长线虽看涨 做多费思量
------2004年上半年小麦走势展望
2003年10月份以来，郑州小麦期货价格一路上涨，在经过2个多月的盘整后，又于2004年1月 29号低开高走，大幅上扬，创出新高。是新的一轮涨势又起还是最后一涨，小麦的牛市会延续 到何时，对这些需要以下几方面思考。 一．小麦涨势的回顾。仔细分析这波涨势可以发现小麦的涨势实际起源于2002年，但影响20 02年涨势的主要因素是外盘，即由于天气异常，国际 上三大小麦出口国美国，加拿大和澳大 利亚的小麦产量剧减，美国的小麦产量减少1/3，加拿大和澳大利亚则减少1/2，导致CBOT的小 麦期货价格实突破3年的底部，劲升100多美分/蒲式耳 。国际 小麦 市场上的变化直接影响 到了国内小麦市场。表现在现货上就是中国制粉小麦出口开始零的突破，并在2002年成为小麦 净出口国，这主要是因为主要出口国报价高企，于是中国小麦的出口市场才得以扩大；表现在 期货市场上就是从2002年5月份起郑州小麦期价开始突破历时4个月的盘局开始上涨。但由于这 波上涨并所有得到现货市场的配合，不断扩大的期现差价吸引了巨量仓单，在多头逼仓失败的 情况下，市场开始崩盘，期价飞流直下，但并所有触及1996年下半年下跌以来所形成的低点。 随后从10月份起，在秋粮大减产，麦播不利的情况下，一股资金入驻郑麦期市，期价开始了波 澜壮阔的第三浪上涨。在2004年1月29号，远期合约又突一个多月的盘局大幅上扬。拉长距离 看这波始自2002年的小麦涨势是由小麦市场出现的“三低”造成的：一是播种面积连年降低， 2000年.2001年.2002年.2003年冬小麦的播种面积分别为2400万公顷，2253万公顷，2207万公 顷，2040万公顷，由于决定小麦产量的关键因素是播种面积，所以这直接导致产量连年降低， 2003年的小麦产量是自1989年以来最低的一年，只有8600万吨；二是进口量逐年降低，自199 8年以来，每年的小麦进口量从没有超100万吨，这同1997以前每年进口高达1000多万吨形成了 鲜明的对比，同时从2002年起我国还成为了小麦净出口国；三是小麦库存逐年降低，由于我国 人口总量呈绝对增长，小麦的消费量也一直外在缓慢增长之中，基本上接近1.1亿吨，而从20 00/2001年度开始，每年的新增供给均满足不了当年需求，这就必须加大挖库存力度，导致库 存总量不断降低，到2003/04年库 结束时，库存总量不会 超过4000万吨。从国际 市场上看 2001/2002.2002/2003.2003/2004年度的期末库存分别为2.01亿吨，1.65亿吨，1.27亿吨，库 存连年下降，库消费比为21％，接近安全警戒线。正是国内国际的上述情况才决定了小麦的涨 势，2003年的秋粮减产只不过是一根导火索。分析行情，基本面的因素是最主要的，所以在供 求关系所有根本改变以前，牛市仍将持续，最起码在2004年上半年不会出现大跌的行情。从现 货角度看，0.68元/斤可 能就是普通小麦在2004的最低价。 二．从政策的变化看小麦供求关系的转换。在2003年10月份以前减少小麦产量.千方百计压库 是国家的主要政策，也是衡量各地政府的主要政绩标准之一。减少粮食播种面积，扩大经济作 物的种植面积，即压粮扩经 ，退耕 还林.还草.还湖，积极组织小麦的出口并且给予优惠政 策，把陈化小麦转化为 饲料用粮或转化为已醇，这些政策实施的最终目的是减少小麦产量， 缩小庞大的库存，减轻国家负担。这些政策的实施 的后果 在前一个问题里已经提到过那就 是产量连年降低，库大为减少。但在2003年10月份以后这一切都发生了改变，粮食安全问题得 到了前所未有的重视，被国务院，农业部，粮食局等部门反复提及，各级政府对粮食生产开始 前所未有的重视，在2003年底召开的中央农村工作会议研究的主要内容就是要保护和提高粮食 生产能力，确保国家粮食安全，这么高级别的会议上提到要保护和提高粮食生产能力，这是七 八年来的第一次。同时千方百计抓粮源成为国有粮食经营主体的主要经营目标，这同以前的千 方百计压库存形成了鲜明的对比。应该说这前前后后的变化说明政府在调控粮食市场时仍没有 走出以前的那种“多了多了”和“少了少了”的怪圈，说多的时候到处是粮食，说少的时候简 直是颗粒无有，这种调整思路表现到价格上就是跌过头和涨过头，表现在进出口上就是国际市 场价格高时大量进 进，价格低是积极出口，人为地造成市场的价格波动扩大，价格信号失真 。笔者所要分析的是透过现政府对粮食生产的高度重视所要看到的投资机会。小麦的库存到底 有多少，由于处于保密状态，这是谁也搞不清楚 的问题，但透过政府粮食安全的高度重视看 ，我国的小麦库绝对不会有政府宣传的那么多，即为6000万吨。