一、宏观聚焦

 

中美贸易磋商进展有限，后续或将进入“拉锯战”

5月4日，市场普遍关注的中美经贸磋商第一轮谈判已经有了初步结果。公告称，“双方就扩大美对华出口、双边服务贸易、双向投资、保护知识产权、解决关税和非关税措施等问题充分交换了意见，在有些领域达成了一些共识”，表示双方认识到“在一些问题上还存在较大分歧，需要继续加紧工作，取得更多进展”，同意“继续就有关问题保持密切沟通，并建立相应工作机制”。

市场纷纷表示，美方要价太高，对于此次美方的两大核心要价，一是要求中方迅速降低美中贸易逆差，二是保护美国知识产权，已经严重超出了中方所能接受的底线。

商务部国际贸易经济合作研究院分析称，对于迅速降低美中贸易逆差是根本做不到的：美方愿意卖、中方也愿意买的农产品、飞机、汽车等，市场已趋于“滞涨”，而经常被特朗普团队视若无睹的美方服务业等“非实物经济”领域，美国更早已连年出超。至于第二点“保护知识产权”，仅就概念而言中方并不反对，问题在于特朗普口中的“保护知识产权”，实质是要断绝中方“以市场换技术”，从而实现产业升级转型的一切念头，这显然与中方早先推出的“中国制造2025”针锋相对，且触及中方核心利益，超出了中国所能接受的底线。

中信策略团队分析称，目前只是阶段性成果，而非最终结果。1）美国鹰派崛起，对中国非常强硬，这些参与谈判的鹰派代表初步要价过高并不奇怪；2）有章可循，先后从《美国国家安全战略报告》、“301”调查报告、《外国投资风险审查现代化法案》（FIRRMA）几个核心文件看美国的真正诉求，是在科技上战略性压制中国；3）中美分歧的核心矛盾，主要是结构上的，在科技领域和“中国制造2025”，中国相关领域对外投资环境

会比较严峻。美方要价太高，是初步磋商成果有限的原因。因此，判断中美后续谈判在贸易领域的共识会逐步增多，但在科技领域的分歧较难调和。

对于贸易摩擦的走势，国君宏观团队分析称，谈判取得的实质性进展寥寥。通稿原文是“在有些领域达成了一些共识”；“在一些问题上还存在较大分歧”。双方在“打与和”这个大前提上是没有分歧的。通稿原文是“双方均认为发展健康稳定的中美经贸关系对两国十分重要，致力于通过对话磋商解决有关经贸问题”。和谈大门仍开，后续之路艰苦。通稿原文是“需要继续加紧工作，取得更多进展”；“双方同意继续就有关问题保持密切沟通，并建立相应工作机制”。中美贸易谈判后续将经历“拉锯战”，作为大的风险事件，其对市场而言，心理冲击在边际递减，将进入到理性评估实质影响的阶段。

华创宏观团队分析称，从特朗普政府以“301调查”为由头宣布对中国500亿美元商品加征关税，再到中国政府予以重拳反击，“加征关税”实际上是中美在贸易谈判前互持筹码、互亮肌肉的需要，而美国对中国真正的核心诉求集中在强制技术转让等产业政策、知识产权保护、服务市场准入、对美农业进口开放等领域。考虑到全面贸易战并非中国占优策略，特朗普加征关税在党内孤立无援，预计本次中美谈判能够在基于缩减贸易逆差取得一定进展，短期要价并不高。但鉴于美国政府的核心诉求涉及在美方看来的显性隐性贸易壁垒的实质消除以及产业政策等更为宽泛的领域，中长期要价并不低，中美在经贸关系上的博弈将是一个长期的过程。

申万宏源宏观宏观团队分析称，此次中美贸易谈判在部分领域有一定共识，但是并未达成最终的协议。由此来看，中美贸易争端还将延续下去。对于这个结果，应该说并未超出市场预期。毕竟，此次双方谈判的时间仅有两天，美方代表团又以对华鹰派为主，难度之大可想而知。与其说是谈判，还不如说是为了展示强硬的沟通态度，目前来看中国以客相待。可以预期，接下来中美两国将继续围绕贸易问题进行激烈交锋，以打促谈也有一定可能。同时，我们也可以判断，中美贸易磋商是一场持久战，将延续至美国国会中期选举的整个过程，甚至不排除在2020年特朗普竞选连任时再次发酵。

