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【2017年10月期货市场投资策略报告】市场仍将维持弱势

 投资要点:

 

从需求端来看,季末财政发力与提前备货可能使得9月经济数据存在边际修复的可能性,但先行数据显示 “金九月”整体表现不旺,无论是投资、地产、基建、汽车消费等诸方面表现均存在下滑或回落趋势,内需整体下滑的趋势不可避免,将会对中上游行业逐步产生抑制作用。

从供给端来看,环保督查与去产能仍然是影响工业生产的重要因素,步入10月份以后市场对于环保督查的理解从供需双杀或将转向需求弱势。同时,原材料价格的高起对生产端的抑制作用或将逐步显现,透支未来原材料的采购需求,并进一步抑制库存投资意愿,从而抑制大宗商品行情,从而拖累经济的进一步回暖。

从政策层面来看,十九大的召开或将成为大宗商品行情走势关注的要点。预期十九大在经济方面仍将延续为国企改革、供给侧改革、新型城镇化规划及一带一路等提供指引,需主要关注在“国企改革及供给侧改革”方面的措辞及力度等的变化。

流动性方面,央行稳健中性的货币政策基调未改,资金面前松后紧是大概率事件。

操作方面,我们认为大宗商品供需端在10月存在抑制行情的不利因素,加上对环保督查的理解从供需双杀或将转向需求弱势,尽管9月经济数据边际存在修复可能,但周期品价格在短暂反弹后恐仍将回归弱势。具体品种方面,建议逢低买入受限产政策影响较大的热卷或逢高抛空豆油或者菜油;套利方面,可考虑逢低做多钢厂及焦化厂盈利以及焦炭正套策略,并可关注多IH空IC的对冲策略。


 

在9月份的策略报告中,我们指出尽管供给侧改革叠加环保督察等政策周期品价格仍有较强支撑,但来自监管层面的政策变化或将预示着周期品价格短期已见政策顶,需警惕因政策环境变化带来的以黑色系为代表的周期品市场的整理。从市场表现来看,以黑色系为代表的工业品均出现较大幅度的回调,油脂有聊表现依旧偏弱,而我们推荐的逢高沽空铁矿石和焦煤取得不菲的收益,多热卷空螺纹的套利组合表现良好。                               

那么,10月国内大宗期货市场又该如何操作呢?

从需求端来看,季末财政发力与提前备货可能使得9月经济数据存在边际修复的可能性,但先行数据显示 “金九月”整体表现不旺,无论是投资、地产、基建、汽车消费等诸方面表现均存在下滑或回落趋势,内需整体下滑的趋势不可避免,将会对中上游行业逐步产生抑制作用。

供给端来看,环保督查与去产能仍然是影响工业生产的重要因素,步入10月份以后市场对于环保督查的理解从供需双杀或将转向需求弱势。同时,原材料价格的高起对生产端的抑制作用或将逐步显现,透支未来原材料的采购需求,并进一步抑制库存投资意愿,从而抑制大宗商品行情,从而拖累经济的进一步回暖。

从政策层面来看,十九大的召开或将成为大宗商品行情走势关注的要点。预期十九大在经济方面仍将延续为国企改革、供给侧改革、新型城镇化规划及一带一路等提供指引,需主要关注在“国企改革及供给侧改革”方面的措辞及力度等的变化。

在流动性方面,央行稳健中性的货币政策基调未改,资金面前松后紧是大概率事件。9月底央行定向降准操作对流动性整体影响有限,公开市场OMO与MLF到期资金合计9195亿,其中MLF到期4395亿,集中在13日、17日、18日三个时点,恰好在十九大召开之前,进行呵护或是中性操作的可能性更大。

就外围市场而言,美联储“缩表”带来的中期潜在风险值得高度关注,对中国而言,美联储的货币政策更多是通过跨境资本流动和人民币汇率渠道产生影响,央行表明必要时可能会释放流动性,资金面依旧维持紧平衡。但10月的缩表进程还是会受到市场关注,并带来一定程度的情绪不安。

总体而言,我们认为大宗商品供需端在10月存在抑制行情的不利因素,加上对环保督查的理解从供需双杀或将转向需求弱势,尽管9月经济数据边际存在修复可能,但周期品价格在短暂反弹后恐仍将回归弱势。具体品种方面,建议逢低买入受限产政策影响较大的热卷或逢高抛空豆油或者菜油;套利方面,可考虑逢低做多钢厂及焦化厂盈利以及焦炭正套策略,并可关注多IH空IC的对冲策略。


