棕榈油期货上市定位及后期走势浅析
建证期货研发中心 袁子龙
根据大连商品交易所近期公布的《关于棕榈油期货上市交易有关事项的通知》和《关于公布棕榈油期货合约挂盘基准价的通知》，棕榈油期货合约将自2007年10月29日起上市交易，首批上市交易合约为P0801、P0802、P0803、P0804、P0805、P0806、P0807、P0808、P0809、P0810，挂牌基准价都为7800元/吨。
在分析棕榈油期货的定价之前，我们先来了解一下国内外棕榈油价格近两来的走势。从国际棕榈油市场的价格走势来看（见图1），自2006年1月份马来西亚BMD棕榈油期货价格其便一改前期的低迷而迈入了上涨的步伐，并于近期创出了2800令吉之上的新高；与此同时，在国内棕榈油现货市场上，24度棕榈油的现货价格也几乎同时地从4200元/吨上涨到目前的8250－8350元/吨。
图1 国内24度棕榈油现货价格和BMD棕榈油期货价格的周走势
尽管国内外棕榈油市场价格已经上涨了很大的幅度，但从目前各方面影响因素来看，其牛市的运行格局并未发生改变，主要的原因有以下几点：
第一，国际原油价格上涨的步伐仍在持续。国际原油期货的再创新高，不但使得使用棕榈油生产生物柴油的使用量预期增加，而且还使得运费增加，从而加速了国际油脂价格的上涨和国内进口成本的提升。
第二，国际棕榈油库存水平依旧较低。马来西亚棕榈油局（MPOB）的统计数据显示，2007年9月份马来西亚棕榈油产量为160万吨，比上月增长了2.7%，当月库存量为146万吨，比上月增长了0.8%，虽然产量增长，但库存低于150万吨，依旧处于较低水平。考虑到马来西亚棕榈油产量在每年十月份至次年二月份期间往往呈现季节性下降的趋势，预计其将会在10月份以后逐步回落，库存的偏低在短期内还难以扭转。
图2 马来西亚棕榈油产量面临季节性下降
第三，国内外棕榈油价格明显倒挂。目前马来西亚11月船期24度棕榈油现货FOB报885美元/吨，折合广州港完税成本价约8512元/吨【（885×7.4815＋30×7.4815）×（1＋0.09）×（1＋0.13）＋80＝8512，1美元=3.355令吉，1美元=7.4815元人民币，运费以30美元为基准价,杂费80元人民币，关税9％，增值税13％】，而12月船期FOB报价虽有所下降，但依然处于873－875美元/吨的高位，折合到港完税成本价在8400元/吨之上。相对于当前广州港24度棕榈油8200－8250元/吨的销售价格来说，国内外棕榈油价格明显倒挂，并由此导致贸易商出货心态较好，提价意愿强烈。
第四，国内食用油价格走势整体强劲。一方面，按目前外盘期价折算，今年11月份至明年1月份，进口大豆到国内港口的完税成本超过4380-4560元/吨，远高于10月份4000元/吨左右的到岸价格，随着后期原料进口成本的攀升，市场对国内豆油中长期市场普遍看好，预计其价格仍将维持上冲强势；另一方面，本年度国内菜籽减产幅度较大，菜油产量大幅下降，导致其价格始终维持在高位，考虑到经过市场长时间的消化后，大部分地区厂家菜油库存不多，随着元旦、春节前小包装油厂的备货，预计后期国内菜油价格也将呈现逐步攀升的走势。
第五，从目前不利于国内棕榈油价格上涨的因素来看，主要集中在两个方面：一是后期国内气温趋于下降，从而影响到24度棕榈油的需求，另一是国家的调控政策。不过，随着我国棕榈油分提能力的提高和终端市场所用棕榈油低度化的普及，24度棕榈油用来进一步分提而生产16度、14度、12度、10度、8度等低度棕榈油的需求量也明显增加，从而弱化了24度棕榈油气温下降后使用量的减少，再加上食品企业春节前的生产开工往往会季节性增加，预计这两个方面使用量的增加会对24度棕榈油需求的下降产生抑制。与此同时，虽然国家在CPI连续上升和通货膨胀预期加大的压力下，对国内食用油价格的上涨有所忧虑，但从其在国庆前拍卖20万吨储备油的结果和拍卖后国内食用油价格的走势来看，在国际油料紧张和流动性过剩的双重背景下，储备数量的有限使得其一定程度上还难以扭转食用油价格的上涨趋势。
由此来看，国内外棕榈油市场近期仍旧处于强势运行格局之中，预期国内棕榈油期货上市之后也会延续现有趋势，因此，我们认为，投资者可视国内棕榈油期货上市后的价格走势逢低买入做多。
就具体上市定位而言，首先要确定主力合约，考虑到交易所对所交易合约进入交割前一个月提高保证金和限制持仓的规定，P0801合约在交易约20个交易日的时间后，就开始面临提高保证金和限制持仓的问题，成为市场主力合约的可能性不大，再加上P0802合约存在国内春节休假中断的问题，预计棕榈油上市初期市场的主力合约将会后移，由于当前BMD市场的主力是08年1月份交割的合约，而自国内进口到港需要10－15天的时间，P0803成为国内棕榈油上市初期主力合约的可能性更大。
而该合约具体的定位，交易所给出的基础价是7800元/吨，这相对于当前国内港口8250－8350元/吨的现货主流价位来说明显偏低（注：交易所主要交割仓库与南方现货进口港口处同一地区，期货理论价位应和港口现货价接近），同时，由于马来西亚棕榈油的出口报价当前呈现远期贴水而有所下降的态势，在棕榈油期货上市后主力合约交割期有望后移的预期下，我们803合约上市首日及初期合理的定价位预估为至8000－8100元/吨区间，因此相对合适的做多建仓区间在8000元/吨一线及下方。考虑到上市交易前几日由于恰好处于相关市场屡创新高的牛市氛围之中，加上刚刚推出上市的习惯性人气追捧，上市首日可能会出现较基准价高开高走或者大幅高开一步到位的情况，如果高于8100元/吨可暂时观望，过于偏高则可考虑短线做空等待回调后再行反手买入。