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【11月期货市场投资策略报告】市场将步入宽幅震荡态势

 投资要点:

 

从需求端来看,房地产市场调控作用逐步显现,房地产销售全面转冷趋势应已确立,叠加房贷利率上升,地产投资预计将缓步下行;且四季度基建投资资金来源受到制约,叠加去年同期高基数的影响,整体存在下行压力。尽管外需依然强劲,对工业品的需求存在一定的支撑,但总体而言难掩需求下行趋势。

从供给端来看,随着冬季部分行业供给侧改革的继续深入,加上采暖季错峰方案陆续出台,预计整个采暖季中钢铁、焦化、有色以及建筑等相关行业产量增速或有放缓,目前市场已形成较为一致的预期,需重点关注限产政策的变化对工业品供给端收缩幅度的影响。

流动性方面,央行维稳意图仍较为明显,预计四季度后期货币政策仍将维持不松不紧格局,资金面整体偏紧但难出现进一步收缩。但11月份为全年财政性存款释放小月,同时还因缴税及地方债发行等因素,对流动性需求较大,整体偏紧。

就外围市场而言,美联储“缩表”带来的中期潜在风险依旧值得关注,但11月份事件型冲击将会对市场情绪产生较大影响;需密切关注下届美联储主席人选提名、特朗普税改政策及地缘政治方面的变化。

操作方面,我们认为11月大宗商品市场将在需求端和供给端的博弈中呈现宽幅震荡走势。具体品种方面,建议逢低买入受限产政策影响较大的热卷或逢高抛空豆油或者菜油;套利方面,可考虑逢低做多钢厂及焦化厂盈利以及焦炭正套策略,并可关注多IH空IC的对冲策略。


 

在10月份的策略报告中,我们指出大宗商品供需端在10月存在抑制行情的不利因素,对环保督查的理解从供需双杀或将转向需求弱势,周期品价格在短暂反弹后恐仍将回归弱势。从市场表现来看,以黑色系为代表的周期品在小幅反弹后再度回归弱势,而农产品表现依旧偏弱,而我们推荐的阶段性逢高沽空油脂及多IH空IC的对冲策略均取得不菲的收益。                               

那么,11月国内大宗期货市场又该如何操作呢?

从需求端来看,房地产市场调控作用逐步显现,房地产销售全面转冷趋势应已确立,叠加房贷利率上升,地产投资预计将缓步下行;且四季度基建投资资金来源受到制约,叠加去年同期高基数的影响,整体存在下行压力。尽管外需依然强劲,对工业品的需求存在一定的支撑,但总体而言难掩需求下行趋势。

供给端方面,随着冬季部分行业供给侧改革的继续深入,加上采暖季错峰方案陆续出台,预计整个采暖季中钢铁、焦化、有色以及建筑等相关行业产量增速或有放缓,目前市场已形成较为一致的预期,需重点关注限产政策的变化对工业品供给端收缩幅度的影响。

流动性方面,央行维稳意图仍较为明显,预计四季度后期货币政策仍将维持不松不紧格局,资金面整体偏紧但难出现进一步收缩。但11月份为全年财政性存款释放小月,同时还因缴税及地方债发行等因素,对流动性需求较大,整体偏紧。

就外围市场而言,美联储“缩表”带来的中期潜在风险依旧值得关注,但11月份事件型冲击将会对市场情绪产生较大影响;需密切关注下届美联储主席人选提名、特朗普税改政策及地缘政治方面的变化。

总体而言,11月内需依旧疲软,需求整体下行趋势基本确立,供给端在采暖季限产来袭下收缩压力亦大幅增大,大宗商品市场将在需求端和供给端的博弈中呈现宽幅震荡走势。具体品种方面,建议逢低买入受限产政策影响较大的热卷或逢高抛空豆油或者菜油;套利方面,可考虑逢低做多钢厂及焦化厂盈利以及焦炭正套策略,并可关注多IH空IC的对冲策略。

 

一、宏观:供需双缩

 

10月影响周期品价格走势的主要因素仍是短期政策干预的边际变化,随着供给侧改革的边际力量不再强化,周期品上涨动力出现弱化;但经济存在的“季末效应”所反映出的超预期韧性,为商品走势带来一定支撑。步入11月份,预计供需两端或将出现持续收缩,商品将在需求和供给的博弈中,呈现宽幅震荡走势。

