9万桶远超预期值的减少384.42万桶。此外,汽油库存增加59.1万桶,略好于预期的增加129.03万桶;但精炼油库录得增加109万桶,差于预期增加8.56万桶。综合而言,美国库存整体呈现了下滑的趋势。该国由于欧洲以及中东运油出口管道的停工而加大了自己的出口以此抢占市场。由于圣诞节临近,欧美市场的生产暂时没有出现太大的增长。之前Forties管道的相关负责人曾表示将在元旦来临之时恢复运输,目前还处于停工的状态。由于这条管道每天有将近40万桶/日的运量,这次事故使得欧洲出口压力得到了缓解,也给了美油对外运输的便利条件。

OPEC方面,1226日,利比亚关键的能源基础设施再次成为暴力袭击的目标,导致该国的原油日产量降至100万桶以下。知情人士透露,OPEC成员国1227日的石油日产量跌至95万桶,相比1218日的108万桶下滑了12%。另外两名知情人士表示,受损的石油管道需要大约一周的时间进行维修。从目前的状况来看,OPEC自从一个月前的维也纳会议结束之后还是保持了较为良好的减产完成率。大部分OPEC组织成员国都认为理想油价在65美元的水平,近期油价震荡上行,当前布油的价格基本都在66美元/桶,如果这种情况延续,那么后期是否会有一些成员国违背当时的协议转而加大生产则有一定的不确定性。因为中东国家常年战争不断,出口原油成了一些国家的生产支柱产业。而由于该地区油种的成本重心基本在59美金,换言之,当前的油价已经能够给这些生产国带来较为客观的盈利。这次减产的主导国之一,沙特,其主要目的是为了将来沙特阿美上市创造一个高油价的环境,但具体的上市日期暂时没有定论。一旦OPEC国家不再遵守限产规定,那么将会使得刚刚迈上正轨的油市平衡再次受阻。

总体看来,美国的产量增幅在近期有所放缓,同时由于欧洲与中东运输管道出现的问题而加大了美油出口,继而实现了一定程度上的去库存。但我们认为,这种趋势难以延续。考虑到高位企稳的油价带来的诱惑,我们很难保证在美国DUC屡创历史新高的情况下该国能够放缓增产步伐。另外,OPEC的减产履约情况是够能够保持在9成以上也很难预测。不过,短期之内,由于运油管道的突发情况,我们认为供应端的压力有所减轻。

 

美元跌跌不休

上周,美美国顺利通过了修订后的减税法案。但本周的美元表现依旧不尽如人意。Aberdeen Standard Investments宏观分析师Lee Jin Yan表示,特朗普上周签署税改法案后,美元的跌势可能部分反映了利多出尽的反应。法国农业信贷(Credit Agricole)外汇策略师Jennifer Hau认为,12月底可能会出现强劲的美元抛售,因投资组合在季末和年底调整持仓引发资金变动。总体而言,今年以来美元一直呈现了疲软走势,但对于油价反而是个好消息。2018年,特朗普税改加息的组合拳是够能够使得美元重获强劲势头仍需时间检验。

 

市场看多情绪恢复

德意志银行(Deutsche Bank)分析师撰文指出,原油价格已自年中的暴跌中强势复苏,目前战术性看空美国供应。该行分析师指出,目前在战术上不看好美国第二波供应方面的数据。钻井数量将推高美国WTI原油价格。因压裂产能释放,钻井生产力提升。月度和周度生产数据目前统一,移除了一个关键性不确定性。该行继续指出,预计2018年第一季度全球供需平衡盈达到500/日,也可能构成短期的负面因素。过去12个月原油库存下降放缓,表明油价持稳。德意志银行表示,中期看好国际油价走势,预计2020年可能突破65美元/桶。

综上所述我们认为,近期美国增产速度放缓,同时冬季以及圣诞节假日期间出行以及取暖有利于成品油的消耗。另外,中东利比亚的管道突发性停运,有利于进一步去库存。预计未来一周油价仍将维持高位震荡格局。

 

钢材市场:沙钢出厂价下跌350,元旦后钢市如何演绎

201811日,沙钢、永钢、中天出台了最新的价格政策,其中沙钢对1月上旬螺纹钢价格下调350/吨,高线、盘螺分别下调400/吨;永钢、中天对螺纹钢、高线、盘螺价格分别下调350/吨。主流钢厂在18年开年大幅下调出厂价格主要有以下几方面的原因:一是,对于12月下旬现货市场价格下跌的跟随补跌,目前沙钢三级螺纹钢现货价格报4650/吨,仍高于上海地区4320/吨的现货价格。二是,近期下游需求整体放缓,钢材库存存在向钢厂端上移的趋势。三是大钢厂目前兑现利润的意图明显。

