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【2017年7月期货市场投资策略报告】政策预期渐趋明了,时间窗口再现


投资要点:

步入7月份,经济运行面临的潜在下行压力继续增加,需求端受地产和基建投资增速下滑拖累,但消费韧性仍存,外贸回暖短期或将持续,预计经济增速虽有回落,但不会差于预期,因商品库存分化带来的结构性机会仍会持续。从中观数据来看,7月份公布的二季度部分数据或将好于之前的悲观预期,将起到短暂提振市场的效果。

从政策层面来看,下半年“去杠杆、防风险、控套利”的整体思路不变,强监管的定调不会轻易转向,但面对经济下行压力,央行可能会阶段性释放流动性,一旦经济增速下滑触碰到监管所能容忍的底线,那么监管和流动性拐点或将可期。就7月而言,考虑到紧货币政策对实体经济潜在的影响,预计货币政策不会进一步紧缩,跨季后资金面紧张局面将会有所缓解,但由于前期投放的近万亿资金的集中到期,流动性预期也不宜过分乐观。另一方面,尽管金融去杠杆仍会持续,但随着监管部门的表态,政策预期渐趋明了,后续去杠杆重心或更多集中于对新增杠杆的管控引导,对“历史遗留问题”或更具宽容。就大宗而言,政策层面对市场带来的冲击将会逐步淡化,但资金面的扰动仍会是未来一段时间市场的决定性因素。

就外围市场而言,目前中美利差已经回到较为合理的水平上,且汇率当局在中间价报价模型中纳入“逆周期因子”,人民币汇率短期走势保持稳定,甚至有小幅回升。叠加资本管制收紧的作用,资本外流局势有所缓解,外汇占款降幅不断收窄,外汇储备恢复增长。短期内,美联储加息周期对国内利率的影响有所减弱。

操作方面,随着市场逐渐适应紧平衡的货币政策,在七月数据及政策预期渐趋明了的背景下,市场或将迎来难得的交易时间窗口,可继续把握资金面波动带来的阶段性机会以及商品库存分化带来的结构性机会。具体品种方面,可分批布局10债多单,并可逢低介入热卷1801和焦炭多单,套利方面,可继续持有多热卷空螺纹及买豆油抛棕榈油的套利对,并可关注多ICIH的套利组合。




6月份的策略报告中,我们指出经济回落速度不会构成大宗商品运行的决定性因素,资金面阶段性波动和紧张程度将主导市场,在商品库存分化的格局并未发生改变的情况,市场存在结构性机会。从市场表现来看,在央行的呵护下,资金面整体表现较为平稳,政策面去杠杆错峰平静,市场情绪得到改善,以铜锌为代表的有色及黑色系品种表现抢眼,出现一波阶段性反弹行情,而农产品与化工品则表现略微平淡,软商品则大幅走软,市场分化十分明显。                                                     

那么,步入7月,国内期货市场又该如何操作呢?

我们认为,经济运行面临的潜在下行压力继续增加,需求端受地产和基建投资增速下滑拖累,但消费韧性仍存,外贸回暖短期或将持续,预计经济增速虽有回落,但不会差于预期,因商品库存分化带来的结构性机会仍会持续。从中观数据来看,7月份公布的二季度部分数据或将好于之前的悲观预期,将起到短暂提振市场的效果。

从政策层面来看,下半年“去杠杆、防风险、控套利”的整体思路不变,强监管的定调不会轻易转向,但面对经济下行压力,央行可能会阶段性释放流动性,一旦经济增速下滑触碰到监管所能容忍的底线,那么监管和流动性的拐点或将可期。就7月而言,考虑到紧货币政策对实体经济潜在的影响,预计货币政策不会进一步紧缩,跨季后资金面紧张局面将会有所改善,但由于前期投放的近万亿资金的集中到期,流动性预期也不宜过于乐观。另一方面,尽管金融去杠杆仍会持续,但随着监管部门的表态,政策预期渐趋明了,后续去杠杆重心或更多集中于对新增杠杆的管控引导,对“历史遗留杠杆问题”或更具宽容。就大宗商品而言总体而言,政策层面对市场带来的冲击将会逐步淡化,但资金面的扰动仍会是未来一段时间市场的决定性因素。