综上所述，本次中美贸易磋商进展有限，尚属互探底牌的阶段。后续或将进入艰巨的“拉锯战”，或将是一个长期的过程。作为大的风险事件，其对市场而言，心理冲击在边际递减，将进入到理性评估实质影响的阶段。

 

二、热门品种剖析

 

铝：原料端扰动明显，铝价短期继续偏强

上周，美国对俄铝的制裁案持续发酵，境内外铝价均出现明显上涨，境外受供应预期大幅收紧影响，价格已上涨至2011年以来的高位。

4月17日，日本多家贸易商突然被要求俄铝在美国制裁后停止运送铝产品，以避免受到制裁影响，并在寻找其它来源的铝产品作为替代。俄铝的日本客户包括三菱商事、丸红株式会社、住友商事株式会社、以及三井物产等贸易公司。三菱、丸红、和三井目前拒绝发表评论，并表示不会透露具体的商业交易。而住友发言人则表示：“我们正在就需要采取何种行动举行内部讨论。交易公司还在与客户讨论可替代的物资”。包括制造商在内的其他日本买家也在考虑如何应对美国对俄铝的制裁。

4月19日，印度Hindalco Industries公司旗下的Novelis Corp，世界上最大的轧制铝产品生产商4月19日表示，将不再购买俄铝生产的金属以规避美国的制裁。北欧电力交易所也已暂停与俄铝旗下瑞典Kubal铝业公司的交易。 北欧电力交易所在其网站公布，已于4月18日将俄铝旗下的瑞典Kubal铝业公司股票进行停牌处理。 位于瑞典的Kubal铝业公司是俄铝在俄罗斯之外的唯一一家原铝生产厂。去年该厂生产原铝12.3万吨，占俄铝总产量的3%。 美国对俄铝的制裁还影响了矿业公司的产量计划。力拓集团表示，由于美国对俄铝等生产商的制裁，公司需要修改全年的铝价指导。公司正与其客户合作洽谈，尽量减少供应中断带来的冲击，并在一些合同中宣布不可抗力，并预计2018年全球铝产量将在350万吨至370万吨的区间。

此外，4月20日，据知情人士透露，在美国对俄铝实施制裁后，几乎没有人愿意将他们的船只租给俄铝。全球最大的集装箱货轮船队马士基航运公司此前表示，该公司将停止与俄铝业开展业务。

据上海有色金属网报道，上周俄罗斯已经就美国推出的钢铝关税政策向WTO提出磋商请求。 在俄罗斯政府的要求下，世界贸易组织（WTO）发表了一份声明，称特朗普政府的决定依据世贸组织的定义应属于“保护主义措施”，这可能会使得美国的贸易伙伴发起报复性关税。此前中国、印度和欧盟已经将美国的关税政策定义为“保护主义措施”。 世贸组织俄罗斯代表团消息人士表示，提起磋商请求并不代表在世贸组织下开始解决争端。他说：“这不是具有完整词义的‘争端’，而更可能是未来在全面遵守世贸组织规则的情况下实施反击措施。”

此外据彭博社援引知情人士称，俄罗斯铝业官员在上周会晤了中国贸易商，双方正在商讨将俄罗斯所生产的氧制产品销往亚太国家市场的可能性，此前受美国制裁俄铝已无法销往任何以美元结算购买的国家。在商讨中，俄罗斯希望能加强铝锭在中国的销量，而这也正是此前受制裁影响被普遍切断出口的品种之一。 不过目前还尚未达成任何协议，中方对此交易持非常谨慎的态度。

预计受美国制裁影响带来的价格回升仍将持续，主要变数在于美俄谈判以及中国出口的情况，氧化铝供应减少带来的成本支撑在未来一段时间内将十分显著。

 

黄金：“伊核问题”引市场担忧

上周在美元指数强势上扬创下年内新高的情况下，黄金价格“三连涨”也未能挽回整周下跌的趋势。纽约COMEX黄金主力6月合约价格全周下跌8.1美元/盎司，跌幅0.61%。