在需求端方面,9月经济数据再现“季末效应”,但三季度GDP录得6.8%,较前两个季度有所放缓,基本确立了上半年为经济的高点。从实体经济方面来看,三季度地产销量增速较上半年大幅滑落,虽然土地购置依然高增,但受销售低迷拖累,新开工增速回落。房地产销售全面转冷的趋势应已确立,叠加房贷利率上升,地产投资预计将缓步下行。在基建投资方面,由于财政支出大幅减弱,四季度基建投资的资金来源的受到制约,叠加去年同期高基数的影响,整体存在下行压力。此外,9月空调销量进入淡季,并且产量延续上月持续回落。随着房地产市场调控作用的逐步显现,未来地产后产业链商品消费仍将进一步放缓。另一方面,随着全球经济复苏,外需依然强劲,对工业品的需求或有一定的支撑。总体来看,目前内需较弱,虽外需仍强,但难掩需求下行趋势。

在供给端方面,9月工业增速出现小幅回升,但受7、8月低迷拖累,三季度工业增速较二季度出现显著回落。10月官方制造业PMI录得51.6,低于预期及前值。主因受10月中秋及国庆假期重叠致工作天数减少,以及十月重大会议影响,供给端出现明显收缩。 目前,主要工业品产量增速除发电量和上游的原煤产量增速有所回升外,中游粗钢、水泥、有色金属产量增速均现普遍回落。随着冬季部分行业供给侧改革的继续深入,采暖季错峰方案陆续出台,预计整个采暖季中受限产政策的影响钢铁、焦化、有色以及建筑等相关行业产量增速或有放缓。在进口方面,9月部分工业品进口增速累计同比有小幅上升,说明在国内采暖季限产政策下,部分工业品需要靠进口来满足需求。四季度将会有越来越多的城市出台采暖季限产政策,目前市场对于限产造成的钢材以及金属的供给收缩已形成了较为一致的预期,但需重点关注采暖季限产政策的变化对工业品供给端收缩幅度的影响。

在资金面方面,近期资金面并未出现大幅收紧,整体较为平稳。并且央行启用63天逆回购操作,将于12月29日到期,覆盖跨季资金需求,是央行“削峰填谷”对流动性进行精准调控的体现。央行维稳意图仍较为明显,预计四季度后期货币政策仍将维持不松不紧格局,资金面整体偏紧但难出现进一步收缩。但11月份为全年财政性存款释放小月,同时还因缴税及地方债发行等因素,对流动性需求较大,整体偏紧。

综上所述,步入11月份,内需仍然较为疲弱,外需虽有所支撑,但难掩需求整体下行趋势;目前工业生产放缓,叠加采暖季限产来袭,供给端下行压力增大,预计四季度经济增速继续承压。商品将在需求和供给的博弈中,呈现宽幅震荡走势。具体品种方面,可逢低布局黄金并在05合约逢低做多黑色系原料;套利方面,可继续关注多IH空IC的对冲策略,或关注买油抛粕的操作机会。

 

二、配置策略:

 

1、国债:不宜逆水行舟

整个10月份,期债市场显著弱势运行,市场情绪疲弱不堪。

债市交投情绪异常疲弱,我们看到:(1)10年期国债到期收益率轻松下破3.70%、3.80%的重要关口,过程流畅、几无抵抗;(2)10月24日之前连续6日央行净投放达8400亿(逆回购口径),可谓超预期给力,但市场反应平平,不予理会;(3)10月27日和10月30日,央行进行史上首次63天期逆回购操作,且净投放亦较为积极,但期债市场却以加速下跌的方式回应此番创新式操作。

从债市主体参与者投资策略和投资心态的角度,容易发现在10年期国债到期收益率连续下破重要心理支撑关口后,市场信心受到极大打击,研究机构对债市整体运行中枢的判断被彻底打破并面临弱化重估,从而引发被动止损盘,“踩踏”效应再现,因此此轮债市下跌必然面临非理性超调。

基本面逻辑上,四季度资金到期量大(本周即有近9000亿到期);税期压力的在途与滞后影响;金融监管政策风险趋严加大(近期新华社等官媒多次表态);经济基本面超韧性或为常态等,均给予债市实实在在的压力。反观债市利多逻辑倒是较为稀缺,唯有等待超跌企稳或央行投放效应累计体现。