 

一、宏观:金九“旺季不旺”,银十“亮点不足”

 

9月影响周期品价格走势的主要因素是短期政策干预的边际变化,市场对于环保督查的理解逐步转变为供需双杀的逻辑。步入10月份,随着供给侧改革的边际力量不再强化,未来对需求端弱势的关注度将有所加强。

在需求端方面,三季度7、8月的经济数据持续下滑,似乎指向需求的拐点的出现,但不排除9月经济数据出现边际修复的可能性。今年以来经济数据有明显的“季末效应”,或因财政支出的力度在季末月更大,导致今年以来经济数据在季度末会出现明显的冲高。同理,9月财政发力或可带来9月需求的季节性改善。另一方面或存在复工与提前备货的可能。7、8月经济数据的下滑,天气因素占一定的影响,被耽误的项目可能于9月陆续开工、复工,而且9月本就是秋季的开工旺季。同时,今年国庆、中秋假期重叠,双节效应可能带动企业提前备货,似乎不能排除季末经济数据再次超预期的可能。

但根据先行数据显示,“金九月”整体表现并不算旺,内需整体下滑的趋势已不可避免。在投资方面,房地产投资缓步下行的趋势基本确立,虽供地增速仍有相对较强支撑,但一线城市价格松动迹象愈发明显,需求下滑仍将引导投资增速稳步向下;基建投资方面,政府利用基建刺激经济意图明显弱化,料基建增速延续回落趋势;制造业投资方面,环保督查逻辑为当前企业运营带来较强不确定性,投资增速难以趋势性回暖。在消费方面,高频数据显示汽车销量增速走弱,房地产相关消费料也将继续趋势走弱,同时原油价格回升趋势难以延续,石油制品消费也将稍显疲弱。综上所述,长期来看,下游行业需求回落将对中上游行业逐步产生抑制作用。

在供给端方面,目前环保督查与去产能仍然是影响工业生产的重要因素,7、8月数据的回落或显现出其负面影响,短期内这一影响仍将持续。9月市场对于环保督查的理解转变为供需双杀的逻辑,步入10月份,对需求端弱势的关注度将有所加强,同时,原材料价格的高起对生产端的抑制作用或将逐步显现。总体看,而从先行数据来看,9月工业增加值增速有望反弹,但其持续性需谨慎看待。值得注意的是,从9月PMI数据显示,产成品库存下降,而原材料库存上升,或因生产受限,以及原材料价格上涨预期推升的提前备货行为。这或将透支未来原材料的采购需求,并进一步抑制库存投资意愿,从而抑制大宗商品行情。随着原材料购进价格不断创年内新高,涨价令上游行业盈利高、生产旺,但中下游行业成本压力增大,未来盈利改善、生产走强的持续性仍待观察,从而拖累经济的进一步回暖。

在政策方面,10月18日十九大的召开,或将成为大宗商品行情走势关注的要点。预期十九大在经济方面仍将延续为国企改革、供给侧改革、新型城镇化规划如雄安新区及一带一路等提供指引,需主要关注在“国企改革及供给侧改革”方面的措辞及力度等的变化。

在流动性方面,9月底央行宣布实行定向降准,虽然覆盖了绝大多数金融机构,但深层意图在于边际上对实体经济给予支持并缓解中小银行流动性压力,不可在方向上解读为货币政策转向宽松,对流动性的整体影响有限,但短期可起到提振市场情绪的效果。10月,OMO与MLF到期资金合计9195亿,其中MLF到期4395亿,集中在13日、17日、18日三个时点,恰好在十九大召开之前,进行呵护或是中性操作的可能性更大。因此,10月的资金面料或呈现前松后紧的态势。

综上所述,不排除9月经济数据出现边际改善的可能性,10月资金面或将呈现前松后紧的态势,周期品或在定向降准政策的提振及十九大召开的利好下,走出小幅反弹行情。但从长期基本面来看,下游行业需求缓慢回落,环保督查步入供需双杀的逻辑,原材料价格的高起对生产端的抑制作用或将逐步显现,“银十月”整体亮点不足。若十九大没有超预期的利好消息,10月下旬周期品价格或将继续回落。

 

二、配置策略

 