据彭博上周四公布的最新调查显示，多数黄金交易员和分析师看涨下周黄金价格。在接受调查的14位黄金交易员及分析师中，6人看涨(43%)，5人看跌(36%)，3人看平(21%)。

消息面上，上周美联储FOMC利率决议不加息符合市场预期，但是市场对于6月加息预期逐渐升温。周五美国公布了4月非农就业新增人口以及就业率数据。非农就业人口变动16.4万人，不及预期的19.2万人，金价走高后再度转跌。不过失业率降至3.9%，刷新2000年以来低位。

此外，关于伊朗核协议问题，上周伊朗外长Zarif表示，伊朗不会就伊朗核协议中增加新条款再进行协商，也绝不会接受增加新条款。据外媒最新报道，两名白宫官员以及一名了解美国政府内部讨论情况的消息人士周三称，美国总统特朗普已差不多决定在5月12日前撤出2015年签订的伊朗核协议，但具体做法仍不得而知。美国国会参议院外交委员会主席Bob Corker也称，如果没有变化，特朗普“肯定”将退出伊朗核协议。伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）此前也报道称，伊朗预计到5月12日美国将退出核协议。

Prudential Financial首席市场策略师Krosby表示，上周五的非农报告使市场处于拉锯战中，一方面是薪资增速略有下降，是经济放缓的迹象，可另一方面，这也可以是表明劳动力市场正接近充分就业的另一信号。

某期货集团高级市场分析师Phil Flynn表示，4月非农就业人数小于预期预示着黄金的上涨。Flynn说：“尽管总体失业率下降（至3.9%），但总体疲软将减缓美联储未来对利率更激进的担忧。此外，他补充说，地缘政治忧虑可能会影响市场，特别是美国是否退出与伊朗的核协议。

加拿大皇家银行财富管理公司董事总经理George Gero预计黄金价格将上涨，潜在的贸易战再次影响市场。Gero说 “我们已经跨越了对美联储和就业报告的重大担忧。

新航财富管理公司首席市场策略师Colin Cieszynski表示中立态度，除非黄金突破其交易区间。“下周我对黄金保持中性，因为它仍然在1300美元至1360美元区间，”他说。 “但是，美元尽管在就业人数走软却仍在攀升，所以如果黄金下破1300美元/盎司，我将转向看跌。”

SHZQ Futures发布研报称：“虽然美国和其他国家之间的贸易紧张局势有所缓解，但我们预计围绕伊朗核计划的问题将会对金价构成支撑。”

 

豆粕：巴西大豆升水继续下滑

上周巴西大豆价格升水继续走低，因为政策不确定性以及美元走强对帕拉纳瓜港口大豆价格构成压力，6月船期大豆升水报价有可能五周来首次跌破1美元/蒲式耳。6月装船的大豆升水报价在CBOT7月大豆期价上每蒲式耳加上102美分，7月装船的大豆升水为111美元/蒲式耳，比周一下跌10美分。雷亚尔走软已经造成巴西大豆升水下跌一半。

上周美国贸易代表团访问中国，展开贸易谈判，双方在有些领域达成共识，但在一些问题上仍存在较大分歧。中国是全球最大的大豆进口国。由于担心中国对美国大豆征收关税，目前中国买家基本上已经暂停采购美国大豆，而是转向南美供应。四周前大豆升水报价曾一度接近200美分，因为中国政府可能对美国大豆加征关税，中国买家对巴西大豆的需求激增。有报道称，中国买家已经完成全部5月船期的大豆采购任务，以及70%的6月船期大豆采购任务和50%的7月船期大豆采购任务。中国大豆压榨利润自2月份以来首次出现亏损，因为中美贸易冲突升级，造成巴西大豆价格上涨。山东地区工厂每压榨一吨大豆就要亏损42元，作为对比，一周前的大豆压榨利润为21元。4月10日时，大豆压榨利润高达每吨263元，创下2017年1月份以来的最高水平。但是随后一路下滑，因为中美贸易冲突升级，进口商几乎停止进口美国大豆。进口商担心中国政府采取进一步措施来制约进口美国农产品。上月中国宣布对美国高粱征收临时反倾销保证金。由于巴西大豆需求旺盛，推动巴西大豆价格飙升，蚕食了中国大豆压榨利润。