总体来看,我们认为阳光虽在风雨后,但当前风雨大兴之际实不宜逆势行舟,弱势预期和弱势情绪市况下,市场对利空的响应敏感放大,而对利多的响应钝性无力,暂不宜轻言抄底,11月债市大概率弱势震荡,建议多看少动。

 

2、股指:继续持有多IH空IC的套利头寸

10月三大期指走势分化,IH企稳走升;IF向上突破高位震荡;IC反弹后回落,区间震荡。

三季度国内GDP增速回落、工业增加值下降,均为2016年以来的首次下滑,1-9月固定资产投资,为连续第三个月回落,同时也已经跌至近期最低水平。但是消费仍然保持稳定增长,今年消费已经成为我国经济增长的第一驱动力,对经济增长的贡献率超过投资。政策方面,十九大胜利闭幕,国企改革以及经济结构调整继续推进,市场对于A股长牛慢牛周期的认识逐渐清晰。对于第四季度,大多数机构认为经济增速回落有限,总体平稳运行。

资金面来看,虽然最近一周央行进行了频繁的净投放,资金成本也出现了明显的下降,但是随着金融监管趋严,银行间市场情绪相对悲观,流动性趋紧。央行在此时开启63天逆回购工具,不仅是出于维稳年末时点资金面的考量,也有意给出合理的政策价格区间,使各期限逆回购操作利率继续发挥利率走廊隐性下限的作用。这也有助于平滑流动性,减少市场短期非理性波动。考虑到当前国内通胀暂无上行压力,央行定向降准不会改变稳健中性的货币政策预期,央行通过公开市场进行结构性调控的节奏没有改变,未来货币政策仍将维持中性基调。

从市场情绪角度看,10月两融余额逐步走升,月末小幅回落(新增投资者数量亦在月末回落)。持仓方面,期指交割因素影响逐步消退,市场人气有明显回升,持仓较前一周显著增加。但指数持续上涨积累一定涨幅,市场情绪又回归谨慎。预计短期期指上涨步伐或有所放缓,IH走势可能持续强于IC。

受以上逻辑影响,在需求端无明显好转和货币政策中性偏紧的环境下,期指在11月份整体以强势震荡为主,短期股指蓝筹起舞的风格仍将维持。企业盈利方面,三季报密集披露,大型龙头企业业绩优势明显,行业间以及行业内部分化明显,推动大蓝筹股价上行。因此,我们认为IH、IF的表现大概率相对较好,数据上,资金流入防御性较高的板块为主,金融、日常消费品板块表现突出,IH或获更强支撑,可关注多IH空IC的对冲策略。随着年底临近,建议关注盈利预期的变化和监管政策的落地情况。

 

3、黄金:底部或已临近

10月国际金价先涨后跌,整体走势震荡回落。月初,继8月非农就业数据表现不佳后,美国9月非农就业人口出现了下降2010年来的首次下降,受飓风影响9月非农就业人口下降3.3万人,失业率则走低至4.2%。与此同时,美国9月非农就业部门平均时薪同比增速接近2.9%,创2009年以来的新高,经济预期指标的走软和薪资增速的提升直接导致国际金价一周内飙升接近30美元/盎司。10月中旬,受9月CPI数据不及预期影响,黄金价格转头向下。月底的欧洲央行10月利率决议宣布维持三大利率不变,同时将月度购债计划从600亿欧元削减至300亿欧元,从2018年1月起延续9个月,并称如有必要将持续更长时间。市场解读认为本次会议调门偏鸽,消息公布后欧元急跌,黄金承压。

放眼11月,市场主要关注的焦点有以下几点,首先是下届美联储主席人选的提名,现任美联储主席耶伦的任期将于明年2月结束,特朗普本周可能就会提名美联储下一届主席人选。据媒体报道,目前特朗普倾向于提名现任的美联储理事鲍威尔为美联储下届主席人选,鲍威尔本人的货币政策是中性偏鸽派,市场认为耶伦连任或是任命鲍威尔对美联储政策都不会造成较大的变动。

其次,备受关注的特朗普税改也在不断推进。据悉,尽管遭到部分利益集团的强烈反对,两院共和党人仍计划推动税改法案在11月23日感恩节之前通过,并于1月将最终版本递至特朗普签署。有分析师称,目前看来税改被推迟到明年的可能性很高。但媒体同时也提到,为了保证法案的通过,共和党可能会去除方案中部分最受欢迎的减税条款,以帮助弥补降低税率造成的收入减少。

