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【2017年4月期货市场投资策略报告】“倒春寒”之后……



投资要点:

4月份而言,由于经济惯性及基数效应,宏观经济基本面仍有支撑,但新一轮地产调控使得三四线带动地产投资从而支撑经济的预期转向悲观,且PPP项目落地高峰逐步消褪,开工旺季带来的需求层面的证伪短期仍无法分辨,实体经济环比一季度经济基本面继续向上超预期的空间和概率不大。从政策面来看,国内政策延续中央经济工作会议基调,金融去杠杆才刚刚开始,央行去杠杆与银行扩表冲动的流动性矛盾以及地产调控与资产泡沫深化的政策矛盾使得二季度成为矛盾冲突激化的时间窗口,且货币环境的收缩使得负债端的压力始终存在,需警惕由于政策面变化带来的市场大幅波动风险。

就外围市场而言,目前“川普效应”褪色,海外因素对国内市场的制约正在逐步减弱,但美联储后续加息甚至年内启动缩表的压力仍在,对国内货币政策仍有潜在制约。

操作方面,4月需警惕市场过度悲观的预期被证伪时所带来的短期反弹机会,同时应注意由资金面和政策面所主导的风险偏好所引起的阶段性市场波动。具体品种方面,投资者前期铁矿石与油脂空单可继续持有,同时可关注热卷螺纹的套利机会。


3月份的报告中我们指出,尽管宏观经济基本面仍有支撑,但资金对全国“两会”期间政策主题中的一路一带、供给侧改革所带来的大宗商品利好已有充分预期,若“两会”无超预期利好消息,需警惕预期落空带来的市场的大幅回调。从市场表现来看,由于“两会”政策并无超预期之处,央行再度上调公开市场操作利率,加上地产调控加码,国内大宗商品市场迎来“小阳春”之后的“倒春寒”,农产品、化工、有色及螺纹、铁矿纷纷大幅回调。我们推荐的抛空远月铁矿石及棕榈油取得不菲的收益。

那么,在3月份的“倒春寒”之后,4月国内期货市场该如何操作呢?

我们认为,就4月份而言,由于经济惯性及基数效应,宏观经济基本面仍有支撑,但新一轮地产调控使得三四线带动地产投资从而支撑经济的预期转向悲观,且PPP项目落地高峰逐步消褪,开工旺季带来的需求层面的证伪短期仍无法分辨,实体经济环比一季度经济基本面继续向上超预期的空间和概率不大。从政策面来看,国内政策延续中央经济工作会议基调,金融去杠杆才刚刚开始,央行去杠杆与银行扩表冲动的流动性矛盾以及地产调控与资产泡沫深化的政策矛盾使得二季度成为矛盾冲突激化的时间窗口,且货币环境的收缩使得负债端的压力始终存在,需警惕由于政策面变化带来的市场大幅波动风险。

从外围市场来看,目前川普效应褪色,海外因素对国内市场的制约正在逐步减弱,但美联储后续加息甚至年内启动缩表的压力仍在,对国内货币政策仍有潜在制约。

就操作而言,需警惕市场过度悲观的预期被证伪时所带来的短期反弹机会,同时应注意由资金面和政策面所主导的风险偏好所引起的阶段性市场波动。具体品种方面,投资者前期铁矿石与油脂空单可继续持有,同时可关注热卷螺纹的套利机会(见报告《做多热卷螺纹价差正当时》)。


一、宏观:经济惯性前行,警惕资金和政策面扰动

3月上旬,“两会”期间市场以“稳”为主,中下旬由于受到流动性等多方面因素的影响步入震荡回调的走势。进入4月份,虽然经济基本面的持续复苏存疑,但由于一季度经济惯性的存在,短期内经济支撑仍强,但应警惕资金和政策面的扰动。