1、国债:机会大于风险

影响10月份期债市场走向的核心因素依然是资金面和经济基本面两个方面。

从资金面的角度来看,有波动但风险可控,大概率维持平稳平衡,需密切关注央行公开市场操作节奏和力度。统计数据显示,10月份有4800亿逆回购到期,总体规模不大,此外还有共计3次MLF到期,总规模为4395亿,根据近几月的一贯规律,央行大概率将一次性超额续作予以完全对冲。

短期市场焦点转向定向降准。9月27日,国务院常务会议提出了以改革促进结构优化效益提升,在狠抓现有政策落实的同时,采取减税、定向降准等手段,激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。紧接着在国庆节前一天,央行即宣布从2018年开始,对普惠金融实施定向降准。对于定向降准,虽不意味着全面宽松周期到来,但对债市资金面预期还是会释放了边际利好的积极信号,虽然其短期效应受央行公开市场操作趋紧以及市场风险偏好曲线上移而被抵消,但其对债市的提振作用不应完全抹去,不排除未来市场重新审视定向降准的影响。

经济基本面逻辑上,预计10月份公布的9月数据难见起色,这一点从地产调控、地产销售数据和汽车销售数据疲软上即可初见端倪,进入四季度,在环保限产、地产调控的约束和滞后影响下,投资增速或继续下行,经济基本面趋弱将利于债市稳中趋升。数据显示,中国9月官方制造业PMI为52.4,而9月财新中国制造业PMI为51.0,上述两项PMI的背离也显示出了国内经济未来面临的不确定性风险。

而10月份乃至整个四季度债市的风险点主要在于利率债供给压力较大与美国缩表进程带来的不确定性上,银行和非银流动性层面的结构失衡以及10月下旬较为集中的税期效应也将给债市带来一定扰动。据券商研究数据,四季度国债发行量将创历史同期新高,预计净发行规模将达到6144.57亿元;四季度政策性金融债发行规模或超万亿,单季发行规模创历史新高;地方债方面则考虑到1至3季度发行总额仅为3.5万亿,因此四季度地方债发行总量有可能达到2万亿以上;此外10月份和四季度存单的到期量依然较大,供给端压力将给债市带来波动。

综合来看我们认为,债市最艰难时期已经过去,10月份利率上行风险可控,近期震荡积累的安全边际也较为充分有效,虽然风险点依旧不少,但机会还是大于风险,10月份期债价格重心或在震荡中缓步上移,建议投资者适度把握中线做多交易性机会。

 

2、股指:把握IH和IC间对冲机会

9月三大期指走势分化,IC冲高回落后反弹;IF高位震荡;IH小幅回调后筑底企稳。

就10月份而言,十九大于中旬召开,市场整体维稳,但近期不难发现,房地产调控有加码趋势,三线城市调控趋向严格,央行及银监会开始监管消费贷流入房地产市场。中国央行会同银监会近期要求各地监管部门,指导银行规范个人消费贷款,防止消费贷款违规流入房地产市场。另外,9月22日至23日,西安、重庆等8个省会城市密集出台楼市调控措施,其中6个城市实施了限售。作为指数权重的房地产相关板块或面临回调,更重要的是,房地产调控将引致的经济基本面层面的波动,政府主导的基建投资年内也难以再大幅扩张,9月前两周汽车零售增速为-3.3%,汽车销售数据偏弱,环保限产雪上加霜,出口下滑增加经济增速回落压力,经济学家一致预期,四季度经济运行压力不容小觑,或呈现稳中趋降态势。

外部因素层面来看,美联储“缩表”带来的中期潜在风险值得高度关注。针对美联储“缩表”,新华社22日、25日连续发文称中国将保持货币政策独立性而不会跟风缩表,短期来看,美联储“缩表”对包括中国在内的世界经济冲击有限。对中国而言,美联储的货币政策更多是通过跨境资本流动和人民币汇率渠道产生影响,央行表明必要时可能会释放流动性,资金面依旧维持紧平衡。但10月的缩表进程还是会受到市场关注,并带来一定程度的情绪不安。

受以上逻辑影响,期指在10月份整体依旧弱势震荡为主,阶段性走牛的难度较大。但是,从三大期指内部分化的角度来分析,我们认为IH的表现大概率相对较好,数据上,9月原材料板块净流出金额最大,金融板块净流出金额也较大,日常消费品资金净流入金额占市值比重在所有行业中最高,资金流入防御性较高的板块。受益于9月PMI再创新高、央行定向降准,后市经过充分调整的周期股、金融股或有望价值回归,IH或获更强支撑、重获资金青睐。