从外围市场来看,目前中美利差已经回到较为合理的水平上,且汇率当局在中间价报价模型中纳入“逆周期因子”,人民币汇率短期走势保持稳定,甚至有小幅回升。叠加资本管制收紧的作用,资本外流局势有所缓解,外汇占款降幅不断收窄,外汇储备恢复增长。短期内,美联储加息周期对国内利率的影响有所减弱。

因此,我们认为,随着市场逐渐适应紧平衡的货币政策,在七月数据及政策预期渐趋明了的背景下,市场或将迎来难得的交易时间窗口,可继续把握资金面波动带来的阶段性机会以及商品库存分化带来的结构性机会。具体品种方面,可分批布局10债多单,并可逢低介入热卷1801和焦炭多单;套利方面,可继续持有多热卷空螺纹及买豆油抛棕榈油的套利对,并可关注多ICIH的套利组合。


一、宏观:经济继续放缓,资金价格易上难下

6月以来,虽有缴税、季末备付和MPA考核等因素的扰动,但在央行中上旬积极增加流动性投放的带动下,资金面整体表现较为平稳。步入7月份,经济增长动力仍然不强,且考虑到紧货币政策对实体经济的潜在影响,预计货币政策不会进一步紧缩。但面临近万亿资金的集中到期,以及易上难下的资金价格,流动性预期不宜过于乐观。同时,市场或将更多的注意力转向经济基本面以及对宏观经济数据的炒作上。

目前,经济基本面展现出外需改善内需较弱,生产整体走稳,经济处于温和探底的过程中。从中长期逻辑来看,今年下半年经济增长面临三重掣肘因素,一是对地产和基建投资的担忧,受房地产宏观调控的影响,5月房地产投资增速已现回落,但在三四线城市棚改货币化安置等政策效果下,预计未来回落速度有限;下半年财政政策仍将持续发力,但考虑到年初赤字预算及金融监管对于准财政扩张的制约,预计财政支出对经济的支持力度可能不及去年同期,基建投资高位难继;二是价格因素对工业利润和生产的贡献将逐步走弱,而供给端拉动的补库存力度有限,本轮企业补库存周期或将面临终结;三是央行实施中性偏紧的货币政策,目前货币市场利率首当其冲,并有传导至债券市场的迹象,对信贷市场的影响虽有限,但最终将会抬高实体企业的融资成本。持续的金融降杠杆也将逐步导致部分实体经济融资渠道的丧失。从短期来看,步入7月,需求端虽受地产和基建投资增速下滑的拖累,但消费需求的韧性仍存,外贸回暖短期或将持续,预计经济增速虽有回落,但不会差于预期。同时,7月份会公布二季度的多项经济数据,预计二季度GDP增长6.8%,部分数据或将好于之前的悲观预期,起到短暂提振市场的效果。

在金融监管方面,下半年“去杠杆、防风险、控套利”的整体思路不变,强监管的定调不会轻易扭转,但面对经济下行压力,央行可能会阶段性释放流动性,总体预计不会较二季度更紧。今年监管和政策的影响于二季度开始显现,按照以往经验滞后两个季度来看,或许在四季度会对实体经济产生一定的压力。若四季度经济增速下滑触碰到监管所能容忍的底线,那么监管和流动性的拐点或将可期。目前,在金融机构主动降杠杆调整业务的背景下,市场对紧平衡的货币政策已有所适应。同时考虑到紧货币政策对实体经济潜在的影响,步入7月份,预计货币政策不会进一步紧缩,监管部门将在操作上更加注重节奏和部门间的协调。但考虑到银行体系负债端的短缺,补缺的同业和金融创新业务现受到强监管,资金价格易上难下。同时,7月将面临前期投放的近万亿资金的集中到期,流动性预期也不宜过于乐观。