在经济基本面,3月工业经济依然产需分化、冷热不均。1-2月下游地产需求反弹未能持续,在3月房地产销售增速再度下滑,同时乘用车批发零售增速均明显回落。目前中游发电耗煤增速仍在走高,但3月上旬的粗钢产量增速大幅下降,中游生产出现分化,3月经济或比前两月有所降温。长期来看,本轮工业增速的上行主要是涨价带动的“名义值”复苏,目前工业品价格出现上涨乏力的迹象,PPI同比虽仍有上升空间,但环比涨幅已现回落。而若后期PPI同比见顶回落,这种“名义复苏”将会受到明显挑战。从短期来看,步入4月份,需求层面仍无法得到证实,但由于一季度经济惯性的存在,房地产投资稳健,PPP项目落地高峰逐渐消退,“大考”或将延后至5月份,短期内资金面和政策面所主导的风险偏好或将成为影响市场的核心因素。

在资金方面,货币政策中性偏紧的基调不变。3月央行再度上调逆回购、MLFSLF等政策利率,一方面是应对美国加息的压力,稳定人民币汇率。同时也意味着金融去杠杆的加码,有助于抑制资产价格泡沫,并协同MPA调控银行规模扩张。目前流动性趋紧处于量变过程,尚未发生质变。步入4月份,流动性紧张预计有望缓解,但紧平衡仍是常态。人民币汇率暂稳,外汇占款降幅缩窄,资本外流压力部分减少。从3月份的公开市场操作来看,4月到期的逆回购数量暂不多,约2900亿,但需警惕4月中旬约4515亿元MLF到期对资金面产生的扰动,同时注意由于金融监管可能引起的阶段性市场波动。

在政策方面,3月“两会”顺利闭幕,基本延续了去年中央经济工作会议中稳中求进的总基调,叠加今年10月份十九大的召开,预计经济运行底部支撑仍较强。在房地产方面,延续分类调控因城施策,3月以来多地升级房地产限购限贷政策,目前地产销量明显降温,预计未来数月销售或大概率持续回落,但目前并未对投资端产生影响,长期来看或为未来工业投资蒙上阴影。

在不确定方面,目前川普效应褪色,海外因素对国内市场的制约正在逐步减弱,但美联储后续加息甚至年内启动缩表的压力仍在,对国内货币政策仍有潜在制约。

综上所述,4月份经济整体或将面临减速,目前有部分市场预期比较悲观,但我们认为由于一季度经济惯性的存在,短期内经济支撑仍强。应警惕过度悲观的预期被证伪时所带来的短期反弹机会,同时应注意由资金面和政策面所主导的风险偏好所引起的阶段性市场波动。


二、配置策略:

1 、期指:欲扬先抑

上月,我们在3月份股指期货策略报告中提出,3月行情即将见顶并向下调整。纵观3月走势,可以看到上证指数222日见顶之后持续震荡,深证各板块中中小板表现抢眼,创业板则走势低迷。各题材之中,次新股的活跃成为稳定市场的最大动力,其他权重个股,权重板块乏善可陈。指数在 3月最后的交易日中持续下跌,跌破支撑。次新股见顶叠加季末资金紧张,成为下跌的主要动力。

宏观方面,全球市场较为平静,受特朗普交易遇阻的影响,美国市场走弱,美元走跌,人民币汇率压力减弱。国内经济,3月由北京带动的地产价格上涨引发了调控政策的持续出台,预计调控政策的效力将很快显现,房地产对其他市场资金的吸血效应有望缓解。另外,三月末一季度MPA大考结束,作为央行货币政策转向之后的首次MPA考核,市场反应较为强烈,逆回购利率持续飙升,330日更是录得32.002017年以来的最高回购利率。4月份的资金扰动有望缓解,对于证券市场的资金压力将会显著减少。

政策方面,证监会主席刘士余在324日证监会例行发布会上强调对于借壳上市与重组将从严监管,高送转要与公司业绩增长相匹配,同时引导上市公司通过现金分红回报投资者,对于不分红而利用高送转提升股价的公司要严查。可以预期,后期实施高送转的公司质量将有效加强。

