曲折中的牛市——近期小麦走势分析 （2004.1.12） 近一时期小麦期货的走势可谓是扑朔迷离，投资者普遍感到难以操作。表现在盘面上就是近期合约疲态尽现，做空总有赚钱机会；远期合约牛气冲天，做多总能解套。后市究竟会如何发展，2004年的小麦期价会不会再上一个台阶?笔者试分析之。　　 　　从宏观经济层面上看，我国GDP在2003年强劲增长，预计全年将增长8.6％。经济增长首先刺激生长资料需求扩大，价格上涨。从2002年7月份开始，钢材、水泥、成品油、棉花、煤炭，橡胶、石油等开始出现不同程度的上涨，2003年四季度以后又出现较强的上涨势头。另外电力、煤炭、水资源等价格的大幅度上涨，说明国内需求旺盛，这对粮食价格都有一定的拉动作用。央行货币供应量也在2003年大幅增加。可以说这几年积极的财政政策已经开始见效，我国总体经济已经完全走出所谓的通货紧缩阶段，下一阶段有可能出现经济过热的情况。特别是能源和其他初级产品的上涨将会出现成本推动的通货膨胀，如1972年到1974年，由于能源价格暴涨导致通胀，两年内国际市场小麦价格上升了54％，1978－1980年同样如此。2003年11月份的消费价格指数与2002年同期相比上涨了3％，12月可能会达到4％左右。所以对于目前的市场判断，总体上应该是轻微通胀。 　　从小麦市场的基本面看，2004年的小麦产量非常关键，而从现在的各种数据看，2004年的小麦产量将会继续减少。首先是播种面积进一步降低，2003/2004年度我国冬小麦的种植面积只有2204万公顷，同比减少7.8％。在冬小麦的几个主产省中只有河南的播种面积略增加1％达7270万亩，河北、山东等其他省份的播种面积大幅减少。特别是河北，根据新华者记者的最近初步调查，河北的冬小麦面积将至少减100万亩，不少市县2003年的冬播小麦面积为历史上减幅最大、面积最小的一年。从冬小麦的5个主产省河南、山东、河北、江苏、安微看，只有河南的小麦生产得到稳定发展，目前的产量占全国的1/4，其他的都转为产销平衡区或销区，这将使国内小麦的供应能力进一步下降。其次，播种期受不利天气影响，播种时间普遍推迟10－15天，小麦分蘖数量不足，分蘖数量的多少力将直接影响小麦产量。再加上小麦的生产周期达到8个月，受天气的影响特别大，不利的天气将使小麦的生产雪上加霜。 　　国家粮油信息中心预测，按正常年景2003/2004年度国内的小麦产量为8600万吨，减幅为4.75％，而消费仍在1亿吨以上，这势必连续动用库存。从最近的情况看，2003年12月中国同澳大利亚和加拿大分别签署了采购100万吨和50万吨的小麦合同，很可能在今年1月份同美国签署采购高达100万吨的小麦合同，这样2004年我国至少要进口200多万吨小麦。大规模的进口只能说明国内小麦供应紧张，当然，政府追求的是稳定，而投资者追求的是方向和差价，这一点要特别注意。目前的进口小麦运到国内的价格至少在2000元/吨以上，因此国内小麦现货价有继续上涨的潜力。从现货市场情况来看，在2003年没有大量收购小麦的企业普遍有后悔的感觉，在这种千万百计抓粮源的心理指导以及市场完全放开的情况下，2004年的麦收季节仍有可能出现反季节走势，并可能促使小麦现货价格再上一个台阶。 　　具体到现在的期货市场出现的有涨有跌的“阴阳盘”应该是多种原因造成的。首先，仓单压力大，最新的仓单数量为硬麦42566张、强麦21540张，以目前的价格计算总价值超过10亿元人民币。而两个品种的总持仓加起来不到35万张，保证金只要几个亿，这还是双边计算。具体到交割月份上看，由于407合约空盘量偏小，实盘的压力就全落在了405合约上。而从405合约的持仓看，强麦为52898手、硬麦为125438手，几乎全为实盘，并且从近几天的盘面看，持仓不增加，显然没有人接实盘，特别是WT405合约期价连创近两个多月来的新低，多头逃跑不计价位。其次，远期合约走强的一个重要原因是多头实施的拉远出近策略，并不仅仅是对后市看好，特别是在现货价格小幅下跌的情况下，况且409合约的交割已放开，这都是抑制价格上涨的因素。再次，有关新品种上市的传闻再次充斥市场。虽然新品种的上市从长远来看有利于整个期市做大，但短期内市场会受到一定的心理影响。 　　总之，长期来看小麦期货价格仍有望继续走牛。在405合约交割完以后适逢消费旺季，如果仓单能大量流出期货市场且冬小麦继续减产，则小麦期现货价格必定再上一个台阶。短期看，现货价格平稳且资金少、实盘大，这是决定这一阶段行情的主要矛盾，并且是矛盾的主方面。