从市场情绪角度看,9月两融余额走升,月末受节前钱紧的影响回落(新增投资者数量亦在月末回落)。但根据经验,节后或因资金回归而对10月初的资金面带来一丝提振整理来看市场情绪相对平和,不亢奋、不悲观。

 

3、黄金:静观通胀变化

9月国际金价走势前高后低,整体大幅回落。月初,受美国8月非农数据不佳以及朝鲜试射导弹影响,黄金价格保持此前上行势头,国际金价在冲破1300美元/盎司压力后一路上行,最高涨至1360美元/盎司以上。月中黄金价格受避险情绪降温以及美国通胀数据始终徘徊不前影响,黄金价格出现持续下滑。月末随着美联储在9月会议上宣布10月启动缩表计划后,黄金价格在大幅震荡后进一步回落,截至10月6日收盘,纽约COMEX12月黄金期货合约价格收于1278.9美元/盎司。

10月国庆期间,美国9月非农就业数据发布,受飓风影响,美国9月非农就业人口意外下降3.3万人,为2010年来首次下降;失业率持续走低至4.2%。此前市场共识预期为增加8万人,失业率为4.4%。此外值得注意的是美国9月非农就业部门平均时薪同比增速接近2.9%,为2009年以来的新高,机构普遍认为薪资增速上升将会加速美联储的加息脚步,芝加哥商业交易所(CME)的美联储观察工具显示,非农数据发布后今年12月美联储的加息几率已经超过90%。

除了薪资增速上升之外,值得注意的是通胀还有可能受到近期美国飓风的影响。飓风Nate预计将穿越墨西哥湾中部地区,据报道,从上周四起墨西哥湾离岸钻井平台大量关闭,减产幅度为120万桶/天,相当于墨西哥湾总产能的71%,是8月份Harvey飓风来袭时的两倍多。高盛在研报中称,预计Nate将扰乱美国的原油出口,并提高炼油厂的利润率。原油价格潜在上行走势将抬升通胀,推高金价。基本面之外还有国际政治因素的干扰。朝鲜核问题悬而未决,而特朗普近日又发表声明称要重新审视伊朗核协定,这无疑会加剧中东政局的混乱,同样可能推高市场的避险情绪并推高原油价格。

总体看来,10月市场将面对的是美联储逐步加速收紧的货币政策,美国可能上行的通胀以及概率虽低但是仍有可能受地缘政治事件影响爆发的避险情绪。10月市场预计的美国实际利率走势应当以上行趋势为主,黄金价格承压是大概率事件。但是考虑到一方面前期下跌幅度较大且跌幅连贯,并未出现明显回调,加上9月的薪资增速以及飓风可能带来的对原油价格的影响,通胀存在大幅回归的风险,因此预计金价10月走势震荡为主。

 

4、沪铜:整体偏多,波幅加大

9月份铜价经历了一波短暂冲高后的大幅度单边下跌走势,主力1711合约最高从53830开始连续下跌至最低49340,跌幅9.1%,虽然期间有过多次盘中跌破5万整数关口,但整体上铜价还是在5万支撑上方得以止跌并转震荡整理,在月末最后一天铜价放量上涨快速拉高远离下方震荡区域,K线上再次回归上涨趋势。

目前铜市依旧处于金九银十消费旺季中,在9月时现货市场铜价多维持升水局面,最多时升水幅度达到250元上下,上期所库存在9月份连续减少,从月初18万吨左右降到月底10万吨多,降幅达到44%。目前的库存水平为年内最低值,年内库存峰值为3月份时的32万吨多。

在8月份时,铜精矿加工费维持平稳小幅下降,现货市场加工费已经低于谈判小组设置的86美元/吨、8.6美分/磅的三季度加工费底线,因此对于冶炼企业加工费采购有很强的抑制作用。9月份,中国铜原料联合谈判小组(CSPT)设定的四季度加工费底线为95美元/吨、9.5美分/磅;以便为未来年度长协谈判争取筹码。一旦加工费底线设定,这对成员企业有较大的约束作用,除非现货加工费高于底线,否则依然极大的限制采购。过高的现货加工费将限制精炼铜产量。