此外，巴西雷亚尔兑换美元的汇率已经下跌近7%，雷亚尔汇率下跌的主要原因是美元坚挺。此外，今年大选存在不确定性也对雷亚尔汇率构成压制。过去一个月，雷亚尔汇率从1美元兑换3.32雷亚尔跌至3.55雷亚尔，再加上今年巴西大豆丰收，南美农业专家迈克?科尔多涅博士（Michael Cordonnier）将巴西大豆产量预测数据上调至1.16亿吨。福斯通公司将巴西大豆产量预测数据上调至1.17亿吨。巴西大豆产量的前纪录是2016/17年度创下的1.14亿吨。同期帕拉纳瓜港口的大豆价格相对CBOT7月大豆期价的升水已经跌至90美分左右，较一个月前的190美分腰斩不止。

巴西大豆价格升水低迷，将能改善国内油厂压榨利润，同时令也可能压制美国大豆价格，分析师猜测阿根廷可能会对近来采购的美国大豆船货洗船。

 

原油：市场避险情绪上升，内外盘油价高位震荡

上周油价偏强震荡，市场担忧美伊核协议谈判问题的担忧，避险情绪上升。周五WTI报收于69.72美元/桶，Brent报收于74.87美元/桶。内盘原油期货价格继续跟随外盘走势，震荡收涨，周五报收于445.50元／桶。SC1812合约涨幅最大，涨1.11%。主力合约成交100694手，持仓量20456手，减少936手；全部合约成交100736手，持仓量21436手，减少926手，总成交金额超440亿元。

 从基本面上看，根据EIA报告，美国原油和汽油库存增长，馏分油库存下降。但是美国原油库存增长与美国原油进口量减少有关，同时增长的大部分集中在与内陆隔绝的西部沿海地区。美国能源信息署数据显示，截止2018年4月27日当周，美国原油库存量4.35955亿桶，比前一周增长622万桶；其中美国西部沿海地区原油库存增加488.3万桶。同期，美国汽油库存总量2.37978亿桶，比前一周增长117万桶；馏分油库存量为1.18829亿桶，比前一周下降390万桶。原油库存比去年同期低17.4%；汽油库存比去年同期低1.3%；馏份油库存比去年同期低21%。原油库存接近过去五年同期平均水平下段；汽油库存位于过去五年同期平均范围上段；馏分油库存接近五年同期平均范围上限。美国商业石油库存总量增长536万桶。炼油厂开工率91.1%，比前一周增长0.3个百分点。上周美国原油进口量平均每天854.9万桶，比前一周增长8万桶，成品油日均进口量223桶，比前一周增长17.9万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3578.2万桶，比前周增加41.6万桶。

截止2018年4月27日当周，美国原油出口量日均214.8万桶，比前周每日平均出口量减少18.3万桶，比去年同期日均出口量增加161万桶；过去的四周，美国原油日均出口量185.8桶，比去年同期增加152.5%。今年以来美国原油日均出口162万桶，比去年同期增加115.1%。截止4月27日当周，美国原油日均产量1061.9万桶，比前周日均产量增加3.3万桶，比去年同期日均产量增加132.6万桶；截止4月27日的四周，美国原油日均产量1056.8万桶，比去年同期高14.1%。

宏观方面，由于对中东地缘政治紧张的担心，特别是对特朗普有意图解除伊朗核协议并重新制裁伊朗，今年以来国际油价上涨了约10%。市场继续关注美国对伊朗的政策。美国总统特朗普是否将恢复对伊朗制裁是决定油价趋势的重要因素。据伊朗石油部提供的数据，4月伊朗原油日均出口量达到260万桶，为解除制裁以来的最高水平。瑞银财富管理部门大宗商品分析师Giovanni Staunovo认为，未来10天特朗普所作出的决定将是油价主要驱动因素。如果美国退出伊核协议，将导致伊朗重新遭受经济制裁，阻碍其出口原油从而减少全球供应。瑞银财富管理的分析师在一份报告中说∶“这对石油市场的影响分两方面来看∶如果美国恢复对伊朗制裁，油价看涨，如果现状得以维持，则油价看跌。”与此同时，分析师认为由于库存减少和石油市场仍然供应不足，短期内油价下行空间有限。

