小麦升贴水的改变对期货市场的影响

         2月18号郑州商品交易所发文通知，主要内容是将一等优质强麦的升水由过去的每吨60元调整为每吨30元，一等硬冬白麦升水由以前的每吨30元调整为0元，该通知内容从2005年8月1号开始起实行。受此影响郑州小麦期货价格跌势逆转，三天时间内价格上涨幅度接近100元/吨，显然市场投资者将此次升贴水的调整视为重大利多。

         升贴水调整的积极意义在于贴近现货市场，方便仓单在期货市场的进出。首先贴近现货市场：小麦期货市上交割的标准品硬麦是符合国标的二等硬冬白小麦，强麦则是符合交易所根据国家的相关标准制定的期货交易用优质强筋小麦标准的二等小麦，一等小麦相对于它们分别升水30元和60元，这种规定与现货市场有些脱节。主要表现是：据国内小麦种植结构显示，一等小麦占总小麦供应量比例始终较小，而二等小麦则始终占较大比例，由此硬麦强麦分别以各自二等品种为交易交割标的，而以两麦一等品种为替代交易交割标的。小麦现货市场上，一等强筋小麦对二等品种升水根据品种特性变化较大，一般为20-60元/吨不等，较多品种平均升水幅度为40元/吨左右，一等硬冬白小麦对二等品种升水则为10元/吨。对比显示，修改前的郑州硬麦强麦一等品种对二等品种升水幅度均相对较大，双双超过现货市场升水幅度20元/吨。由于小麦的消费主要是制粉，对于大部分面粉企业而言在使用中除了生产专用粉外，一等和二等小麦在使用中的区分是不大的，在流通市场中也没有一个独立的一等小麦流通市场。 其次方便了仓单在期货市场的进出：由于期货市场交割标准高，导致期货与现货两个市场价差过大，使期货市场成了“精品”市场，不利于仓单的流通：（1）是不利于仓单的形成，导致价格出现暴涨，在2000年硬麦上市初期和2003年强麦上市初期由于投资者不熟悉品种，导致价格出现暴涨，期货与现货价格差价达到300元/吨，当投资者熟悉了该品种价格又高企时则导致了仓单数量大幅增加，巨量仓单的堆积则导致价格出现暴跌；（2）是当仓单形成后又不利于仓单的流出，由于在期货市场上接货本来就要承担接近100元/吨的成本，当升水幅度大时是没有企业主动承接的，这又导致了价格的绵绵跌势。

         升贴水调整对期货市场产生明显的利多效应。从盘面上看在该通知出台后价格出现了放量上涨，显然市场投资者把此消息看做重大利多。从卖方的角度看由于升水幅度的减少，卖方自然降低了注册一等小麦仓单的积极性，这就客观上造成了可交割货物的减少，从中国农产品期货市场以及郑州小麦期货运行的历史看空头制约多头的主要工具就是仓单， 期货市场与现货是不是脱节以及现货市场在期货市场的压力也主要体现为仓单数量的多少；从买方的角度看在价格下降导致成本下降的情况下也自然愿意从期货市场接货，这也提高了小麦消费企业的入市积极性。在一个不愿卖一个愿意买的情况下价格自然得以推高。 但是这个不愿卖是有前提的，那就是价格的升水不高于30元/吨。由于在现货市场上占主导地位的是二等小麦，期货市场上交割的也主要是以二等小麦为主，所以这种利多是轻微的。

         通知值得商榷的地方：一是时间发布上是2月18号发出的通知，内容明确指出该决定是经第五届理事会第三次会议通过的，而会议是1月23号在京召开的。对于如此重要的内容却间隔这样长的时间，引起市场交易者的非议自然是正常的；二是在实行时间问题上，通知规定从2005年8月1日开始实行，而现在正在交易的时间最长的合约是601合约。期货市场交易的标准化合约相当于现货市场上的合同，而交割等级标准应该是里面最主要 的 内容。交易行为既然已经发生就具有不可逆转性，就必然对多空双方造成盈亏，而从该通知出台后价格的剧烈波动中可以看出给市场带来的巨大风险。截止大2月18日强麦仓单为8540张，一等优质小麦强筋为402张，且全部是2003年产小麦；一等硬冬白麦为2266张，2003年产为1620张，2004年为646张。虽然根据交易所的有关规定2005年7月份交割完后2003年产的小麦都要退出市场，表面看来是影响不大，但是509合约本身就存在“后熟期”问题，是个“天然”的多头合约，市场做出强烈反映也就不足为奇了。

   从以上的分析可以看出此次升贴水的调整有利于期货与现货的对接，有利于仓单的在两个市场的流通，仓单的流通自然有助于减少价格向极端方向的发展，仓单对价格的调节将更为明显。同时该通知对市场价格也产生利多，但是这种利多是轻微的，幅度是有限的。尽管通知对市场的长期发展是有利的但是出台的时机和实行时间确是值得商榷的。