2004国际金属市场简要回顾及2005年金属市场展望

<一>2004年国际金属市场表现为：

1、中国宏观调控震慑国际金属市场

2、美联储步入升息周期

2004年与2003年同期国际铜价走势相比，LME期铜价格震荡幅度明显加大

<二>2004年国际期铜价格波动主要特点：

1．2004年金属铜市创下多项历史记录：

LME3月综合铜3月1日高达3052美元，全年持续走高，10月8日刷新1995年1月9日的3071美元高点创下3140美元新高纪录

2．创出单日跌幅：

4月21日中国宏观调控因素使LME3月综合铜价暴跌177美元，10月13日基金集中清算LME铜价暴跌278美元创下10年来单日期价跌幅之最，同日Comex12月铜跟随LME创下16美分历史单日跌幅记录。

全球三大金属交易所库存急剧下降：

 LME铜库存：2002年  5月98万吨，2004年12月5.5万吨。

Comex铜库存：2004年3月23.9万吨，2004年12月3.8万吨。

 SHFE铜库存：2004   3月13.8万吨，2004年11月2.3万吨。

3. 低库存正对应着高水平的价格：

低库存水平下期货现货结构----现货价格长时间持续高升水格局。从2004年4月底开始沪铜市场现货月合约出现自国内有金属期货交易以来持续时间最长的高升水格局，11月底沪铜现货月升水创出1830元/吨的历史纪录。

国内现货紧张，从今年4月份开始长达6个月时间的国内清库过程造成库存大幅下降，国外机构预测中国非报告库存<生产商，消费商，国储>至少下降了30万吨。

2004年4月国内开始进行宏观调控à国内期货现货价格大幅下挫à国内贸易条件恶化à全国铜进口大幅减少à国内库存被大量消耗à国内现货持续紧张--à现货价格高启

国储补库行为加剧现货升水波动

人民币升值预期对现货升水的间接刺激作用

沪铜市场现货高升水格局未来发展趋势：

Ø9月和10月份的中国铜月度进口数量显示中国国内长达6个多月时间的清库过程已经结束，国内库存的重建过程正在进行，但是由于目前沪铜与伦敦铜之间远期合约比价仍然徘徊在9.5左右，较正常值明显偏低，国际国内铜贸易状况依然无法在短期内得到改观，再加上沪铜市场现货升水远远高于伦敦市场贸易商无法进行保值操作，因此短期内国内铜进口数量仍不会达到12万吨的均衡数量，需求缺口依然存在。

Ø在2005年上半年沪铜与伦敦铜远期合约之间的比值将恢复到正常水平，国内市场贸易条件将大为改观，在国内铜进口数量连续三个月超过12万吨的均衡水平之后国内现货供给将大大改善，沪铜市场现货合约高升水的状况也将会同步消失。

Ø国储的问题是一个不确定的因素，未来依然存在变数，但是整体来看这一因素对市场的作用不会长时间持续下去，其影响力会随着时间的延长逐步为市场淡化

二、影响2005年国际金属市场的重要因素

一、        来自商品价格波动周期性规律的作用

来自商品市场本身供需关系的周期性变化是商品价格运行周期产生的直接原因

从CRB指数的波动来看自2002年年初开始全球商品价格牛市循环历经2年运行之后于2004年4月份基本结束

 受现货供应紧张的影响LME铜价短期内仍然具备在历史绝对高价区滞留的可能，但是从铜价长期表现来看，长期位于绝对高价区的概率非常小，2005年国际铜价走势的基本格调是逐步回归正常的价值区间

二、球加息周期背景下金属市场仍将继续成为资本保值增值的重要途径一

      过去30年间美联储经历的6次加息周期

       物价整体水平对美联储质制定货币政策的重要性

      美联储基础利率与国内通货膨胀率存在密切关系

高油价引导物价指数持续高涨并将直接导致升息周期的来临

原油价格与美联储基准利率

典 型的正相关关系

国际市场原油价格今年以来屡创新高。

统计分析显示未来美联储基础利率将至少会恢复到3%的水平。目前利率水平距离这个位置还有100点的差距，在2005年结束之前美元利率有望达到或略微超过这个“对经济既不刺激，也不阻碍”的中性水平。

