PTA期货上市定位及后市走势浅析

建证期货研发中心 杨婧

在经过一段时间紧锣密鼓的筹备后，PTA期货将于2006年12月18日正式上市交易。根据郑州商品交易所近期公布的《关于PTA期货上市交易有关事项的通知》的具体规定：挂牌合约月份及基准价分别是TA702为8260元/吨，TA703为8310元/吨，TA704为8350元/吨，TA705为8380元/吨，TA706为8400元/吨，TA707为8410元/吨。

在分析PTA期货的定价之前，我们需要对PTA的现货价格走势有所了解。纵观2006年PTA价格走势，可谓跌宕起伏，从2006年3月中下旬开始，国内PTA报价由前期7600元/吨左右的水平一路攀升至11400元/吨附近，历时近5个月，涨幅接近50％；而同期PTA外盘报价从不及800美金上扬至1150美金，涨幅约为43.7％。随后，国内盘报价纷纷下挫，在短短不足3个月的时间内，基本回吐了前期全部涨幅，截至11月1日至，国内PTA报价在8500元/吨上下，较高点附近跌幅达到25％，外盘PTA报价880美金左右，较高点下跌23.5％。2006年走势如下图所示。

资料来源：中国化纤信息网

下面我们再来具体看一下11月份至今国内和国际市场的价格情况。

2006年11月01～2006年12月15日国产PTA报价

资料来源：中国化纤信息网（CCF）

11月份以来， PTA现货整体呈现“上涨－回落－走稳－反弹”的基本态势。内盘11月成交均价在8470.9元/吨，整体与10月份时相比略降59.1元/吨，中旬初始主流现款船板交货成交价升至8700-8750元/吨，最高出现8800元/吨成交，而到了下旬则反跌至8150-8200元/吨，最低出现8050元/吨现款船板交货短期期货成交，内盘现货绝对跌幅平均达到550元/吨。而在11月月底，由于原油价格的回升，以及下游涤纶工厂产销转好、库存水平恢复正常、部分产品走俏等综合影响致使PTA现货在11月下旬逐步走稳并出现小幅反弹。进入12月后，国内PTA报价再度走软，价格重心由12月初的8300－8350元/吨回落至8100元/吨左右，12月15日苏浙沪市场一般现货现款船板交货报价多在8250-8300元/吨左右，而一般现货现款船板交货成交价则略升至8200-8250元/吨。整体看来，近期那盘报价处于8100-8700元/吨的区间内。

外盘11月成交均价在886.8美元/吨，与10月基本持平，中旬初主流成交价升至900美元/吨CFR90天，到下旬初时跌至865-870美元/吨CFR90天，外盘现货绝对跌幅达30-35美元/吨。12月初主流报价维持在875美元/吨左右，8日左右多降至865美元/吨后有所企稳，12月15日外盘一般报价集中在870-880美元/吨CFR90天，而一般现货成交水平价也略升至868-870美元/吨左右，其中一般买家在865美元/吨价位要货已略有难度，至本周末外盘12月份合同暂定开证多在880美元/吨CFR左右。整体看来，近期外盘报价处于865-900美元/吨的水平。

综合看来，PTA的价格在经历前期大幅下挫后，受原油企稳影响，目前基本走稳，处于历史中轴价格区间内。根据郑州商品交易所公布的《PTA交割细则》第四章第十八条规定：PTA期货合约的基准价是该期货合约的标准交割品在基准交割仓库出库时汽车板交货的含税价格。PTA合约的基准交割仓库集中在江浙地区，因此，我们选取这两地的PTA现货报价作为基值，根据2006年12月15日中国化纤信息网采集的报价数据，苏浙沪市场一般现货现款船板交货成交价为8200-8250元/吨，则2月PTA期货仓单的成本在（入库检验费6.7元/吨，仓储费20元/吨，出入库费用20元/吨，交割手续费2元/吨，利息未计，合计约为48.7元/吨）8250-8300元/吨，3月PTA期货仓单的成本在8270-8320元/吨。

我们预计春节前PTA价格将以区间运行为主，内盘现货报价可能仍维持在8500-8150元/吨，大涨大跌的可能性均较小。主要原因如下：

第一， 预期原油价格走稳，将给PTA价格提供一定支撑。由于OPEC限产保价对市场的影响，我们预计后市原油价格下跌空间不大，后市将继续维持在60-65美元间运行。石油价格企稳，目前石脑油及PX行情相对坚挺，据悉，目前主要PX生产厂家日本石油出台其明年1月PX合同倡导价在1110美元/吨CFR亚洲，较12月亚洲合同结算价走高80美元/吨，而此之前，日本出光、埃克森美孚和日本能源提名的亚洲07年1月合同倡导价在1090-1140美元/吨CFR亚洲之间。较12月合同结算价1030美元/吨CFR亚洲的价格走高60－110美元/吨。上游原料价格提高是当前支撑PTA报价的主要因素。

第二， 观察历史价格走势特征，较为明显的调整出现在春节后。如下两图所示，除2002年以外，一般情况下，在春节后，PTA价格都有一个较为明显的向下调整阶段。而从2000年以后，价格运行基本以两年为一个周期，在价格经历大幅上涨后，都会出现一个回调然后横盘调整的过程。因此，通过这个层面的观察，我们也认为在春节前，PTA价格向下空间相对有限。

第三， 补库放缓，PTA价格上行，动力不足。目前聚酯客户采购意向已经放缓，前期的补库热情在当前库存水平基本满足生产的前提下已经有所退却，采购也进入相对谨慎阶段；而当前卖方态度维持强硬，在价格上也不愿作出更多让步，因此，在双方的此种博弈下，PTA市场价格进入横盘阶段，上涨动力稍欠不足。

第四， 资金瓶颈压缩价格发展空间。年底，不论对于贸易商还是下游需求客户而言，资金变现压力都比较大，因此，出于套现目的，市场买方需求将变少，不仅如此，还会有一定的卖盘涌现。PTA价格上行，抛压较重。

第五， 从现货供应方面来说，12月内盘依然存在压力。目前，现货市场上部分贸易商和融资商以及下游大型需求企业的囤货基本告罄，中间商的库存也已达到一定水准，因此，当前需求不旺；另外，融资商的外盘货源也已陆续报关，内盘将会面临一定的套现抛压；加之，年末新上的几条大型生产线也将加大市场供应量，尽管新装置设备投产有所推迟，但是预期供应量已经在市场上造成一定的心理影响。

综上所述，笔者认为，交易所公布的近月合约基准价按照目前现货价格推算，属于合理范围内，2007年2月合约上市后一段时间价格可能在8100-8500元/吨之间波动，但考虑到交易初期可能受刚刚推出上市的人气追捧，价格有上摸8500元/吨的可能，上市当日基本不可能出现涨停情况。由于PTA价格并无外盘走势作为参照，因此，期货市场的运行情况基本以现货市场为基础，尤其在上市初期，现货市场基本面的情况将从根本上影响期货价格。鉴于我们之前的分析，目前PTA价格不具备大幅走高的条件，因此，需要提醒投资者注意价格的高位风险，如果上市之初出现8500元/吨之上的价位，可以考虑适量抛空，而如果出现8150元/吨之以下的价位，也可以考虑多单介入。由于PTA价格并无外盘走势作为参照，因此，期货市场的运行情况基本以现货市场为基础，尤其在上市初期，现货市场基本面的情况将从根本上影响期货价格。