利多深化  期价续涨

国际市场供求紧张，引领全球价格上涨

美国农业部11月供需报告指出，2006/07年度世界小麦期末库存为1.188亿吨，比上月的预估值调低了50万吨，远低于2005/06年度的 1.472亿吨，创下了1981年（1.125亿吨）以来的最低期末库存，而且期末库存用量比是历史最低水平，美国期末库存创下1995年以来的最低。全球小麦产量减少的主要原因是澳大利亚小麦的减产，今年澳大利亚小麦产量估计不足1000万吨，只有950万吨，作为全球重要的粮食出口国今年甚至可能进口粮食，而上一次进口粮食是在1995/1996年度。全球另一消费大国印度今年由于干旱导致小麦价格爆涨，估计其今年进口量达到600万吨。重要进口和出口国小麦供求的失衡是导致全球小麦价格上涨的重要原因。虽然由于今年价格上涨导致北半球小麦播种面积增加，但由于今明两年是“厄尔尼诺”气候多发年，所以小麦生产存在极大的不确定性，在北半球小麦收获以前价格下跌的可能很小。国内市场虽然没有和国际市场亦步亦趋，但10月份以来的行情也表明国内受到影响较大，在国际市场价格上涨的情况下我国小麦出口量估计能达到250万吨。

玉米价格上涨，抬高小麦价格

10月份以来，玉米价格上涨幅度达到200元/吨，最近几个交易日更是“跑步”上涨。玉米和小麦作为大宗农产品，在某些方面可以互相替代。多年的研究表明虽然在某些年份玉米的价格比小麦要高，但是大部分时候小麦和玉米之间存在1：0.9的关系。如果说10月份小麦价格的上涨主要是受外盘影响，则11月初期的上涨主要是受玉米价格上涨的推动。从玉米的表现看，期货上是多空对垒，多头占据主动；现货上价格则是反季节一路上涨。虽然今年国家公布的玉米数据是稍微增产，但据笔者对黄淮平原主产区的了解，大部分地区都是减产，另外重庆大旱，玉米绝收，这样粗略统计全国玉米产量比去年至少减少500万吨。在深加工需求不断扩大，供给难以满足的情况下玉米价格有望冲击历史高点。玉米价格上涨，小麦价格自然难以下跌。

国内阶段性供求矛盾突出促使小麦价格上涨

11月15日上午山东举行4.5万吨省储小麦竞价销售，成交均价1590元/吨左右，最高1635元/吨，最低1570元/吨。以此次销售为契机，小麦主产区价格全面上涨，河北和山东小麦进厂价达到1700元/吨，短短一周时间上涨幅度达到200元。可以说市场人士心理预期的转变是价格上涨的重要原因。由于今年小麦丰收，市场人士大多预计其价格会下跌，但是由于最低价格收购数量多达4200万吨且出库价格高，在这种情况下面粉厂认为不可能低价格买到小麦，再加上农民手里可供销售的小麦非常少，面粉厂为了买到小麦不得不调高价格。我国每年小麦消费数量基本上在1亿吨左右，而今年小麦总产达到1.05亿吨，但由于最低价格收购使得大部分粮源被中储掌握，人为制造了4000万吨的缺口，这是导致小麦价格爆涨的最重要的原因。除非中储积极出库，否则价格势必还要大涨。

播种面积减少，天气反常使得远期合约价格大幅度升水

在最近一波上涨中，709合约小麦价格短短几个交易日上涨幅度达到200多元/吨，这反映了对明年小麦生产的担忧。首先今年冬小麦播种面积比上年下降1.7%；其次，反常天气不仅仅导致一些地区无法播种而且使得很多地方小麦旺长，旺长的小麦极容易受到冻害而导致绝产。

总之，利多因素主导了近期行情。在注意以上利多的同时要密切注意国家政策，由于食品在消费者价格指数中权重较大，食品价格上涨极容易导致全面通胀。但结合近期央行发布的报告以及公务员工资改革看，全面通胀还是有可能出现的。如果通胀迹象明显，政府势必要加大小麦销售力度，这是对期价的最大利空。

从期货市场看，近期合约由于受到仓单压力，上涨幅度不大，但随着现货价格的上涨，近期合约价格也必将走高，705合约价格短期有望冲击1900关口。操作上建议以买进为主，不杀跌。

建证期货研发中心余心言

2006年11月21日