《华尔街日报》最新公布的调查显示，在地缘政治风险升高与OPEC牵头减产的背景下，投行4月连续第七个上调原油价格预估。根据接受调查的14家投行，今年布伦特原油平均价格预计超过64美元，WTI原油均价料略高于60美元，均较3月调查时的预期高出1美元。荷兰国际集团（ING）商品策略师Warren Patterson称，OPEC在限制原油产量方面做得比预期好，市场可能会受到良好支撑。

未来一周市场的关注点主要会集中在美伊核协议问题上，同时，也有消息表明，前期趋于平缓的中美贸易冲突是否会进一步升级抑或迎来转折局势暂不明确，市场观望为主。操作上，建议单边观望为主，套利方面目前Brent-WTI价差已至高位，谨防回落风险。

 

聚烯烃：检修支撑仍在，或将延续上涨态势

上周聚烯烃涨势强劲，L1809合约上涨340元/吨，涨幅3.56%；PP1809合约上涨375元/吨，涨幅4.04%。市场方面，上周因工作日较少，PE各品种挂单量都有不同程度的减少，其中尤以线性品种减幅最大。由于线性期货均处高位，且部分炼化上调出厂价，提振贸易商交易心态，故在上周高压和低压品种成交量大幅提高。从成交大区来看，高压品种成交多集中在榆林化工仓库、厦门库和新疆煤化工仓库;PP方面，月初部分石化价格上调，加大对货源成本支撑，期货震荡上行进一步加剧涨势，商家随之高报出货。下游工厂实盘采购较为谨慎，成交跟进暂时不多，市场观望气氛浓厚。

各品种生产比例方面，PE装置低压生产比例大幅上升，停车和线性比例有小幅下滑，高压品种变动相对有限。HDPE 分品种来看，拉丝和中空类型呈现逐步上涨趋势，薄膜和注塑类型有所下滑；PP方面，中原石化新线、海南炼化由其他专用转产拉丝，大庆炼化新装置由管材转产拉丝等，国内石化企业拉丝、均聚、共聚生产比例较节前上升，BOPP 生产比例较节前下降。

供需方面，下周国内炼化企业检修较多，除独山子和中韩检修 2 天外，其余装置检修时间均在半个月到一个月不等，时间较长，而下周进口量处于中等水平，届时市场总体供应或将减少。新产能增量方面，中海油惠州炼化二期项目工程总体已经竣工，下游聚烯烃装置上个月已经试车，预计本月初投产，将对市场供应形成一定的冲击。需求方面，下游工厂多数稳定，农膜行业受到地膜需求旺季逐步衰退影响，开工出现下滑；PP下游缠绕膜和BOPP膜生产利润下降，进而影响厂商接货积极性，导致下游开工率整体偏低

需要注意的是，从5月1号起，制造业等行业增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。增值税降低1%，对于聚烯烃产品吨价大约1万元左右的产品来说，每吨按照不同的增值税价差约有100元左右，基于5月份国内检修集中，产量减少，市场底部支撑较足的预期，部分中间商4月底逢适价货源采购库存，计划至5月份出货，彼时将有100元/吨左右灵活操作空间。基于目前塑料供需矛盾逐步凸显，增值税降低1%，或许会对聚烯烃价格有一定的抑制作用。

综合来看，原料端受OPEC产量有望继续下滑，伊朗制裁前景不明的影响，原油价格持续走高，对成本形成一定支撑。供应端，下周国内炼化企业检修较多，且大部分装置检修时间均在半个月到一个月不等，时间较长。而下周进口量处于中等水平，届时市场总体供应或将减少。需求端，下游行业开工波动有限，且多持谨慎观望态势，预计下周国内聚烯烃市场或将延续上涨态势，但幅度相对有限。中期来看，按照检修计划，集中性的检修可以维持到中旬，对价格形成一定的支撑，整体维持震荡思路。建议关注装置检修情况及新装置投产情况，港口库存情况。