三大钢厂大幅下调出厂价格将会对节后钢材市场形成短期压力。但从中期来看,钢材市场的供需矛盾并不突出,本周钢材社会库存报793.2万吨,环比增0.9%,其中长材库存环比增3.4%,板材库存环比降1.8%。季节性因素导致库存阶段性回升,但本周环比增幅有所收窄,特别是板材库存亦有加速下降迹象。同时,社会库存绝对量整体仍处于低位,目前无论是长材、还是板材库存若要积累至2017年高点,均需翻番,在采暖季限产政策严格执行的背景下,我们认为春节长假之前库存即使有所增加,但超过2017年高点的可能性并不大。成交方面,全国237家钢贸商本周出货量达到16.8万吨,周环比上升9.3%,表明在现货价格回调500/吨的情况下,市场需求有所好转,若后期价格继续走弱,则不排除下游会存在补库存的可能性。

另外,从季节性因素看,1月终端需求减少将属于常态,基本在市场预期之内,对05合约而言,成材更多会受冬储投机需求及上半年的宏观预期影响。因此,我们认为元旦节后全国钢市价格仍将以下跌为主,但总体价格下跌速度、幅度与前两周相比,要温和许多。1月中下旬,很可能逐渐出现囤货、采购需求,对钢价形成一定的支撑。螺纹钢期货亦可能跟随现货价格呈现先抑后扬的态势

 

国债:年初债市利率或下行

上周,期债归于震荡。资金面受年末效应挤压有所收敛,更多表现出结构性紧张局面,即大行与中小行、银行与非银机构之间的流动性结构性失衡问题,导致“木桶短板效应”呈现,利率走势上看,Shibor多数连续上涨,1个月Shibor4.9352%,为连续第23个交易日上涨,创20154月以来新高;此外银银间回购定盘利率FDR014上周四一度报6.50%,创该数据公布以来最高水平;而沪深交易所市场GCR系列利率均大幅飙升,尽显流动性结构性紧张格局。公开市场操作方面,央行上周连续多日公告称银行体系流动性总量处于较高水平,临近年末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量,并连续六日暂停公开市场操作,上周净回笼2900亿。统计数据显示,本周公开市场将有5100亿逆回购到期,其中周一到周五分别到期1600亿、1300亿、900亿、1300亿、0亿,无正回购和央票到期。

1229日,人民银行决定建立“临时准备金动用安排”。对此民生银行首席研究员温彬认为,这是运用货币政策工具创新和完善宏观调控的具体体现,主要是在春节前后满足现金投放需求以及防范流动性过度波动,虽不宜被解读为货币政策转向宽松,但使用法定存款准备金有助于降低获得“临时准备金动用安排”资格银行的资金成本,提高其向市场融出资金意愿,对保持流动性平稳、防止市场利率过快上升将产生积极作用。

对于期债市场在新年伊始的走势预测,国信证券宏观固收团队认为,近期债市对利空有所钝化,一方面因为年末资金价格攀升是季节性现象,年后大概率将缓解,另一方面反映出目前债市已经走出了10月和11月的负循环阴影。2018年年一季度,历史统计来看上涨概率较大。而中信证券固收明明团队发布报告称,短期而言,判断随着年末资金面紧张局面度过,国债收益率仍有一定下行空间,有望触及3.8%的下限。

国泰君安研究团队提示,不应忽视利好因素:四季度名义GDP增速大概率回落,2018年一季度定向降准释放的流动性或超市场预期,预计到春节前资金面大概率持稳,监管政策细则难以超出统筹意见稿的框架范围,当前美债长端收益率上行基本反映了2018年一季度美国经济向好以及税改的预期。如果投资者忽视了增量中的利好,那么很有可能重蹈之前的覆辙:踏空下一轮熊市反弹行情。

中金公司指出,债市配置价值已现,趋势性机会仍需要等待,短期交易性机会可期,负债端管理难度仍大,操作重心从2017年的防守、反击到2018年的待机、寻机。201710月份是看多做空,未来将是“看空做多”,不利因素仍多,但利率水平够高,并建议逐步适度拉长久期。

 

股指:调整接近尾声,春季行情可期

上周三大期指均继续延续弱势震荡调整格局,进一退一原地踏步。现指来看,产业类,包括半导体、军工、人工智能和 5G 等,以及次新板块或迎主题性机会。目前市场正处在黎明破晓之前,年末收益兑现的行动基本结束,强势板块呈现止跌回升,前期的利空因素正在消退,机构的止盈兑现对市场的压力已经释放,流动性紧张态势过了年底这一时点也将消散,同时股市新的做多热情正在滋生,周期品种经过一年的上涨行情年报势必亮丽,有望成为市场新一轮追捧的热点,而且近期资金流入情况好转,预计本轮调整行情即将结束。对于后市十九大和中央经济工作会议明确指出我国经济发展的基本特征已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,这表明当前中国经济增长的速度韧性较大,经济增长失速的风险较小,而且已公布的年报报喜占比较高,大部分机构认为春季年报行情值得期待。

