◎投资要点：

u 海外宏观方面：从中长期视角来看，全球需求处于趋势性回落中。全球经济复苏延续“中国-美国-欧洲-南美印度”的动能开展，中国经济步入修复的后半场；美国经济修复越过高点后，修复斜率明显放缓。欧元区制造业PMI连续两个月回落，预示着全球经济的接力复苏已经接近尾声，因此呈现出终端需求回落的趋势。但由于供需缺口的存在，需求增速的下滑不会立即导致供需缺口的闭合，大宗商品价格将会维持高位震荡。当需求经过一段时间下滑，供需缺口出现合拢后，会导致商品价格和通胀预期的阶梯式下降。

u 国内宏观方面：短期来看，存在一定的季节性扰动因素，“金九银十”步入季节性消费旺季，叠加过去两个月，部分大宗商品价格已经出现明显调整，或将成为大宗商品价格向上修复的短暂的窗口期。

u 在政策方面：中美货币政策的背离是影响大宗商品定价的另一主要因素。目前美联储强化Taper预期，对大宗商品价格带来拖累。国内政策“宽财政+稳货币”，对大宗商品需求形成托底效应。

u 结论：长期来看，在需求回落趋势下，对顺周期的大宗商品定价造成直接的拖累；但金九银十迎来消费旺季，叠加部分大宗商品价格已经出现调整，9月、10月或将成为向上的修复窗口期。具体品种来看：原油方面，从短缺到再平衡，原油具有较强的顺周期性，需求边际放缓，叠加供应缓慢恢复，价格震荡走弱；有色方面，流动性支撑边际弱化，关注需求旺季改善；其中有供给端压制的品种，铝、合金表现或将偏强。贵金方面：海外经济增速边际放缓，但Taper预期强化拖累定价；国内黑色金属：或进入宽幅震荡，短期关注旺季需求改善，供给受限的品种焦煤焦炭表现偏强。供给端趋于扩张的品种，如铁矿将走弱。

风险因素：新冠病毒变异及海外疫情失控风险、中美关系、流动性收紧超预期、需求恢复不及预期

【东海策略】2021年9月期货市场投资策略：需求回落趋势下的旺季反弹，Taper预期增大波动