小麦价格将继续回落

      ---2005年小麦走势展望

小麦期货价格自2004年9月27日破位以来，在11月初下跌至1700元/吨，然后反弹到1760元/吨附近，在12月初继续破位下跌，12月8号开始陷入盘整，到12月23号再度下跌。不断的下跌---反弹（幅度很小或者以盘整代替）---再次下跌，充分说明小麦期货价格运行在一个完整的下跌趋势中，任何反弹都是卖出机会。从小麦近十年的价格运行趋势来看，可以把小麦价格分为低价区、中价区、高价区。1200元/吨以下是低价区，1200---1500元/吨是中价区，1500元/吨以上是高价区。现在的小麦期现货价格虽然经过了前期的下跌，但仍然运行在高价区，而目前的市场环境并不支持小麦价格维持在高价位运行，下面我们就对此进行详细论述。

 
    一、国家宏观经济政策限制了粮食价格的上涨空间

首先，国家的积极财政政策已经淡出，月初的中央经济工作会议明确提出要实行稳健的财政政策和货币政策，这与以前实行的积极财政政策大相径庭；其次，从金融政策上看，从2004年10月份起，央行的首次加息表明已经进入加息周期，不断的加息将会减少社会货币供应总量，使更多的钱流入银行；再次，关于人民币升值的呼声日高，在美元持续贬值的背景下，主要经济大国加大了迫使人民币升值的压力，虽然政府并没有明确表示人民币要升值，但是关于升值的传闻却是在期市上屡掀波澜，每一次传闻都导致行情大跌。笔者认为在承担与我国这样的经济大国相对等的的义务前提下，人民帀最终升值的可能性很大，而且升值是把双刃剑，并不见得是坏事。摩根大通在最新的报告中预计今后3至6个月内中国政府会逐渐放宽人民币波动幅度，到2005年底人民币兑美元将升值7%。这些宏观因素表明2005年中国经济将放慢脚步，03年以来经济快速增长带动的原材料价格上涨将告一段落，商品物价水平将从目前的高位逐步回落，通货膨胀的隐患将逐步消退，这一大背景下粮食价格上涨空间将受到明显压制。

更重要的是，中央明确提出要“保持粮食价格在合理水平上的基本稳定”，国家发改委也称“明年既要防止粮价下跌，也要防止粮价暴涨，保持粮价在合理的水平上基本稳定”，可见保持粮价稳定防止大起大落是调控重点，而如果再结合粮价上涨以及国家的重农政策看，增加粮食产量、防止粮价大起更是重中之重。粮食价格之于宏观经济的重要意义以CPI即可说明, 10月份的CPI同比增长4.3%，不仅低于9月份0.9个百分点而且一举扭转了连续4个月高于5%CPI的增幅。曾有权威人士统计过在8月份5.3%的CPI上涨指数中高达31.8%的粮价涨幅拉动了13.9%的食品类价格上涨，进而拉动了4.7%的CPI上涨，食品类涨幅对CPI上涨贡献率高达88%。在2004年3月---4月河南省大量抛售储备小麦显示国家坚决调控粮食价格上涨的决心，此后小麦价格虽有反复但再也没有回到过2004年3月份的高点。再从国家的重农政策看，中国已有13个省份免征农业税，特别是农业大省小麦产量占全国总产量1/4的河南省也宣布从2005年起将全部免征农业税，其意义尤为重大。重农政策的体现总的表现是“明年各项支农措施的力度要加大”，“要逐步加大支农力度”，“现在总体上已经达到了以工促农，以城带乡的发展新阶段”，可以说工业反哺农业的时代已经来临。具体表现为：一是对农民种粮给予直接补贴，同时还有良种补贴和农机具补贴；二是免征农业税，农业特产税和降低农业税税率，这些中国历史前所未有的重农政策的实施将对农业发展产生空前的影响，农民的种粮积极性将大大提高。这不仅仅从产量上可以看出——2004年国内粮食总产量达到将4.6亿吨以上，比上年增产2500—3000万吨，而且从南方的“民工荒”现象中也可以得到体现，而这带来的结果就是粮食价格走低和产量相对稳定的良性共存，这一点在国外已得到验证，美国早就实行工业反哺农业政策，近几十年来农产品价格相对低廉就是一个典型的例子。