据最新的调查看，在豫北主产 区，以前的露天粮垛基本上已经销售一空，在南方销区基本上没有小麦库存，一些粮库，基层 粮所为了得到更多的库存补贴，普遍存在瞒 报现象，大概占总量的1/3，所以真正的库存可能 只有不到4000万吨，这样到2004年新产小麦进入市场以前，库存将几乎消 耗 完毕。（我国每 月消 费 小麦为800万吨，在2004年8月份以后新产小麦才开始大规模流通） 三．2004年的冬小麦产量会进一步降低。首先是播种面积继续减少，在三大主产区中只有河 南的小麦播种面积增加了1％为7270万亩，山东，河北麦播面积继续减少，在河北省不少市的 冬小麦播种为历史上减幅最大，面积最小的一年。其次是晚播造成的苗情 普遍偏差。民谚 有“晚播一天，麦少三碗”的说法。晚播造成的直接后果是分蘖 数量少，分蘖 数量的多 少是决定小麦产量的关键。农业部在节前的农情调查显示2003年全国冬小麦冬前一类苗，二类 苗和三类苗面积分别占总播面积的30.4％，39.2％和39.9％，与上年同期相比一类苗和二类苗 分别减少2.5和1.5个百分点，三类苗增加4个百分点。最后小麦的生长周期长，特别是今后有 无”倒春寒”和扬花期的天气如何将会对小麦生长影响较大。2004年的小麦产量如果继续减少 ，则小麦现货价格必将涨到到0.80元/斤，期货价格也将会再上一个台阶。 四．小麦近期期货行情不可盲目乐观。虽然从以上的分析可以得出小麦现货市场价格下跌的 空间不大，在2004年仍将上涨。但这仅仅指的是现货市场。具体到现在的期货市场，在经过4 0%的涨幅后，现在的行情已经和10月初刚起动时大不一样，其中的一个重要变化是各个月份的 强弱差异明显，如WT405已经从2003年11月17号的高点1791 吨下跌了200元/吨，而远期合约却 创出了新高，强麦合约亦是同样。市场出现了在近期合约做空总有赚钱机会，在远期合约做多 总能解套的局面，如果投资者不及时换月，就是看涨也赚不到钱甚至反而可能赔钱，这是难以 操作的主要原因。所以说对整个市场而言虽然是牛市，但也并不是任何月份任何价位都可以做 多的。笔者之所以提出不可盲目乐观是基于以下认识的。第一，期现差距过大，以WT409合约 1850元/吨的价格计算和注册成仓单小麦的差价接近400元/吨，这是难以想像的利润 。第二 .仓单太多，实盘压力大。目前即截至到1月 16日共有硬麦仓单42730张，其中2002年产的为1 8206张共有强麦仓单 21998张，其中2002年生产的为96578张，仓单总量为64728张，这是创纪 录的。这些仓单的总价 以目前的价位算超过10个亿，而现在的空盘总量只有不到40万涨，保 证金边也就几个亿的水平，并且从近弱远强的表现看显然没有人入市接仓单。如果405和409合 约的差价继续拉大，2003年的仓单自然会全部转抛到409全约上。目前的仓单数量每天的仓储 费就要20万，所以这么多的仓单留在期货市场上绝对是资源的浪费，仓单能流出去的唯一方式 就是低于现货价以吸引买盘，以目前的价格显然没有企业感兴趣。这不仅仅是价格高的问题， 由于小麦的消费区主要在北方，而现在很多交割库却在南方，另外期货用麦质量偏高，这些小 麦面粉加工企业往往只是做配料用，再者仓单难以批量提供，这些都是仓单难以外流的原因。 第三，从小麦交易的历史看，多头往往以南方的资金为主，空头则主要是主产区的粮食部门， 其中河南的粮食部门居多。多头由于资金雄厚往往采取攻势，空头由于资金少往往以守为主， 主动打压的次数很少。但从交易的结果看，多头往往以失败告终，这里面固然有操盘方法的原 因，但更主要的是多头夸大了基本面的状况，把期现价差拉大到了一个非常不合理的价位（一 般是300元-400元/吨）。从持仓上看，这波资金同样以投机资金为主，而空头则以有粮食部门 的背景的为多，如豫粮期货，万达期货和正鑫期货，这三家公司是河南省粮食局的公司，而在 小麦市场上获益比较丰厚的也是这三家公司。河南的小麦产量占全国小麦产量的25％，所以河 南的公司理应更了解情况，当然由于这些公司有现货渠道，既有粮源又有仓库基本上是以卖现 货为主，这是一般投资者难以企及的。第四，强麦疲软。强麦由于对应的可供交割标的物的数 量少，实盘小，拉抬期货价格更容易撬动现货市场，理应成为大涨的领头羊。但从表现看，往 往是被动上涨，没有强麦的大涨，硬麦的涨势也不牢固。所以虽然在1月29号远期合约全面突 破上扬，但在目前价位跟多理应谨慎。第五，从了解到的消息看这波新进的多头资金可能是以 前天胶的多头资金，操盘手法非常相似，但天胶是一个标准的小品种，所以才会出现全国天胶 产量不到60万吨在交割库里却有14万吨的奇怪现象。小麦是一个标准的大品种，关系到千家万 户的生活，其价格是国家重点监控对象，把做天胶的方法拿到小麦市场上来用是不是适宜值得 怀疑。