 

钢材市场：短期利多因素仍在，但中线不确定因素加剧

本周，国内钢材市场冲高回落，五一长假期间利好消息集中出现，环保限产、中美贸易战缓和，市场需求走高，钢材价格节后第一天加速冲高。不过，随着价格的走高，市场对高价的接受度降低。部分贸易商加速兑现利润，导致市场成交转淡，钢材价格走弱。截止到周五，螺纹钢主力合约1810收3664元/吨，涨71元/吨，涨幅1.98%。

短期来看，市场仍然存在一定利好。节后第一天主流贸易商建筑钢材成交量突破28万吨，为近3年来第二高点。另外，目前无论是市场库存还是钢厂库存均处于下降通道，社会库存已经连续8周下降，钢厂库存连续六周下降，表明短期内的需求仍处于恢复状态。同时，各地环保政策陆续释放，江苏地区开展沿江8市环保大检查，京津冀钢铁产能远期控制在2亿吨，环保“督察高压”步入常态化!邢台对钢铁行业实行常态化限产，对市场存在一定支撑。且目前期现基差仍然在500元/吨以上，在现货暂未出现大的调整空间情况下，期货上行回补缺口的空间存在。

但目前市场已经进入高度敏感期，一些变化需要引起注意。一方面，尽管目前钢厂库存和社会库存均处于下降通道，但环比降幅与前几周相比已经出现明显放缓迹象。截止上周末，Mysteel社会库存总量为1349.9万吨，环比下降4.7%，降幅较前一周回落0.9个百分点。这表明需求释放可能已经进入一个拐点临近期。且目前现货的库存基本都是有利润的，在价格上涨的过程中贸易商出货获利的心态的较为浓厚，因此接下来的淡季预期市场压力相对较大。

另一方面，在高利润的影响下，市场对于钢厂复产的预期依然存在。截止到上周末，全国高炉开工率和产能利用率分别为68.9%和76.8%，分别较前一周回升1.2和1.1个百分点。同时根据中钢协公布的数据，2018年4月中旬会员钢企粗钢日均产量191.12万吨，旬环比增加3.52万吨；全国预估日均产量243.68万吨，增加2.55万吨，表明供给端释放仍在逐渐增加，维持4-5月份全国粗钢日均产量回升至245-250万吨水平的判断。

综合以上分析，短期内市场利多因素依然存在，因此钢材市场仍有向上动力。但市场不确定性因素逐渐增多，一方面是社会库存降幅趋缓，需求释放逐步进入拐点临近期，且贸易商出货意愿较浓。另一方面，在高利润的影响下，市场对于钢厂复产的预期依然存在。因此5月下旬之后，钢材市场下行压力依然较大。

 

动力煤：煤价企稳，有望走出淡季不淡行情

上周动力煤主力合约周涨幅4.8元／吨或0.8%。港口现货价格止跌企稳，5月4日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价597元／吨，一周内累计小幅上涨8元／吨。主力合约升水5.4元/吨。

上周动力煤市场平稳偏强运行，在市场逐渐消化进口煤限制政策的过程中煤价表现出了较强的韧性，山西、鄂尔多斯等产地矿口价以及汽运价的回升也强化了市场对动力煤价格回升的预期。但与此同时，华能也下发了对港口下水煤采购价不得高于580元/吨的“限价令”。总体而言目前市场对煤价后期走势分歧较大，主要矛盾集中在下游的高库存消化节奏上。

对进口煤限制政策对内贸煤市场的影响，华创证券表示：我国煤炭进口量与内贸下水煤的比例高达37.7%，而内贸下水煤主要供给东部沿海城市，即煤炭进口的主力城市，进口限制对沿海地区的煤炭供需关系构成重大冲击，对当下煤价形成重大边际利好，从而驱动煤价淡季上扬。

进入5月之后，即将到来的梅雨季节水电旺季将对火电形成一定的替代作用，对此广发证券表示：据长江防总介绍，今年主汛期(6-8月)，长江流域降水总体以偏少为主，其中长江上游降水正常略多，而长江中下游降水偏少。4月以来长江三峡水库来水偏枯，预计淡季火电和动力煤需求有望好于预期，5-6月电厂负荷有望继续增加。

