【专题报告】 宏观与股指研究系列专题（一）：美联储加息和缩表对国内股市的影响

? 投资要点：
?美联储加大紧缩力度：今年以来随着美国通胀持续上升，特别是俄乌冲突爆发之后，能源和粮食价格大幅上涨进一步推升了美国的通胀水平。因此美联储紧缩力度随着通胀的逐步上升而逐步加大，在 3 月加息 25BP、5 月加息 50BP、6 月加息 75BP、7 月加息 75BP、9 月加息75BP、11 月加息 75BP；同时也于今年 6 月开始缩表操作。
?美联储货币紧缩对国内股市的影响：美联储加息和缩表不仅会影响美股，同时也会影响国内股市。一般来看，美联储主要通过三个方面来影响国内股市。美国经济、美债和美元。从经济方面来看，一般在美联储温和加息期间，前期对美国经济影响不大；中后期美国经济放缓或衰退，美国需求下降, 导致中国出口下降，中国企业利润下滑，中长期影响国内股市。在美联储快速大幅加息期间，美国经济快速放缓、进而陷入衰退，美国需求快速下降, 中国出口也快速下降，中国企业利润下滑，很快便会影响到国内股市。从美债方面来看，在美联储温和加息期间，美债收益率缓慢升，但是对美股影响不大；中后期美国经济放缓或衰退，美国股市才大幅下跌。对于国内股市，前期对国内股市影响不大，中后期国内股市跟随美股下跌。在美联储快速大幅加息期间，美债收益率快速上升，打压股市估值，美股短期快速且大幅下跌，影响国内股市风险偏好，国内股市跟随下跌。从美元方面来看，一般在美联储加息中后期，美元持续走强导致人民币贬值，国内资金外流。一方面，汇率加快贬值，打压股市风险偏好；另一方面，外资撤出股市也会打压股市。
?结论：首先，并不是美联储加息，股市便会下跌。一般在加息前中期，对经济有一定的影响，但是影响不大，实际收益率变化不大，美股仍然会继续上涨。只有在加息中后期或者美联储快速大幅加息，加息后果显现，美国经济大幅放缓，甚至出现衰退，美股才会大幅下跌。其次，中美股市走势基本一致，但是拐点并不同步。中美经济基本面、货币政策、地缘政治、贸易战等对中美双方的影响不同，导致中美股市拐点并不同步，且涨跌幅也大不相同。第三，只有中美经济同步复苏或者同步放缓时，中美股市走势才一致且较为同步。目前国内股市估值偏低，隐含风险溢价率较高，股市投资价值较高，股市有较强的估值支撑。但是经济上，国内经济处于复苏初期，预期与现实的验证阶段，A 股整体呈震荡走势。四季度或明年，随着美国经济快速放缓或者金融风险累积，美联储加息节奏放缓；而国内货币政策持续宽松、流动性宽裕，稳经济政策陆续出台，如果经济逐步复苏，宽信用传导顺畅，那么 A 股估值也将随之抬升，股市也将偏强运行。但是当前需要注意海外央行过度紧缩导致欧美国家经济衰退对全球股市的冲击、以及国内经济复苏不及预期的影响，届时或导致A 股二次触底，同时也是增配做多股指的机会。
?风险因素：新冠疫情持续失控、美联储超进一步预期加息、地缘政治风险、中美博弈加大