    二、小麦基本面的变化决定了价格下跌的主趋势

从产量看，2003年小麦产量已经达到了近十年的谷底，而价格也从1000/吨涨到了2003年底的接近1900元/吨，迅速地反映了产量的变化。而2004年的产量在市场原本预计要减产的基础却达到了9200万吨，较2003年增幅为5%，一举扭转了小麦产量连续5年下滑的历史，其意义十分重大。而2005年产冬小麦目前已经进入越冬期，虽然在11—12月初由于气温较高导致了小麦的旺长，但在12月20日前后华北的大雪对抑制小麦旺长，帮助小麦平稳越冬帮助很大。民谚有“瑞雪兆丰年”“今年麦盖三层被，明年枕着馒头睡”的说法，可见每下一场雪就为小麦产量的增加上了一道保险。历史上华北方产区已有几千年的小麦种植史，这里的气候非常适宜于小麦种植，仅河南省一年的冬小麦产量就占全国的小麦产量的1/4，所以观察小麦只需要华北地区的冀、鲁、豫即可，这三省的冬小麦占全国冬小麦产量的50—70%，而且根据农业部的小麦产业规划，这三省的小麦产量将进一步集中。虽然小麦生长期达到8个月，但这8个月的气候变化对小麦的总产影响并不大，这和秋粮和天气的密切相关是迥异的，这种情况下决定小麦产量的最主要因素就是播种面积，短期和长期的统计结果都是如此。据统计2004年冬小麦播种面积达到2.66亿亩，比上年增加1500万亩，其中河南省面积就增加了200多万亩，其它主产省以及非主产区都大幅增加。由于播种期间小麦价格较高，农民投入加大，一个是施肥量大，一个是播种量大，所以小麦的分蘖数量很大。如果小麦在明年不发生大面积的倒伏，则按照面积推算2005年的冬小麦产量将总体保持2004年的高水平，达到9000万吨以上或者更高。

从消费量看，前几年我国小麦年度消费量均较为稳定，约为1.05亿吨，但笔者估计2004---2005年的两年间其消费量将会低于这个数字，主要因为小麦消费结构的变化。小麦的消费主要是制粉消费，但从上表中可以看到制粉消费及其占总消费的比例都是逐年下降的，而饲料用消费却是逐年增加，抵消了制粉消费的下降。但在2004年，饲料用小麦消费的比例将会大大降低，主要是引起和玉米的价格差距太大。在2003年10月粮价全面上涨前，小麦玉米基本为同一个价，但在粮价同步上涨的过程中，稻米最最强，小麦次之，玉米最弱；后期粮价回落时稻谷和小麦回落程度较小，玉米却很大。与3月份的最高从相比，小麦价格下跌幅度为10%，涨幅不大的玉米回落幅度却达到15%。目前在华北地区玉米和小麦的差价在0.2元/斤附近。饲料小麦的消费在2004年将可能只有200---300万吨甚至更少，05年还将维持这种趋势。在制粉消费难以大幅增长的情况下，饲料消费下降就将使小麦总消费量出现下降。

从进口量看，2002年起我国成为小麦净出口国，在2003年出口量也达到224万吨，进口却只有42万吨，但2004年小麦进口量猛增，全年有可能达800万吨，一举扭转了前两年粮食大量净出口的局面。而2005年这一趋势还将维持，而且在继续从传统出口国进口的同时还将增加其他进口来源，比如将从法国进口70万吨小麦，另据世界谷物网12月23日消息，中国还打算从捷克采购30万吨小麦。

再从库存看，由于我国小麦库存官方始终处于保密状态，所以一切数据只能靠推测和从其它方面印证。在小麦库存最高的年份，库存量估计达到了1亿吨的天量，1997年的小麦产量达到最高的1.23亿吨，而在1995---1999年5年间进口量分别为1158万吨，825万吨，149万吨，45万吨，库存庞大是产量提高和进口增加的共同结果，虽然2000---2003年连续动用库存小麦达到6071万吨，但2004年由于进口再次大幅增加，消费需要动用的库存很少，估计只需要动用200---300万吨库存，2004年/05年度库存结束时笔者估计还至少应有接近4000万吨的小麦库存，库存消费比超过30%，从这一角度上讲根本不存在产不足需的问题。价格的上涨不仅有产量连年降低的原因，秋粮的带动以及运输瓶颈问题也是主要因素。到底该有多少库存，这一点争论很多。保持高库存的主要原因之一是对粮食的恐惧造成的，其实在这个世界上是不缺少粮食的，缺少的是自由的贸易体制和货币。过高的粮食库存不仅打压粮价，而且需要巨额的保管费用，还有陈化粮问题，都是对资源的浪费。但是从前述我国从世界各地的采购情况看政府对库存的恐慌并没有消失，显然库存量继续维持高位。

综上可见，从2004年开始，国内小麦的供求关系在达到平衡以后将开始逐渐向供大于求的方向转化，这个转化会在2005---2006年完成，而期货市场必将提前反映这一变化。

至于国际市场，美国农业部12月10日的报告预计2004/05年度全球小麦产量为6.1826亿吨，比上月统计数调增130万吨，比上年底增加6687万吨，产量为创全球记录的新高。库存预计在2004/05年度末为1.4283亿吨，比上年度增加1184万吨，现在南半球的小麦正在收获，以后的报告可能会继续调增产量。世界小麦库存在2003年达到低点，从2004年开始库存也结束了连续下降势头，将会逐渐增长。在2004年支撑下小麦价格的两个主要因素一是美元的大幅贬值，二是能源价格的飞涨。这两个因素都曾经促使美国小麦价格在七十年代和八十年代出现飙升，但现在美国小麦价格却对这两个利多因素无动于衷，足见全球小麦产量创记录的增长对小麦价格的压力。预计CBOT小麦价格将会长期在300美分/蒲式耳附近长期徘徊。
  

