PTA套利基础方案（无风险套利）

建证期货研发中心

套利是利用期货和现货之间、期货合约之间的价差关系获取受益的一种交易行为，在促进期货市场功能的发挥和提高市场效率上具有非常重要的作用。当市场比较活跃时，各合约间的价差比较剧烈，我们可以抓住这些机会进行套利操作，赢取低风险甚至无风险收益。套利相对于投机来说是一种更稳健的投资方式，跨期套利则是通过不同月份合约之间的价差的变动来获取收益的一种方式，能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。

下面我们以正向市场为案例来分析郑州PTA市场买近抛远的无风险跨期套利。

一、案例解析：

正向市场中，两个不同月份的合约之间的合理价差应为持有该合约的标的物到下一个交割月的持有成本、占有资金的时间成本及机会成本、各项费用（由于占用资金的机会成本较难把握，这里不作计算），因此相邻月份合约之间的合理价差即套利成本应该包括以下几部分：

1） 标的物的仓储费用

2） 所占用资金的利息

3) 增值税和交易交割费用

上述因素与利润的关系如下：

在一个正向市场中：

实际价差＝远期合约的价格－近期合约的价格

套利利润＝实际价差－套利成本

我们假设近期合约如TA703为8310元/吨，隔月远期合约如TA704为8400元/吨，采取买入TA703合约，卖空TA704合约的套利交易。则套利成本涉及项目为：

1 、一个月的仓储费用：

0.45元/吨/天×30天＝13.5元

2 、交易手续费：

（郑所交易手续费按定额收取，这里以4元/手计，每手5吨）

4/5 *4=3.2元/吨（买卖两次）

3 、交割手续费：(郑交所交割手续费按定额收取，这里以2元/吨计) ，买卖两次共4元/吨

4、利息
1）交割资金占用利息：

（利率以年贷款利息6.12%计算，即月利率为6.12%/12=5.1‰，成交价格以8310计算）

8310元/吨*5.1‰＝42.38元/吨/月

2）持仓占用资金利息：（指远期空头头寸，近期多头头寸已包括在交割资金中，保证金以6%计算）

8400元/吨*6%*5.1‰=2.57元/吨

（注：如质押仓单，交易所按仓单价值80%释放头寸抵用交易保证金，则项目2为0）

合计利息成本为44.95元/吨/月。

5、增值税：（跨月套利增值税成本为两次开票的税差，税率13%）

由于交易所开票价为合约最后交易日结算价（含税价），因此两次开票的税差即远近合约最后交易日结算价的税额差，假设两合约最后交易日结算价价差为90，则套利增值税成本为： 90*13%/（1+13％）=10.35元。

综合以上六项，此跨期套利方案成本为：

13.5+3.2+4.95+10.35=76/吨

实际价差为8400-8310=90元/吨

跨期套利利润为：实际价差－套利成本=90－76=14元/吨

（注：实际成本和利润根据建仓价格、建仓时间、贷款利率、仓储时间等的不同会有所出入）

二、套利涉及持仓成本项目：

（一） 不涉及实物交割的跨期套利成本项目

跨期套利可能涉及以下费用项目：资金利息、交易手续费、交割费用、仓储费、增值税额外支出
1、年贷款利率	6.12%（月息5.1）
2、交易手续费	0.8元/吨（单边单方）
3、交割手续费	2元/吨（单边）
4、仓储费	0.45元/吨/天
5、增值税额外支出	两个月份的交割结算价之差的13%
6、合计：	资金利息+交易手续费*4

（二） 涉及实物交割的跨期套利成本项目

跨期套利可能涉及以下费用项目：资金利息、交易手续费、交割费用、仓储费、增值税额外支出
1、年贷款利率	6.12%（月息5.1）
2、交易手续费	0.8元/吨（单方）
3、交割手续费	2元/吨（单边）
4、仓储费	0.45元/吨/天
5、增值税额外支出	两个月份的交割结算价之差的13%
6、合计：	资金利息+交易手续费*2+交割手续费*2+仓储费*30

综上分析，PTA的跨月套利成本也即盈亏平衡点为76元/吨左右。也就是说，当PTA月价差达到74点之上时，即可买入近期合约，卖出隔月的远期合约，博取无风险利润（价差越大利润越大）。如果建仓后价差缩小，即可获利了结，如果建仓后价差扩大，也不存在风险，可以等待进行交割，获取建仓时实际价差超过74元部分的稳定利润。