在7、8两月铜价单边上涨过程中,增量资金进场比较明显,2016年7月至2017年6月期间沪铜总持仓量一直维持在60万手下方,在7月份铜价缓慢上涨过程中沪铜持仓小幅增加并维持在60万手以上,在7月底成交放量铜价上涨创新高过程中持仓同步大增至70万手以上,市场资金增量资金进场追高意愿强烈。到了9月份铜价下跌时前期增量资金逐步离场持仓又回落到了60万手以下。

9月份美元指数单边上涨对铜价的下跌或许也有推波助澜的作用。美联储在9月份的政策声明中表示年内还有一次加息,明年仍将保持3次以上加息节奏。加上欧元表现疲弱,美元指数10月份或将继续保持上涨,这对铜价带来不利。

整体来看,目前基本面上无大的变动,整体仍是利多稍占上风。宏观面上,美元指数或许将继续对铜价构成压力,铜市资金量也趋于正常,没有过多乐观预期。期价走势方面经历9月的冲高回落又反弹后目前维持偏多排列,有望继续保持偏多格局震荡向上,但波幅可能会较前期有所放大,注意把握节奏。

 

5、钢材:利空因素逐渐消除,10月份钢材价格或触底回升

受到8月份宏观经济数据低于预期,环保督查推延钢材即期需求导致库存积累等因素的影响,9月份黑色系出现深度回调,螺纹钢主力合约1801全月下跌5.91%,铁矿石主力合约1801全月下跌20.68%,焦炭、焦煤主力合约月跌幅分别为17.06%和20.12%。结合目前的市场情况,我们认为导致黑色系下跌的利空因素正在逐渐消除,10月份钢材价格或企稳反弹。

9月份以来,在钢厂检修范围扩大的影响下,钢材供给继续收缩。根据中钢协公布的数据,9月中旬全国重点钢铁企业粗钢日均产量185.04万吨,旬环比减少1.71万吨,降幅0.92%;Mysteel公布的高炉开工率数据亦连续4周下滑,最低降至75%,月末小幅回升至75.14%。我们认为,10月份之后,钢材供应有望进一步收缩。10月18日将召开党的十九大,故10月份环保、限产力度有望进一步加大;11月份之后,“2+26”城市采暖季限产陆续展开,根据相关机构预计,将影响钢材产量3000-5000万吨。另外,9月底,四川省撤销了前期发布的电弧炉产能置换方案,也缓解了市场对于钢铁行业供给端放松管控的担忧。

节前最后一周,全国5大品种钢材社会库存为957.49万吨,环保下降49.49万吨,降幅4.91%,为6月以来最大降幅。其中螺纹钢社会库存为430.23万吨,环比下降31.27万吨,热卷社会库存193.26万吨,环比下降12.24万吨。与此同时,中钢协公布的重点企业旬度库存,截至9月20日,钢材总库存为1284.33万吨,去年同期则为1419.36万吨,同比降幅高达135万吨。中钢协和Mysteel数据可相互验证,表明了钢材价格回调后下游补库存的需求有所恢复。

环保督查推延即期需求,使得市场对于钢铁行业供需格局的看法由之前的“供给单降”转变为“供需双降”是本轮钢材价格回调的主要原因之一。不过,随着第四轮环保督查的结束,华东部分地区需求开始释放。高频需求指标上海线螺终端采购量9月份之后连续4周回升,目前为42123吨,较前一周上涨25.76%;而水泥价格的坚挺也从另一个侧面表明建筑业的需求呈现好转迹象。同时,今年前8个月国家预算内资金来源同比增速达到6.9%,较1-7月回升1.5个百分点,政府财政收入以及土地出让金增速均处于相对高位,预计后续基建资金来源较为充足,且四季度又为传统的汽车、家电消费旺季,故后期需求悲观的预期将会逐步得到修复。

在期货价格大幅下跌的过程中,部分品种现货价格则保持坚挺,导致部分期货呈现深度贴水。目前螺纹钢主力合约对现货贴水超过300元/吨,焦炭主力合约也超过200元/吨,而2018年1月处于采暖季限产期间,预计现货价格将保持坚挺,故我们认为本轮的调整幅度已经超过了合理范畴,后续存在着向上修正的空间。

综合以上分析,我们认为导致前期钢材价格下跌的利空因素正在逐渐消除,10月份之后,钢材价格有望重回升势。故操作策略上,我们建议逢低买入受限产政策影响较大的热卷,螺纹钢延续之前3500-4100区间震荡的观点;套利方面建议考虑逢低做多钢厂及焦化厂盈利以及焦炭正套策略。