市场方面,次新股炒作熄火,次新股板块三连长阴,前期支撑市场的主要力量熄火,预计短期内次新股将难再有表现,但是随着资金流出压力的缓解,次新股下跌对市场情绪的影响将逐步减小。对于四月行情,我们认为混合所有制改革正在逐步深入,混改有望在电力,石油等领域迈出实质性步伐。相关板块在沪深300中占比较高,有望成为市场的稳定力量,带动指数探底之后再度上攻。

综上所述,我们认为四月的市场将走出欲扬先抑的走势,待本轮下跌探底结束之后,市场有望获得新的动力,再度冲击新高,且行情或将呈现二强八弱的格局,故操作中优先做多沪深300股指期货。


2黄金:缺乏指引,震荡为主

三月美联储如约加息25个基点,将现有联邦基金利率提升至0.75%-1%的区间。三月行情整体呈现上下两段截然不同的走势,上半月在浓重的加息预期中黄金持续下跌,最低曾一度跌破1200美元/盎司;而下半月在加息后则出现大幅反弹,原因是市场普遍解读为耶伦三月措辞偏鸽派所致。

耶伦在加息后的新闻发布会上表示今年预计还有两次加息,加息仍将循序渐进,在缩表问题上亦是如此。相比去年12月,美联储在本次会议中并未调整年内加息预期,17位美联储官员对2017年底时联邦基金利率预测的中值仍为1.375%,与去年12月点阵图显示的没有变化,而市场此前普遍期待的应该是在通胀和就业数据亮眼后的进取式加息。329日,美联储副主席费希尔在接受电视采访时表示,FOMC已经在预期里包括了一次小型的财政扩张,因此今年再加息两次的步伐是合理的,但前提是美国经济持续复苏。

数据显示,除日本外的主要发达经济体通胀普遍抬升,全球就业也有明显改善,美国的服务业和建筑业为就业增长的主要领域,近期持续保持稳定。从政策面上看,三月下旬,特朗普由于预计票数不够而撤回了废除奥巴马医改的法案,后续仍有基建开支和税改法案需要在国会闯关,这两项施政方案是特朗普牛市预期的基础,如果后期遭遇挫败,市场很有可能会下调长期通胀的预期。欧洲方面,同样存在明显的通胀回升和就业好转,尽管总体就业率依旧不甚理想,但较此前数据已经大幅改善,相信现阶段欧洲央行不会再有新的宽松政策出台,但出现收缩的可能性依旧很低,因为其就业尚不充分,成员国债务问题依旧棘手,经济复苏也尚不充分。此外欧元区成员国内部今年将有重要选举,潜在的风险导致央行政策应该更加稳健。

展望四月行情,考虑到前期的通胀走强与能源价格上涨的密切联系,四月的通胀可能继续维持高位,但受限于终端价格限制,大幅上涨的可能性不大。四月行情目前看缺乏趋势性指引,在市场普遍预计美联储六月进行年内第二次加息的情况下,黄金的方向选择可能要进一步等到五月法国大选才能启动,预期四月金价整体震荡为主。


3、沪铜:等待行情进一步明朗

从时间上看,目前已经进入上半年铜市消费旺季,目前正是金34的阶段,下游消费将进入用铜高峰期,旺季能带来实际需求的增加和市场人气的回升,两者都利多于铜价。

上游铜矿方面,2月份起,智利和秘鲁各有大型铜矿的相继罢工,印尼方面则是继续铜精矿出口限制,一时之间铜矿供给减少带给市场比较大的想象空间,冶炼费方面也是给出了实际行动。外媒报道称,中国铜原料联合谈判组(China Smelters Purchase TeamCSPT)已经同意将二季度铜加工精炼费削减11%,因此前全球两大铜矿生产受阻致使全球原材料供应减少。消息人士称,中国铜原料联合谈判组已经将二季度铜加工精炼费(TR/RCS)定为每吨80美元和每磅8美分,低于一季度的每吨90美元和每磅9美分。