Ø受美元再度步入加息周期的影响，全球商品物价指数在国际市场原油价格长期居高不下的背景下仍将在2005年全年保持相对价高的位置，国际金属市场以及原油市场将继续充当资金的主要避险途径之一，在这种情况下2005年国际市场金属价格不会出现过大跌幅。

从历史数据分析来看，在1980年以后，美联储升息的持续时间已呈现逐步缩短的趋势，1980年以后美元升息周期最长为31个月，最短为12个月，平均为17.5个月大约相当于一年半的时间。从这个结果推断最迟在2006年年初，美元升息的步伐就会停滞下来。这也将意味着届时全球物价指数的上涨将告一段落。商品价格真正意义上的熊市行情将正式拉开帷幕。

三、来自美元汇率波动的影响

金属铜是国际金属贸易中的大宗品种，美元汇率的变化对主要出口国

和主要进口国来说影响都是比较大的

  汇率和利率都是货币的价格，区别在于汇率是货币之间的兑换价格，而

利率则是货币国内的使用价格，从根本上说影响汇率波动长期趋势的主要因素是各国的利率差值。

利率差异决定汇率走势

美元弱势格局可能将持续到2008年，外汇市场的波动反映出投资者的一个共同的认知－－目前利率虽然已经开始上扬但整体水平已然偏低，央行虽然在“有分寸”的收紧银根但资金流动性依然很高，“Carry Trade”交易模式将继续对商品起到显著的支撑作用。

Ø  美元大约每隔7年左右的时间又一次较大的转折

Ø 从历史情况分析，自2002年初开始的美元汇率持续走弱过程将会一直持续到2008年布什第二任期届满时为止，美元汇率将继续行走在其7年的周期波动规律之内。

Ø       对美元汇率长期走弱的判断是建立在对美国财政赤字和经常收支赤字进一步恶化的基本认识之上的。布什总统的连任和共和党在参众两院的压倒性优势，使得过去4年的赤字政策不仅得以延续，而且还有继续发扬光大的可能。

Ø       估计美国国债发行在今后4年将有一次史无前例的爆炸性增长过程，在这种情况下，投资者会逐渐失去对美国国债的兴趣，资金流入的减少必然会再度打压美元汇率。

Ø       未来美元汇率波动最大的变数来自于格林斯潘的继任者对货币政策的基本态度。2006年2月格林斯潘将结束为期14年时间的美联储主席，这位对美国经济发展有着杰出贡献的老人在离任之后新的继任者能否认同目前的若使美元政策将对美元汇率的变动起到至关重要的作用。

Ø       美元汇率长期保持弱市格局对未来金属市场价格的作用将是相对明显的，未来2－3年之内，国际金属市场价格仍将不时地受到来自美元弱势的支撑作用，这种作用在供需关系的局部矛盾衬托下将会演绎出一幕一幕价格的快速上扬过程。

四、来自金属市场供需状况变化的影响

货币政策收紧，工业生产减缓不利于铜价

工业生产是金属需求的关键动力所在

中国和美国经济增长速度明显放慢：中国经济年增长速度已经从20%下降到15%，但整体依然强劲。美国工业生产已经从峰值开始回落，领先指标暗示未来工业生产还将出现进一步的滑坡。

TC/RC费用的大幅提高暗示未来精铜供给量将大幅增长：TC/RC费用的增加已经成为铜价下跌的领先指标，但有时候这种关联并不精确，某些情况下存在6-12个月的滞后期。

2004年上半年全球铜冶炼产能利用率为78.6%，尚有400万吨产能未被利用，而即使利用率达到历年平均水平87%，仍有160万吨产能闲置。

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