反弹而非反转 -----近期小麦行情分析

小麦期货行情节后先跌后涨，前三个交易日以下跌为主，上周则大幅上涨，期价反弹的幅度大、时间短、换手率高、资金操盘手法凶猛，应该说此次上涨是有多种原因促成的。

一是交易所通知降低了强麦一等的升水，取消了二等硬麦的升水，这被市场视为重大利多，期价当天上涨几近停板。通知内容降低了卖方把一等小麦注册成仓单的积极性，增加了小麦消费企业入市的积极性。从中国农产品期货运行的实际状况看空头制约多头的主要力量就是仓单数量的多少，历史上几次涨跌无不淋漓尽致的演绎了这一点，所以该通知对市场有明显的利多作用，当然利多是有一个幅度限制的。

二是周边市场的影响。过节后大连期货市场和上海期货市场的商品期货价格均出现了上涨，上涨的幅度惊人，只有小麦在起初的三个交易日是跌的，但是另两个市场的连续上涨弱化了交易者的做空心理，强化了交易者的多头心理，而小麦价格又处在长期下跌后的相对低位，所以做多者的热情一旦激发幅度是惊人的。

三是技术上的支持。以509合约为例，该合约在节前节后几次下破1650未果，明显表现出了在1650一带的强大支撑，虽然盘中曾经破位，但从没有持续两个交易日收盘价格站在1650以下。在1650附近盘整震荡的时间达到30个交易日，而505合约也是在1600附近徘徊甚久，久盘不跌的情况下终于开始反弹。

四是资金的推动，特别是短线资金的推动对行情的发展起到了推波助澜的作用。郑交所实行做市商制度，该制度的主要特征就是对达到规定成交量的会员手续费极其优惠，而会员也大部分以双向持仓、对倒的形式完成交易量。在郑州市场上同时也活跃着一批市场感性能力极强的短线炒手，这些短线资金已经不仅仅是趋势的追随者，而是市场短期趋势的制造者，其操盘手法表现为时间短，幅度大，反复振荡的次数多。从每天的一些会员成交量中是可以表现出来这一点的。一些成交量靠前的公司其成交量常常达到总量的1/5，甚至1/3，面持仓极少，如此大的换手率短时间内控盘能力是很强的。盘面持仓也往往表现为开盘后的剧烈增加，至收市时的又快速减少。

以上这几种因素应该是近期期价上涨的主要因素，但是这些因素是不会也不可能推动价格长期走强的，只能说是短时间内多头力量占了上风，长期看基本面因素即供求关系仍是决定走势的关键。

2005年2月份的美国农业部报告预计2004/05年度全球小麦产量为创纪录的6.2219亿吨，比2003/04年度提高6976万吨。预计期末库存为1.4538亿吨，比上年度增加1441万吨。国际谷物理事会在上周四也表示2004/05年的小麦产量将达到创记录的6.212亿吨。在这些数据面前国际市场小麦价格是难以长期走强的，美盘小麦的上涨也只能定义为反弹。具体到国内市场，2004年冬播小麦面积比上年增加1000—1500万亩。从目前的长势调查看一类苗和二类苗的比重达到了86%，为1999/2000年度以来的最好水平，1999---2003年六年中小麦一二类苗的比重分别为79%,79%,73%,80%，73%，71%。如果小麦进入“起身一反青”不出现严重冻害，在收获前夕不发生面积的倒伏，则小麦单产必将达到或者超过上年单产水平，在播种面积增加的情况下，冬小麦产量增加的局面基本定型，预计2005年的小麦总产将会达到9700万吨。从目前进口的情况看，1月份进口小麦79万吨，比去年同期提高18倍，显然我国小麦进口数量在新的一年里仍会维持在高水平，当年产量和进口量基本上能满足我国的需求。再考虑到我国还有近4000万吨的小麦库存，所以在小麦的供求问题上供给是完全能够满足需求的。这里笔者想顺便谈一下库存，保持如此高的库存究竟有无必要？巨额库存不仅占用巨大资金，而且保存时间过长形成陈化粮则明显是对资源的浪费。我国前几年的陈化小麦消费的大幅增加已经说明了这一点。以与我国性质相似的印度作比较，据专家统计2003年我国粮食的库存与消费比为27.94%，印度的库存和消费比则是10%以下，长期看来 印度粮食的库存消费比也是很低的，但是以如此低的数据仍能维持我国内粮食市场的基本稳定。显然与其相比我国的巨量库存是否有必要继续保持是值得探讨的，特别是小麦的消费库存比超过30%

从目前的现货市场看，价格平稳，市场看跌心理较重。由于截止到目前农民手中仍有大量小麦存粮。在新粮上市前农民在仓储存设施受限的情况下势必要加大出售力度。笔者预计在5月份前将会有一个售粮高潮。在出售速度加快以及新麦上市的情况下，现货价格的下跌是可以预期的。

目前的现货价格仍然处于历史上的高价区，但笔者可以大胆地说在国家重农政策的实施下，从2004年开始我国的粮食产量将会逐年增加，价格也相应会逐渐下跌，可以大胆地说1.6元/公斤的小麦价格将是今后几年的高点。

   所以从以上分析看影响价格的基本因素在长期仍是利空的。但要看到期货价格的短期走势是有多空双方资金对比决定的，而且从目前炒做的重点是509合约看投机是其主要特点，这更表明了资金的重要性。同时市场上也将进入对天气升水的炒做。从技术上看如果期价能连续两日收盘价站在1730以上，则突破可视为成立，那么价格仍有上冲1800元/吨的可能。空单可暂时止损重新寻找入市机会，如果不能则期价将展开回调，回调的第一目标是填补跳空缺口。

                              建证期货研究发展中心：余心言