不过从3月份实际情况来看,铜价走势继续保持震荡整理,没有借铜矿罢工和消费旺季来临的有利机会走出上涨行情。现货方面,3月份现货依旧维持贴水的状态。铜市实际表现不及市场预期。上游铜矿方面,工会30号表示,秘鲁最大的铜矿、自由港麦克默伦铜金公司下属的Cerro Verde铜矿工人将于331日恢复工作,此前工人投票决定结束将近三周的罢工。工会表示,此次罢工已破坏了该矿每月大约40,000吨铜的产出,但公司方面称产量没有实质性的影响。在工会30号宣布结束罢工之前,全球最大的铜矿--智利Escondida铜矿工人上周结束了长达43天的历史性罢工。同时市场预期自由港可能很快恢复其印尼Grasberg铜矿的出口。据GFMS估算,年初迄今的铜矿罢工已经导致铜产量损失约22万吨,不过,随着智利和秘鲁的铜矿罢工工人返回岗位,供应受阻的相关疑虑已经缓解,短期内铜市利多因素也开始逐渐散退。

综合而言,目前时间上处于消费旺季中,消费端对铜价有支撑,利多铜价。不过实际走势以及现货市场情况并没有预期般乐观。同时,前期铜矿罢工等利多因素都开始散退,铜市背景开始转入平淡期。沪铜目前维持46000上方震荡整理,预计短期内难有方向突破,暂时维持震荡整理可能性较大,等待行情明朗。


4螺纹:市场氛围转淡,延续宽幅震荡走势

螺纹钢期货在3月走出了小幅震荡回调的走势,本月小幅下跌-5.55%

近期消息面影响市场情绪。据中钢协数据显示,20171-2月,会员钢铁企业累计销售钢材8954.54万吨,累计比去年同期增加654.89万吨,上升7.89%;会员钢铁企业钢材库存量1402.26万吨,比去年同期减少62.76万吨,下降4.28%,比年初增加153.29万吨,上升12.27%,比上月减少86.79万吨,下降5.83%

另一个冲击市场的是楼市新政。3月份二十几城市出台了房地产调控新政,对市场心理冲击较大。楼市限购升级,北京楼市实施认房又认贷,二套房首付比例提至60%,广州连续社保三年变五年,郑州补缴社保不再有效。

总体而言,目前现货市场有些疲软,钢厂价格略有松动以及钢坯下滑又削弱了成本支撑力度,加上临近月末部分贸易商也将面临资金压力,而各地楼市调控加码升级,房地产市场面临降温预期,市场心态整体偏弱,预计短期国内钢材市场价格上档仍有压力。但是,整体来看政府清理地条钢以及各省基建固投计划超预期等利多因素仍将会给予钢市以支撑,综合预计,螺纹钢期货4月仍将会在高位维持震荡偏强的趋势运行。


5、黑色原料:走势分化,可逢高做空铁矿

3月份煤焦钢走势分化,钢材、铁矿价格震荡下跌,焦煤焦炭期价走势较强。

目前,国产矿复产较为积极,对铁矿的供应产生利空影响。据了解,由于国产矿价格较低,目前钢厂开始用精粉与低品位矿石配比,减少了高品位进口矿的使用。这使得铁矿出现机构性供应过剩,与前期较好的基本面出现反转。

数据方面,澳洲、巴西铁矿石单周发货总量2366.83万吨,环比增加643.67万吨;中国北方六大港口到港总量为1028.6万吨,环比增加48.7万吨,其中澳矿约617.16吨,巴西矿约为159.8万吨。全国45个主要港口铁矿石库存13363,再度刷新历史新高,64家样本钢进口矿平均可用天数25天,较上次统计减少3天;钢厂不含税平均铁水成2075/吨,微增1/吨。烧结粉矿库存1899.04万吨,同比去年减少6.39%,烧结粉矿日耗70.02较上次增加6.48。限产影响逐步消除,钢厂降库存意图明显,样本钢生铁产量小幅上扬。