从上述政策面及基本面看，小麦价格都没有在高价位长期停留的的动力。特别是目前的国内现货价格仍在高位。今后下跌空间很大。可以大胆地说1.6元/公斤的价格将会是今后几年的小麦现货价格高点。笔者预计在明年的收获时小麦价格可能会跌到0.6—0.7元吨之间，小麦期货价格将主要会在1350---1500之间运行，强麦上浮50元/吨，2006年的交易重心可能仍将下移，所以不断寻找高点卖出远期合约仍是最佳策略。

三、操作中要注意的几个问题

在把握大趋势制定的同时，操作中还要注意理解掌握以下几个方面的影响：
    一、合约间期价近期对远期贴水格局将发生变化

投资者可以注意到在目前的其它期货品种中其价格大都是近高远低，这主要是对未来看空引起的。可是郑州小麦期货的价格却始终保持远期对近期升水的格局。在远期产量增加，近期现货价格较高的状况下理应是出现近期对远期升水格局，所以目前的盘面提供了一个不断卖出远期的机会，505及其以后合约都是卖出好月份，其第一目标是跌至近期合约以下。
   二、期价年内高低点规律将出现明显变化

在国家一系列重农政策的实施下，农民在销售小麦中的话语权增加，将导致小麦的年内高低点出现明显的变化，这将对期货价格产生影响。国家一系列的免农业税以及“三补一保”的实施和粮食价格的完全市场化使农民负担大为减轻，收入大幅提高。可以肯定也说今后再也不会出现在小麦收获后农民等待在基层粮的排队售粮情景。农民可以根据自己的需要再决定变现时间。国家粮食局的统计也表明全年的粮食收购已经由过去的季节性集中收购转变为均衡收购，没有出现明显的售粮高峰期。收购进库平稳，收购时间明显拉长，笔者预计将来的小麦销售高潮可能出现在5---6月份，农民要腾出地方储备新小麦，10月份需要播种冬小麦的季节以及春节前需要现金消费的时期，低点也相应会在三个售粮高潮中出现，在收获季节反而不会出现低点。但要看到在农民话语权增加的同时，小麦播种面积效益大幅增加。河北省保定市组织对全市12个县120户农民进行的调查表明2004年每亩小麦纯收益在200元/亩以上，这个利润是非常高的，种值收益的增加必然导致产量的增加。显然农民的话语权的增加并不能改变小麦产量会逐年丰收的现实。在卖跌与不卖涨的心理下价格可能会跌的很快。
    三、强麦和硬麦间价格差价将缩小

郑交所上市的强麦和硬麦都属于优质小麦范畴，这主要是根据.统计只有大部分的优质小麦才生成生成硬麦标准仓单。根据交割标准看二者的物理标准基本一样，不同的只是稳定时间和湿面筋含量。虽然达到标准的春小麦也可以参与强麦期货的交割，但在短期内仍不太可能。在强麦没有上市以前优质小麦产量连年增加的压力主要要体现在硬麦上，但在强麦上市以后由于其价格定位高，其压力自然转到强麦上来。从实际用途中看专用小麦的生产一般用进口小麦，国产的优质小麦一般只作配料用，同时优质小麦的加工需要专用设备，否则做出来的馒头口感很差，这就限制了它的使用性。在价格差异的时候硬麦更受欢迎，从硬麦和强麦仓单减少的快慢上也可以看出这一点。近几年优质小麦产量增加很快，全国优质小麦产量已从1993年的350万吨发展到2004年的3100万吨。以河南为例优质麦的比率已经从2002年的30%到2004年的41%。河北、山东也都是持续增加。需要注意的是这三省的优质麦主要指优质强筋小麦。农业部制定的小麦优势区的发展目标是到2007年黄淮海专用优质强筋小麦面积达到4400万亩，大兴安岭沿麓优质强筋春小麦面积达到600万亩。在产量连年增长以及使用受限的情况下强麦期货价格面临的压力会更大，今后强麦和硬麦的差价在超过100元/吨的可能不大，大部分的时间可能在50元/吨附近，300元/吨的差价只能是历史了。期货市场上以12月24日为例501的差价为29元/吨，505差价为68元/吨，509差价为96元/吨，显然509合约差价过高。更重要的是要看到在现货价格高企的情况下新小麦仓单仍有不断的增加，虽然509强麦存在后熟期的问题，但在现货价格不断下跌的情况下，如果上涨将导致2004年产小麦大量注册，在目前为止强麦和硬麦各有800多张的新仓单生成。