投资要点

从需求端来看，11月全国土地购置费用增速有所回落，传统制造业在环保限产及供给侧等政策的压制下企业产能扩张意愿较弱，基建受到地方政府融资规范趋严影响投资增速将稳中有降，12月份需求端缓步下滑的趋势难改，但受出口等短期因素的提振，预计需求下滑的态势将好于市场前期较为悲观的预期。

从供给端来看，取暖季环保限产使得工业生产降温较为明显，受环保限产政策影响较大的周期品种库存整体趋降，产业链供需仍处于紧平衡状态，而受益于经济结构改善和企业盈利的增加四季度经济弱化慢于预期，前期悲观预期逐步得到修正。但长期来看，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性仍有待观察。

流动性方面，资金面仍维持紧平衡态势，市场对资金面预期更为谨慎。岁末临近部分银行信贷额度基本用完，信贷供应紧张，银行间利率上行趋势不改。在超储率未明显改变的情况下，12月国内资金面面临跨年、MPA考核、美联储加息等因素扰动，将进一步加剧资金紧张。

政策方面，资管新规落地后，市场对于政策后期落地的节奏、执行的力度等方面仍存担忧，短期利空因素难以消除。12月份将召开中央经济工作会议，预计仍将延续前期去产能降杠杆，强金融监管的基调。

操作方面，我们认为12月大宗商品市场将在需求端和供给端的博弈中进一步分化，需警惕黑色系成材在预期充分price-in以后可能出现的调整态势给整个工业品市场带来的压力。具体品种方面，建议继续阶段性逢低买入螺纹05合约或中线介入IF、IH多单，亦可逢高做空黄金或者沪铜；套利方面，可关注买油抛粕的套利策略，或螺矿比在8附近时进行逢高沽空操作。

具体内容见附件：20180711142861486148.pdf