需求方面, Mysteel调研163家钢厂高炉开工率76.52%环比增0.69%,产能利用率83.86%环比增0.48%,华北地区高炉例行检修结束,以及内陆地区长期停产高炉复产,开工率继续提升,但河南地区因环保影响,限产及焖炉情况较多,铁水产量整体增量有限。

焦炭方面,今年以来焦化利润普遍较差,与钢厂和煤矿利润相差较大。近两个月来焦化开工率出现下降,由年前的78%下滑至75%左右,由此我们看到近期焦炭库存出现明显下降。较旺盛的需求及库存下降影响下,焦炭出现了易涨难跌的局面。

总体来看,受到铁矿供应压力的影响,我们预计四月份铁矿价格继续维持弱势,可以逢高做空。钢材价格或受到成本下降的影响而跟跌,焦煤焦炭或维持偏强震荡的格局。


6、沪胶:逐步企稳

3月东南亚主产国逐渐进入停割期,市场对于停割期带来的原料供应偏紧早有预期,而泰国按计划进行抛储,对冲了停割带来的原料偏紧,拍卖出现流拍现象,显示市场购买热情不高,令市场空头氛围浓厚。ANRPC报告称,前两个月主产国天胶产量同比下滑2.2%171.4万吨。同时预测前5个月产量将增长1.9%,全年产量、消费分别增长4.2%1.8%。国际橡胶研究小组(IRSG)表示,2017年全球橡胶产量预计将攀升至1290万吨,高于去年的1240万吨。1月洪水导致泰国橡胶损失25%的产量,但随着洪水褪去,加之早些年扩种的产能释放,泰国天胶产量有望反弹回升。今年前两月天胶价格受洪灾影响持续上涨,而灾后减产数据明显不及预期,是造成3月份天胶价格持续下跌的主要因素之一。由于春节前胶价持续走高,推升贸易商进口意愿,中国2月天然橡胶进口同比大幅增加55.42%216,659吨。其中从泰国进口同比增加29.64%132,998吨;从印尼进口同比大增186.33%40,761吨。现货到港量依然不小,青岛保税区库存持续增加。截至2017317日青岛保税区橡胶总库存18.7万吨,较上月增加3.04万吨,增幅达19.4%2月重卡销量达8.8万辆,同比增长150%,再次刷新历史记录,但经销商库存预警指数为66.6%,比上月上升5.1个百分点,库存预警指数位于警戒线以上,需警惕。

4月份,国内产区逐步进入开割,原料供应预期不紧,进口到港量和青岛保税区库存上升有望放缓,总体供应保持稳定。国内轮胎工厂开工率保持较高水平,需求尚可,对现货有一定支撑,不过工厂原料库存也较为充足,采购意愿一般。泰国政府计划在5月底拍卖流拍的107000吨天然橡胶,利空尚未出尽。4月起,环保部将对15个省进行督察,并对轮胎、钢铁、煤炭等污染严重的产业实施限产,也将构成短期利空。不过,今年西双版纳产区胶树出现了大面积白粉病困扰,可能会影响今年的正常开割及生产,应给予关注。另外除了汽车销售数据外,国际油价、汇率因素、贸易摩擦等不确定因素仍需持续关注。

技术上,天然橡胶价格连续两月长阴杀跌,考验60个月均线支撑,杀跌幅度已达本轮上涨幅度50%位置。周K线阴阳相间,震荡下行,技术指标持续走低。日K线遇技术支持有企稳迹象,MACD指标双线低位钝化,绿柱经过三次放大后再次收敛,空头能量持续释放后有衰减迹象。预计4月天胶价格将逐步企稳,由单边下跌转为震荡整理格局。