第三,地缘政治方面,10月底美国众议院通过了“伊朗弹道导弹与国际制裁执行法”。扩大了对伊朗的制裁范围;加泰罗尼亚自治政府在遭到西班牙政府”取缔“后宣布独立,进而引发区内数十万加泰民众举行游行,西班牙国内政治局势短期恐难以平静。

最后基本面上,本周美国将公布其10月非农就业数据,在8、9月份连续走弱后,10月数据更加值得关注,非农9月的下滑究竟受了飓风多大的影响,后续增长是否具有持续性将对未来的黄金价格走势产生重要影响。而在通胀端,尽管10月油价同比增速较9月收窄已成定局,后期价格预计难以进一步走弱。此外随着2017年钻井、完井成本以及服务成本的不断增加,油价的成本支撑可能会更加明显。

在综合考虑地缘政治、经济增长以及通胀支撑的情况下,我们对11月黄金价格走势仍然保持乐观,但不排除短期数据利空进一步打压金价至震荡区间下沿的可能,因此建议操作上可以逢低布局。

 

4、钢材:供需双降,延续弱势震荡态势

进入10月份以来,国内钢材现货市场处于高位震荡状态,截止10月27日,上海三级螺纹钢现货价格3930元/吨,较9月底上涨60元/吨;4.75MM热卷价格报3980元/吨,涨20元/吨。相比之下,期货市场波动率加大,出现多次暴涨暴跌的过山车行情。全月来看,螺纹钢和热卷主力合约的波幅达到370元和420元/吨;焦炭主力合约波幅也达到320元/吨,铁矿石、焦煤波动幅度较小。

北方钢厂冬季限产继续持续,钢材供给收缩态势料将继续

市场关注华北区域秋冬季环保限产已经超过两个半月,实际限产动作其实并不大。现在真正开始对高炉进行大面积限产的只有河北邯郸地区和河南安阳地区,被环保部点名要求限产50%的唐山和石家庄地区,由于还未进入采暖季,高炉50%限产仍未提升日程,只是近期北方地区大雾天气影响唐山地区钢厂烧结限产50-100%,焦化限产30-50%。不过,目前公布限产政策的城市已经由之前的京津冀“2+26”城市扩展到8+34城市,考虑到政策的大方向仍在,采暖季之后高炉50%的限产政策仍将会严格执行。

自9月份以来,全国高炉开工率已经连续7周回落,目前处于71.13%历史低位,而高频的五大品种钢材产量数据自10月份之后也出现连续3周回落,累计降幅超过30万吨,由于前期很多钢厂推迟了检修、减产,所以后期钢厂检修、减产情况或会增多,后期产量及高炉开工率仍有下降空间,供给端压力有望减轻。

季节性需求淡季将至,且环保检查仍会对需求产生不利影响

环保限产除了对钢厂生产限制外,对需求的影响也相对较大,包括北京、天津、及河北、山东、河南部分城市发布的采暖季建筑施工停工的政策,这个政策对于建筑钢材的影响还是很大的。虽然从供给来说,华北区域减量较为明显,但需求可能减量更大,这两个因素需要看最终的博弈结果。

从高频成交数据来看,截止10月20日237家建材成交月均值18.6万吨,较去年同期高7%,但是从单日看来,成交一度从10月6日23万吨下滑至14万多左右,之后又有事回升;上海线螺终端采购量数据的波动幅度也较大,说明当前成交仍然不稳定,终端或贸易商仍按需采购,对后市较为谨慎。

短期库存仍处于下降态势,但北材南下的启动可能会增加库存压力

从本周统计的库存数据来看,虽然数据显示目前国内建材以及板材的库存总量仍然呈现下降态势,但是考虑到由于北材南下已经启动,部分现货资源仍在运输途中,后期华东、华南以及华中到货压力将逐步增加,整体库存拐点或即将出现。具体来看,东北地区10月实际南下总量约为55万吨,11月计划总量约为99.5万吨,环比增加80.9%。进入11月东北南下资源增量明显,预计后期仍将维持百万吨/月发运量。在北材南下力度增加的情况下,目前华南地区港口出现10-15天不等的压港现象。由于目前上海地区压港情况不明显,所以后期南下资源有可能集港转发华东沿海及沿江地区。而从华中地区来看,由于西北地区天气逐步转寒,市场需求进入尾声,目前华中地区亦将面临西北地区现货资源南下的压力。