近期国家能源局发布2018年第3号公告，公布全国煤炭产能情况。据统计，截至2017年12月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3907处，产能33.36亿吨/年;已核准(审批)、开工建设煤矿1156处(含生产煤矿同步改建、改造项目83处)、产能10.19亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿230处，产能3.57亿吨/年。未按法律法规规定取得核准(审批)和其他开工报建审批手续的建设煤矿、未取得相关证照的生产煤矿，不纳入本次公告范围。

对此，信达证券表示：披露的关于生产煤矿产能33.36亿吨/年即近两年的实际情况(去产能影响很小，基本都是僵尸的无效的)，33亿吨产能距17年煤炭消费量38.61亿吨差额5.25亿吨，合法有效产能是严重不足的，此外，依靠进口补充2.7亿吨(17年)加上违法违规和超能力生产以及社会库存消化勉强维持平衡，另一方面，违法违规和超能力生产中80%-90%是由联合试运转煤矿贡献，所以生产产能33.36亿吨加上净进口和违法违规的产量释放来看，基本上是没有什么新增产能释放出来。

下游需求方面，中泰证券表示：前期在政府去杠杆、内外压力下，市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，降准以及政治局会议强调扩大内需将使得市场预期发生一定的变化，经济预期有所好转，预计未来三个月煤价走强

兴业研究则表示：宏观层面，1-3月份房地产投资累计增速达10.4%，但主要由土地购置费拉动，若将其剔除，则房地产开发投资增速或为负值;基建投资(不含电力)累计增速为13.0%，延续了2017年的下行趋势。中观层面，3月份火电产量当月同比增长1.4%，累计增长6.9%，是主要下游行业中唯一实现正增长的行业;生铁当月产量同比增长-1.1%，累计增长-1.2%;水泥产量当月同比增速-15.6%，累计同比-4.5%。

综上所述，现阶段市场煤成交逐步回温，动力煤价格出现了两个月来的企稳回升。下游电厂补库力度随着进口煤限制的重启而加大，同时，电厂和港口前阶段的高库存正在逐渐消耗，叠加前两个月的煤价超跌，贸易商挺价意愿较强，动力煤价格受结构性供需缺口扩大推涨较快。在上游需求释放力度不及预期以及下游需求稳步恢复的背景下，叠加今年水电替代作用不及往年的判断。我们认为现阶段的煤价已接近底部，后期随着电厂库存的消化，在5月底或将迎来一波煤价的进一步推涨行情。操作上建议09合约轻仓试多。

 

国债：关注资金面情况

上周仅3个交易日，期债先抑后扬，但整体仍处弱势震荡格局中。就短期走势而言，我们倾向于认为期债延续反弹走势，主要逻辑依据在于（1）资管新规落地且松于此前征求意见稿，期债或在技术面获得均线支撑的背景下对此有所反应（滞后）；（2）短期资金面明显改善，为短线反弹提供主要逻辑支持；（3）美债收益率近日持续走低，外围市场对国内债市约束力暂时减弱。

截至上周五，银行间现券收益率下行幅度有所收窄，10年期国开债活跃券180205收益率目前下行3.5bp报4.41%，10年期国债活跃券180004下行1.25bp报3.6325%。资金面则延续宽松态势，Shibor利率多数下跌，隔夜Shibor跌8.7bp报2.5940%，7天Shibor跌4.6bp报2.8060%，14天Shibor跌4.77bp报3.7353%，1个月Shibor跌1.9bp报3.8510%，3个月Shibor持平报3.9930%。银银间回购定盘利率亦全线下跌，FDR001跌7bp报2.56%，FDR007跌12bp报2.67%，FDR014跌40bp报3.20%。

公开市场操作方面：央行上周五进行200亿元7天期逆回购操作，当日有600亿元逆回购到期，净回笼400亿元，上一周累计净回笼1100亿元。统计数据显示，本周公开市场将有2700亿逆回购到期，周一至周五分别有0亿、0亿、2000亿、500亿、200亿到期，且周三还有1200亿国库现金定存到期。

