白糖期货上市定位及后市走势浅析

建证期货研发中心 杨婧

在经过了一年的等待后，白糖期货终将于2006年1月6日正式上市交易。根据郑州商品交易所近期公布的《关于白糖期货上市交易有关事项的通知》的具体规定：挂牌合约月份及基准价分别是SR605为4200元/吨，SR607为4210元/吨，SR609为4220元/吨，SR611为4230元/吨，SR703为4250元/吨。预计上市初期主要活跃合约为06年5月合约SR605。

在分析白糖期货的定价之前，我们先来了解一下近期白糖的现货价格情况：在005/2006制糖年度（即2005年10月1日至2006年9月30日）的前三个月，国内白糖价格大幅上涨，尤其是11月中旬以来，国内糖价上涨700元至4300元/吨，上涨幅度将近20%，而同期，NYBOT11#原糖期货涨幅达26%。下面我们具体看一下12月份国内和国际市场的价格情况。

首先来看国内广西食糖中心批发市场的表现。11月份以来，桂糖各合约价格均上涨了1000余点。桂糖近期1月合约11月1日收盘价为3459元/吨，12月30日以4355元/吨报收，元旦过后1月4日下跌11点为4325元/吨，但1月5日大幅回升达到4446元/吨。桂糖主力4月合约11月1日收盘3650元/吨，持仓2314手，至12月30日收盘价为4485元/吨，持仓量9792手，一个月内价格上涨22.9%，持仓翻了4.2倍，其中12月28日4月合约日持仓量创下最高值10285手，元旦过后的1月4日下跌66点为4406，但1月5日大幅回升封住涨停4517，创下近几年来的新高。而更远期的5月合约收盘价在12月30日达到4535，同样在1月4日快速回落至4466后在1月5日再度上涨并封住涨停4573元/吨。

同期，NYBOT11#原糖期货价格从11月1日11.26美分/磅涨开始连续上涨，并于12月23日创下11年高点14.89美分/磅，12月30日报收14.70美分/磅，一个月内涨幅接近30%。

其次，根据1月3日全国各地区的砂糖报价显示，进入新年，价格普遍维持近期高位，其中华北和东北地区，广西砂糖的普遍在4550元/吨之上，上限4600元/吨左右。华东地区报价稳中有涨，糖价在4500元/吨之上，上海地区广西糖报价达4700元/吨。中南地区糖价有所上调，基本也稳定在4500元/吨之上。西南地区糖价稳定，广西糖报价在4600元/吨-4700元/吨。在产区广西南宁，广西糖报价12月30日为4340元/吨。1月4日，受国储糖即将抛售影响，广西、云南等产区报价下调，南宁当日站台报价为4320－4330元/吨，但1月5日又大幅回升至4400元/吨， 较上月同期有约450点涨幅，昆明站台报价在4450－4470元/吨，较上月同期有约530点涨幅。

综合来看，近期白糖价格仍然保持强势，市场交易稳定，整体呈上涨趋势。根据郑州商品交易所公布的《白糖交割细则》第三章第十四条规定：白糖期货合约的基准价是该期货合约的标准交割品在基准交割仓库交货的含税价格，白糖期货合约的基准价区为广西壮族自治区，因此我们可以用广西食糖中心批发市场的报价来估计期货合约的合理价格。由于批发市场的和郑州商品交易所有关白糖的交割品质相当，因此两市场间不考虑品级升贴水，根据规定同样也可以忽略地区升贴水，而交割手续费、入库检验费等差别也很小（批发市场要略高出几元/吨），因此直接参考广西批发市场5月合约报价，按1月5日的最新价也是最高价4573计算，5月白糖期货的价格就是在4570元/吨左右。而如果按照1月4日产区广西南宁当地现货价格4330来估算， 5月白砂糖期货的仓单成本在4400元/吨（入库检验费约260元/300吨，仓储费50元/吨，交割手续费和入库费等，利息未计，合计约70元/吨）。当然，考虑到广西批发市场是远期现货市场，其价格反映了市场对远期的预期，因此期货价格应更多参照批发市场远期价格。

