投资要点：

7月经济数据延续供需双缩的格局。从需求端来看，房地产投资预计全年前高后低，基建投资与消费增长延续走弱，进出口受贸易战影响或将进入增量资产冲突阶段。预计三季度经济继续下行，四季度关注基建投资增速和社融能否企稳，制造业投资持续改善程度，关注全年经济能否呈现弱U型。

在供给方面，8月发电耗煤增速由正转负，唐山钢厂产能利用率继续下行，全国高炉开工率维持低位，汽车、化工行业开工率下滑，均指向工业生产趋弱。

在库存方面，7月产成品库存继续被动积累，随着经济动能开始边际走弱，产成品库存库存增速自4月以来则不断回升。目前经济或已进入到“被动补库存”阶段。

在流动性上，货币政策持续微调，从“放水”到“疏通”。由于时间较短，且信用扩张路径并不通畅，7月社融仍延续下降趋势，宽信用效果对社融数据影响有限。目前中美周期分化、人民币汇率约束、通胀预期抬头制约利率下行空间，短期利率见底。下半年政策着力解决疏通货币信贷传导渠道，关注后续信用扩张的路径。

在外部环境方面，外部环境依然严峻，中美贸易战第二轮加税措施落地概率仍大。新兴市场汇率贬值风险增加，在情绪上也会提升投资的风险偏好，资产价格将持续受到扰动，震荡幅度也将增大。

综上所述，“滞胀”仍是三季度投资的主线，供需扩张或将进一步放缓，通胀预期有所抬头，工业品或将步入震荡格局。若未来3个月，政策推动宽松信用，基建投资企稳，有助于支撑工业品价格。但政策微调主要用于托底，而非刺激，或仍将弱于传统经济周期，难现单边上涨行情。而目前财政支出和政府主导投资未见起色，中游订单也未见回升，房地产严监管成为限制全面宽松的枷锁，如果信贷渠道短期难以疏通，或将呈现“金九银十”旺季不旺的行情。

在具体品种操作上，建议在4200-4300附近逢高沽空螺纹钢 ；逢高沽空铁矿石1901合约；逢低买入豆油。套利策略建议关注铁矿石卖1买5操作策略和逢低做多油粕比。

风险因素：中美贸易摩擦进展超预期、人民币汇率贬值风险加剧、新兴市场汇率风险。

具体参考报告：