从需求端来看，需求缓步下滑趋势难改。2月春节期间传统消费表现疲软，零售餐饮和旅游企业收入均下滑，房地产调控效果较为显著，整体楼市仍将维持弱势；各省政府工作报告中大多下调了对2018年GDP增速的目标，弱化了固定资产投资、工业增加值等指标，传统经济增长旧动能对经济带来的下行压力较大。

从供给端来看，生产出现一定程度的走弱，高炉开工率、电力耗煤双双下滑，经济整体表现略偏弱。需关注3月15日环保限产逐步结束后对经济活动和数据的影响，上游行业的价格及利润将逐步回归常态，来自价格因素改善对经济支撑的可持续性有待观察。

通胀方面，市场对通胀担忧有所降温。此前市场担忧2月CPI的同比涨幅因春节错位而抬升较高，但从目前数据来看2月CPI或低于此前预期，且全年来看猪肉、非食品价格上涨空间有限；PPI同比也在下降通道中，降低了年内对通胀的担忧。

外围市场方面，美联储3月加息板上钉钉，近期公布的1月美联储议息会议纪要偏鹰派，美联储委员对通胀升至目标水平信心增强，并表示强劲的经济增速增加了进一步加息的可能，且美国年内升息节奏提速预期升温。

从时点来看，3月中下旬市场进入敏感窗口期，全国两会及其后重要人事调整、美联储议息会议、2月宏观经济数据及大资管新规的落地等，都会对市场心态造成较大的冲击；尤其需要重点关注2018年两会政府工作报告中的经济量化指标。另一方面，考虑到3月下旬美元加息后，中美基准利率倒挂，且当前中美国债利率利差已显著收窄至100bp以内，国内政策利率再次跟随上调压力加大。需警惕下旬由于央行随行就市上调政策利率与季末考核超预期控杠杆收紧流动性带来的风险。

操作方面，我们认为3月份来自经济层面的影响仍有待观察，市场仍在预期与证伪之间继续博弈，等待形势的进一步明朗；但随着时间窗口逐步步入敏感期，投资者需警惕事件型冲击带来的市场剧烈波动风险。具体品种方面，仍可持有买粕抛油的套利头寸，或在3月上中旬继续逢低做多黑色系成材，但需防范中下旬市场面临的巨大波动风险。

具体内容见附件：20180710124111561156.pdf