从国际因素来看,目前中美利差已经回到较为合理的水平上,且汇率当局在中间价报价模型中纳入“逆周期因子”,人民币汇率短期走势保持稳定,甚至有小幅回升。叠加资本管制收紧的作用,资本外流局势有所缓解,外汇占款降幅不断收窄,外汇储备恢复增长。短期内,美联储加息周期对国内利率的影响有所减弱。

综上所述,进入7月份,跨季后的资金面虽有所缓解,但面临近万亿资金的集中到期,以及易上难下的资金价格,流动性预期不宜过于乐观。目前,经济下行的潜在压力逐步显现,总量需求放缓的趋势不变,大宗商品弱势运行行情难改。但在消费韧性和外贸短暂回暖的支撑下,预计经济增速下降仍缓慢,同时也需关注7月公布的宏观数据对商品行情带来的波动。


二、配置策略:


1、期指:市场强势反弹格局或将持续

上月,市场在在5月筑下坚实底部的基础上持续反弹。上证50维持强势,中小板领涨月线收涨逾7%,创业板则继续低迷。无明显题材被市场发掘,从板块来看依然是价值股,成长股领涨大盘。其中成长股的崛起带动了中小板指数的强劲反弹,这也意味着市场风格正在由偏防御性的价值板块转换到成长板块,也意味着成长股已经进入价值区域,重新吸引市场资金的关注。

宏观方面,美国加息路径路径预期较为确定,全球金融市场压力减小。美元指数下跌,人民币重回6.8。外储压力减小,给央行的操作带来了更大的腾挪空间。国内经济下行压力持续,随着地产调控的滞后效应显现,地产及其上游企业压力凸显,对应于A股的地产煤炭有色钢铁股的估值压力凸显,但消费持续回升,消费股近期的大象起舞对指数起到了稳定作用。

资金方面,上月央行投放的近万亿流动性将于7月初到期,届时市场或将面临较大的资金压力,但是根据央行一贯的操作手法我们可以推测,央行或在7月初对市场进行短期市场操作以平滑流动性,届时资金面紧张的状况或不及市场预期。另外,就市场资金方面,近期部分北向资金借加入MSCI之风进入A股市场,为市场提供了一股暖流,从资金面监测的状况来看,近期市场的增量资金几乎都来自于北向资金的流入。

市场方面,如前面所提到的,近期市场正在悄然进行风格切换,成长股持续发力,蓝筹股走势不及之前。这表明市场信心的重新回归,资金正在寻找新的风口,在增量资金较少,存量资金风格博弈的背景下,市场风格或将面临一轮根本性的切换,中小盘股行情将至,对应的IC指数或将走强。

综合各方观点,我们认为当前整体市场结构偏多,后市可继续看涨;另外在指数之间,小盘股指数或将强于大盘股,故本月策略推荐多ICIH


2、国债:乐见调整,7月积极布局莫辜负

6月期债震荡上行,表现可圈可点。债市底部区域屡次得到确认,6月资金面意外宽松,央行投放支持给力,银行MPA中考和同业存单缺口均安全过季,政策面去杠杆错峰平静,市场情绪改善,配置需求涌现、交易需求展现。万事开头难,在各方因素共振下,市场环境已不可同日而语。逻辑上说,政策面和资金面后市再度持续性发酵恶化的可能性小。以6月为参照,这么艰难都挺过来了,7月会比6月更难?6月是一次成功的应急演练,在演练中市场更清楚地认知体悟了监管层的态度、底线和调控角度,央行坚定维稳的决心、守住不发生系统性风险的责任心,政策预期渐趋明了。央行副行长易纲近日表示,去杠杆已有初步成果,去杠杆首先是稳杠杆,再次强调把防控金融风险,我们认为后续去杠杆重心或更多集中于对新增杠杆的管控引导,对“历史遗留杠杆问题”或更具宽容。