华创证券表示,从宏观层面来看,明年主要经济体共振下行将是最主要的短期风险,而国内金融周期与地产周期的走向都预示实体经济承受着不可低估的压力。价格方面金融去杠杆的紧缩效应向实体传递,大资管新规下流动性压力不可小觑,叠加非核心通胀预期走高,再通胀预期向类滞胀预期转换。中观层面来看,三、四线常住人口的户籍化创造大众消费新增需求,而企业盈利向居民收入的传导提升一、二线城市居民消费水平。从企业微观盈利层面来看,消费行业整体ROE、归母净利保持平稳,家电、食品饮料仍是消费板块ROE中枢偏高的行业。因此,消费板块将持续充当净值稳定器。就短期配置而言,他们认为在年底调整压力阶段性释放后,春季行情的空间有望打开。

东方财富证券认为,经济由高速增长转向高质量增长。2018年经济增速将有所放缓,但总体平稳,降速提质。多数行业盈利增速将保持在一个相对较高水平。A股也有望继续保持平稳偏好走势,但整体涨幅可能略弱于17年。中央经济工作会议指出2018年将重点防控金融风险。18年仍是监管大年,市场整体风险偏好仍难以大幅提升。长期资金有序入市,但在严监管去杠杆的大氛围下,增量资金也仍然难以大规模入场。目前市场氛围仍偏向于蓝筹,风格暂时难以切换。不过,蓝筹股估值修复行情趋于结束,而部分中小盘个股估值趋向合理。所以,后期市场分化不会像 17 年这么明显,将趋于弱化。成长股目前更多是主题性、结构性机会,大的整体性机会需要等待估 值回归合理,或者政策、盈利预期更加确定、更加明朗之后。

回归到期指层面,华泰期货认为,受到上证50、资源股以及部分次新股的强势拉升,股指昨日出现反弹行情。整体来说,近期的指数呈现来回反扑的走势,但整体仍在震荡区间徘徊,主要还是存量资金博弈的格局未改变。根据历史规律来说,财政存款的释放作用将会逐渐显露,流动性也将在近段时间出现缓解,同时随着解禁压力的逐步释放,指数调整空间已经被基本封杀,盘面也出现了较多的积极现象,预示指数随时将结束调整迎来反弹。值得注意的是,北上资金开始增配二线蓝筹和创业板,配置偏好发生转变,这或是明年中小板重回强势的信号之一。

 

黄金:看涨情绪升温

上周国际金价大幅上行。国际金价继续强势反弹,纽约COMEX黄金主力2月合约全周累计上涨26美元/盎司,涨幅2.03%。国际现货黄金周五(1229)亚洲时段扩大涨势,并触及1296.25美元/盎司的一个月高位。本周迄今现货黄金上涨逾1.5%,可能会连续三周上扬,今年至今涨幅已超过12%,有望录得2010年以来最大年度涨幅。

上周,彭博通讯社的调查示,伴随着2017年即将结束,多数接受调查的黄金交易员与分析师看好2018年开年第一周金价的走势,而这也是连续第三周看涨。在接受调查的8位黄金交易员及分析师中,5人看涨(62.5%)0人看跌(0%)3人看平(37.5%)

上周,恒生银行(00011)高级投资市场经理温灼培于周四表示,金价2018年首季的投资前景可看高一线,指出中国农历新年快到,在这期间是传统中国对黄金需求高峰期。其次,消息指意大利执政府将很大机会落实于201834日举行大选,回忆20174月,担心法国大选疑欧派的“国民阵线”一旦上台可能导致法国跟随英国脱欧,当时资金一度转投向黄金避险使金价得支持,不排除今年初同一情况或会出现,并且指出在最新意大利的民调中,当地的疑欧派“五星运动党”在大部份的民调中均领先现执政府,所以绝不能对意大利情况掉以轻心。

此外,在政局变化方面,也不能忽略朝鲜局势发展,虽然不太相信朝鲜会出现乱局,但一旦出现突如其来变化,相信也能为金价带来短暂刺激。

另外,温灼培指出,随着环球经济一步步立人正轨,整体商品价格也在上升,当中以工业用价格的上升更见明显,指出当铜铁价也开始变得昂贵,金价很难太便宜;美联储不断加息虽然可视为利淡金价因素,但认为环球经济加快增长对金价带来的支持更为重要,因此预期明年第一季现货金价有机会上破1300美元阻力。

