LLDPE期货上市定位及后市走势浅析

                          建证期货研发中心    周志洪

一、LLDPE期货上市定位

线型低密度聚乙烯（LLDPE）期货即将于7月31日在大连商品交易所挂牌交易,LLDPE属五大通用合成树脂之一聚乙烯树脂中的一类，在合成树脂中占有重要地位，是重要的塑料制品基料。

近期国内现货方面，上周国内LLDPE继续走弱，此种情况已连续三周，中石化在库存压力较大的情况下，要求经销商必须拿货以完成起月度产销任务，导致市场货源充裕的情况下，价格继续下滑。华北跌至11980-12130，中原当地较低不含税跌至11380，天联当地稍好，华东LLDPE跌至12050-12150，华南LLDPE弱势维持12150-12220，成交普遍偏淡。进口LLDPE方面，华北维持至12150-12450，华东维持12350-12450，华南在12500-12600。

LLDPE相对于国内其他上市的商品期货品种，有一个明显的特点是国内存在较为成熟的现货远期仓单市场。目前我国有三家相关的现货批发市场，分别是广东塑料交易所、浙江塑料城和金银岛网上商品交易所，三家均可以进行LLDPE的远期仓单交易，对于LLDPE的远期价格的发现有重要意义。笔者认为，由于3家现货批发市场均有远期仓单交易，本次上市的LLDPE期货价格应该与现货仓单价格保持在一个合理价差范围内。因为LLDPE期货价格若相对远期仓单价格过高或者过低必然引起投资者在远期仓单与期货两个市场之间的套利行为。

通过对比三家现货交易所与大商所LLDPE的交割制度，我们注意到以下特点

1.三家交易所LLDPE的交割品牌与大商所的基本相同。

2.现货交易所交割地点与交易所交割仓库临近，并且大商所LLDPE基准交割地与非基准交割地之间没有升贴水。

另外根据大连交易所交割规则，对于交易所推荐境内厂家生产的推荐牌号LLDPE，货主若能够提供符合大连商品交易所LLDPE交割质量标准的生产厂家出具的产品质量证明原件和《质量承诺书》原件及交易所规定的其他材料的，经指定交割仓库审核同意后，可免于质量检验。根据以上交割特点，我们可以得出结论：现货批发市场与期货市场套利行为是可行的，并且套利成本相对低廉，套利成本最少只需考虑交割仓库间的运输成本以及交割成本和交易成本，3项费用大约在50元/吨左右。因此我们认为LLDPE期货价格的上市定位应该在现货交易所远期仓单价格上下50元/吨左右较为合理。

大连商品交易所LLDPE期货本次10个月份合约挂牌基准价都是12200元/吨。根据目前国际原油期货市场合约之间的价差，以及国内现货远期仓单的交易情况，LLDPE期货各合约上市定位为远期贴水较为合理，特别是最近的几个合约（L0710，L0711,L0712），考虑到交易、交割成本，上述几个相邻合约间合理价差定位在30-50元/吨左右。

以LLDPE期货10月份合约L0710为例，根据近期国内三家现货交易所远期仓单交易情况，结合国内现货近期走势，我们认为L0710合约的上市首日价格应该在12200-12500元/吨区间波动较为合理，若当日成交价高于12500元/吨较多，比如在12600元/吨上方可适当把握短线沽空机会。

二、后市走势浅析

（一）国际原油市场季节性上涨接近尾声

线性低密度聚乙烯是聚乙烯的一种，其生产流程为原油 ——石脑油 ——乙烯 ——聚乙烯。从生产流程中可以看出，原油、石脑油以及乙烯是其上游原料，它们价格的波动将会直接影响到下游LLDPE的价格变化,其中原油价格在整个产业链中起着基础性作用。早在2005年5月27日，伦敦金属交易所（LME）在全球率先推出了线型低密度聚乙烯（LLDPE）。通过对2005年6月至2006年12月NYMEX市场WTI原油期货价格与LME的LLDPE期货价格对对比分析，我们可以发现，原油期货价格与LLDPE期货价格密切相关，两者相关系数大约为0.7左右。因此对于LLDPE上市以后大势的把握，我们将主要关注国际原油市场的走势。

近期NYMEX原油期货价格自7月初站稳70美元/桶以来，连续上行，屡创年内新高已经接近80美元/桶的历史新高。5-8月是传统的夏季用油高峰，目前原油价格的上涨基本上可以定性为夏季用油高峰的季节性上涨。随着时间步入8月，我们认为油价的季节性上涨也基本进入尾声。原因主要有二：