现象级数据指标来看,国债各期限到期收益率、各期限shibor利率、各期限银行间质押式回购利率、各期限同业存单发行利率,均整体呈现或回落或稳定的势头;公开市场操作方面,6月末央行连续多日暂停操作,因“临近月末财政支出力度加大,对冲到期当量后银行体系流动性处于较高水平”,对于此种风格转换,不必过于担忧,正因目前资金面整体无虞,央行才会连续多日暂停操作,同时也释放出一贯的货币政策基调——“不紧不松”,财政资金支出下放力度较大也确属事实。

继续关注经济面相关数据表现。目前来看,经济增速动能下滑的判断基本得到验证,趋势还将持续。债市需求方面依旧看好,政策面资金面两棵利空老树开不出超预期的新花,债市内生外生价值提升,资金搬家层面委外赎回和不续作的资金、银行度过年中节点后配债资金腾挪回流债市。当前市场氛围下,每一次像样的回调都可能引致配置资金的关注和入场。

回到期债市场,我们认为7月极可能是三季度最好的布局时段。7月高达9175亿元的公开市场到期回笼压力(主要集中在上中旬)与7月上旬央行暂停操作的大概率惯性延续,将形成短期矛盾,同时6月超预期改善和兴奋的市场情绪在进入7月后有所衰减,前方面临着1月上旬和4月上旬构筑的震荡区间上沿压力,期债应不会一蹴而就、快速越过,短期震荡调整、歇歇缓缓是必要的也是良性的。面对7月,我们从未如此期待国债期货停歇调整,也从未以如此舒朗的心态去看待停歇调整,7月份尤其是7月前半月,期债的每一次像样的调整都应该珍惜并积极布局莫辜负。具体操作建议上,T170995.20以下位置即可开始分步建仓,在95.00以下位置更应果断介入,耐住持仓寂寞,守得云开见月明。


3、黄金:继续蛰伏,逢高抛空

受美联储如期加息影响,六月国际金价震荡下行,截至627日收盘,COMEX黄金期货主力合约价格下跌跌幅约在1.85%左右,收盘价1249.8美元/盎司,全月最低曾上涨至1300.2美元/盎司。

六月市场主要焦点全部集中在15日凌晨的美联储利率决议,最终美联储宣布继续加息25个基点,黄金应声下跌。事实上挑动市场神经的不是美联储的如约加息,而是美联储在当月经济数据持续偏弱,5CPI出现环比下降的情况下不仅加息,还宣布了缩减资产负债表的具体方案,尽管具体时间尚未确定,但已经充分展现了美联储内部对于通胀和改善就业持有乐观的态度,未来的加息进程可能会比想象的更加鹰派。此外,耶伦在最近的一次讲话中再次表述了她的观点,即美联储会循序渐进地加息,也会采用渐进并方便预测的方式来被动式缩表。对于美联储6月再度宣布加息后持续低迷的通胀数据,耶伦重申了低通胀噪音的观点,美联储多数官员都认为失业率跌至16年低位将促进通胀抬升。而在劳动参与率方面,耶伦认为Uber等按需经济的灵活安排降低了劳动参与率。

欧洲方面本月的利率决议公布时间早于美联储,6月欧央行决定继续维持政策利率均不变。德拉吉在会后的讲话中称欧央行管委会下调了欧元区通胀预期,表示量化宽松将继续直到通胀持续回升,此外德拉吉还补充强调欧央行并未在当日例会上讨论缩减量化宽松事宜。此外,尽管欧洲的整体制造业数据持续向好,但其通胀和经济增速仍大幅落后,失业率也相对较高,短期看政策收紧的可能性较小。

七月,美联储、欧洲央行和日本央行均将在下旬召开当月议息会议,市场在月初将迎来一系列的经济数据,由于本月金价下跌较多,如果出现利多的数据相应的金价的反弹幅度预计将增大。尽管从经济增长情况看我们依旧不看好美国通胀的长期走势,但是考虑目前美联储的政策和潜在的缩表风险,预计黄金价格将继续面对压力,未来一段时间内,政治风险和利多数据仍然只会形成价格的反弹,只要美联储政策方向不变,黄金中期向下的趋势不改,但下跌空间预计也不会过大,总体看价格走势偏弱震荡,操作上逢高卖空。