上周,东兴证券(香港)研究部总监陈凤珠周五表示,2018年年初基金要作新部署,指出虽然今年股市走势普遍向好,但黄金价格也呈现上升趋势,踏入2017年年末及明年初的婚嫁旺季,预期金饰的销情会增加,带动实金需求上升,今年黄金价格上涨或主要受到投资需求增加所推动,朝鲜的政治局势、美国的加息周期等,均刺激资金流入金市作避险或抗通胀之用。

陈凤珠指出,根据世界黄金协会的第三季黄金需求趋势报告的数据显示,2017年第三季的全球黄金需求同比下跌9%915吨,主要受到金饰需求下滑影响,但央行的持金量以及金条与金币的投资则录得增长。金饰需求下跌,是因为印度市场新税收政策,以及对金饰零售的反洗钱规定,削减消费者的购买意欲,但内地的金饰需求出现恢复,第三季同比增长13%159.3吨。

另外,第三季全球金条及金币需求按年升17%222.3吨,指出内地投资者推高金条及金币需求增长,而全球央行的黄金储备于第三季度按年增加25%111吨,估计以黄金作对冲风险的投资需求仍然强劲,明年各国央行应会继续增持黄金作储备之用,估计将支持黄金价格走势。

 

铜:基本面利多

上周沪铜维持强势,继续单边上涨,周收盘价创2017年新高。从12月中旬起铜价维持单边上涨走势,目前期价接近56000前高附近,短期或有回调整理的需求,但中期多头趋势不变。

 

基本面继续利多

全球头号铜生产国智利政府上周五公布的数据显示,智利11月铜产量为505,658吨,同比增加4.8%1-11月份累计产量504.5万。

11月份,全国十种有色金属产量432万吨,同比下降6.9%,去年同期为增长2.3%。其中,铜产量增长9.8%,去年同期为下降1.1%1-11月,全国十种有色金属产量4934万吨,同比增长2.5%,增速同比提高1.2个百分点。其中,铜产量809万吨,增长6.8%,回落0.6个百分点

全球铜需求料在2,350万吨左右,中国占据约一半。中国11月铜进口较上年同期增加19%329,168吨。分析师表示,中国2018年铜需求增幅或最高为3%,今年增幅约为2%。花旗分析师表示,明年有超过30项行业劳资协议到期,涵盖约500万吨的铜矿供给,多数在智利及秘鲁。

 

铜矿供应长期趋弱

智利国家铜业委员会(Cochilco)上周四称,在新项目投产以及为应对矿石品位下降而进行的矿山扩产行动助力之下,预计到2028年,智利铜产量将较2016年水平增加13.9%。该委员预计,若新项目如期投产,到2028年智利铜产量将达到632万吨。不过,若没有新投资,铜产量可能下降高达31.5%
  铜业委员会发布报告称,“目前的情况提醒我们,全国采矿行业必须直面当前的挑战,并积极推动新项目建设。”未来数年内,几个大型项目计划投产。
  智利国家铜业公司(Codelco)手握五年投资计划,其中包括旧矿El Teniente的升级改造以及Radomiro Tomic矿的扩产计划。这一全球头号铜生产商2016年铜产量为170万吨。

矿业巨头必和必拓矿产品市场销售部副总裁Vicky Binns近日发布预测认为,铜将成为必和必拓资产组合中第一个回归市场基本面平衡的矿产品。Vicky Binns认为,铜矿品位的逐步下降导致铜矿供应将面临结构性短缺,因此市场需要新增的铜供应量来满足需求。从宏观经济、社会政治和地理区位等一系列因素,以及在各个项目中追踪的特殊情况来看,未来的铜供应成本可能会更高。主要原因在于铜的生产将更多依赖淡化水,而非地下水,从而导致成本不断增加。

 

市场看多氛围浓厚

铜价2017年涨将近三分之一,受惠于全球经济前景正面。矿企也面临较高开发成本,因为矿石含铜量较低、矿场地点遥远以及环保规定收紧。
  日本最大的铜冶炼商--泛太平洋铜业公司(Pan Pacific Copper)的首席执行官Satoshi Arai周一表示,预计铜价在未来两年涨幅将逾四分之一,因全球需求将持续增长并且超过供应。预计2018年铜价将涨至每吨7,280美元,2019年铜价将续升至每吨7,720美元,2017年铜价为每吨6,100美元。此外,Satoshi Arai在一次会议上表示,公司预计2018年全球精炼铜消费量将较今年增加2%,而供应量或仅攀升1.3%

据瑞银财富管理部门大宗商品及亚太外汇业务主管Dominic Schnider称,受“中国供应调整”的影响,铝价明年有望升至每吨2400美元的水平;Schnider称,中国以外的全球市场处于供应不足状态;我认为还有10%的上行空间。铝是我们最看好的资产之一”。此外,瑞银还预计铜价2018年升至每吨7400美元的水平。

 


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