1.库存变化并不利于油价的持续上涨。

美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至7月20日当周，美国商业原油库存减少110万桶至3.510亿桶，与之前预期完全相符。目前该库存已连续两周下滑，这与炼厂不断的恢复且开足马力生产有关，这也直接导致了汽油库存当周增幅超预期，汽油库存当周上升79万桶，总量至2.041亿桶，之前预期增加30万桶。汽油库存的增加说明市场供应良好，市场对汽油的供应不会产生担忧，而原油库存虽然减少，但总量仍然居于近几年的最高位。综合来看，目前库存方面不会产生太大的供应忧虑，在过了8月份以后，随着下游需求的减少，预计原油库存与汽油库存均会有所增加。

2.基金在高位减持多头头寸

据7月17日CFTC公布的最新基金持仓显示，NYMEX原油市场中的多头投机基金有小幅撤出的迹象。净多由上周112287手减少为109423手，在油价处于历史高位之时，基金的减仓或许表明基金落袋为安的心态较为浓重，对于原油迅速创出历史新高信心不足。另外我们注意到，近几年NYMEX市场一直处于远期升水的结构，但今年情况有所改变，目前市场结构是9月价格最高，市场结构由远期升水改为远期贴水，这种前高后低的价差结构也表明市场比较认同目前油价的季节性走高，而对夏季以后的油价保持谨慎态度。
 

从LLDPE国内出厂价来看，虽然近期原油屡创今年新高，但LLDPE价格却未能创出年内新高，上海赛科（0220AA）报价7月份报价仅仅上涨200元/吨，未能突破12400元/吨的今年高点，相对原油价格有所滞涨，一方面或许表明市场并不看好原油后市，另一方面笔者认为主要还是受国内因素的影响

（二）国内LLDPE行业环境较为利空

1.供需状况逐年改善之中。

2006年我国LLDPE产量为217万吨，进口154万吨，对外依存度41%，比05年下降了7个百分点。随着国内产能的快速扩张，未来几年对外依存度将继续下降，据有关方面预计，2010年我国LLDPE的产能（含全密度）将达到585.3万吨，需求量为486万吨，也就是说未来几年我国将由LLDPE的进口国转为出口国。通过近3年前6个月PE产量/进口量对比, 我们发现整个PE市场也在呈现国内供应增加，进口减少这样一种趋势，LLDPE市场顺应了整个PE市场的大势。

                 2005-07（1-6月）PE产量/进口情况表

 

2.今年进口相对平稳

由于LLDPE的主要用途之一是生产农地膜等农产品，出于对农民的政策补助，2005年我国LLDPE的进口关税率先下调至6.5%，远低于当时的LDPE和HDPE，在当时刺激了LLDPE的进口贸易，2005年LLDPE国内进口总量较2004年大幅增长近百分之五十，达170万吨。由于2005年的大量进口，国内市场供应充足，2006年国内进口量出现拐点，比05年减少了9.6%至154万吨。2007年前6个月国内进口有所恢复，上半年进口量为91万吨，比去年同期多进口10万吨左右，预计全年会比06年有所增长。未来类似05年爆发式增长的进口态势将很难出现，特别是08年LDPE与HDPE的进口关税也将调低至与LLDPE一样的6.5%，LLDPE的关税优势将不复存在，未来几年国内进口将保持稳中趋降的态势。

 

 

3.宏观环境趋紧

     自今年7月1日起，我国调整部分商品的出口退税政策，根据已经公布的调整目录，化工产品出口退税的大面积调整首当其冲。380余种化工产品完全取消了出口退税，占此次取消出口退税全部商品数目的55%以上；另外170种化工产品的出口退税率绝大部分降低到5%，占全部降低出口退税商品品种的16.5%。由于出口退税是国内出口企业利润的一项重要来源，这次调整将带来一次出口企业大洗牌，此次调整影响最大的是小型出口公司，退税的下降对于出口企业来讲要么退出市场，要么冒失去订单的风险而提高产品价格，这都将影响国内对基础原材料的需求。

继7月1日出口退税大幅调整后，近期政府遏制再度重拳出击，为巨额贸易顺差“退烧”。7月24日，商务部和海关总署联合公布新一批加工贸易限制类目录，主要涉及塑料原料及制品、纺织纱线、布匹、家具等劳动密集型产业，共计1853个十位商品税号，占全部海关商品编码的15%。分析人士指出,加工贸易企业的出口成本有可能会因此骤然上升30%.出口退税的下降以及加工贸易政策的收紧，对塑料行业的影响是深远的，预计下半年国内相关企业将有一个调整应对过程，近期国内LLDPE现货市场无视原油的走强连续三周持续走弱, 就是对国内的宏观政策调整的反映。综合上述笔者认为由于国内供应的改善，以及宏观调控的趋紧，LLDPE后市将继续维持弱于国际油价的走势，后市国际油价季节性上涨一旦结束，国内LLDPE价格仍将进一步下滑,下半年LLDPE很可能会考验12000元/吨的整数关口。