4、沪铜:追高需谨慎

今年在铜市金34消费旺季时铜价震荡回落,没能借旺季题材支撑走强。在进入5月份以后的淡季中,铜价一直保持在45000上方窄幅震荡。不过在6月下旬铜价展开了一波连阳反弹走势,期价也创出两个月来新高。

从近期市场观察来看,铜价的反弹是由多方面因素共同作用下得以实现,尤其是供应端减少的利多变化是铜市近期最大的利多因素。

上半年全球几大主要铜矿相继发生罢工和出口限制等事件,尽管最后都得以顺利解决,但对产量的影响在后期都得到一定体现。国际铜业研究组织(ICSG)在最新月度报告中称,3月全球精炼铜市场短缺5,000吨,2月为过剩10.2万吨。世界金属统计局(WBMS21号公布的报告显示,20171-4月铜市场供应小幅短缺5,000吨,1-3月铜市场供应过剩14.8万吨。国际铜业研究组织和世界金属统计局各自在最新的报告中将近月的全球精铜供需状态从过剩调整为短缺,很大一部分原因就是铜矿罢工造成的。

从具体产量来看,国家统计局公布数据显示中国5月精炼产量为727,000吨,同比增加6.8%1-5月精炼铜产量为358.6万吨,较上年同期增加7.2%。世界金属统计局的数据显示1-4月中国产量增加14.4万吨,而智利产量则减少14.4万吨。

从库存方面的情况来看,今年全球铜总库存也是在3月份达到高峰,接下来的三个月份整体都是呈现出震荡回落的状态的,近一个月以来LME铜库存更是呈现迅速下滑的姿态,库存的持续减少也是铜价反弹的有利因素之一。

总结过去,试谈未来。尽管近期有反弹有利多,但后期走势仍然面临较大压力,ICSG报告整体仍显示铜市过剩:今年前三个月全球精炼铜市场过剩16.4万吨,去年同期为短缺1.2万吨。中国保税仓库铜库存3月供应过剩3.5万吨,2月过剩为18.20万吨。

同时在目前处于铜市消费淡季中,加上前期铜矿罢工时间也仅不足两个月,恢复生产后减产部分也将得到补足,短时的利多刺激后铜市仍将面临压力。沪铜上方a压力看4700049000,追高需谨慎,以防后期高位回落。


5、煤焦钢

钢材:7月份将继续延续分化走势

6月份,受需求下降低于预期、钢坯供应偏紧、电炉钢投产低于预期影响,钢材期货整体震荡上行,其中螺纹钢主力合约全月上涨5.95%;热卷主力合约上涨11.59%

供应方面,高利润继续刺激钢厂复产,6月上旬中钢协会员企业185.93万吨,旬环比上升9.54万吨,增幅5.41%;预估全国粗钢日均产量235.89万吨,旬环比回升9.19万吨,增幅4.05%;全国高炉开工率与高炉产能利用率连续6周回升,其中螺纹钢产能利用率与周度产量的回升速度明显快于热卷。在此背景下,钢材库存累积幅度低于预期,截止到623日,五大品种社会库存973.1万吨,环比下降16万吨;品种库存走势继续分化,螺纹钢库存环比回升0.25万吨,为春节之后首度回升;热轧卷板库存则下降11.1万吨,自5月中旬以来热轧卷板库存呈现加速下降态势。随着螺线的产能利用率的持续提升,建材需求的回来,螺纹钢库存将出现阶段性拐点;而板材库存随着供需形势的好转则有望继续延续去化的趋势。

需求方面,5月份房地产投资累计增速首次出现下滑,土地购置、新开工等指标不同程度回落,基建加速回落(累计增长16.6%,较1-4月回落1.6个百分点);高频的沪线螺终端采购量数据全月下降43.5%,建筑业需求整体放缓。制造业方面,5月份制造业投资小幅反弹,工业企业利润增速继续加快,工程机械销量继续保持高速增长,汽车销量降幅放缓,制造业去库存整体接近尾声,后期整个行业景气度将逐步回升。