预计后期国内糖价总体仍将保持高位运行。主要原因如下：

第一，2006年度全球原糖供需紧张，欧盟大规模削减糖业补贴，为国际糖价上涨提供了强有力的支持。2005年11月23日，欧盟召开会议决定，其将在未来4年内分阶段削减对食糖行业的补贴，幅度高达36%，同时承诺给予成员国中把甜菜种植面积缩小50%的糖农以65亿欧元的补贴。以上两条措施的执行，将意味着2006年5月份后欧盟这一世界第三大糖产区的食糖生产规模可能萎缩至仅能满足内部市场需求水平，而这一世界第二大食糖出口国的年食糖出口量将从目前的600-700万吨急剧下降至130万吨的水平。我们知道，食糖市场出口国出口量的变化对世界食糖市场的影响比进口国进口量的变化对世界食糖市场的影响要大。欧盟出口量的缩减将为国际市场提供足够的容量来吸纳庞大数量的巴西食糖，从而缓解了国际食糖市场压力，为国际糖价的进一步上涨打开了空间。

第二，原油价格维持高位，促使甘蔗酒精用量增加，催化国际糖价上涨。以全球最大的食糖生产国巴西为例，其2005/06制糖年度生产酒精用甘蔗的比例已从上榨季的49%提高到目前的52%，其中80%供应国内市场。由于甘蔗酒精生产成本低，可再生性强，无污染等特点，其势必成为原油的理想替代品。因此，在油价长期维持高位的情况下，酒精用甘蔗的比例将大幅提高，从而将减缓全球食糖产量的增速。

第三，国际糖价上涨为国内糖价打开了上涨空间。我们以进口原糖加工所得成品白糖的完税销售价格作为衡量国内价格的依据，以当前国际原糖价格14美分/磅计算，其国内进口完税成本价在4500-4700元/吨（升水以0.7-1.5美分计算）。而根据目前国际市场供需情况来看，全球食糖需求稳中有升，而巴西部分地区的榨季已接近尾声，产量少于预期，估计休榨期间供应将会继续偏紧，因此预计纽约原糖价格将上冲15美分/磅。

第四，新榨季国内生产成本上升，为后市糖价提供支撑。由于新榨季国内糖料价格上涨使生产成本较上一榨季提高500元/吨至3100元/吨左右，因此，新榨季国内糖价很可能受成本上升影响而使价格重心得以提升，目前食糖的价格虽然涨至4400元/吨，但仅相当于上一榨季的3800元/吨。

第五，节假日影响将在近期体现。春节临近，国内食糖消费进入高峰期，这个时期的糖价往往比较高，在此之后，可能随着糖消费的下降，糖价会有所回落。春节影响属于短期因素，但作用明显。

目前，利空国内糖价的唯一因素是国家储备糖的抛售，根据发改委2005年12月27日下发公告，2006年1月5日和1月16日，国家储备将投放18.4万吨储备糖，竟拍底价为3800元/吨。笔者认为，近期国家投放储备糖的主要目的在于稳定春节前期国内市场糖价，而这一政策基本上也就是透露近期糖价的最底价格在3800元/吨，这一批储备糖的投放对市场的影响偏中性，其目的并不在于打压糖价，因此，其属于短期利空。事实上，根据1月5日上午的最新消息，国储拍卖成交价格按不同地区、提货时间在4480—4600之间，远高于竟拍底价，与现货价格接近，表明此次拍卖对市场难以构成实质性压制，当日广西批发市场等市场价格也是因此再度大幅上涨。当然，如果国家连续抛储，我们还需要重新评估影响。

综上所述，笔者认为，交易所公布的5月合约基准价无论是按批发市场远期价格推算还是按照目前现货价格推算均偏低，2006年5月合约SR605上市后一段时间价格将维持在基准价之上运行，波动区域估计在4200元/吨-4800元/吨之间，其中春节前价格稳定在4400元/吨之上的概率较大。而上市交易前几日由于恰好处于相关市场屡创新高的牛市氛围之中，加上刚刚推出上市的习惯性人气追捧，价格有机会上摸4700附近及以上的区间高位。上市首日可能出现较基准价高开高走或者大幅高开一步到位的情况，波动区间可能在4550—4650，因此，如果上市首日出现4550元/吨以下的价位，投资者可果断介入做多，而如果出现4650元/吨以上的价位，也可考虑短线抛空。