综合以上分析,四季度钢材价格在环保影响下,供需有望维持阶段性紧平衡,钢材价格仍有上涨空间,不过考虑到当前供需双降,且市场对于需求端关注度更到,所以,预计上涨幅度有限,整体钢价将呈现有涨有跌的态势。建议黑色系近期以短线偏空操作为主,11月下旬以后关注1月合约修复贴水机会;对于远月05合约则可关注逢低做多原料机会。

 

5、原油:谨慎看好

回顾10月,油价延续了9月的偏强走势。一方面,由于中东地区的动荡政局进一步发酵,引发了全球范围内的避险情绪;另一方面,沙特坚定的减产态度以及美国因前期飓风引发的原油库存走低都为油价提供了上行动力。布伦特以及WTI维持高位运行,市场信心有所恢复。

11月即将到来,中东方面,市场关注点主要有两个。首先,库区的地缘政治因素是前段时间市场炒作的热点之一。随着油市风险溢价出现,11月市场投资者可能会对此进行后续关注跟进。另外,沙特等中东原油主产国在10月份多次重申了其坚定的减产决心。11月30日,备受瞩目的原油会议将在维也纳召开,市场关注的OPEC是否会进一步延长减产协议可能会在此次会议中有新消息传出。如果后期OPEC能够加大减产力度,那么将会加快再平衡实现的步伐。从几大机构的预测来看,包括EIA,IEA和OPEC在内的报告对于OPEC原油需求的预估平均值为3290万桶/日,对比3275万桶/日的产量,说明伴随着限产计划的推行,市场已经出现了供需缺口。美国方面,近期成品油库存下滑了1500万桶,汽油,馏分油等库存接近了5年均值下游附近。10月本来是美国的用油淡季,但是受到飓风等突发天气因素影响,原油库存并未出现大幅积压。未来一个月,按照季节性规律,该国原油库存量会进一步下滑。需求端受到高利润的驱动,10月炼厂检修率为5年最低。当前美国是油市实现再平衡的关键点,如果想达到去库存的目的,则有两种方法。一个是炼厂继续保持高开工率,通过追踪数据可以发现,当前的开工基本能够维持在85%以上,对比前几年同期数据处于高位;考虑到当前的裂解价差较为可观,该开工率在11月也有保持下去的希望。另外,美国可能会加大出口,最近Brent-WTI价差走阔,美国EIA出口数据向好,也印证了这一点,也证明美国正希望通过加大出口减轻自身的库存压力。一旦美国实现再平衡,那么对于全球油价而言无疑是一个重大利好。

综上所述,从基本面上看,11月份油价可能会继续偏强震荡。考虑到OPEC国家坚定的减产决心以及美国方面的去库存趋势,价格整体有支撑。但是,未来一个月建议关注一下基本面以外的干扰条件,包括美伊冲突,库区政局动荡以及美元的走势。由于当前布油和美油已经突破了前期高点,我们建议继续保持谨慎看好的态度。

 

6、PTA:波动加剧

10月PTA期现价格维持窄幅盘整走势,资金关注度持续衰减。展望11月, 市场多空交织,月内PTA价格整体承压,但波动性或将加大。

首先,供给方面,10月PTA延续去库存状态,但现货价格已实现升贴水扭转。目前市场供给仍处偏紧态势,伴随前期检修装置重启,11月份PTA市场供应或将增加。据悉,三房巷120万吨装置已于10月底重启;仪征石化65万吨装置10月11日起停车检修,计划停车35天,料11月中旬将重启;天津石化34万吨PTA装置计划11月进行检修,具体日期未定;其他装置暂未听闻检修计划,但不排除临时停车的可能。

新老装置投复产方面,10月17日,华彬石化120万吨装置已正式点火试车,最新消息显示10月底已经开始投料。翔鹭石化8月31日签订重组协议后,目前部分PX已陆续到港,福化方面计划将在11月中上旬开车,涉及开车产能在225万吨。桐昆石化新增220万吨/年装置试车计划再度推迟至11月底或12月份。