综合以上分析,7月份以后,钢材价格将继续呈现分化走势。操作策略上建议,前期多卷空螺套利可继续持有;单边策略上可考虑逢低做多热卷1801合约;螺纹钢主力合约短期预计在3000-3500的区间内震荡,若梅雨季节结束后库存仍未形成有效积累,则螺纹钢价格可能会进一步上行。

原料:铁矿石价格止跌企稳,焦炭继续维持偏强走势

铁矿石期货主力合约经历了18个交易日的震荡之后,出现大幅上涨,现货价格也连续两个交易日上涨10%。对于矿石价格的上涨,主要有以下几个方面的原因:1.铁矿石港口库存过高一直是价格下跌的主要原因,但目前价格已经充分反映了这一题材,且本周二(627日)港口库存出现了105万吨的下降。2.50-55美元的区间为海外高成本矿的敏感区域,存在一定的成本支撑。3.受到电炉钢复产预期以及出口放量影响,废钢价格近期出现明显反弹,与生铁价格持续收窄,对于矿石的需求形成支撑,且近期钢厂进行了一定的原料补库。4.港口库存中贸易矿比例连续5周回升,表明市场资源集中度有所提高,一旦价格上涨会存在惜售情绪。因此,对应铁矿石,我们认为在钢厂高利润的刺激下,50-55美元的区间应该是短期的底部区域,上方在65-70美元附近压力较大,操作上采取波段策略较为合适。

焦炭方面,5月份国内焦炭产量3720万吨,同比下降1.5%,近期焦企开工率下滑,库存回落,山西地区受环保组复查影响限产,另外,在钢厂高利润的刺激下,部分钢厂开始增加焦炭采购,故焦企提涨态度强烈以修复利润。煤炭方面,71日起,国家二类进口口岸禁止进口煤炭船舶停靠,近期相关部门有收紧煤炭进口政策的趋势,这一政策对焦煤走势利多,后期影响需持续关注。综合来看,对于焦炭方面的操作策略后期应以逢低做多为主。


6PTA:价格重心有望抬升

6PTA市场供需两弱,整体维持低位区间震荡,7月这一走势仍将延续,但价格运行重心或将有所抬升。

6月份PTA市场运行的关键词是降库存。由于一季度期现货价格大幅下挫,PTA加工费被长期压制在300/吨的绝对低位,工厂被迫提前检修,二季度平均负荷下滑至71%,其中,6月平均负荷不及七成。同时6月聚酯负荷不降反升的反季节性表现再次超出市场预期,据统计,二季度以来PTA去库存已超过70万吨,其中6月接近40万吨;截至6月底,PTA社会库存预计在130万吨,处于2015年以来新低,部分地区PTA现货供应出现紧张。7月上旬,前期汉邦、恒力等装置仍在检修期内,短期市场供应偏紧的状态仍会延续,但去库存过程将逐步缓和,初步预计7月去库存8万吨。

目前聚酯聚酯负荷仍处88%附近高位,而库存处于低位,工厂现金流处在近两年高位,需求有下游织机负荷高位支撑,因此短期聚酯工厂大幅度降负的可能性不大,因此对PTA需求构成一定支撑。

综合来看,7月份PTA重心有望抬升,但目前加工费已恢复至500附近合理水平,加之后期检修装置将陆续重启,价格大幅上行的概率不大,预计7月维持区间震荡走势为主,建议投资者密切关注产业链开工变动情况。