 

6、原油:减产计划不明朗,油价强劲势头难续

回顾9月,油价整体呈现出先抑后扬的走势。月初由于美国接连遭受哈维,艾尔玛等飓风天气的负面影响,不少大型炼厂处于停工状态。但随着OPEC,EIA等权威机构月报的发布,中东成员国的限产成绩超出了市场预期,从CFTC的持仓数据中也可以看出投资者看多信心有所恢复。月末油价站稳50美元和55美元的前期高点。

10月到来,未来一个月内油价实现大幅突破的可能性较低。一方面,9月中旬以后的价格回归除了飓风带来的影响消退之外,OPEC的限产才是市场最为关心的话题。尽管利比亚油长表示此前一段时间该组织成员国已经达到了160%的限产完成率或许有所夸大,但反映在油价上确实可以看出减产效果有了一定的体现。不过,最近一次在维也纳举行的会议预示着未来几个月的减产难度将进一步增大。客观而言,目前的油价已经突破前期高点,在如此之高的利润吸引下很难保证这些靠原油出口作为经济支柱的成员国继续遵守之前的减产规定。另外,通过俄罗斯代表的发言我们可以预测,由于减产取得了阶段性的成绩,这些主产国对于未来几个月的新一轮限产计划并没有表达出较多的热情,如果真如俄方代表所说明年1月至3月时才继续讨论下一轮减产的推进计划,那么在10月之后的几个月内减产成绩恐怕难以保持。另一方面,美国的原油库存除了受到自然灾害的影响外,劳动节过后本来就迎来了原油消费淡季,同时,近期美联储决定缩表,再加上美朝之间的口水战升级,政局动荡可能会加剧美元指数波动,但究竟形成利好还是利空目前也不好直接下定论。天气方面,飓风纳特来袭,但目前钻井作业基本已经恢复,市场对于炼油厂的开工率是否能够保持高位产生了较大怀疑,该猜测仍待市场验证。

综上所述,我们认为,10月份油价可能将形成震荡偏弱的走势。贝克休斯的钻井数量持续下降;另外,中东各国如果能够保持此前一段时间的减产态度,则短期内油价底部有支撑。市场对于库尔德地区公投较为关注,德国商业银行发布报告称,对库尔德地区的原油惩罚将导致市场原油供应量缩减约50万桶/日。如果该局面持续发酵,对于油市而言将形成利好。同时,随着气温转冷,冬季将迎来馏分油取暖油消费旺季。不过,未来一个月建议继续关注在缩表之后的美元走势,如果美元走强,那么对于黄金和原油来说不是一个好消息;另外,之前由于裂解价差处于高位,炼厂推迟检修进而追逐高利润,一旦价差缩小,那么85%以上的高开工率难以为续。从投行,机构的态度上来看,他们基本对未来油价还是持谨慎中立偏向悲观的态度。主要考虑到当前全球油市供大于求的局面仍未改变,离实现供需平衡仍有较大的距离。考虑到成本与利润,当前50美元/桶与55美元/桶的水平基本已经接近预期值上限。10月油价上行空间有限但下行的可能性也不大,预计将在45-55美元区间内盘整,而成品油表现预计会强于原油。OPEC新一轮减产行动规划仍旧是市场最为关注的焦点。

 

7、PTA:区间震荡为主

受商品市场普跌影响,9月PTA震荡走弱。展望10月,基本面支撑下,PTA继续下行空间不大,月内PTA或维持区间震荡走势。

首先,供给方面,10月PTA将延续去库存化。目前现货市场仍存在货源偏紧状况。卓创资讯数据显示,2017年8月底PTA社会库存约75.97万吨。9月份PTA装置开工偏高,仅虹港石化150万吨/年装置停车检修,但下游聚酯存在新投产,导致聚酯对PTA需求量明显增加,预估9月末PTA社会库存下滑至67万吨附近。

10月份PTA装置检修有所增加,月内PTA将延续去库存状态。已知仪征化纤65万吨/年装置计划10月10日停车检修35天;海伦石化1号120万吨/年装置计划10月10日停车检修15天。预计10月PTA开工将围绕68%-73%水平,不排除存在意外检修停车的可能。

