投资要点：

 8月经济需求延续疲弱，稳增长政策再加码，着力于扩大内需，减税预期增强。若未来3个月，政策推动信用扩张，叠加宽松财政政策有利于基建投资企稳，支撑工业品价格。但政策微调主要用于托底，而非刺激，或仍将弱于传统经济周期，难现单边上涨行情。

在供给方面，开工季来临，工业生产环比小幅回升，但受到环保限产和需求低迷影响，回升力度不及往年。9月日均耗煤增速先回升后下降，整体低于历年同期。9月高炉开工率小幅回升，但自6月以来仍有较明显的回落。另一方面，环保限产对市场影响作用逐渐递减，且从已经公布文件来看，今年冬季环保限产力度总体小于去年。

在库存方面，8月需求疲弱向供给侧传导，导致企业继续被动积累库存。自18年4月以来，主营业务收入增速不断放缓，而产成品库存增速则不断回升，经济已进入了“被动加库存”阶段。在商品库存方面，9月钢材和螺纹钢社会库存先升后降。受益于旺季开工，但去化速度低于往年水平。

在流动性方面，宽松状态延续，但信贷投放仍然偏弱，与信贷额度、合意融资需求和风险偏好有关。短期来看，从宽货币到宽信用，促进资金入实的过程，暂难看到有明显加杠杆空间的主体，稳预期效果大于实际作用，仍需等待信用扩张效果的显现，需关注后续信用扩张的路径。

在外部环境方面，中美贸易战第二轮互征关税落地，同日，中国发布了《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书。目前来看，中美贸易战持续恶化，短期难以缓和，逐步进入中美增量资产冲突阶段。美联储处于加息通道，新兴经济体汇率承压。

综上所述，贸易战为最大不确定性，“类滞胀”仍是投资主线，工业品震荡格局延续。在具体品种操作上，单边方面建议关注：螺纹钢短周期因修复贴水带来的上涨机会；中期可考虑在4200-4300附近沽空机会。铁矿中期可关注1905趋势性做多机会。建议关注逢低买入豆粕期货。在套利方面，建议关注螺纹钢1-5反套机会和螺矿比值沽空机会，以及买粕抛油套利机会。

风险因素：中美贸易战进展超预期、实体经济融资需求明显回落、环保限产执行力度超预期

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