7、豆类油脂:油粕基本面仍利空主导

当前市场焦点集中在630USDA季度库存及播种面积报告上,市场平均预期大豆播种面积将调高,而库存数据也远高于去年同期,预期报告影响偏空。如果种植面积数据上调幅度大于预期、达到9000万英亩以上,美豆将承压下行,再度考验900美分大关支撑。若出现播种面积或库存数据低于预期情况,那么低吸盘将提振美豆止跌反弹,市场将再次在900美分关口附近获得支撑。由于目前基金持有巨量空单,很容易受天气炒作影响,天气一旦出现问题,空头集中平仓将提振美豆迅速反弹。因此,在目前价位,在产量前景明朗之前,短期不宜再过分看空。对于中长线,只要不出现大的天气问题,我们认为仍难以乐观。若美豆关键生长期内的天气继续向好,后期USDA供需报告将不断上调新作单产预估,则今年美豆收割低点有可能继续下探至850美分低位水平。

国内油粕基本面仍利空,因大豆到港庞大,据统计,6月份大豆到港量900万吨,7月份预期920万吨,8月份预期850万吨。大豆原料供应十分充裕,部分油厂大豆筒仓容量不足,到港大豆无法卸货,被迫加大生产力度,未来两周压榨量还将继续提升超级高的水平,预期将达到200万吨/周的水平,这将使得油粕产出量继续增加。而终端需求恢复不及预期,导致国内油粕库存双双走高,目前豆油库存已经逼近130万吨,豆粕库存量已经达到120万吨,豆粕库存创数年新高,当前国内油粕整体均处于供大于求格局。因此,基本面并不支持国内油粕价格出现大的反弹。要想大幅反弹,须寄望于美豆生长关键期出现严重天气问题。不过目前来看,美豆产区天气形势整体还比较正常,缺少炒作点。在出现明显天气问题之前,国内油粕价格还将保持低位震荡运行。

套利方面,我们建议买豆油抛棕榈油头寸仍然持有。理由如下:开斋节后,马来西亚棕榈油出口放缓,5月或将是马来西亚棕榈油库存的低点,未来库存将逐渐回升。在增产预期下,马盘有跌破2400令吉的可能。远月出口FOB报价下调以及国内增值税率下调(从13%下调至11%)将促进棕榈油进口利润打开以及进口增加,棕榈油价格将面临更大的压力。目前豆油-棕榈油9月价差在650元,自低点400元已经上涨250元,距900-1000的正常价差仍有较大的空间。


8、白糖:关注抛出政策指引

6月份,郑糖走势先扬后抑,价格破位,整体偏弱。522贸易保障案结果符合市场预期,利好出尽后盘面缺乏上行动力。从产销方面看,本月各大主产区报价稳中有降,销售没有起色。农业部月报显示, 5月进口糖数量超出预期。国内外糖价价差拉大,配额内外的进口糖与国产糖价差都保持在14002500元左右的水平,导致进口糖挤占市场份额。原糖价格也在这段时间连续下跌,净持仓在一年以来首次转空。

展望7月,从国内供需层面看,国储糖轮出方面暂未传来新的消息;由于近期外糖价格的走低导致国产糖竞争力下降,尽管增加关税可能会对未来进口起到一定的抑制作用,但随着价差进一步扩大,我国糖市还可能面临来自走私糖的挑战;下一榨季的国内糖料种植面积增加,过于充足的供应给后期销售带来了较大压力,熊市来临旺季不旺的特征较为明显。从外盘方面看,巴西天气干燥使得近期榨糖更加顺利,权威机构均上调产量预估;另外,该国石化公司Petrobras6月连续两次下调油价使得糖厂的糖醇比并未如预期那般发生改变,在利益驱动下未来可能会有更多糖厂选择生产食糖而非乙醇。同时,巴西总统腐败事件持续发酵以及美元走强对雷亚尔汇率产生负面影响,雷亚尔一旦出现贬值将对原糖价格不利。630日即将公布USDA作物种植面积如果也有增加,将使得原糖盘面进一步承压。

综上所述,我们认为郑糖在即将到来的7月中将延续震荡偏弱的走势,整体价格重心将随着牛熊转换逐步下移,投资者可反弹抛空。另外,最近1801价格塌陷,出现了远月大幅贴水的迹象,主要是因为市场对于下一榨季丰产较为悲观,但由于抛储的不确定性干预令价差波动风险加大,1-9正套建议观望,不建议操作。


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