整体来看,11月份PTA供给偏紧格局或将开始逐步扭转,尤其翔鹭若按计划开车,市场供给将转向宽松。

其次,消费旺季已过,下游需求存高位回落预期。CCF数据显示,截止10月27日,聚酯综合开工在93.1%的高位,基本触顶。金九银十的传统消费旺季结束后,后市聚酯开工逐渐高位回落为大概率事件。目前终端加弹纺织开工已显现出回落态势,截止10月27日,综合江浙加弹开机负荷已降至78%,织机负荷降至71%。但值得注意的是,目前聚酯整体库存维持历史低位,且工厂现金流利润相对较好,因此,短期聚酯开工出现大幅下降的可能性不高,整体降负或在11月下旬以后。

最后,上游成本端存在一定支撑。11月国内外几套PX装置存检修计划,包括国内中金石化160万吨装置将检修至11月中旬(9月24日停车),海南炼化66万吨PX装置计划11月8日至1月8日停车;此外韩国GS及Lotte等亦有PX装置涉及检修。综合考虑国内PTA装置重启及投产等因素,11月PX或将维持坚挺,从而自成本端给予PTA一定支撑。

综上,11月份PTA基本面多空交织,目前市场在未来供需走弱预期以及当前供给偏紧现实之间进行博弈,短期焦点仍集中在华彬、翔鹭以及桐昆装置的实际投复产动态。预计11月份PTA期货价格将波动加剧,但整体或难摆脱区间震荡走势,建议投资者仍保持低吸高抛思路,套利者可尝试01-05价差扩大的操作,密切关注资金流向。

 

7、油粕:强弱转换,关注买油抛粕的套利机会

10月份油粕整体上呈现震荡反弹走势:中上旬连粕在USDA报告利多、大豆到港延误和临时环保检查的影响下涨幅明显,表现强于连豆油,令买粕抛油套利活跃;下旬开始豆粕滞涨回调,而连豆油在其他油脂的提振下延续震荡偏强走势,强弱发生转换,油粕比回升。预计11月油粕比将延续震荡回升走势,理由如下:

目前正值美豆收获期,割进度快于预期,新豆上市不断增加,报告显示美豆单产强劲,市场关注USDA是否会在11月供需报告中对单产做出调整。南美方面,尽管当前巴西大豆播种缓慢,但未来几周巴西北部降雨将缓和忧虑、改善巴西大豆产量前景。另外,美元走强,巴西雷亚尔贬值,美豆未来出口或将受到阻力,均令美豆继续承压,短期内很难有大的反弹。

国内方面,因大豆暂未接上,10月底华北部分油厂仍将短暂性停机等豆,因此豆粕区域性供应紧张局面真正缓解仍需时间,大多油厂无现货可售,油厂仍有挺价意愿,令豆粕价格短期内抗跌。不过,11-12月庞大的大豆将集中到港,11月大豆到港最新预期880万吨,12月份最新预期930万吨,大豆供应将充足,且在压榨利润良好的情况下,油厂开机积极性较高,未来两周开机率将保持在超高水平。11月中旬开始区域性偏紧局面有望基本缓解,另外随着气温下降,水产饲料需求下滑明显,买家对后市并不看好,远期基差报价也在逐步走弱,短线豆粕继续上涨力度也有限。

美国生物柴油政策利多及国内菜油库存降幅较大引发买油卖粕套利,加上马来西亚棕榈油出口需求良好,均令近期国内油脂期货走势偏强,但庞大的豆油库存仍制约了上涨空间。不过随着期现价格的上涨,市场心态也逐渐好转,终端入市补库积极性有所增加,近两周豆油市场需求较前期有明显增加,据Cofeed统计,上周主要工厂豆油成交总量12.7万吨,周环比大增4.3万吨,上周日均成交量增至2.54万吨。按正常规律来看,一般节前备货会提前一个半月左右展开,也就是说到11月中下旬前后,各大经销商将会开始为元旦、春节包装油备货做准备,届时油厂豆油库存将会得到逐步消化,有利于后期行情走势。

综上所述,11月份多空交织,CBOT大豆难有大的涨跌,豆粕以及豆油出现单边行情的概率不高。套利方面,由于市场心态以及油厂挺价策略的变化,油粕比已经自10月中旬的低点2.1回升至目前的2.19附近,我们预计仍有回升的空间,上方阻力在2.3附近,建议关注买油抛粕机会。


 


 


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