7PTA:震荡为主

3月份PTA期货价格暴跌。一方面,下游聚酯库存高企,终端需求不济,打击业者信心,对PTA走势形成明显制约;另一方面,上游PX价格弱势回落、原油大幅下挫,弱化了对PTA的成本支撑;此外,资金流动性趋近也对商品走势形成一定制约。展望4月份,PTA走势难以摆脱震荡。

供给面来看,3月份PTA月度平均开工在71-72%附近水平,除恒力石化月底停车外,月内停车装置还包括佳龙石化(60万吨/年)和亚东石化(70万吨/年)。4月份PTA检修企业不多,但涉及产能较大,已知恒力石化三号线220万吨/PTA装置计划325-46日停车检修;逸盛大连375万吨/PTA装置计划41日至410日停车检修。据测算两套装置将将减少约18万吨产量,供应端压力将进一步缓解,PTA也将开启去库存化进程。

下游来看,3月份聚酯行业平均开工在85-86%附近水平,基本接近高位,但由于终端纺织加弹厂订单不济,局部地区甚至出现减产,对聚酯采购力度不佳,导致聚酯端库存不断累积;截至330日,江浙织机综合开机率在78.5%附近水平,与月初相比下降1.5%。当前聚酯工厂产品库存及原料库存均处于偏高水平,且缓解进程缓慢,导致市场信心不足,这也成为制约PTA走势的关键因素。预计4月份聚酯平均开工仍将维持在85-86%附近水平。

上游来看,3PX价格高位回落,截止330日,亚洲PX价格至819美元/FOB韩国和839美元/CFR中国,较月初下跌74美元/吨。二季度将迎来PX检修高峰,其中国内检修计划也较多,因此PX价格继续回落空间或将有限。目前4月亚洲PX ACP商谈仍在进行中,但由于当前ACP商谈水平,以及中石化结算、挂牌价格均偏低,侧面印证参与者对后市信心明显不足,市场便预计PX或在840-860美元/CFR中国的区间内维持震荡。

综合来看,4月份PTA市场暂不存在明显利空,资金炒作退温后,需求仍是制约市场行情走势的关键因素,预计月内PTA维持震荡走势。建议投资者密切关注装置动态及资金流动情况。


8、农产品:油脂维持偏空思路

进入3月份南美丰产与美豆面积扩增双重利空持续发酵,在供应增长前景下,美豆期价迭创5个月来新低,国内油脂期货也是频频下跌,刷新阶段新低。目前巴西大豆产区天气形势整体良好,有利于大豆收获,阿根廷的大豆收割工作尚未全面展开,但是产量前景同样明朗,南美大豆已经丰产在望,各机构不约而同上调南美大豆产量预估。一旦南美大豆上市,将对美豆出口形成冲击。美豆方面,近期最值得关注的就是本周五即将公布的美国农业部种植意向报告。由于目前种植大豆的收益明显高于其他农作物,市场普遍预期今年美国大豆种植面积将增至纪录高位,如果天气不出现大的问题,那么今年美国大豆现有供应增加,全球油籽供应庞大,继续对大豆市场构成利空压力,美豆或将下探至950美分。

国内方面,进入4月份,大豆到港将逐步放大,预计4-6月份月均850万吨到港,另传国储陈豆也拍卖在即,原料供应充足。而此前停机的油厂也将陆续恢复开机,预计将回升至每周165万吨的水平,4月中旬开始开机率可能进一步提升。加上近期期货盘不断走低打击市场信心,终端需求始终疲弱不堪,导致豆油库存攀升至高位,目前国内豆油商业库存约116万吨,较上个月同期增幅为4.2%,较去年同期增88.6%。加上全国港口食用棕榈油库存58万吨,另外已经拍卖的国储菜油库存(约130万吨)将在5月份之前全部出库,油脂供应压力陡增。

综上所述,目前市场利空云集,暂时还看不到基本面改善的迹象。密切关注USDA种植意向报告,如果报告如期利空,油脂整体将延续弱势运行,若报告意外利多,或有短线反弹,但较难从根本上改变整体弱势。操作上建议维持偏空思路。


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