多数研究机构谨慎看待后期债市表现。华创债券团队认为，人民币汇率贬值压力再起，未来对利率的压力将不断显现。MLF未全额置换，一方面证明央行并未转向宽松，另一方面也表明央行依然为未来货币政策收紧保留余地。资管新规落地后，银行理财存量业务的调整压力已经迫在眉睫。前期利率的下行已经透支了乐观预期，利空因素的逐步明朗化将使得未来利率仍面临调整压力。

国君固收团队则提示，切记不可对“债券牛市”和“回调就是买入机会”执念太深。过去一段时间，利好集中释放并充分反映在收益率走势中，因此资管新规靴子落地后也并未有效形成利空出尽的逻辑，投资者更需关注基本面的一些边际变化，螺纹钢近期的V型反转可能预示着短期经济比市场预期的更好，债券市场可能会继续面临回调压力。

中信建投宏观债券研究团队指出，二季度利多和利空因素交织，一方面，基本面下行趋势将进一步明确，通胀存在进一步走低的可能；另一方面，二季度利率债供给压力以及美国通胀预期上升后美债收益率上行等，也将对收益率下行构成压制。4月末资金面与债市的波动反映出加杆杆后债市对流动性的依赖度明显增强，流动性预期差或决定未来债市表现。

 

股指：震荡筑底，等待市场信号

上周三大期指均底部震荡，小有抬升。现指来看，涨幅较大的银行、地产股遭遇减持，高位回落的电子、医药及有色板块则受到青睐。机构认为，医药行业整体估值处于偏低位置，且相较其他消费防御板块而言，配置性价比更加突出。4月末中央政治局会议重提“扩大内需”，提振了市场信心，但随后白马股的调整使股指再度陷入低迷。官方PMI略有回落，主要源于出口和进口订单数据下滑，不过在季节性因素减弱后，新订单指数继续保持在53左右，表明内需仍相对稳定。预计我国经济大概率延续平稳态势，对A股仍将形成支撑。此外，中美贸易战谈判尚未结束，市场仍在徘徊，等待谈判结果。综合来看，大部分机构认为A股未来大概率底部震荡筑底，等待趋势信号，白马股短期不再延续2017年涨势。

天风策略徐彪认为，白马抱团的终结意味着资金迁移仍在持续，在存量资金博弈的环境，这些撤离白马股的资金将继续在市场中寻找阿尔法的机会。考虑到当前宏观经济仍有一定的下行预期、成长股业绩改善的趋势更加明显、政府对加快培育新动能的持续推动和相当部分成长股仍处于估值和股价的低位，他们认为“成长出奇”是资金寻找阿尔法的重要方向。成长股将是今年获取超额收益的关键。

前海开源基金最新研报指出，在市场底部一定要贯彻价值投资。从基本面和政策面来看，最近A股市场的利好因素较多，包括央行降准释放出4000亿元的流动性；中央提出要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市的健康发展，体现了维护市场稳定的决心；外资近期持续流入A股，这意味着外资在抄底A股中的优质蓝筹股。该机构认为，从整体的估值来看，上证指数已接近3000点附近，向下的空间非常有限。加上6月份MSCI新兴市场指数基金将被动地配置A股，这将引发更多的外资流入A股抄底。

回归到期指层面，东兴期货认为，整体看，宏观利空因素有所缓解，市场避险情绪缓解。从恒生指数的表现来看内外联动，可以发现近期A/H溢价持续下降，处于一年多来低位。陆港通数据显示，北上资金尤其是沪市持续小幅流入，南下资金持续小幅流出。目前沪深300指数估值跌至13，上证50指数估值跌至11以下，相对于创业板估值优势更为明显，短期存在修复的动力。5月起，互联互通额度扩大，助推A股顺利纳入MSCI。MSCI个股名单将于中旬公布，支撑龙头白马价值。基于此，5月IH、IC比价大概率存在回升可能。操作上，近期两市成交并不活跃，谨慎者可尝试布局比价多单，周内关注A/H恒生溢价指数变化。

 

 

 

 

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