豆油期货上市定位及后期走势浅析
建证期货研发中心 袁子龙
一、豆油期货的上市定位
豆油是大豆加工所得油脂产品的总称，按其加工程度可分为大豆原油（也称毛豆油）和成品大豆油，由于大豆原油具有贸易量大、品质均一、容易储存、与国际现货和期货市场接轨等优势，大连商品交易所将豆油期货合约的标的物定为大豆原油。
事实上，尽管目前我国所进口的豆油全部是大豆原油，但作为油厂大豆加工过程中间产产品的大豆毛油，却是不能直接食用的，必须经过进一步的精炼，转化为成品大豆油后，才能作为我们的日常用油（见图1）。大豆原油产品的这一特性，决定了投资者通过期货市场实物交割接收现货后，要想在市场终端直接销售，必须经过油厂的精炼加工。
图1 豆油种类的加工转换
二、豆油期货合约的上市定价
根据大连商品交易所近期公布的《关于豆油期货合约上市交易有关事项的通知》的具体规定，新挂牌上市交易合约的基准价分别为：Y0603，4900元/吨；Y0605，4940元/吨；Y0607，4980元/吨；Y0608，5000元/吨；Y0609， 5020元/吨。这一基准价格，不但比目前国内进口南美豆油的完税成本要低，而且还低于当前国内港口5060-5100元/吨的进口大豆原油销售价格，预计新合约上市交易后，期货价格将维持在基准价之上运行，很有可能上市首日就会出现较基准价高开的局面。
表1 当前国内进口南美豆油的成本估算
|
品种 |
船期 |
CBOT豆油期价 |
升贴水 |
FOB 价格 |
运费 |
CNF 中国 |
完税价 |
|
单位 |
美分 / 磅 |
美元 / 吨 |
元/吨 |
||||
|
阿根廷豆油 |
2006年1月 |
23.22 |
-355 |
433 |
62 |
495 |
5015 |
|
06年2/3月 |
23.6 |
-375 |
437 |
62 |
499 |
5055 |
|
|
2006年5月 |
23.97 |
-375 |
445 |
62 |
507 |
5135 |
|
|
06年6/7月 |
24.29 |
-375 |
452.9 |
62 |
514.9 |
5215 |
|
|
巴西豆油 |
2006年1月 |
23.22 |
-325 |
440.3 |
62 |
502.3 |
5090 |
|
2006年2月 |
23.6 |
-325 |
448.7 |
62 |
510.7 |
5170 |
|
|
2006年3月 |
23.6 |
-315 |
450.9 |
62 |
512.9 |
5195 |
|
|
2006年5月 |
23.97 |
-340 |
453.5 |
62 |
515.5 |
5220 |
|
|
06年6/7月 |
24.29 |
-340 |
460.6 |
62 |
522.6 |
5290 |
|
图2 8月份以来国内部分港口进口毛豆油销售价格
从目前已运行的大连大豆和豆粕期货市场的持仓结构来看，预计豆油期货上市初期主要活跃合约为06年5月合约Y0605。如果以当前采购进口豆油的到港成本来衡量，考虑到南美至中国大致45天的运输时间，06年5月（换算至南美船期为2月或3月）国内进口大豆豆油成本为5055-5195元/吨，再加上对到港豆油进行溶残处理所需的30元/吨费用，仓单注册成本应该超过5080元/吨，再考虑到当前国内港口5060-5100元/吨的进口大豆原油销售价格，初步预计上市初期Y0605的期价运行区间为5000-5150元/吨。
三、后期走势浅析
目前，正值春节来临前夕，为传统意义上的国内豆油需求高峰期，豆油价格理当有所反弹，然而事与愿违的是，国内豆油价格仅在12月中下旬略微反弹之后，就在多方面因素的压制下不能继续上扬，并表现出弱势走低的迹象（见图3），造成这种现象的原因主要有以下几点：
图3 05年9月至今国内主要地区一级豆油价格走势
首先，国内豆粕价格的上涨增加了豆油市场的供应。国内豆粕价格在经历了禽流感影响下近两个月的持续走低后，于12月9日开始了报复性反弹，大连豆粕主力合约期价自12月8日的2169元/吨劲涨至当前的2434元/吨，上扬265元/吨。由于豆粕价格上扬的动力强劲，油厂纷纷提高大豆压榨量，导致豆油现货供应增加，有些油厂甚至通过低价销售豆油以保证资金的回笼。
其次，进口豆油数量相对较大。先前国内豆油价格相对较高时，很多油厂乐观地估计到豆油市场年前的节日性需求而在国际市场上采购豆油，导致国内11月和12月豆油进口数量相对较大，进口豆油的大量到港对国内豆油市场形成一定冲击。11月份国内进口豆油21万吨，预计12月份进口豆油数量也将在20万吨左右。06年1月1日后，国家将停止豆油进口关税配额制度，进口豆油关税统一为9％，很多厂商认为，随着后期国内进口豆油数量的增加，国内豆油市场压力将逐步显现，销售都比较谨慎，不敢贸然提价。
最后，部分厂家节前抛售的行为加剧了豆油价格的下滑。尽管春节期间国内很多厂家、商店放假，食品厂、餐饮业和居民的豆油储备量一般会大量增加，有些至少要备货到农历正月十五以后的消耗量，但由于今年豆油供应量相对充足，在价格不能明显上扬的刺激下，部分油厂积极抛售豆油，加剧了豆油价格的下滑。
目前来看，在多方面不利因素的作用下，国内豆油价格至今未能产生较大幅度的反弹，后期出现上扬的机会将越来越少，但在近期外盘走势逐渐向好的背景之下，出现大幅走低的可能也较小，预计节前国内豆油价格继续整理的可能性较大。
2006-1-5