其他装置方面,桐昆石化新增220万吨/年装置计划10月底试运行,预计11月份产量投放,届时其150万吨/年装置计划停车检修;华彬石化原料PX已经到港,市场初步预计或在11月下旬开车,但工厂官方消息尚未确定投产时间表;翔鹭石化8月31日签订重组协议后,目前电厂已经试点火,初步预计11-12月份恢复部分产能。如若上述装置按计划重启运行,11月底至12月份市场供需或将逐步走弱,但不排除其他装置检修可能。

其次,下游需求有望维持高位。卓创数据显示,截止9月底,聚酯综合开工在89.83%。10月份仍为传统消费旺季,且部分聚酯装置将重启,因此聚酯开工或继续维持高位。已知,澄高包装澄高包装60万吨/年聚酯瓶片计划10月初重启,五粮液15万吨/年聚酯瓶片计划10月份重启;恒逸高新50万吨/年聚酯装置推迟至11月份投产,其他暂无装置变动听闻,预计10月聚酯开工或稳中上升至90%附近。不过相对来看,聚酯90%开工基本触顶,继续抬升空间有限。

上游成本端,中金石化160万吨PX装置于9月25日停车检修,预计持续50天左右,国内PX供应由充足转向偏紧,从而对PX价格构成一定支撑,加之目前PX生产利润偏低,工厂挺价意向增加,因此短期PX或维持偏强,从而对PTA存在一定支撑,不过总体而言,目前PX价格对PTA影响相对有限。

综合来看,10月份PTA基本面仍存支撑,在装置检修、供给偏紧及需求高位双重作用下,PTA有望维持去库存周期,价格易涨难跌。但考虑到11-12月份市场供需预期走弱,因此PTA上行空间或将有限。预计10月份PTA1801合约或将维持区间震荡走势,建议投资者密切关注装置运行动态及资金流向。

 

8、油粕:豆粕宽幅震荡,油脂偏弱逢反弹做空

截至到9月1日,美豆季度库存为3亿蒲式耳,较上年增加53%。进入10月份,美豆开始收割上市,大豆价格面临较大的供应压力。当前美国产区天气总体良好,市场预期美豆单产将高于预期,美国农业部将于本周四晚间发布10月份供需报告,市场预期报告可能上调大豆单产数据至50蒲式耳/英亩。若报告继续上调产量,则将利空美豆走势。不过早期收割大豆的品质受到飓风的影响而欠佳,将给予CBOT大豆一定支撑,并且可能会影响到10月下旬和11月上旬对华大豆出口装船进度。此外,截至上周五,巴西大豆播种工作完成5.6%,低于上年同期的10.4%,因产区天气恶劣,影响到大豆播种工作,可能造成农户完不成播种计划,也对价格具有支持意义。

国内方面,国庆节前的一周豆油库存已经大幅攀升至148万吨附近,不少工厂豆油库存压力较大,不断催促经销商提货。节后,油厂将陆续恢复开机,开机率逐步恢复,不过因十九大召开,中下旬华北部分油厂开机率也可能受影响,其中北方地区豆粕供应仍偏紧,华北及山东地区较为突出,油厂挺价意愿较强。但总体上,预计未来一段时间油厂开机率仍将会居高不下,粕和油的产量也会随之进一步增加。当前国内豆油商业库存总量147.8万吨,较上个月同期增4.8%。豆油库存大幅增加,油厂供应压力也在不断放大。目前全国港口食用棕榈油库存总量36.6万,较上月同期的33.8万吨增8%。棕榈油库存也在逐步重建。但目前长假刚过,终端需求并未全面起来,因此消耗量也十分有限。若想终端消耗量明显增加,起码要等到下一轮元旦、春节前备货旺季的展开。

综上,担忧飓风损及部分早收大豆质量,中国进口船货将推迟两周,国内10月末或11月初大豆供应或紧张,且担忧巴西干燥天气将延迟作物播种,油粕价将受支撑。加上目前北方地区豆粕供应暂偏紧,短期内国内豆粕或震荡偏强运行。但大豆供应充足,10月中下旬多数地区油厂开机率将重新回升,油粕供应量将逐步增加,而终端需求尤其是豆油需求难有大的起色,这将限制上涨空间,11、12月大豆大量到港后仍将面临压力。操作上建议豆粕以区间宽幅震荡对待,M1801合约区间2700-2850;豆油面临的压力更大,或维持震荡偏弱走势,建议逢反弹做空,Y1801合约压力6200。


 


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